一、主要觀點
最新公布的中國2月PMI數據超預期利好，佐證了中國經濟復蘇的趨勢，給國內原油消費復蘇再添一把火。現在的看漲邏輯是需求端、供應端、宏觀因素共同驅動原油價格上漲，需求端上，主要邊際變化在于中國防疫政策的全面放松，中國疫后經濟復蘇明確，2月PMI數據超預期增長也證實了復蘇的判斷，高頻的國內出行數據已經驗證了需求端復蘇的推測，國內經濟活動恢復活力，旅客出行活動增多，成品油消費恢復增長，中國原油消費有望全面復蘇；供應端，雖然美國釋放戰略原油儲備29萬桶/日，但是不抵俄羅斯減產50萬桶/日，供應一增一減，合計供應依然將下降21萬桶/日，全球供應或繼續下行，利多原油；宏觀上，雖然近期美國經濟數據好轉導致美聯儲加息預期有所增強，但長期來看貨幣政策邊際放松趨勢不變，在加息放緩乃至今年降息的預期下，全球金融環境邊際轉向寬松，利好整體大宗商品，原油在此宏觀背景下仍有上漲空間。
二、基本面分析
1．庫存
美國能源信息署（EIA）公布的數據顯示，美國原油庫存連續第10周攀升，激增至2021年5月以來最高水平，但創紀錄高的美國原油出口令庫存增幅低于最近幾周水平。當周，美國原油庫存增加120萬桶，至4.802億桶，預期為增加約50萬桶。上周在俄克拉荷馬州庫欣的原油庫存增加307，000桶，為2021年6月以來最高水平。2月末美國汽油庫存下滑90萬桶，至2.392億桶，此前預期為增加50萬桶。包括柴油和取暖油在內的餾分油庫存增加20萬桶，至1.221億桶，為2022年1月以來最高水平，此前預估為下滑50萬桶。美國原油凈進口量下滑115萬桶/日，美國原油和布倫特原油價差的擴大推動了2月末美國原油出口達到創紀錄高的560萬桶日，導致庫存增幅低于此前幾周。
圖 美國原油庫存（千桶）
來源：華聯期貨、WIND
圖 美國成品油庫存（千桶）
來源：華聯期貨、WIND
圖 中國原油庫存增量（萬噸）
來源：華聯期貨、WIND
圖 中國原油庫存增量（萬噸）
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圖 INE庫存倉單（分地區）（桶）
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圖 INE庫存倉單（分油種）（桶）
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2．供應
此前，美國政府表示有意在4-6月份一共釋放2600萬桶戰略儲備原油，即29萬桶/日的新增供應。此前俄羅斯公布減產50萬桶/日，占俄羅斯總產量的5%，自俄烏沖突以來無論油價如何波動，俄羅斯政府從來沒有對原油產量做過調整，這次減產行動極其罕見，其帶來的影響也將比較深遠，全球供應或繼續下行，利多原油。上周美國原油產量維持1230萬桶，為2020年4月以來的最高水平。美國產量在去年下半年以來一直維持在1200萬桶/天左右的水平，增長緩慢，主要因為產油企業減少投資支出轉而注重股東分紅和償還債務。一項調查顯示，石油輸出國組織（OPEC）2月原油產量增加12萬桶日，因尼日利亞產量反彈，但仍遠低于非洲國家OPEC+的配額。根據基于油輪跟蹤數據、官員信息和顧問估計的調查，OPEC上個月生產2924萬桶/日原油，比1月增加12萬桶/日。調查顯示，今年2月，尼日利亞占OPEC石油產量增長的三分之二，因為其產量達到一年高點144萬桶日。最近，尼日利亞政府與尼日爾三角洲的前軍閥達成一項安全協議，該協議似乎可以緩解對生產的威脅，并導致尼日利亞石油生產復蘇。
圖 OPEC產量（千桶）
來源：華聯期貨、WIND
圖 OPEC產量（千桶）
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圖 美國產量（千桶）
來源：華聯期貨、WIND
圖 美國產量（千桶）
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圖 美國鉆井數量（個）
來源：華聯期貨、WIND
圖 美國鉆井數量（個）
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3．需求
重大檢修季持續給煉廠加工帶來壓力，2月末煉廠產能利用率下滑0.1個百分點，煉廠原油加量下滑31，000桶/日。主要因為煉廠在維護季削減原油加工量。從去年四季度開始中國需求有所好轉，一方面是國內防疫政策逐漸放松，深圳、上海等城市交通運輸流量出現改善，對交通油品需求形成提振，帶動煉廠開工負荷提升；另一方面，為緩解產品庫存壓力，國內調整政策，重新加大了成品油出口，9月決定額外發放1500萬噸成品油出口配額，原油加工量隨之不斷回升。從春節假期的旅客出行數據可以看出，國內出行大致恢復至疫情前80%左右的水平，經濟活動恢復的趨勢十分明朗，我們預測隨著國內防疫政策的全面放松，國內經濟活動恢復活力，旅客出行增多，成品油消費恢復增長，原油需求將得到明顯提振。
中國是全球第二大石油消費國，原油的下游消費主要來自煉廠的加工，因此煉廠的加工量可以反映原油消費量的變化。從原油加工量數據來看，2022年原油消費的高峰期主要出現在前3個月和下半年。原油需求上漲的主要原因是煉廠煉油成本降低、煉油利潤的增加和煉廠產能的擴大。3月與4月之間的煉廠加工量數據趨勢出現了明顯轉變，從3月的5859萬噸下降至4月的5185萬噸，下降幅度高達11.56%，這是全年煉廠加工量的最低點。4月份是煉廠集中檢修期，加之國內繼續堅持疫情防控的零容忍政策，社會經濟活動受到影響，抑制原料與下游需求，導致煉廠加工量從3月的5859萬噸降至4月的5185萬噸，下降幅度達11.56%，這是全年煉廠加工量的最低點。下半年中國需求有所好轉。一方面是國內防疫政策逐漸放松，深圳、上海等城市交通運輸流量出現改善，對交通油品需求形成提振，帶動煉廠開工負荷提升；另一方面，為緩解產品庫存壓力，國內調整政策，重新加大了成品油出口，9月決定額外發放1500萬噸成品油出口配額，原油加工量隨之不斷回升。
圖 中國原油需求（噸）
來源：華聯期貨、WIND
圖 中國原油需求（噸）
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中國海關公布的數據顯示，盡管四季度原油進口增加，但中國2022年全年原油進口量連續第二年下滑。數據顯示，2022年全年，中國原油進口量為50，827.6萬噸，較2021年的51，292.2萬噸減少0.9%，為連續第二年下滑。2021年中國原油進口量也曾下降，當時為20年來首次年進口量減少。2020年日均進口量創下1，080萬桶/日的紀錄高位．由于煉企利潤欠佳以及燃料需求不振，2022年多數時間進口都較為緩慢，但10月進口開始增多，因燃料出口上升。海關數據顯示，中國12月原油進口量同比增長4.2%，為4.806.5萬噸，相當于1，130萬桶日，為2022年內第三高的月份，因國有煉油企業以較低的官方價格購買沙特原油，同時獨立煉油企業急于使用配額。隨著沙特原油官方售價較11月有所下調，中國國有煉企加大對沙特原油的采購力度，同時獨立煉企則采購折扣較大的伊朗原油，以試圖在年底前消耗配額。
圖 中國原油進口（萬噸）
來源：華聯期貨、WIND
圖 中國原油進口（萬噸）
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海關數據還顯示，12月包括汽油、柴油、航空燃料和船用燃料油在內的成品油出口達到770.1萬噸，創2020年4月以來最高，高于11月出口的614.4萬噸。但2022年全年成品油出口量為5，368.9萬噸，較2021年的6，030.4萬噸減少11%，因2022年初出口大幅減少。中國12月天然氣進口量為1，027.7萬噸，同比下降12%；2022年全年天然氣進口量為10，924.8萬噸，較2021年的12，126.9萬噸減少9.9%。天然氣進口下降是因為對液化天然氣（LNG）的采購量大幅減少。由于國際價格飆升抑制需求，LNG進口預計將創下26年以來最大幅度的下降。
圖 中國成品油出口（萬噸）
來源：華聯期貨、WIND
圖 中國成品油出口（萬噸）
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2月末煉廠產能利用率下滑0.1個百分點，煉廠原油加量下滑31，000桶/日。主要因為煉廠在維護季削減原油加工量。
圖 美國煉廠開工率（%）
來源：華聯期貨、WIND
圖 美國煉廠開工率（%）
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圖 美國原油需求（千桶）
來源：華聯期貨、WIND
圖 美國原油需求（千桶）
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三、操作建議
建議多單持有，或逢低買多SC2304，分批買入價位參考540/530/520/510，止損位490。
四、重點關注
美聯儲加息政策調整；中國經濟活動恢復情況；俄羅斯原油供應變化；歐美冬天溫度變化。
華聯期貨 黃秀仕
責任編輯：宋鵬
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