一、行情回顧
2月聚烯烴市場先跌后漲。節(jié)前市場情緒較為樂觀，期貨價格快速上漲，節(jié)后首日沖高回落，后因需求恢復(fù)不及預(yù)期，期現(xiàn)價格持續(xù)回調(diào)。元宵后油價企穩(wěn)回升，下游復(fù)工節(jié)奏加快，工廠低位補(bǔ)庫需求釋放，盤面震蕩企穩(wěn)回升，但受新產(chǎn)能投產(chǎn)及油價下跌影響，市場反彈高度仍被壓制。
圖1：塑料主力基差
數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨
圖2：PP主力基差
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二、基本面分析
1．新線投產(chǎn)利空落地，關(guān)注存量裝置檢修力度
2月份聚烯烴企業(yè)檢修增加，行業(yè)開工負(fù)荷環(huán)比下滑，尤其是PP市場因丙烷脫氫裝置虧損降負(fù)力度較大。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止2月24日當(dāng)周PE、PP裝置開工率分別為84.14%、80.43%，環(huán)比增長2.21個百分點(diǎn)、5.47個百分點(diǎn)。
圖3：PE周度開工（%）
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)，wind，國信期貨
圖4：PP周度開工（%）
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去年底防疫政策放松后，市場悲觀情緒得到扭轉(zhuǎn)，下游及貿(mào)易商紛紛補(bǔ)庫，上游生產(chǎn)企業(yè)庫存降至低位。春節(jié)期間石化累庫低于往年，元宵后下游復(fù)工加快，疊加原料價格大幅回落，工廠低位補(bǔ)庫意愿增加，2月中旬起兩油庫存持續(xù)下降。截止2月24日，卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)口徑下兩油庫存在68.5萬噸，而去年同期大約97.5萬噸。目前來看，3月份供應(yīng)增量主要來自新產(chǎn)能釋放，廣東石化120萬噸PE、50萬噸PP已順利投產(chǎn)，海南煉化60萬噸PE、50萬噸PP已成功開車，國內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)維持高位，關(guān)注存量裝置檢修力度。
圖5：烯烴兩油庫存
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圖6：PP貿(mào)易商庫存
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2．海外檢修緩解進(jìn)口壓力，PP出口有望增長
2月份亞洲及中東地區(qū)乙烯裝置檢修較多，外圍烯烴市場供應(yīng)縮減，美金貨源價格持續(xù)走高，而國內(nèi)因處于春節(jié)后需求恢復(fù)階段價格表現(xiàn)較弱，內(nèi)外盤價差持續(xù)倒掛，PE進(jìn)口窗口關(guān)閉。目前來看，3月份海外計(jì)劃檢修仍然較多，外圍市場供應(yīng)整體偏緊，外商對華報(bào)盤較少，預(yù)計(jì)1季度國內(nèi)進(jìn)口維持偏低水平，但后續(xù)隨著海外供應(yīng)恢復(fù)，PE進(jìn)口壓力或?qū)⒒貧w，尤其需要關(guān)注美國貨源對亞洲市場的沖擊。
圖7：LL區(qū)域價差（美元/噸）
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圖8：HDPE區(qū)域價差（美元/噸）
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圖9：LDPE區(qū)域美金價格
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圖10：美國PE月度進(jìn)口（萬噸）
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去年四季度海外需求明顯走弱，外盤價格跌幅高于國內(nèi)，PP出口窗口持續(xù)關(guān)閉，而進(jìn)口端大致平穩(wěn)，凈進(jìn)口量同比出現(xiàn)大幅增長。進(jìn)入新年后，海外檢修導(dǎo)致供應(yīng)減少，且東南亞需求有所好轉(zhuǎn)，外盤價格逐步走強(qiáng)升水國內(nèi)，內(nèi)外價差重新倒掛，2月份進(jìn)口市場關(guān)閉，出口窗口再度開啟，預(yù)計(jì)1季度凈進(jìn)口量環(huán)比將有較大幅度回落，關(guān)注后續(xù)內(nèi)外盤價差變化。
圖11：PP區(qū)域價差（美元/噸）
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圖12：PP區(qū)域價差與出口量
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3．下游開工穩(wěn)步提升，關(guān)注旺季需求成色
元宵節(jié)后下游復(fù)工節(jié)奏加快，開工負(fù)荷明顯提升，截止2月24日，線性農(nóng)膜、包裝膜開工率分別為41%、60%，低壓下游開工在43%-48%之間。目前包裝膜生產(chǎn)恢復(fù)較好，3月份農(nóng)膜也將進(jìn)入消費(fèi)旺季，PE膜料需求預(yù)期向好，管材開工有望跟隨地產(chǎn)回暖，關(guān)注實(shí)際需求兌現(xiàn)情況。
圖13：PE下游農(nóng)膜開工
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圖14：PE下游包裝膜開工
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PP方面，今年多數(shù)工人返鄉(xiāng)過年，節(jié)后初期下游復(fù)工較慢，但目前基本恢復(fù)正常，行業(yè)開工率明顯提升，截止2月24日，下游塑編、注塑、BOPP開工負(fù)荷分別為54%、60%、52%。細(xì)分來看，目前塑編及注塑庫存相對健康，而BOPP因假期未明顯降負(fù)，成品庫存累積至偏高水平，短期面臨去庫壓力，關(guān)注新訂單跟進(jìn)情況。
圖15：PP下游BOPP開工
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圖16：BOPP成品庫存
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4．月間價差偏強(qiáng)，P/L或有階段修復(fù)機(jī)會
月差方面，目前廣東石化及海南煉化已經(jīng)投產(chǎn)，但因國內(nèi)存量裝置負(fù)荷下滑及海外檢修增加，供應(yīng)增量壓力或低于預(yù)期，加之下游需求環(huán)比改善，短期5/9月間價差走勢偏強(qiáng)，但4月份供應(yīng)預(yù)期恢復(fù)（檢修裝置重啟）月差可能轉(zhuǎn)弱。P/L價差方面，今年P(guān)P投產(chǎn)壓力高于PE，年內(nèi)看L整體會強(qiáng)于PP，但PP出口打開及PDH裝置降負(fù)減輕短期供應(yīng)壓力，且P/L價差已處于近年偏低水平，后續(xù)價差或有階段修復(fù)機(jī)會。
圖17：塑料5/9跨期價差
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圖18：P/L價差
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三、結(jié)論及建議
供應(yīng)方面，元宵后下游復(fù)工加快，疊加原料價格回落，工廠補(bǔ)庫意愿增加，2月中旬起兩油庫存持續(xù)下降。截止2月24日，卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)口徑下兩油庫存在68.5萬噸，而去年同期大約97.5萬噸。3月供應(yīng)增量主要來自新產(chǎn)能釋放，廣東石化順利投產(chǎn)，海南煉化成功開車，國內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)維持高位，關(guān)注存量裝置檢修力度。進(jìn)出口方面，海外計(jì)劃檢修較多，外圍供應(yīng)整體偏緊，預(yù)計(jì)1季度PE進(jìn)口量偏低，而PP出口窗口開啟，預(yù)計(jì)PP凈進(jìn)口量環(huán)比預(yù)期回落。
PE需求，元宵節(jié)后下游復(fù)工節(jié)奏加快，開工負(fù)荷明顯提升，截止2月24日，線性農(nóng)膜、包裝膜開工率分別為41%、60%，低壓下游開工在43%-48%之間。目前包裝膜生產(chǎn)恢復(fù)較好，3月份農(nóng)膜也將進(jìn)入消費(fèi)旺季，PE膜料需求預(yù)期向好，管材開工有望跟隨地產(chǎn)回暖，關(guān)注實(shí)際需求兌現(xiàn)情況。
PP需求，今年多數(shù)工人返鄉(xiāng)過年，節(jié)后初期下游復(fù)工較慢，但目前基本恢復(fù)正常，行業(yè)開工率明顯提升，截止2月24日，下游塑編、注塑、BOPP開工負(fù)荷分別為54%、60%、52%。細(xì)分來看，目前塑編及注塑庫存相對健康，而BOPP因假期未明顯降負(fù)，成品庫存累積至偏高水平，短期面臨去庫壓力，關(guān)注新訂單跟進(jìn)情況。
目前來看，新產(chǎn)能陸續(xù)開車，但存量產(chǎn)能負(fù)荷下降，海外供應(yīng)整體偏緊，1季度進(jìn)口量偏低，PP出口窗口階段開啟，短期供應(yīng)無明顯增量，下游開工繼續(xù)提升，工廠低位剛需采購，高價成交仍有抵觸，短期向上驅(qū)動略顯不足。中期看供需預(yù)期雙增，低利潤及檢修預(yù)期下供給端保持彈性，需求預(yù)期進(jìn)入驗(yàn)證期，市場回調(diào)到位后逢低有做多機(jī)會，關(guān)注油價走勢及需求兌現(xiàn)情況。
風(fēng)險提示：原油價格大跌、需求恢復(fù)低于預(yù)期。
國信期貨 賀維
責(zé)任編輯：宋鵬
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