來源：東興期貨 作者：東興期貨

研報正文

一、期現行情

回顧油脂8月走勢，基本面與宏觀面聯動下，以寬幅震蕩行情為主，且已換月至01合約。截止8月31日，Y01較上月增0.83%至9918元/噸，P01較上月增1.01%至8588元/噸，菜油01較上月降1.55%至11108。

現貨價格并未表現出相對穩定性，與盤面同漲同跌，宏觀面敏感偏空的大環境下，以低庫存為背景，基差依靠盤面補漲回歸的慣性交易邏輯失靈。

豆油現貨基差修復至200元/噸左右的水平，對01合約基差再次回到900-1000元/噸的高位；棕櫚油現貨基差修復幅度有限，在600-800元/噸左右，對01合約基差表現區域間有所分化，進口到港放大預期下，華南地區降至700元/噸。

二、宏觀環境

簡析美元指數高位運行，商品價格承壓

前期美聯儲鷹派發言令美元指數再度走強，周五公布的美國8月非農數據憂喜參半，非農就業人數新增31.5萬，高于預期，但遠低于上個月，且失業率攀升至3.7%，美國就業市場降溫。

但表現依舊有韌性，提振了美聯儲抗通脹的信心，市場開始在加息50與75bp間搖擺不定，美元指數韌性表現，下探后反彈。歐洲依舊面臨能源短缺威脅，高通脹引發經濟衰退擔憂。

歐洲8月通脹率按年率計算達9.1%，再創歷史新高，隨著俄羅斯暫停對歐洲供應天然氣，市場預期歐元區通脹率還未觸頂，歐洲央行加息壓力上升。鑒于歐洲經濟面相對脆弱，歐元表現乏力，側面對美元提供支撐。

三、油脂基本面分析

印尼稅收調整，近月維持優惠遠月下調征收門檻

9月上半月棕櫚油參考價格設為929.66美元/噸，對應的CPO出口稅維持在74美元/噸，繼續低價促銷，且在印尼出口價格占優情況下，主要需求國傾向于與印尼合作，馬棕后期出口增幅受限。

不僅印度承諾將向印尼進口260萬噸棕櫚油產品，印尼也表示將向巴基斯坦提供250萬噸食用油，中國也將增加采購印尼100萬噸棕櫚油。

11月開始恢復Levy，且調整了稅收結構，下調征收門檻，當參考價格超過每噸1430美元時，執行最高征稅即每噸240美元，產地遠期提價行為使得國內11月后CNF報價呈現近弱遠強。

馬來8月延續增產累庫，勞工短缺問題市場關注度下降，但仍是中長期限制其產量的隱患

一方面，馬棕7月產量高于去年同期，高產季下，8月產量表現繼續較去年延續改善趨勢，據UOB、MPOA兩大機構前20日高頻數據顯示繼續增產，且幅度超過8%。

另一方面，三大船運機構數據顯示，馬棕8月出口微增或降幅有限，較7月環比變動-3%?1.6%，期末庫存預計繼續回升至180萬噸以上。

但需要注意的是，前期一直擔憂的馬來勞工短缺問題尚存，雖然政府已批準分批引進外勞，但由于行政問題，實際引進過程仍然緩慢。

截至6月底，馬來僅為種植園招聘了4699名工人，加上非法移民等非官方渠道，也與超過5萬的勞工缺口相差甚遠，其中受影響最大的收割工作也面臨28940人的缺口。

需求回暖，國內棕櫚油庫存難以大幅累積

進口利潤窗口打開，中國棕櫚油進口已從低位明顯回升，海關數據顯示，7月進口量恢復至40萬噸（硬脂+液油），據買船統計，8月24度液油預計到港30萬噸。

供應增加的同時也伴隨需求回暖，現貨市場交易活躍，8月成交5.6萬噸，較7月增82%，庫存回升之路曲折，截至2022年8月26日（第34周），棕櫚油商業庫存仍在27.675萬噸的低位，且鑒于到港貨源已提前銷售，可銷售的現貨頭寸不寬裕，限制棕櫚油現貨基差的修復幅度。

隨印尼開放稅收優惠至10月底，國內9、10月進口繼續放量，對01基差存在下行空間。

加菜籽新季恢復性增產，國內菜系逐步寬松

經歷了2021/22年度干旱減產、出口供應大幅萎縮后，加拿大農業部8月報告預計2022/23年度將恢復正常，產量增加至1840萬噸，出口增長近80%至920萬噸，全球供應緊張局面將改善。

隨進口菜籽價格回落，國內榨利或重新開啟，目前進口菜籽盤面榨利倒掛有所收窄。國內供應預計轉寬，一方面，據海關數據顯示，菜油7月進口量已回升至31萬噸的偏高水平。

另一方面，四季度將迎來菜籽到港放量，據我的農產品網數據顯示，預計達180萬噸，隨榨利好轉，不排除繼續買船；供應增加預期下，國內菜油持續去庫局面預計有所好轉。

價格表現

從價格表現上來看，棕櫚油1-5價差處于歷史偏低位置，從近期供應來看，9、10月到港放量，近月偏弱，此外，印尼11月后恢復Levy征稅，遠月存在成本提振，1-5價差預計保持低位，但可能存在港口擁堵導致卸貨不暢的階段性走強情況。

對于豆油1-5價差，大豆買船偏慢，加之榨利較差，油廠無壓力，按需開機，且存在挺價心理，目前以正套邏輯為主。

此外，品種間價差YP01價差絕對值處于高位，棕櫚油存在比價優勢，可逢高建倉做縮價差，但需要關注豆油消費端及成本端美豆是否存在提振風險。

四、結論與建議

基本面上，棕櫚油產地話題乏善可陳，國內累庫幅度受限。印尼近月維持稅收優惠，壓價促銷，且馬棕也處于增產累庫周期，成本端短期承壓，關注馬棕8月供需數據是否復合預期。

國內供應增加的同時也伴隨需求回暖，現貨市場交易活躍，目前國內棕櫚油價格占優，前期被替代的部分需求回歸，制約后期累庫幅度，進而限制01合約基差下行空間。

此外，印尼11月后恢復Levy，遠期提價行為又對盤面有所支撐。緊現實轉向寬預期，菜油01空頭配置顯現。

外部因素上，宏觀環境偏空，美元指數表現韌性，商品價格整體承壓，國際原油基本面多空交織，寬幅震蕩行情也聯動油脂板塊波動加大。

綜上，在基本面和宏觀面聯動下，預計豆棕兩油以區間震蕩為主，大方向保持向下趨勢不變；菜油供應改善預期偏強，可逢高試空或做空頭配置。此外，套利上，仍可繼續觀察逢高布局做縮豆棕價差機會。

風險提示：印尼政策變卦，馬來高產季表現不佳、大豆超預期減產、生物柴油政策加碼、國際原油再度飆升等造成較大波動風險。

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