研究結(jié)論
菲律賓受到臺風與疫情影響，船運受阻，下游利潤豐厚礦山尋求利潤再分配，貿(mào)易商惜售，價格重心穩(wěn)步抬升
國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量受檢產(chǎn)影響暫有回落，庫存仍在低位，挪威大板等進口有所下降，鎳豆進口較多，升水下降
國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量增長，企業(yè)利潤雖有下降但仍有贏利，四季度新產(chǎn)能投產(chǎn)積極，從印尼進口量受印尼疫情與本土不銹鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響，高鎳鐵供應(yīng)仍會比較少
不銹鋼300系產(chǎn)量維穩(wěn)，庫存出現(xiàn)了反彈。300系冷軋庫存連續(xù)五周上升，供需格局與前期有所轉(zhuǎn)變
青山高冰鎳事件落實前，對于10合約有一定壓制情緒
三元電池占比下降，中長線對鎳需求有待考量
風險點：
1、宏觀面發(fā)生改變
2、新能源汽車政策改變以及產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不及預(yù)期
3、不銹鋼產(chǎn)量異常變化
4、疫情等不確定因素影響
一、行情回顧
圖1：最近走勢回顧
資料來源：大越期貨
進入7月以后價格再有上探，從技術(shù)面上來說隨著上行通道向右移，上方壓力位有所上升，上方空間慢慢被打開。從基本面來說，7月本來是消費淡季，但下游不銹鋼表現(xiàn)比較旺，淡季不淡，鋼企傳出滿單的情況。新能源汽車數(shù)據(jù)良好，二條生產(chǎn)線均表現(xiàn)出需求較好的情況。而電解鎳自身，7月生產(chǎn)線有檢修，產(chǎn)量出現(xiàn)一定回落，所以價格在需求支撐，供應(yīng)暫減以及技術(shù)壓力位抬升的前提下，走出了一波不小的上漲行情。
進入8月，價格已經(jīng)靠近前高，但不銹鋼的需求好像變得不這么堅挺，產(chǎn)量并沒有太明顯的增產(chǎn)，但庫存則開始出現(xiàn)回升，供需偏強的格局有所改變，出現(xiàn)了一波較大級的回調(diào)。隨著價格下行，由于鎳鐵價格堅挺，如果價格進一步下行，那么鎳鐵升水電解鎳會比較多，引發(fā)替代效應(yīng)，所以價格在138000一線得到支撐反彈，同時基本面上新能源車數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，助推上漲，價格再次回到前高附近。但獨臂難支，從不銹鋼來看，庫存累加的比較多，需求疲軟明顯，同時宏觀數(shù)據(jù)上體現(xiàn)消費不佳，價格再次下行，回到138000-140000的區(qū)間得到支撐。下旬隨著宏觀面的變化，以及金九的預(yù)期，價格再次走高。總體8月走出了寬幅震蕩的表現(xiàn)。
二、鎳產(chǎn)業(yè)分析
1．鎳礦：臺風與疫情疊加，船運受阻，現(xiàn)貨貨源少，貿(mào)易商惜售
圖2：紅土鎳礦價格
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖3：鎳礦海運費（美元/噸）
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖4：菲律賓鎳礦成本（美元/濕噸）
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖5：鎳礦港口庫存
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖6：鎳礦砂及精礦進口量
數(shù)據(jù)來源：我的有色
鎳礦價格：
價格自從6月初反彈開始一直向上，截止8月底1.5%Ni鎳礦價格為87美元/濕噸，1.4%Ni鎳礦價格為80美元/濕噸，創(chuàng)了近六年來的新高。連云港港口報價同樣一直上漲，至8月底前報價867元/噸。新一輪礦山報價在上周已經(jīng)報出，價格再次有所抬升，礦山、貿(mào)易商看漲情緒不變。
海運費上升趨勢不改，雖然近期原油下跌。蘇里高-連運港的海運費漲至26美元/濕噸，三貓禮士-連云港的海運費上漲至23美元/濕噸。
鎳礦進口量：
2021年7月中國鎳礦進口量518.72萬噸，環(huán)比增加34.89萬噸，增幅7.21%；同比增加30.15萬噸，增幅6.17%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦量477.45萬噸，環(huán)比增加41.84萬噸，增幅9.60%；同比增加39.25萬噸，增幅8.96%。
鎳礦庫存：
2021年8月27日鎳礦港口庫存總量為798.76萬濕噸，較7月末增加31.81萬濕噸，增幅4.15%。其中菲律賓鎳礦為783.76萬濕噸，較7月末增加34.51萬濕噸，增幅4.61%。
鎳礦小結(jié)：
從目前來看，礦山必然還是會挺價，今年量本來提升就不多，如果價格再下行，那么會影響礦山或貿(mào)易商的利潤。從時間點來看，接下來就是金九銀十，原料價格更不太會下行。11月又是雨季，供應(yīng)減少。所以從周期或時間來考慮，個人認為鎳礦價格會保持堅挺，對產(chǎn)業(yè)鏈成本形成有力支撐。
2．鎳鐵：國內(nèi)產(chǎn)量增長，鎳鐵進口維持低量繼續(xù)提振鎳板需求
圖7：鎳鐵價格
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖8：鎳鐵產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：上海有色
圖9：鎳生鐵進口量
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖10：鎳鐵進口
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖11：印尼鎳鐵產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖12：鎳鐵企業(yè)盈虧
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖13：鎳鐵庫存
數(shù)據(jù)來源：我的有色
鎳鐵價格：
截止8月底，國內(nèi)山東高鎳生鐵價格已報至1450元/鎳，比上個月末上漲了10元/鎳。低鎳生鐵價格報于4850元/噸，比7月持平。鎳生鐵價格堅挺。
鎳鐵產(chǎn)量：
2021年7月全國高鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比上漲7.63%至4.19萬鎳噸。高鎳鐵產(chǎn)量為3.37萬鎳噸，環(huán)比上升4.9%。低鎳鐵產(chǎn)量為0.83萬鎳噸，環(huán)比上升20.55%。8月份全國鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)期環(huán)比降低0.95%至4.15萬噸，分品位看，高鎳生鐵8月份產(chǎn)量為3.37萬鎳噸，低鎳生鐵為0.79萬鎳噸，8月份預(yù)計高鎳生鐵產(chǎn)量維持穩(wěn)定，增速減緩主因鎳礦供應(yīng)偏緊及不銹鋼限產(chǎn)預(yù)期。低鎳鐵產(chǎn)量小幅下降與廣西限電預(yù)期有關(guān)。
印尼鎳鐵產(chǎn)量繼續(xù)保持上升趨勢，6月印尼鎳鐵產(chǎn)量為54.31萬噸，折合7.34萬鎳噸。雖然數(shù)據(jù)上看產(chǎn)量還在上升，但是由于疫情影響，印尼對于海外務(wù)工人員進行了嚴禁措施，一些即將投放的鎳鐵新產(chǎn)能受影響已經(jīng)延遲至四季度，短期增速放緩。
鎳鐵進口情況：
2021年7月中國鎳鐵進口量28.11萬噸，環(huán)比增加0.81萬噸，增幅2.98%；同比增加1.4萬噸，增幅5.25%。其中，7月中國自印尼進口鎳鐵量22.99萬噸，環(huán)比減少0.05萬噸，降幅0.21%；同比增加2.8萬噸，增幅13.9%。
2021年1-7月中國鎳鐵進口總量214.36萬噸，同比增加31.82萬噸，增幅17.43%。其中，自印尼進口鎳鐵量180.43萬噸，同比增加32.97萬噸，增幅22.36%。
2021年二季度鎳鐵（20%以上鎳含量）進口量均在1萬鎳噸以下，同比下降較多。鎳鐵進口量的減少則使得不銹鋼企業(yè)不得不使用鎳板作為增鎳劑，從而提升了電板的需求量。
鎳鐵庫存：
鎳鐵的庫存7月份比6月份繼續(xù)回落，可流通6.32實物噸，環(huán)比下降19.5%。高鎳鐵可流通5.52實物噸，環(huán)比降19.4%。
國內(nèi)鎳鐵企業(yè)盈虧：
目前國內(nèi)鎳鐵企業(yè)的利潤比前期高值來說有一定回落，但總體仍保持贏利狀態(tài)，山東RKEF的毛利達到了220元/鎳，最高時可以達到331元/鎳。成本最高的內(nèi)蒙EF目前利潤仍還有48元/鎳。利潤回落主要是由于鎳礦價格上升，成本上行所致。總體仍有贏利的情況下，后期新產(chǎn)能投放的節(jié)奏不太容易改變。
鎳鐵小結(jié)：
鎳鐵對于滬鎳的影響主要在兩個方面。第一個方面就是由于鎳鐵進口下降，對于鎳板在不銹鋼生產(chǎn)中作為“增鎳劑”使用的量會有一定提升。另一方面就鎳鐵價格堅挺，對于鎳價如果升水過大，會引起鎳板替代效應(yīng)，所以對鎳價下方空間有所限制。
3．不銹鋼：300系產(chǎn)量穩(wěn)定，庫存回升
圖14：國內(nèi)304/2B不銹鋼價格
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖15：國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖16：國內(nèi)不銹鋼表觀消費量
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖17：不銹鋼庫存
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖18：不銹鋼生產(chǎn)成本
數(shù)據(jù)來源：我的有色
不銹鋼價格：
近期不銹鋼價格沖高回落，無錫不銹鋼交易中心304不銹鋼現(xiàn)貨平均價格報于19000元/噸。無錫現(xiàn)貨價格19650元/噸，佛山現(xiàn)貨報價20000元/噸，杭州現(xiàn)貨報價20000元/噸，上海現(xiàn)貨報價19750元/噸。
不銹鋼產(chǎn)量：
7月份不銹鋼粗鋼產(chǎn)量283.02萬噸，其中200系產(chǎn)量80.49萬噸；400系產(chǎn)量50.48萬噸；300系產(chǎn)量152.05萬噸，環(huán)比下降0.7%。
不銹鋼庫存：
截止8月27日，無錫庫存為35.33萬噸，佛山庫存18.51萬噸，兩地總和53.84萬噸，環(huán)比上升1.95萬噸，庫存繼續(xù)反彈。無錫300系冷軋庫存為12.05萬噸，佛山庫存4.61萬噸，兩地總和16.66萬噸，環(huán)比增加0.12萬噸。這已經(jīng)是連續(xù)五周上升。
不銹鋼表觀消費量：
中國的不銹鋼表觀消費量2021年二季度為681.41萬噸，同比增長7.24%。從表觀消費量來看，總體的供應(yīng)量還是比較大，如果四季度上新產(chǎn)能，那么這個數(shù)值還會提高，考驗消費持續(xù)提升的能力。
不銹鋼產(chǎn)生成本：
目前不銹鋼利潤非常可觀，冷軋成本在月底在17862元/噸。主力期貨價格已經(jīng)與其接近，成本支撐慢慢體現(xiàn)。
不銹鋼小結(jié)：
國內(nèi)不銹鋼供需格局可能轉(zhuǎn)變，淡季反應(yīng)有所體現(xiàn)。產(chǎn)量小幅下降，但同時庫存有所回升，特別是300冷軋庫存連續(xù)四周上升。所以當下來看，前期由于不銹鋼供需偏緊而去做多鎳的邏輯已經(jīng)不正確，目前反而由于供需偏弱而下拉鎳價。但這都屬于正常的淡季反應(yīng)，后面要看金九銀十的消費情況。同時四季度隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)以后，供應(yīng)會提升較快，到時就考驗需求的增長速度，個人對此一直保持擔憂的態(tài)度。
4．電解鎳：電解鎳產(chǎn)量受檢產(chǎn)影響，庫存再創(chuàng)新低，新能源汽車數(shù)據(jù)亮眼，電池存一定擔憂
圖19：電解鎳月產(chǎn)量圖
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖20：精煉鎳及合金進、出口量
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖21：國內(nèi)精煉鎳庫存
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖22：LME庫存變化
數(shù)據(jù)來源：大越期貨
圖23：鎳豆價格與升貼水
數(shù)據(jù)來源：我的有色
圖24：新能源電池產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：中國電動車創(chuàng)新聯(lián)盟
圖25：新能源汽車產(chǎn)銷情況
數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)
電解鎳產(chǎn)量：
2021年7月中國精煉鎳產(chǎn)量12335噸，環(huán)比減少12.87%，同比減少15.75%。7月甘肅、新疆地區(qū)廠家進行了常規(guī)檢修，產(chǎn)量都略有減少，檢修已在月內(nèi)結(jié)束；吉林地區(qū)正常生產(chǎn)；天津、山東、廣西等地區(qū)仍處于停產(chǎn)當中。2021年8月，甘肅、新疆地區(qū)生產(chǎn)廠家檢修都已完畢，預(yù)計產(chǎn)量將有所恢復(fù)。預(yù)計8月國內(nèi)總產(chǎn)量13500噸，環(huán)比增加9.44%，同比減少6.44%。（來源：我的有色）
精煉鎳及合金進口：
2021年7月中國未鍛軋的非合金鎳（即精煉鎳）進口量22463.783噸，環(huán)比增加5082.47噸，增幅29.24%；同比增加9232.35噸，增幅69.78%。其中報關(guān)后進入國內(nèi)市場為20237.662噸，流入保稅區(qū)2226.121噸。7月國內(nèi)報關(guān)凈進口量為20237.662噸，環(huán)比增加10426.63噸，增幅106.27%。2021年1-7月，中國未鍛軋的非合金鎳進口總量為108909.781噸，同比增加35070.53噸，增幅47.50%。（來源：我的有色）
從品種來看，鎳豆進口量激增，7月進口量達13778噸，環(huán)比上漲125%。俄鎳環(huán)比基本持平，挪威大威與日本住友進口有所下降，主要是歐州與日本經(jīng)濟恢復(fù)，出口下降。
鎳庫存：
截止8月底，LME的庫存為195252噸，比7月末下降了19380噸，LME庫存一直維持向下運行。
截止8月底，滬鎳交易所庫存為4455噸，而倉單更少只有2718噸，低倉單情況一直存在，前幾個月都沒有出現(xiàn)擠倉風險，但仍作為一個不定時炸彈影響著看漲情緒。現(xiàn)貨鎳板庫存0.69萬噸，現(xiàn)貨鎳豆庫存0.39萬噸，保稅區(qū)庫存0.78萬噸。所以社會總庫存量為2.22萬噸，再次創(chuàng)了新低。
硫酸鎳情況：
2021年7月全國硫酸鎳產(chǎn)量2.42萬噸金屬量，實物量為11.01萬實物噸，環(huán)比增2.35%，同比增110.46%。其中，電池級硫酸鎳產(chǎn)量為10.25萬實物噸，電鍍級硫酸鎳產(chǎn)量為0.76萬實物噸。濕法中間品延續(xù)緊張的狀態(tài)，純金屬以及廢料生產(chǎn)硫酸鎳比例有所提升，部分用戶鎳豆溶解產(chǎn)能釋放，7月份鎳豆及鎳粉自溶占比達到53.11%，鎳粉6月份進口量大增也是該部分占比提升的原因。回收料產(chǎn)硫酸鎳占比約為32.4%。
近期鎳價低位，鎳豆到貨增加，貼水縮小，鎳豆自溶經(jīng)濟性目前較好。該狀態(tài)刺激了鎳豆自溶產(chǎn)線新增的動力。同時也使得部分廢料生產(chǎn)硫酸鎳的企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向鎳豆/粉自溶。另外據(jù)調(diào)研了解，8月中間品回國量有所增加，Goro及力勤濕法中間品也將陸續(xù)到貨，供應(yīng)情況也有望好于7月。因此，預(yù)計2021年8月全國硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比增0.66%，至2.44萬金屬噸。
下游消費：
新能源汽車產(chǎn)情況：
2021年7月，新能源汽車產(chǎn)銷分別達到28.4萬輛和27.1萬輛，環(huán)比增長14.3%和5.8%，同比增長1.7倍和1.6倍。
新能源電池產(chǎn)量：
7月，我國動力電池產(chǎn)量共計17.4GWh，同比增長185.3%，環(huán)比增長14.2%。其中三元電池產(chǎn)量8.0OGWh，占總產(chǎn)量46.0%，同比增長144.0%，環(huán)比增長8.6%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量9.3GWh，占總產(chǎn)量53.8%，同比增長236.2%，環(huán)比增長20.0%。
1-7月，我國動力電池產(chǎn)量累計92.1GWh，同比累計增長210.9%。其中三元電池產(chǎn)量累計44.8GWh，占總產(chǎn)量48.7%，同比累計增長148.2%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計47.OGWh，占總產(chǎn)量51.1%，同比累計增長310.6%。
5．供需平衡表：供應(yīng)缺口持續(xù)且有所擴大
圖26：全球供需平衡圖
資料來源：大越期貨、國際鎳業(yè)研究組織
國際鎳業(yè)研究組織（INSG）布數(shù)據(jù)顯示，2021年5月全球鎳市場供應(yīng)缺口擴大至21，300噸，4月供應(yīng)缺口為20，400噸。今年前五個月，全球鎳市供應(yīng)短缺61，200噸，2020年同期為過剩61，000噸。
三、期貨市場表現(xiàn)及技術(shù)面
1、資金有所增加，持倉筑底反彈
圖27：滬鎳指數(shù)持倉
資料來源：大越期貨
從持倉來看，疫情之后滬鎳指數(shù)持倉最高至37萬，2021年最高的持倉是26萬多，說明資金在滬鎳上的關(guān)注度并不是太高，可能是由于鎳價過高，上方空間有限，操作難度加大。近期來看，20萬持倉可能是個發(fā)起點，前幾次價格發(fā)生波段行情，都是持倉下降至20萬左右開始啟動。近日持倉開始上升，行情已經(jīng)展開。
2、遠月繼續(xù)貼水
圖28：主力合約-10月合價差
資料來源：大越期貨
近期表現(xiàn)來看，10月與9月的差價有擴大表現(xiàn)。同時合約從近至遠呈現(xiàn)了熊市的表現(xiàn)，近強遠弱。這種情況上次文章中已經(jīng)與大家說過，主要是10月青山高冰鎳引發(fā)的預(yù)期，如果事件落實，那么這種形態(tài)還會保持下去，甚至價差還會擴大。
3、鎳期貨庫存仍很低，價格向上彈性大
圖29：滬鎳倉單庫存
數(shù)據(jù)來源：博易大師
圖30：不銹鋼倉單庫存
數(shù)據(jù)來源：博易大師
截止8月底，上期所滬鎳的庫存為4455噸，而倉單數(shù)量更只有2718噸。目前交易所低庫存好像已經(jīng)成為常態(tài)，擠倉效應(yīng)一直存在，但沒有發(fā)生，保持一個敬畏的態(tài)度。庫存對于價格向上彈性更充足。
不銹鋼由于現(xiàn)貨升水較大，倉單外流也比較正常。
4、技術(shù)面上有突破，向上趨勢不變
圖31：滬鎳主力K線
資料來源：大越期貨 博易大師
從K線上來看，價格延著上行通道運行，近期突破了前高期高，隨著右移，高點還在抬升。138000一線有較強支撐。
四、總結(jié)
1．長期邏輯
新能源的發(fā)展，以及不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的擴張，從量的角度會給鎳帶來需求的提升。
10月青山高冰鎳是否如期落實，從時間窗口上來說比較關(guān)鍵。同時鎳鐵、不銹鋼新產(chǎn)能投產(chǎn)，可能會給不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈帶來壓力。國內(nèi)需求的增速以及出口退稅影響，均會引發(fā)供需平衡發(fā)生轉(zhuǎn)變，中線對這條產(chǎn)業(yè)線存擔憂。
2．短期邏輯
產(chǎn)業(yè)鏈上原料端偏強，下游偏弱或需要注意。
鎳礦價格可能依然保持堅挺。首先，疫情與臺風近期影響了船運，礦山遲遲不報價，直到8月中旬礦山才有新一輪報價，且報價抬升。從目前的時間點來看，金九銀十是需求旺季，而11月開始又會進入雨季供應(yīng)下降，所以從供需兩端綜合來看，鎳礦價格很難出現(xiàn)大幅回落的情況，高位運行的可能性較大。
鎳鐵國內(nèi)產(chǎn)能提升概率較大，目前鎳鐵利潤雖有一定縮減，但總體利潤情況良好，新產(chǎn)能投產(chǎn)的可能性極大。但國內(nèi)產(chǎn)品偏向于鎳含量較低的鎳生鐵，而20%鎳含量以上的鎳鐵還是要依靠進口，二季度進口數(shù)據(jù)來看，同比下降較多，那么從“增鎳劑”角度來說，可能會繼續(xù)提升鎳板的需求。
不銹鋼產(chǎn)量目前增加并不明顯，四季度或有新產(chǎn)能投放。庫存由降轉(zhuǎn)升，預(yù)示著整個不銹鋼的供需格局有所轉(zhuǎn)變。
電解鎳國內(nèi)7月已經(jīng)有常規(guī)檢修，接下來國內(nèi)產(chǎn)量恢復(fù)后變化可能不會太大。主要還是要看進口的情況，俄鎳、挪威大板或鎳豆進口量是否滿足市場需求。鎳豆經(jīng)濟性仍然受到新能源企業(yè)青睞，對鎳價形成支撐。
新能源車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)良好，但從電池端來看，三元電池的占比仍然不足50%，同比環(huán)比上漲幅度不如磷酸鐵鋰。
所以從短期來看，原料成本支撐，下游需求轉(zhuǎn)弱。8月價格調(diào)整。
3．后市預(yù)期
進入9月，金九銀十的行情再次會考驗需求的情況。但在9月底之前，個人認為做多的情緒會相對更足一點，一方面這波下行回到138000左右已經(jīng)把空間有所打開，上方再次有8000-10000點左右的空間。另一方面基本面消費提升或刺激消費的可能性不小，旺季如果不旺，價格反應(yīng)也要在9月底之后，做多的安全系數(shù)較高。
10月或四季度來說，個人更傾向于做空，一方面10月青山高冰鎳事件可能落實，影響產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)。另一方面鎳鐵、不銹鋼新產(chǎn)能投產(chǎn)可能性較大，供應(yīng)增加之后，供需可能偏弱，從終端向上傳導(dǎo)，可關(guān)注不銹鋼價格變化而定。
個人認為接下的行情可能會先揚后抑，但同時下方空間受到成本或替代效應(yīng)制約并不會太大。
五、操作策略
滬鎳主力：9月回落做多為主，期待金九銀十行情。同時注意拋儲，青山高冰鎳等時間節(jié)點，如果價格上漲至通道上延，則多頭要控制好倉位。
大越期貨 祝森林
責任編輯：宋鵬
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