作者|中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司杠桿率課題組
文章|《中國金融》2021年第17期
我國保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定取得顯著成效。2021年第二季度,我國宏觀杠桿率為274.9%,比上年末低4.5個(gè)百分點(diǎn)。2020年第四季度以來,我國宏觀杠桿率呈持續(xù)下降趨勢,累計(jì)下降6.1個(gè)百分點(diǎn)。宏觀杠桿率平穩(wěn)下降,一方面,是由于疫情沖擊對經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響逐漸消退,同時(shí)價(jià)格有所回升,導(dǎo)致名義GDP增速較快回升;另一方面,也是由于總債務(wù)增速有所回落。分部門看,各部門的杠桿率均較上年末有不同程度的下降。
2021年上半年我國宏觀杠桿率凈下降4.5個(gè)百分點(diǎn)
初步測算,2021年第二季度,我國宏觀杠桿率為274.9%,比上季度低2.0個(gè)百分點(diǎn),比上年末低4.5個(gè)百分點(diǎn)。分部門看,各部門杠桿率均有所下降。非金融企業(yè)部門杠桿率為158.1%,比上年末低3.1個(gè)百分點(diǎn);政府部門杠桿率為44.8%,比上年末低1.0個(gè)百分點(diǎn);住戶部門杠桿率為72.0%,比上年末低0.4個(gè)百分點(diǎn)。
我國宏觀杠桿率已連續(xù)三個(gè)季度回落,自2020年第三季度末至今累計(jì)下降了6.1個(gè)百分點(diǎn)。分部門看,企業(yè)部門杠桿率降幅最大,累計(jì)下降6.3個(gè)百分點(diǎn);政府部門杠桿率累計(jì)下降0.2個(gè)百分點(diǎn);住戶部門杠桿率上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。
當(dāng)前宏觀杠桿率凈下降是名義GDP增速回升和總債務(wù)增速回落綜合導(dǎo)致的結(jié)果
2021年上半年,我國名義GDP同比增長16.6%,按可比價(jià)格計(jì)算,同比增長12.7%;第二季度末,總債務(wù)余額300.57萬億元,同比增長10.4%,比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)。
一是名義GDP增速回升是推動我國宏觀杠桿率下降的主要因素。2021年上半年,我國名義GDP同比增長16.6%,按可比價(jià)格計(jì)算,同比增長12.7%,兩年平均增長5.3%,比第一季度加快0.3個(gè)百分點(diǎn),顯示經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢仍在持續(xù)。分季度看,第一季度同比增長18.3%,兩年平均增長5%;第二季度增長7.9%,兩年平均增長5.5%。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長接近潛在產(chǎn)出水平。
二是總債務(wù)增速有所回落推動我國宏觀杠桿率下降。2021年第二季度末,總債務(wù)同比增長10.4%,比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)。分季度看,2020年以來,我國總債務(wù)同比增速分別為10.9%、12.2%、12.8%、12.4%、11.5%和10.4%,總債務(wù)增速連續(xù)三個(gè)季度下降,目前已接近疫情前水平(2019年為10.3%)。
分產(chǎn)品看,上半年債券融資和表外融資與GDP之比均有所下降。債券融資余額與GDP之比下降2.1個(gè)百分點(diǎn),其中,企業(yè)債和國債與GDP之比分別下降1.1個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn);表外融資余額與GDP之比下降2.0個(gè)百分點(diǎn),其中,信托貸款和委托貸款與GDP之比分別下降1.1個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。
各部門杠桿率均得到有效控制,企業(yè)部門杠桿率降幅最大
當(dāng)前我國保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定已取得顯著成效。從季度數(shù)據(jù)看,我國宏觀杠桿率已連續(xù)三個(gè)季度回落,分別下降1.6個(gè)、2.6個(gè)和2.0個(gè)百分點(diǎn)。
第一,企業(yè)部門杠桿率降幅最大,主要得益于企業(yè)債券少增和表外融資減少。2021年第二季度,非金融企業(yè)部門杠桿率為158.1%,比上年末下降了3.1個(gè)百分點(diǎn),對宏觀杠桿率整體降幅(4.5個(gè)百分點(diǎn))的貢獻(xiàn)率為68.6%,是壓低宏觀杠桿率最主要的因素。當(dāng)前企業(yè)部門新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效監(jiān)控。2021年上半年,企業(yè)部門債務(wù)增長6.7%,比上年同期低3.7個(gè)百分點(diǎn)。分債務(wù)工具看:一是影子銀行壓降使表外融資減少較多,2021年上半年,委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項(xiàng)表外融資凈減少8436億元,同比多減8699億元,合計(jì)影響企業(yè)部門杠桿率下降2.1個(gè)百分點(diǎn);二是企業(yè)債融資減少影響企業(yè)部門杠桿率下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。
第二,政府部門杠桿率有所下降,是受國債和地方政府債常態(tài)化增長的影響。2021年上半年,我國政府部門杠桿率下降了1.0個(gè)百分點(diǎn)。2021年上半年國債融資增加5430億元,比上年同期少增4449億元。2020年,為對沖新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊,政府債券發(fā)行量較大,2021年恢復(fù)常態(tài)化增長;另外,2021年3月15日的國務(wù)院常務(wù)會議確定今年政府工作報(bào)告重點(diǎn)任務(wù)分工,要求“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定,政府杠桿率要有所降低”。
第三,住戶部門杠桿率小幅微降,風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。2021年上半年,我國住戶部門杠桿率下降了0.4個(gè)百分點(diǎn),2019年、2020年同期分別上升2.3個(gè)、4.3個(gè)百分點(diǎn)。2008~2020年,我國住戶部門杠桿率由18.2%上升到72.5%,年均增長4.5個(gè)百分點(diǎn),且歷年增幅波動不大,增長較為平穩(wěn)。
當(dāng)前住戶部門債務(wù)過快增長得到一定遏制。從債務(wù)增速看,2017年以來我國住戶部門債務(wù)增速總體呈放緩態(tài)勢。在住戶部門債務(wù)增速放緩的同時(shí),住戶部門債務(wù)結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。居民債務(wù)增長呈現(xiàn)“一升一降”特征。一是政策支持的個(gè)人普惠小微經(jīng)營貸款增長較快,有力保障和改善民生。疫情發(fā)生以來,宏觀調(diào)控政策突出保市場主體特別是個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主,創(chuàng)新實(shí)施兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具,穩(wěn)經(jīng)營、保就業(yè)。6月末,個(gè)人經(jīng)營貸款余額同比增長22.8%,比上年同期高6.9個(gè)百分點(diǎn)。二是住房類貸款增速放緩。2018年第一季度以來,住房類貸款增速總體逐步放緩。2021年6月末,個(gè)人住房貸款余額同比增長13.0%,比上年同期低2.7個(gè)百分點(diǎn)。
未來,經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定,債務(wù)總量與經(jīng)濟(jì)增長相匹配,預(yù)計(jì)下半年宏觀杠桿率將保持基本穩(wěn)定。
責(zé)任編輯:張玫
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