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　　內(nèi)容提要：

　　1、煉廠(chǎng)開(kāi)工下降預(yù)計(jì)燃料油產(chǎn)量回落

　　受新冠病毒疫情影響，1月底至2月煉廠(chǎng)開(kāi)工率下降，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量將呈現(xiàn)回落。

　　2、新加坡燃油庫(kù)存呈現(xiàn)回升

　　新加坡燃料油庫(kù)存連續(xù)兩月回升，增至去年5月以來(lái)高位，輕質(zhì)餾分油及中質(zhì)餾分油庫(kù)存環(huán)比也呈現(xiàn)回升。

　　3、新加坡燃料油消增至兩年高點(diǎn)

　　1月新加坡船用燃料油銷(xiāo)售量增至兩年來(lái)的新高，IMO限硫新政正式實(shí)施，LSFO及LSMGO銷(xiāo)售量保持快速增長(zhǎng)，MFO船用油銷(xiāo)售量則逐步萎縮；據(jù)統(tǒng)計(jì)，符合IMO要求的合規(guī)低硫燃料油的銷(xiāo)量占1月份總銷(xiāo)量的83%，高硫燃料油約占總銷(xiāo)量的17%，預(yù)計(jì)高硫燃料油銷(xiāo)量將在低位趨于平穩(wěn)。

　　4、BDI指數(shù)觸底回升

　　2月份BDI指數(shù)探底回升，上旬一度降至2016年以來(lái)低點(diǎn)411點(diǎn)，下旬出現(xiàn)回升。航運(yùn)需求季節(jié)性下降，巴西、澳大利亞鐵礦石航線(xiàn)需求萎縮，好望角型運(yùn)費(fèi)大幅下跌，巴拿馬型及中小型船舶運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)回升。

　　策略方案：

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　（1）全球疫情繼續(xù)蔓延 避險(xiǎn)情緒升溫

　　（2）航運(yùn)需求大幅下降

　　（3）新加坡燃料油庫(kù)存超預(yù)期增加

　　一、基本面分析

　　1、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量情況

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，12月原油加工量為5851萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.6%。2019年原油累計(jì)加工量為6.5億噸，同比增長(zhǎng)7.6%。12月燃料油產(chǎn)量為294.8萬(wàn)噸，較上月增加55.8萬(wàn)噸，環(huán)比增幅為22.3%，同比增幅為74.7%；2019年燃料油產(chǎn)量累計(jì)為2469.7萬(wàn)噸，累計(jì)同比增幅為19%。

　　受新冠病毒疫情影響，1月底至2月煉廠(chǎng)開(kāi)工率下降，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量將呈現(xiàn)回落。

　　圖1：國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量

　　2、國(guó)內(nèi)進(jìn)口情況

　　中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，12月中國(guó)燃料油進(jìn)口量為203萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)91.5%，同比增長(zhǎng)34.4%；進(jìn)口金額為10.02億美元，同比增長(zhǎng)44.5%，進(jìn)口均價(jià)為493.83美元/噸，較上月上漲33.87美元/噸，環(huán)比漲幅為73.6%，較上年同期上漲34.42美元/噸，同比漲幅為7.5%；1-12月燃料油進(jìn)口量累計(jì)為1485萬(wàn)噸，同比下降10.8%。

　　12月中國(guó)燃料油出口量為147萬(wàn)噸，環(huán)比下降8.7%，同比增長(zhǎng)0.7%；出口均價(jià)為490.2美元/噸，較上年同期下跌8.59美元/噸，跌幅為1.7%。1-12月燃料油出口量累計(jì)為1118萬(wàn)噸，同比下降9.1%。

　　12月燃料油進(jìn)口量環(huán)比大幅增長(zhǎng)，出口環(huán)比小幅下降；燃料油呈現(xiàn)凈進(jìn)口56萬(wàn)噸。

　　圖2：國(guó)內(nèi)燃料油進(jìn)口量

　　圖3：國(guó)內(nèi)燃料油出口量

　　3、新加坡供應(yīng)狀況

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，1月新加坡船用燃料油銷(xiāo)售量為451.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.5%；其中，1月船用燃料油MFO銷(xiāo)售量為76.4萬(wàn)噸，同比下降79.8%；1月船用燃料油LSFO及LSMGO銷(xiāo)售量為287.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)996.9%。

　　1月新加坡船用燃料油銷(xiāo)售量增至兩年來(lái)的新高，IMO限硫新政正式實(shí)施，LSFO及LSMGO銷(xiāo)售量保持快速增長(zhǎng)，MFO船用油銷(xiāo)售量則逐步萎縮；據(jù)統(tǒng)計(jì)，符合IMO要求的合規(guī)低硫燃料油的銷(xiāo)量占1月份總銷(xiāo)量的83%，高硫燃料油約占總銷(xiāo)量的17%，預(yù)計(jì)高硫燃料油銷(xiāo)量將在低位趨于平穩(wěn)。

　　圖4：新加坡船用燃料油銷(xiāo)售

　　圖5：新加坡船用燃料油銷(xiāo)售（MFO）

　　圖6：新加坡船用燃料油銷(xiāo)售（LSFO/LSMGO）

　　4、新加坡庫(kù)存

　　新加坡企業(yè)發(fā)展局（ESG）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月19日當(dāng)周，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內(nèi)的殘?jiān)剂嫌停?span id=futures_BU0>瀝青除外）庫(kù)存為2423.1萬(wàn)桶，較上月增加67.6萬(wàn)桶，環(huán)比增幅為2.9%，同比增長(zhǎng)17.9%。包括石腦油、汽油、重整油在內(nèi)的輕質(zhì)餾分油庫(kù)存為1350萬(wàn)桶，較上月增加44.4萬(wàn)桶，環(huán)比增幅為3.4%，較上年同期下降21.9%；新加坡中質(zhì)餾分油庫(kù)存為1168.3萬(wàn)桶，較上月增加47.1萬(wàn)桶，環(huán)比增幅為4.2%，較上年同期下降4.3%。

　　新加坡燃料油庫(kù)存連續(xù)兩月回升，增至去年5月以來(lái)高位，輕質(zhì)餾分油及中質(zhì)餾分油庫(kù)存環(huán)比也呈現(xiàn)回升。

　　圖7：新加坡燃料油庫(kù)存

　　圖8：新加坡餾分油庫(kù)存

　　5、海運(yùn)指數(shù)

　　波羅的海貿(mào)易海運(yùn)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日，波羅的海干散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BDI）為508點(diǎn)，較上月上漲21點(diǎn)，環(huán)比漲幅為4.3%，同比跌幅為20.3%。其中好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BCI）為-258點(diǎn)，環(huán)比跌幅為129%，同比跌幅為153.5%；巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BPI）為830點(diǎn)，環(huán)比漲幅為44.6%，同比漲幅為21.2%；超級(jí)大靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BSI）為561點(diǎn)，環(huán)比漲幅為7.1%，同比跌幅為22.2%；小靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BHSI）為308點(diǎn)，環(huán)比跌幅為7.2%，同比跌幅為15.9%。

　　2月份BDI指數(shù)探底回升，上旬一度降至2016年以來(lái)低點(diǎn)411點(diǎn)，下旬出現(xiàn)回升。航運(yùn)需求季節(jié)性下降，巴西、澳大利亞鐵礦石航線(xiàn)需求萎縮，好望角型運(yùn)費(fèi)大幅下跌，巴拿馬型及中小型船舶運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)回升。

　　圖9：波羅的海干散貨指數(shù)

　　6、IMO限硫新政實(shí)施

　　自2020年1月1日起，國(guó)際海事組織（IMO）正式實(shí)施限硫政策，要求對(duì)全球范圍內(nèi)船舶燃油含硫量從3.5%下降至0.5%，在限制排放區(qū)（ECA）以外的行業(yè)的所有船舶也使用含硫量不高于0.5%的燃料。各國(guó)在實(shí)施IMO2020上標(biāo)準(zhǔn)不同，歐美更早就實(shí)施了臨海排放控制區(qū)，我國(guó)也提前實(shí)施了臨海排放控制。在非排放控制區(qū)的國(guó)際海域，都需要遵守IMO2020的船燃新規(guī)。3月1日起，除非船舶裝有洗滌塔，否則將不允許攜帶高硫燃料。

　　二、觀點(diǎn)總結(jié)

　　新冠病毒疫情打擊短期原油需求，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒顯著升溫，原油期價(jià)承壓下行，而歐佩克擴(kuò)大減產(chǎn)預(yù)計(jì)及全球貨幣政策寬松對(duì)下行空間有一定限制；預(yù)計(jì)國(guó)際原油期價(jià)呈現(xiàn)震蕩探底走勢(shì)，布倫特原油價(jià)格處于46美元/桶至56美元/桶區(qū)間運(yùn)行。供需端，受新冠病毒疫情影響，1月底至2月煉廠(chǎng)開(kāi)工率下降，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量將呈現(xiàn)回落；IMO2020限硫新政逐步實(shí)施，1月新加坡燃料油銷(xiāo)售量升至兩年高位，低硫燃料油銷(xiāo)售量大幅增長(zhǎng)，高硫燃料油銷(xiāo)售量降至低位；航運(yùn)需求季節(jié)性下降，大型船舶運(yùn)費(fèi)大幅下滑，BDI指數(shù)探低回升；新冠疫情對(duì)低硫燃料油影響大于高硫燃料油，低硫與高硫燃料油價(jià)差縮窄至近幾個(gè)月低位；預(yù)計(jì)上海燃料油期貨合約處于1800-2150元/噸區(qū)間運(yùn)行。

　　圖10：上海燃料油主力合約走勢(shì)

　　三、操作策略

　　預(yù)計(jì)燃料油期價(jià)呈現(xiàn)震蕩探底走勢(shì)，遠(yuǎn)月合約可采取低位適當(dāng)短多交易的策略。技術(shù)上，F(xiàn)U2005合約期價(jià)考驗(yàn)1800-1900區(qū)域支撐；上方面臨2100-2200區(qū)域壓力，預(yù)計(jì)3月份主要處于1800-2150區(qū)間波動(dòng)。

　　1、短線(xiàn)策略

　　2月份燃料油主力合約呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，整體波動(dòng)率較上月有略有擴(kuò)大，月度波動(dòng)幅度在410左右，月度波動(dòng)幅度在19%左右，周度波動(dòng)幅度在130-210區(qū)間，周均波動(dòng)幅度約165左右，日線(xiàn)波動(dòng)幅度在36-108區(qū)間，日均波動(dòng)幅度約62左右。預(yù)計(jì)3月上海燃料油期價(jià)呈現(xiàn)震蕩探底走勢(shì)，建議日內(nèi)交易以40-80區(qū)間為宜，周度交易以100-150區(qū)間為宜；注重節(jié)奏的把握及倉(cāng)位控制，作好資金管理。

　　2、中線(xiàn)交易策略

　　（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的10%-20%，分批建倉(cāng)后持倉(cāng)金額比例不超出總資金的25%。

　　（2）持倉(cāng)成本：FU2009合約采取低位短多策略，建倉(cāng)區(qū)間1880-1920元/噸，持倉(cāng)成本控制在1900元/噸左右。

　　（3）風(fēng)險(xiǎn)控制：若收盤(pán)價(jià)破1820元/噸，對(duì)全部頭寸作止損處理。

　　（4）持倉(cāng)周期：本次交易持倉(cāng)預(yù)計(jì)1個(gè)月，視行情變化及基本面情況進(jìn)行調(diào)整。

　　（5）止盈計(jì)劃：當(dāng)期價(jià)向我們策略方向運(yùn)行，目標(biāo)看向2140元/噸。視盤(pán)面狀況及技術(shù)走勢(shì)可滾動(dòng)交易，逐步獲利止盈。

　　（6）風(fēng)險(xiǎn)收益比評(píng)估：預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益比為3：1。

　　【風(fēng)險(xiǎn)因素】

　　（1）全球疫情繼續(xù)蔓延 避險(xiǎn)情緒升溫

　　（2）航運(yùn)需求大幅下降

　　（3）新加坡燃料油庫(kù)存超預(yù)期增加

　　3、企業(yè)套保策略

　　3月份，燃料油貿(mào)易企業(yè)可待FU2005合約期價(jià)處于1800至1850元/噸時(shí)，適當(dāng)介入買(mǎi)入套保；防范未來(lái)燃料油價(jià)格反彈，鎖定采購(gòu)成本。

　　瑞達(dá)期貨

責(zé)任編輯：宋鵬