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　　地緣形勢的突變以及由此引發股指下挫，經濟數據轉好勢頭未能持續，讓金銀技術上的中期支撐免于下破，且黃金相對較強。此外，人民幣貶值讓國內金銀表現更優。展望六月，地緣政治、經濟憂慮及股指的調整要求仍將刺激市場的避險情緒，成為金銀價格的支撐因素。相對而言，黃金將更為受益而有維持相對強勢的基礎；白銀因實物需求憂慮會削弱避險支撐力度，加之基金持倉信心的缺失，銀價弱勢還難扭轉。

　　要點：

　　地緣政治局勢突變成為主要支撐。

　　經濟數據好轉未能持續，經濟預期需進一步驗證。

　　美聯儲會議再度來襲，美元及人民幣匯率將是關鍵影響因素之一。

　　美股仍有調整預期，國內股指相對抗跌，對避險情緒影響不一。

　　基金持倉興趣未見明顯提升。

　　觀點和操作策略：

　　黃金：大區間內外穩內強，未突破大區間之前，區間內可逢調整偏多，不過于追高。如有意外題材刺激，出現重大技術突破則可順勢跟隨。

　　白銀：趨勢偏空，但外弱內抗跌。6月仍有向下測試支撐的要求，未破位前不過于追空，區間思路下反彈偏空交易為主。

　　一、行情回顧

　　五月份，地緣政治形勢突變成為避險情緒的主導題材，黃金格外受益，COMEX黃金震蕩偏穩；滬金在人民幣貶值因素支撐下表現偏強，期價全月上漲。相對而言，商品屬性更重的白銀，因經濟數據好轉未能持續，影響實物需求預期而表現偏弱，COMEX白銀刷新年內新低；滬銀受益于人民幣貶值而相對抗跌，表現為低位弱勢橫盤走勢（見圖1）。

　　圖1：國際國內黃金、白銀走勢日線圖

　　（數據來源：文華財經）

　　二、主要影響因素分析

　　（一）地緣政治形勢突變成為避險情緒的主導，6月份這一影響因素將仍然存在。

　　美伊局勢一直是近兩月金銀價格的一個潛在的利多刺激。5月份開始，除了美伊局勢外，地緣政治方面又出現了兩個突然的變化：

　　一是，中米貿易摩擦再燃戰火。5月5日，特朗普的一篇推文，打破了前幾個月一路向好的談判形勢。推文稱自2019年5月10日起，對從中國進口的2000億美元清單商品加征的征稅稅率由10%提高到25%，這一政策已于5月10落地生效。作為反制措施，中國決定自2019年6月1日起，對已實施加征征稅的600億美元清單美國商品中的部分，提高加征征稅稅率，分別實施25%、20%或10%加征征稅，對之前加征5%征稅的稅目商品仍繼續加征5%征稅。中米元貿易摩擦的升級再度引發了對于經濟的憂慮，并刺激了市場的避險需求，造成人民幣的貶值。從目前雙方的態度和演變形勢來看，新一輪中米貿易沖突在短期內預計不會得到有效的扭轉，市場避險情緒仍將受到刺激。

　　二是，英國脫歐不確定性再度增強。5月下旬，英國首相宣布將于6月7日辭職，英國政治風險繼續上升。市場預期英保守黨可能任命一個硬退歐領袖，退歐派議員、前外交大臣鮑里斯·約翰遜被認為是下一任首相的有力競爭者，如果他繼任，英國將很有可能面臨無協議退歐。此外，之前歐洲27國領導人同意英國脫歐期限靈活延至10月底，但在6月歐盟還將對此決定再次評估。因此，6月份，英國退歐的不確定性是又一個影響金銀走勢的潛在地緣政治題材。

　　（二）、經濟數據好轉未能持續，經濟預期需進一步驗證。

　　4月份經濟數據轉好的勢頭未能在5月份延續。主要經濟體中，多個國家反映經濟景氣程度的制造業采購經理人指數PMI再度出現下滑（見圖2）。經濟合作與發展組織（OECD）在5月份公布了最新一次《經濟展望》報告，稱貿易緊張態勢下全球增長仍然“低于正常水平”，并將2019年全球GDP增速預期下調0.1個百分點至3.2%。可見，全球經濟預期下行的憂慮依然存在。

　　6月份將迎來多國的一季度GDP終值，以及新一月度的PMI等其他經濟數據，這些數據一方面有利于對未來經濟走向預期進行進一步驗證。另一方面，數據與預期及前值的對比，仍會對市場情緒產生沖擊。因此，經濟憂慮對于金銀的避險需求仍有潛在支撐，只是數據與預期的差異仍會造成避險需求的強弱變化，以及金銀價格反復。此外，白銀因商品屬性更重，如果經濟數據差強人意，更利多于黃金，而不利于白銀，這種差異仍將存在。

　　圖2：全球主要經濟體制造業采購經理人指數（PMI）

　　（數據來源：WIND資訊、倍特期貨）

　　（三）、美聯儲會議再度來襲，美元及人民幣匯率將是關鍵影響因素之一。

　　6月中旬，將迎來年內第四次美聯儲議息會議，這也是一次季度性和半年性會議。從5月份的會議來看，會議聲明及鮑威爾發言均指向中性偏鴿派，但鴿派程度不及市場預期。5月會議后，美國經濟數據有好有壞，美聯儲官員多傾向于在一定時間內在利率方面保持耐心。由此，預計6月份美聯儲議息會議仍會按兵不動，且會議傾向于中性略偏鴿，但只要經濟數據不意外爆冷，會議的政策傾向不會過于鴿派。

　　美元方面，基于對前述對美聯儲的會議預期，以及美國經濟的比較優勢和市場的避險需求，預計美元目前震蕩中緩步上移的態勢（見圖3）還會維持，上下空間暫時沒有太大的預期，對金銀的影響仍限于短線。

　　人民幣匯率方面，在中米貿易沖突之下，人民幣面臨著一定的貶值壓力。但在目前“保7”喊話之下，人民幣進一步貶值空間受限，且要有慣性貶值受阻后短線再度轉升的心理準備。6月份，人民幣匯率如果繼續向7靠近，則國內金銀會相對外盤偏強；反之，如果人民幣再度轉升，國內將會受到抑。因此，人民幣匯率仍是6月份內外金銀走勢差異的主導因素。滬金滬銀的交易要多考慮一個人民幣匯率因素。

　　圖3：美元指數及人民幣離岸匯率

　　（數據來源：倍特期貨）

　　（四）、美股仍有調整預期，國內股指相對抗跌，對避險情緒影響不一。

　　5月份，道指出現較大幅度的回落走勢，短期周均線及MACD出現下叉，技術圖表上轉入階段調整走勢（見圖4）。從當前的技術指向來看，6月份道指仍有延續調整的要求，這有利于刺激市場對于金銀的避險需求，從而利多于金銀，利多效用的強弱取決于調整的方式和幅度。

　　相對而言，國內上證指數在4月底就提前于道指展開調整，5月初進一步回落后，于3月份的跳空缺口上方企穩并轉入橫盤。3月份的缺口表現出了較強的技術支撐。6月份只要此缺口不破，上證指數將失去進一步回跌空間。從這一層面來講，國內股指對金銀的避險需求暫不會有太大的提振作用。

　　圖4：美國道瓊工業及上證指數周線圖

　　（數據來源：文華財經）

　　（五）、基金持倉興趣還未見明顯提升。

　　黃金方面，從美國SPDR Gold Trust基金公司的ETF持倉來看，5月中旬，黃金ETF持倉創了階段低點后有所回升，但回升幅度較為有限（見圖5），顯示基金持倉興趣還未有效提升。

　　圖5：SRDR黃金ETF持倉

　　（數據來源：倍特期貨）

　　從CFTC公布的COMEX金銀持倉報告來看，5月份黃金非商業凈多也有所回升，回升幅度同樣有限，且持續性較差，顯示基金對黃金后市信心相對有限；白銀的非商業凈持倉再度轉為凈空，顯示基金對后市偏悲觀（見圖6）。

　　圖6：CFTC公布的黃金白銀非商業凈持倉

　　（數據來源：倍特期貨）

　　三、技術面分析

　　（一）黃金中期大區間，短期外盤轉穩內盤較強。

　　從黃金技術圖表來看（見圖7）：COMEX黃金月線仍是大區間，持續近四個月的調整在月均線密集區受到支撐，暫時有企穩跡象；周線上階段性下調壓力有所減緩，5月以來在調整低位呈橫盤區間運行，目前尚未打破這個區間。預計6月份會有短線方向選擇，如果向上突破1310，技術上有望看到1350附近；滬金月、周線形態偏強，但期價還未有效走出大區間，目前期價接近區間上邊。月、周均線多頭排列相對外盤更為明顯，有繼續挑戰大區間上邊的趨勢。6月份主要技術位參考：COMEX金指數支撐參考1270，壓力1310、1353；滬金指數支撐280，壓力298。

　　圖7：COMEX金和滬金指數月、周線圖

　　（數據來源：文華財經）

　　（二）外盤空頭趨勢延續，國內抗跌偏弱震蕩。

　　從白銀的技術圖表來看（見圖8），5月份COMEX白銀期價繼續下行，不斷刷新年內低點。月、周、日三個時間周期均維持下行趨勢，下方支撐先參考去年底低點，再下方就看2015年底低點；滬銀期價在5月份相對抗跌，表現為偏弱的橫盤區間。月均線下行未改；周線上期價仍在周均線系統偏下偏弱震蕩，且已橫盤九周，關注橫盤后的方向選擇。5月份的主要技術位參考：COMEX白銀支撐13.9，壓力15.3；滬銀指數支撐3380，壓力參考3630-3650。

　　圖8：COMEX銀和滬銀指數月、周線圖

　　（數據來源：文華財經）

　　四、觀點及操作策略

　　展望6月份，地緣政治、經濟憂慮及股指的調整要求仍將刺激市場的避險情緒，從而成為金銀價格的支撐因素。相對而言，黃金將更為受益而有維持相對強勢的基礎；白銀因經濟下行預期下的實物需求憂慮會削弱避險支撐力度，特別是基金持倉信心的缺失，銀價弱勢還難扭轉。此外，新一月度經濟數據的變動還將會給金銀期價帶來牽制或短線擾動。人民幣匯率的走向也會增加國內金銀的獨立性。

　　操作策略：

　　黃金：大區間內外穩內強，未突破大區間之前，區間內可逢調整偏多，不過于追高。如有意外題材刺激，出現重大技術突破則可順勢跟隨。

　　白銀：趨勢偏空，但外弱內抗跌。6月有再度向下測試支撐的要求，未破位前不過于追空，區間思路下反彈偏空交易為主。

　　倍特期貨

責任編輯：宋鵬