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　　一、近期豆粕市場分析

　　自從2018年3月以來，中美兩國關(guān)于貿(mào)易問題產(chǎn)生爭端。中國是美國大豆最重要的客戶，同時自身也具有龐大的大豆消費市場。從國內(nèi)角度來看，由于國內(nèi)對美豆需求占據(jù)全部用豆需求的30%以上，失去美國大豆的供給將極大影響豆類商品供需狀況。中國對美國大豆征收的 25%關(guān)稅，以及大幅下降的進口預期是影響國內(nèi)豆類商品行情的重要因素。從行情上看，自從貿(mào)易爭端開啟，國內(nèi)豆粕市場的波動重心顯著抬升。由2017年所處的2600-3000元區(qū)間抬升至 3000-3300元區(qū)間。從價格的波動來看，貿(mào)易爭端開啟后的波動幅度顯然大于之前。在11月初，中美兩國針對貿(mào)易摩擦問題釋放出了一些疑似緩和信號，豆粕行情應聲大跌，自3300元回落至3000元一線。由此可以印證，貿(mào)易問題幾乎就是當前國內(nèi)豆類商品行情的主要影響因素。G20峰會上兩國元首的會晤將成為后市行情的主要風向標。

　　受到中美貿(mào)易爭端影響，25%的進口關(guān)稅讓美國大豆正在失去中國市場，與之相對應的是中國轉(zhuǎn)而進口南美大豆，巴西大豆需求轉(zhuǎn)旺，推升了巴西大豆的種植熱情。18/19年度巴西大豆產(chǎn)量預計增至1.1976億噸，較上年度增加0.65%。巴西本年度的大豆出口令人矚目。對華出口量達到8300萬噸的紀錄高位，占到出口總量的80%。如果中美貿(mào)易糾紛不能妥善解決，巴西大豆將有可能乘機占據(jù)中國市場。但是需要注意的是，在今年銷售期結(jié)束后，除去巴西國內(nèi)自己的使用量，可供出口的大豆數(shù)量將會顯著降低，難以滿足中國需求。

　　從國內(nèi)供需來看，短期來看，庫存尚且能夠滿足需求，缺口不會在短期內(nèi)顯現(xiàn)出來。油廠豆粕庫存從5月起開始明顯上升，在9月初達到135.5萬噸的高點。這與貿(mào)易商搶先進口大豆有關(guān)系，也和下游頻繁爆發(fā)的生豬疫情有關(guān)。在10月后油廠開機率下滑，豆粕隨之進入了一段去庫存的銷售期。近期隨著油廠復工，庫存重新回升。從歷史數(shù)據(jù)來看，目前116萬噸左右的庫存量實際上并不低，大致與17年7月相當。短期需求應該能夠確保無虞。因為目前下游生豬養(yǎng)殖方面遭遇疫情打擊，豆粕的需求高峰可能會因而推遲，市場所預判的缺口還不會在目前顯現(xiàn)。需求端對豆粕的支撐并不強力。

　　短期而言，豆粕走勢偏弱。

　　二、豆粕操作策略

　　三、風險提示：

　　（1）中美貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性。貿(mào)易戰(zhàn)并非常態(tài)，如果中美談判達成和解，屆時美國對中國出口大豆需求將會重新恢復，進而傳導至豆粕層面。因此，中美貿(mào)易關(guān)系的不確定性將成為影響豆粕期價走勢的最大不確定性因素。一旦中美貿(mào)易局勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，頭寸將需要重新評估。

　　（2）國內(nèi)豬瘟疫情的發(fā)展變化。在中國對美國大豆加征關(guān)稅的背景下，國內(nèi)市場還將面臨來自于養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)生豬瘟疫情的沖擊。如果豬瘟疫情大規(guī)模爆發(fā)，將導致生豬存欄量的快速下降，屆時對飼料的需求量將出現(xiàn)明顯萎縮，豆粕飼用消費需求堪憂。多頭多頭寸需要減持。

　　整體來看，如果出現(xiàn)以上重大風險事件，需要對手中頭寸及時調(diào)整，必要時平倉離場。

　　寶城期貨期權(quán)隊

責任編輯：宋鵬