策略類型：ZA主觀趨勢 ZB產業對沖 ZC跨期套利 ZD宏觀對沖
投資策略：
核心觀點：
大豆進口數量減少，后期國內大豆庫存將大幅下降
大豆供應減少，后期國內豆粕庫存降幅較大
油廠1月份美豆壓榨利潤由盈轉虧
（一）投資邏輯
大豆進口數量減少，后期國內大豆庫存將大幅下降
數據來源：天下糧倉，招金期貨研究院
數據來源：天下糧倉，招金期貨研究院
根據往年規律，從10月份開始，巴西大豆出口逐步進入尾聲，后期國內更多依靠從美國進口新季美豆。受中美貿易戰影響，若后期貿易戰不和解，今年國內進口美豆數量大幅減少，至明年2月份，國內大豆進口數量將呈現逐月遞減態勢，且進口數量較往年同期降幅較大。從最新大豆進口預估來看，11月國內將進口大豆610萬噸、12月進口600萬噸、明年1月份預計進口500萬噸，11月-明年1月份大豆進口將較去年同期減少961萬噸。而從消費端來看2017年11月、12月及2018年1月大豆壓榨量分別為798萬噸、852萬噸、815萬噸，今年大豆進口數量后期將大幅下降，因此將今年11月至明年1月份大豆壓榨數量分別下調至760萬噸、725萬噸、690萬噸。對比后期國內大豆進口數量來看，11月-明年1月份國內大豆將呈現供不足需局面，國內大豆進入去庫存階段，至明年1月份，國內大豆庫存將大幅下降。
大豆供應減少，后期國內豆粕庫存降幅較大
數據來源：天下糧倉，招金期貨研究院
如果后期貿易戰不和解，因后期國內大豆進口數量減少，油廠大豆壓榨量下降，豆粕供應也隨之下降，而從近期對豆粕消費數量的統計來看，豆粕消費端沒有較大的下降，預計至明年1月份國內豆粕庫存將大幅下降，庫存總量或僅有29萬噸。
油廠1月份美豆壓榨利潤由盈轉虧
數據來源：天下糧倉，招金期貨研究院
隨著國內豆粕、豆油期價的下跌，國內油廠1月份美豆壓榨利潤已由此前241元/噸的高位位置下降至-105元/噸，后期若國內進口更多美豆來緩解國內的大豆供應壓力，需油廠有壓榨利潤支持，而目前1月份美豆壓榨利潤已由盈轉虧，油廠進口美豆情緒降低，難以緩解后期國內大豆供應緊張的局面。
?。ǘ╋L險因素
1、貿易戰和解
在11月底G20峰會期間，中美兩國領導人或就中美貿易問題進行會晤，一旦11月底中美領導人會晤后達成一致要結束貿易戰，則國內豆粕期價將大幅跳水。目前來看中美雙方分歧仍然較大，11月底習特會期間和解可能性不大。
2、新飼料標準對于豆粕需求的降幅仍不確定
飼料工業協會將豬飼料蛋白含量下調1.5%、將雞飼料蛋白含量下降1%。農業部表示，新標準在全行業全面瑞星后，養殖業豆粕年消耗量有望降低1100萬噸，帶動減少大豆需求1400萬噸。但新標準目前只是一份指南，并沒有強制執行，飼料中豆粕配比依然還是性價比說了算，以上計算方式比較極端。目前新飼料標準對豆粕需求的實際影響數量仍不確定，需后期持續觀察。
3、油廠開機率維持高位位置，近兩個周豆粕庫存或繼續回升
雖然油廠大豆壓榨利潤較此前大幅下降，但目前油廠壓榨大豆仍有利潤，油廠開機積極性較高，上周國內大豆壓榨量高達201.54萬噸，創周度壓榨量歷史新高，在本周和下周油廠大豆壓榨數量也將在187萬噸和200萬噸高位位置，本周及下周豆粕庫存或繼續回升，不利于豆粕上漲。
招金期貨期權隊
新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。責任編輯：宋鵬
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
