LME是世界上最大的銅期貨交易市場(chǎng)，其銅期貨期權(quán)在1987年推出。1997年，LME又推出了銅期貨均價(jià)期權(quán)。COMEX是世界第三大銅期貨交易所，COMEX銅期貨期權(quán)在1988年推出。除銅期貨期權(quán)外，COMEX還推出了以銅掉期合約為標(biāo)的的銅均價(jià)期權(quán)合約。9月21日，銅期權(quán)在上海期貨交易所掛牌上市交易，這是我國(guó)首個(gè)工業(yè)期貨期權(quán)品種。上市銅期權(quán)，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)有色金屬行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平、提升期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展功能，具有重要意義。

銅期權(quán)介紹

在我國(guó)已上市的工業(yè)品中，陰極銅期貨合約上市時(shí)間長(zhǎng)，市場(chǎng)較為成熟，成交活躍，合約流動(dòng)性和連續(xù)性好，投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)完善，價(jià)格公開(kāi)、透明、連續(xù)。而相比銅期貨，銅期權(quán)在資金占用上更具優(yōu)勢(shì)，可以幫助企業(yè)放大利潤(rùn)并控制虧損，是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具，同時(shí)場(chǎng)內(nèi)交易也使銅期權(quán)擁有較高的流動(dòng)性和透明度。

行權(quán)方式

上期所銅期權(quán)采用歐式行權(quán)方式，相比美式期權(quán)合同在到期日前的任何時(shí)候或在到期日都可以執(zhí)行合同，歐式期權(quán)合同要求其持有者只能在到期日履行合同。對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶而言，歐式期權(quán)優(yōu)勢(shì)更加明顯：一是歐式期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)的不確定性較小，符合銅企業(yè)的需求。二是賣方風(fēng)險(xiǎn)易控，對(duì)于賣方，美工期權(quán)在賣出期權(quán)之初都會(huì)采取組合的形式來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以保證資產(chǎn)的保值升值，而歐式期權(quán)由于期限固定，賣方在構(gòu)建投資策略時(shí)可以直接持有到期，無(wú)需考慮期權(quán)隨時(shí)被行權(quán)的履約風(fēng)險(xiǎn)，保證了投資組合的連續(xù)性。三是具有抗操縱性，理論上期權(quán)賣方有動(dòng)機(jī)在到期日操縱期貨價(jià)格，使實(shí)值期權(quán)變?yōu)樘撝灯跈?quán)，但是，臨近交割月份銅期貨合約流動(dòng)性較好。另外，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)參與度較高，銅期貨價(jià)格國(guó)內(nèi)外聯(lián)系緊密。所以，歐式期權(quán)可以有效防范市場(chǎng)操縱。

漲跌停板

漲停板價(jià)格=期權(quán)合約上一交易日結(jié)算價(jià)+標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)×標(biāo)的期貨合約當(dāng)日漲跌停板比例；跌停板價(jià)格=Max(期權(quán)合約上一交易日結(jié)算價(jià)-標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)×標(biāo)的期貨合約漲跌停板比例)。

需要注意的是，期貨合約若當(dāng)日單邊市，次交易日“擴(kuò)板提保”，而期權(quán)合約本身的漲跌停板并不會(huì)導(dǎo)致該合約次交易日“擴(kuò)板提保”；期貨合約連續(xù)3個(gè)交易日出現(xiàn)同方向單邊市時(shí)，交易所可能實(shí)行強(qiáng)制減倉(cāng)措施，而對(duì)期權(quán)合約不會(huì)實(shí)施強(qiáng)制減倉(cāng)；期貨合約若連續(xù)3個(gè)交易日出現(xiàn)同方向單邊市，若交易所采取休市一天的風(fēng)控措施，該期貨合約對(duì)應(yīng)的系列期權(quán)同樣休一天；期貨合約漲跌停板因單邊市、節(jié)假日、常規(guī)調(diào)整時(shí)，對(duì)應(yīng)系列期權(quán)合約的漲跌停板價(jià)格相應(yīng)變化。

持倉(cāng)限額

銅期貨期權(quán)與銅期貨分開(kāi)限倉(cāng)，銅期貨期權(quán)非期貨公司會(huì)員、客戶和做市商的持倉(cāng)限額采用絕對(duì)值，期貨公司會(huì)員不設(shè)限倉(cāng)。

期權(quán)持倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)方式

同標(biāo)的看漲期權(quán)的買持倉(cāng)量+同標(biāo)的看跌期權(quán)的賣持倉(cāng)量；同標(biāo)的看跌期權(quán)的買持倉(cāng)量+同標(biāo)的看漲期權(quán)的賣持倉(cāng)量。

對(duì)沖業(yè)務(wù)分三種情況

期權(quán)自對(duì)沖。最后交易日，非期貨公司會(huì)員、客戶可以申請(qǐng)對(duì)同一交易編碼下的雙向期權(quán)持倉(cāng)進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)。做市商默認(rèn)實(shí)行期權(quán)自對(duì)沖業(yè)務(wù)(每日都可實(shí)行)。

行權(quán)后獲得的期貨自對(duì)沖。期權(quán)買方可以申請(qǐng)對(duì)其同一交易編碼下行權(quán)后的雙向期貨持倉(cāng)進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，對(duì)沖數(shù)量不超過(guò)行權(quán)獲得的期貨持倉(cāng)量。

履約后獲得的期貨自對(duì)沖。期權(quán)賣方可以申請(qǐng)對(duì)其同一交易編碼下履約后的雙向期貨持倉(cāng)進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，對(duì)沖數(shù)量不超過(guò)履約獲得的期貨持倉(cāng)量。

套保、套利額度管理

套期保值額度可以僅使用在期貨市場(chǎng)，僅使用在期權(quán)市場(chǎng)，或者兩個(gè)市場(chǎng)均使用；但套利額度只可用于期貨合約，不可用于期權(quán)合約。買入保值額度=期貨買入持倉(cāng)+看漲買入持倉(cāng)+看跌賣出持倉(cāng)；賣出保值額度=期貨賣出持倉(cāng)+看漲賣出持倉(cāng)+看跌買入持倉(cāng)。

適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)

個(gè)人客戶的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)可以簡(jiǎn)單概括為“四有一無(wú)”，具體包括資金要求、知識(shí)要求、經(jīng)驗(yàn)要求、信譽(yù)要求等。一般單位客戶的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)可以簡(jiǎn)單概括為“五有一無(wú)”，具體包括資金要求、知識(shí)要求、經(jīng)驗(yàn)要求、合規(guī)要求、信譽(yù)要求等。

業(yè)務(wù)拓展思路

買入看漲期權(quán)

企業(yè)看漲后市，按照約定價(jià)格(如48000元/噸)買了標(biāo)的資產(chǎn)(如銅期貨合約)的權(quán)利。

買入看跌期權(quán)

看跌后市，按照約定價(jià)格(如48000元/噸)賣出標(biāo)的資產(chǎn)(如銅期貨合約)的權(quán)利。

賣出看漲期權(quán)

判斷價(jià)格不會(huì)上漲，假設(shè)賣出執(zhí)行價(jià)格為48000元/噸的看漲期權(quán)，收取一定權(quán)利金。如果期末價(jià)格上漲超過(guò)48000元/噸，買方行權(quán)，賣方有義務(wù)以48000元/噸的價(jià)格賣出標(biāo)的期貨合約；如果期末價(jià)格小于或等于48000元/噸，買方選擇不行權(quán)，賣方賺取權(quán)利金。

賣出看跌期權(quán)

判斷價(jià)格不會(huì)下跌，假設(shè)賣出執(zhí)行價(jià)格為48000元/噸的看跌期權(quán)，收取一定權(quán)利金。如果期末價(jià)格低于48000元/噸，買方行權(quán)，賣方有義務(wù)以48000元/噸的價(jià)格買入標(biāo)的期貨合約；如果期末價(jià)格大于或等于48000元/噸，買方選擇不行權(quán)，賣方賺取權(quán)利金。

應(yīng)用案例分析

案例一：下游加工企業(yè)/銅的買方

中小企業(yè)由于資金緊張(或成本高)，在收到訂單時(shí)如果在期貨上進(jìn)行買入保值，保證金占用較高，而通過(guò)買入看漲期權(quán)，只需支付小額權(quán)利金即可規(guī)避原料上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

相比期貨，期權(quán)占用的資金更小、風(fēng)險(xiǎn)有限而利潤(rùn)卻可以放大。

案例二：銅冶煉廠、貿(mào)易商/銅的賣方

當(dāng)前銅價(jià)48000元/噸，擔(dān)心價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)預(yù)計(jì)價(jià)格不會(huì)漲、希望降低庫(kù)存保值成本：

針對(duì)庫(kù)存，在認(rèn)為價(jià)格不會(huì)上漲的判斷下，買入看跌期權(quán)(付出權(quán)利金)的同時(shí)賣出看漲期權(quán)(收入權(quán)利金)，提高保值的效率，同時(shí)降低保值的成本。

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