來源：廣發(fā)期貨研究
證監(jiān)許可【2011】1292號
徐藝丹 Z0020017
2025年1月17日星期五
摘要：
此次康密勞減發(fā)實際影響有限，但近期錳礦庫存仍有下降預(yù)期。錳礦總庫存水平偏低，且品種結(jié)構(gòu)性問題仍存，天津港及欽州港澳礦庫存僅有37萬噸。正是由于國內(nèi)高品庫存低位，疊加康密勞2月減發(fā)事件導(dǎo)致高品供應(yīng)有縮減預(yù)期。康密勞減發(fā)事件是短期行為，且合金廠配礦調(diào)整相對靈活，加蓬礦庫存相對又處于高位，短期單品種供應(yīng)縮減的影響不大。另外，盡管康密勞部分錳礦發(fā)運被分流至印度，但印度粗鋼體量與我國相比仍有較大差距，想要持續(xù)承接錳礦供應(yīng)轉(zhuǎn)移存在難度。但結(jié)合錳礦未來到港預(yù)期及需求推算，2月前到港量環(huán)比仍有下滑預(yù)期，且錳礦需求表現(xiàn)相對持穩(wěn)，錳礦港口總庫存或仍有下降空間。因此短期錳礦對于錳硅成本支撐的力度仍將較為強勁，但依賴錳礦走出單邊上漲行情的持續(xù)性受限。
而從錳硅角度來看，錳硅高供應(yīng)的寬松格局下，對成本端錳礦的推漲將有顯著制約。錳硅產(chǎn)量已經(jīng)處于歷史高位水平，在煉鋼需求沒有邊際增長預(yù)期下，高供應(yīng)對錳硅基本面進一步形成拖累。只是短期錳硅高供應(yīng)仍會對錳礦需求形成正向反饋，但當(dāng)錳硅再現(xiàn)高庫存、現(xiàn)貨滯銷后，錳礦供應(yīng)縮減將難以對價格產(chǎn)生擾動。另外，錳硅長期維持contango結(jié)構(gòu)，本輪上漲仍以現(xiàn)貨升水盤面且基差持續(xù)走低，錳硅現(xiàn)貨上漲幅度不及盤面。期貨升水后，廠家進場套保，據(jù)悉北方部分廠家套保主流成交金額6200-6300元/噸。綜合來看，錳硅基本面仍是制約錳礦上漲高度的核心因素，但短期錳礦庫存仍將呈現(xiàn)去庫格局，成本支撐增強，但上漲高度及持續(xù)性明顯受限。建議錳硅產(chǎn)量持續(xù)走高、錳礦港口轉(zhuǎn)累庫及盤面持倉開始回落后可適當(dāng)布局空單，短期謹慎追高。
一、行情回顧：加蓬減發(fā)引擔(dān)憂，錳硅大漲
自去年12月以來，錳硅價格持續(xù)陰跌，主要受自身供需寬松影響。上周五，鐵合金在線訊，2月康密勞中國報價4.3美元/噸度，印度報價4.4美元/噸度，根據(jù)部分長協(xié)客戶反饋，2月對中國發(fā)運量將對比常量減半甚至以上。康密勞2月對華發(fā)運的下降，一方面是傳統(tǒng)雨季造成的生產(chǎn)減量，另一方面，印度高報價下對我國有所分流。
受此消息影響，1月10日起錳硅主力合約大幅上漲，截至1月17日，錳硅05合約漲幅超過11%。盤面成交量、持倉量顯著增長。1月10日空頭減倉離場，目前成交量自14萬手最高攀升至136萬手，頗有2024年澳礦事件發(fā)生后的勢頭，但現(xiàn)在的成交及持倉較去年5月的峰值仍有較大的差距。
錳礦現(xiàn)貨及遠期報價也有不同程度的上漲。2月康密勞錳礦遠期報價環(huán)比上漲0．2美元/噸度至4．3美元/噸度，中品礦遠期報價漲幅有限。隨著國內(nèi)港口錳礦價格攀升，后續(xù)礦山報價也有所提高。港口現(xiàn)貨來看，受前期錳礦到港下滑影響，自去年11月起，港口中品礦小幅反彈，但加蓬礦及澳礦漲幅不及半碳酸。隨著天津港及欽州港加蓬礦貨源集中度的提升，本輪上漲以高品帶動中品為主。目前，天津港加蓬礦報價較1月9日上漲7元/噸度，錳礦價格上漲約提高錳硅成本120-150元/噸左右。
二、錳礦：低庫存疊加貨權(quán)集中，放大減發(fā)事件影響
1．錳礦庫存：總庫存低位，結(jié)構(gòu)性問題依舊凸顯
鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至1月10日，國內(nèi)主要港口錳礦庫存合計461.6萬噸，周環(huán)比下滑36.5萬噸，是近五年歷史同期的偏低水平。與去年11月初650萬噸的庫存高點相比下滑了192萬噸。2024年年末錳礦庫存超預(yù)期下滑，除季節(jié)性因素外，是錳礦到港下滑及需求增加的共同結(jié)果。供應(yīng)端來看，去年10月起，受錳礦價格持續(xù)低位影響，南非、加蓬等地發(fā)運下滑，南非多家錳礦山發(fā)運有不同程度的減少，康密勞亦決定減產(chǎn)3周左右；此外，非主流礦山發(fā)運明顯走低，全球發(fā)往中國的錳礦海漂庫存顯著減少。這致使11月起國內(nèi)錳礦到港量大幅下滑。而該階段錳礦疏港量持續(xù)走高，一方面錳硅復(fù)產(chǎn)且維持年內(nèi)偏高水平，另一方面，合金廠節(jié)前補庫，廠家?guī)齑嫣鞌?shù)自10天左右增加至目前的14天左右。
港口錳礦庫存絕對值低位下，庫存品種結(jié)構(gòu)性問題依舊凸顯。分品種來看，港口庫存下滑以南非礦減量為主，南非礦庫存自高位400萬噸下滑至目前的265萬噸左右，降幅為135萬噸。除南非礦外，加蓬礦庫存與去年11月的高點相比下滑了26.7萬噸。澳礦庫存降至歷史同期極低水平的36.8萬噸，除澳礦外，其余品種庫存水平均處于歷史同期中性。
2．到港現(xiàn)狀及后續(xù)推演
2024年10、11、12月錳礦到港周度均值分別為53、50、32萬噸，其中11月減量主要集中在南非，12月減量集中在加蓬。結(jié)合SMM錳礦發(fā)運數(shù)據(jù)及船期推算，未來一個月左右的錳礦到港量仍存在小幅下滑的預(yù)期。據(jù)鐵合金在線對未來到港船只統(tǒng)計來看，1月錳礦到港較去年12月環(huán)比下滑50萬噸左右。分國別來看，2月上旬南非及馬來到港將有小幅增加，加蓬仍有下滑預(yù)期，總體2月上旬錳礦到港環(huán)比或有小幅回升。
就康密勞2月發(fā)運至中國量減發(fā)至少一半以上的事件來看，到港減量約將反應(yīng)在4月左右的到港量上。2024年來看，我國自加蓬進口錳礦約占進口總量的14%，月度進口均值為34萬噸。加蓬發(fā)運季節(jié)性顯著，上半年傳統(tǒng)也是進口淡季。而康密勞對于2025年運輸量仍維持700-750萬噸左右的總量目標。另外，關(guān)于澳洲GEMCO礦山的恢復(fù)計劃，South32表示于2024年12月季度繼續(xù)恢復(fù)主選礦廠的生產(chǎn)，有望于2025年第二季度恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計銷售量將在2025年6月的季度逐步增加，預(yù)估澳洲礦區(qū)25財年的產(chǎn)量為100萬噸左右，產(chǎn)量有望在2026年增加至320萬噸。
因此，單就本次康密勞減發(fā)事件來看，一方面影響量相對較小，另一方面South32澳洲礦區(qū)銷售也將逐步恢復(fù)，事件實際影響相對有限。
3．需求推演
2024年四季度是全年錳礦疏港量的峰值，這也是錳礦2024年底持續(xù)去庫的原因之一。與三季度相比，四季度錳礦周均疏港量攀升至55萬噸。一則是，10月起錳礦價格回落至低位，廠家補庫帶動疏港量走高，廠家?guī)齑嫣鞌?shù)自10天左右增加至目前的14天左右；二則是，北方產(chǎn)區(qū)錳硅復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能投產(chǎn)，亦使得錳礦疏港量顯著回升，錳礦開工率回升至年內(nèi)高點。三則是，受錳礦配礦調(diào)整的影響，錳硅生產(chǎn)加大了中低品礦的需求，同樣是疏港量增加的原因。在四季度隨著加蓬礦性價比的凸顯，疏港量也有不同程度的回升。
后續(xù)來看，1月錳硅產(chǎn)量預(yù)計將有小幅下滑，疊加節(jié)前合金廠補庫接近尾聲，錳礦疏港量預(yù)計環(huán)比下滑。錳硅供應(yīng)來看，據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)顯示，1月河南減產(chǎn)1*28000KVA、云南復(fù)產(chǎn)1*12500KVA、廣西復(fù)產(chǎn)1*25000KVA、內(nèi)蒙減產(chǎn)1*36000KVA（技改），除此之外，云南以及廣西地區(qū)仍有企業(yè)表示或?qū)⒂诠?jié)前有部分爐子檢修計劃，因此供應(yīng)減產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)并存。近期受錳礦現(xiàn)貨大漲影響，吞噬產(chǎn)區(qū)利潤，錳硅現(xiàn)貨跟漲并不及盤面，目前盤面已經(jīng)給出較佳的套保利潤，廠家套保積極性將有所增加。
4．庫存變動推演
結(jié)合對后續(xù)錳礦供需的判斷，未來錳礦庫存仍將有小幅下滑，但降幅將較11月以來放緩。供應(yīng)端后續(xù)回升預(yù)期有限，至少2月前難以看到到港回升，1月到港仍將維持偏低水平。需求端，錳硅產(chǎn)量預(yù)計將持穩(wěn)或小幅下滑，但廠家補庫接近尾聲，錳礦疏港將有所下滑。結(jié)合供需預(yù)測，預(yù)計1月下旬錳礦庫存將以周均-15至-20萬噸左右的速度去化，2月上旬后庫存降幅將有所放緩，至2月中旬，庫存水平或?qū)⒔抵?80萬噸至420萬噸區(qū)間內(nèi)。
三、錳硅：供需格局制約反彈高度
需求端，目前鐵水產(chǎn)量基本止降，鋼廠盈利率持穩(wěn)，成材低庫存格局維持，且淡季累庫幅度略不及預(yù)期。螺紋鋼產(chǎn)量維持降勢，社庫及廠庫低位運行，整體淡季累庫速度偏慢，表需季節(jié)性回落。預(yù)計節(jié)前日均鐵水產(chǎn)量將圍繞225萬噸左右波動，節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏更為關(guān)鍵。鋼廠錳硅補庫情況來看，12月鋼廠有明顯補庫，鋼廠錳硅庫存平均天數(shù)自11月的14.85天上升至15.85天，補庫主要集中在華南及北方地區(qū)。鋼招來看，北方鋼廠詢盤價在6400元/噸左右，后續(xù)暫未公開最新價格，價格仍有待主流鋼招指引。
供應(yīng)端，目前錳硅產(chǎn)量維持高位，在本輪錳礦助推下，錳硅現(xiàn)貨上漲也給予廠家一定信心，合金廠即期利潤大幅波動。目前淡季下北方廠家仍維持正常生產(chǎn)，內(nèi)蒙產(chǎn)量持續(xù)走高，復(fù)產(chǎn)及檢修均有，另有個別廠家轉(zhuǎn)直流電爐及技改，影響小部分產(chǎn)量。南方產(chǎn)區(qū)中，貴州、云南停產(chǎn)廠家或開始增多，廣西桂林簽訂長協(xié)廠家電費將下降0．1元/度左右，緩解了高電價壓力。后續(xù)供應(yīng)預(yù)計持穩(wěn)或小幅下滑，供應(yīng)韌性支撐仍源自西北產(chǎn)區(qū)。
目前錳硅顯性庫存壓力較去年9月已有明顯緩解，但整體庫存水平仍處于歷史同期高位水平。倉單及有效預(yù)報緩慢增長，內(nèi)蒙廠庫壓力偏大，寧夏庫存相對中性。
四、總結(jié)與展望
對于錳硅而言，目前錳礦供需偏緊，但自身仍是相對寬松格局。此次康密勞減發(fā)實際影響有限，但近期錳礦庫存仍有下降預(yù)期。錳礦總庫存水平偏低，且品種結(jié)構(gòu)性問題仍存，天津港及欽州港澳礦庫存僅有37萬噸。正是由于國內(nèi)高品庫存低位，疊加康密勞2月減發(fā)事件導(dǎo)致高品供應(yīng)有顯著縮減預(yù)期。康密勞減發(fā)事件是短期行為，且合金廠配礦調(diào)整相對靈活，加蓬礦庫存相對又處于高位，短期單品種供應(yīng)縮減的影響不大。另外，盡管康密勞部分錳礦發(fā)運被分流至印度，但印度粗鋼體量與我國相比仍有較大差距，想要持續(xù)承接錳礦供應(yīng)轉(zhuǎn)移存在難度。但結(jié)合錳礦未來到港預(yù)期及需求推算，2月前到港量環(huán)比仍有下滑預(yù)期，且錳礦需求表現(xiàn)相對持穩(wěn)，錳礦港口總庫存或仍有下降空間。因此短期錳礦對于錳硅成本支撐的力度仍將較為強勁，但依賴錳礦走出單邊上漲行情的持續(xù)性受限。
而從錳硅角度來看，錳硅高供應(yīng)的寬松格局下，對成本端錳礦的推漲將有顯著制約。錳硅產(chǎn)量已經(jīng)處于歷史高位水平，在煉鋼需求沒有邊際增長預(yù)期下，高供應(yīng)對錳硅基本面進一步形成拖累。只是短期錳硅高供應(yīng)仍會對錳礦需求形成正向反饋，但當(dāng)錳硅再現(xiàn)高庫存、現(xiàn)貨滯銷后，錳礦供應(yīng)縮減將難以對價格產(chǎn)生擾動。另外，錳硅長期維持contango結(jié)構(gòu)，本輪上漲仍以現(xiàn)貨升水盤面且基差持續(xù)走低，錳硅現(xiàn)貨上漲幅度不及盤面。期貨升水后，廠家進場套保，據(jù)悉北方部分廠家套保主流成交金額6200-6300元/噸。綜合來看，錳硅基本面仍是制約錳礦上漲高度的核心因素，但短期錳礦庫存仍將呈現(xiàn)去庫格局，成本支撐增強，但上漲高度及持續(xù)性明顯受限。建議錳硅產(chǎn)量持續(xù)走高、錳礦港口轉(zhuǎn)累庫及盤面持倉開始回落后可適當(dāng)布局空單，短期謹慎追高，同時也需關(guān)注宏觀因素擾動。
責(zé)任編輯：趙思遠
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