來源：湖畔新言
第一部分 2024年行情回顧
2024年，玉米舊作增產、進口巴西玉米大量到貨，季節性售糧壓力與進口玉米壓力釋放時間點重合，加重基層售糧階段價格跌勢，三季度在宏觀因素擾動大宗商品普跌行情下，玉米價格再度下探，跌破新季玉米種植成本線，四季度玉米季節性賣壓釋放，港存沖高毒素問題顯現，價格再破年內新低。
一、連盤玉米
2023年9月-2024年1月中旬，多重供應疊加釋放，價格大幅下跌。
新季玉米豐產上市與巴西進口玉米集中到港時間重疊，前期成交定向稻谷也在陸續出庫，多重供應增量預期下玉米期現貨價格破位下跌。 新季玉米同比增產市場預期一致，且9月份開始進口巴西玉米進入集中到貨階段，低價進口替代品供應增加，定向稻谷拍賣亦在出庫供應，華北收割完畢正值集中上市階段，東北新作高開后基層售糧積極，10月份多元供應增量預期下玉米期現貨價格跌勢順暢。進入11月東北連續經歷多輪暴雪天氣影響，阻斷基層上量導致現貨價格反彈明顯，供應壓力后置，11月下旬隨著降雪影響淡化，在季節性供應壓力和前期降雪阻斷的售糧壓力集中釋放預期下，盤面快速下探，全合約貼水現貨。因進口玉米低價沖擊，貿易環節內貿玉米走貨困難，悲觀預期升溫，內貿玉米采購意愿進一步下降，導致基層賣壓釋放有限，12月中旬玉米價格加速下破。元旦附近，中儲糧增儲收購陸續啟動，但收購量相對較小，價格仍在下跌。1月11日，中儲糧罕見公開發文稱要增儲，但在賣壓釋放階段僅延緩了玉米價格下跌的勢頭，仍未改變繼續下破的趨勢。期間深加工利潤走高，表現亮眼，但對玉米期現貨價格階段性支撐有限。
2024年1月下旬-6月，供應壓力緩解，價格穩中偏強運行。
基層余糧減少壓力緩解，進口巴西玉米到貨壓力亦已釋放完，配合政策增儲提振，玉米價格觸底反彈，但因市場擔心后續各類政策糧投放壓力，反彈后盤面區間震蕩。1月下旬，在大宗商品反彈及股市回暖提振下，連盤玉米先于現貨企穩反彈，且售糧進度較快，后續無論是余糧壓力還是進口壓力都有明顯減輕，市場整體心態有所好轉。年后寒潮天氣延緩地趴糧上市節奏支撐價格，且利多政策陸續出臺：取消進口儲備玉米投放、發布第二批增儲收購公告、生產者補貼以及增加糧食商業儲備規模會議，均推升玉米期現價格，玉米市場購銷活躍，企業玉米庫存均有增加。3月下半月，市場消息稱2023年成交的定向稻谷仍有400萬噸未出庫，因貿易環節對后市預期并不樂觀，持糧意志并不堅定，且各環節玉米庫存已累積，以糙米加工消息為契機，玉米盤面價格階段性走弱。二季度玉米盤面走勢震蕩，利空因素主要在于市場擔心后續各類政策性糧源投放及小麥上市壓力，限制盤面上行動力，盤面價格觸及區間高位后回落預期較強。期間利多驅動主要在于小麥增儲陸續啟動、定向稻谷仍未投放、進口儲備玉米投放量少，供應端壓力兌現均不及預期，疊加天氣影響，6月份的華北干旱以及6月底的黑龍江洪澇災害均推升盤面。
2024年7月-9月，商品普跌心態悲觀，價格再度大幅下跌。
大宗商品普跌拖累玉米價格，市場去庫意愿升溫、貿易走貨困難市場情緒越發悲觀，新季玉米上市在即低成本亦擴寬盤面下行空間。 今年三季度，宏觀因素影響下，股市及大宗商品呈現普跌走勢，玉米品種亦跟隨下行。基本面來看，新麥上市小麥出現替代優勢、進口高粱大麥庫存高位，比價優勢亦勝玉米，而相關政策糧供應壓力仍有釋放擔憂，貿易去庫意愿較強，導致流通環節玉米供應持續寬松，玉米期現價格共振下跌，部分企業停收更是推升市場悲觀情緒，下游減少采購，貿易積極去庫，惡性循環加劇玉米價格下跌。8月下半月玉米價格短暫反彈，現貨端經歷前期去庫后供需邊際好轉，且新季玉米延期上市預期較高、亦存減產預期，市場對新作題材利多交易意愿較強，配合大宗商品及農產品板塊均有企穩反彈跡象，連盤玉米亦快速反彈。9月份玉米盤面再度跟隨大宗商品下探，基本面來看，華北新季玉米陸續收割上市價格壓力較大、東北新作收割在即，遼寧水泡糧亦率先低價上市供應、中儲糧網進口玉米投放量逐漸增加，而新季利多題材已交易過，未有新的利多驅動，且新季玉米種植成本同比大幅下降，市場悲觀情緒下，9月下旬盤面玉米價格下破新作種植成本線。
2024年9月底至今，季節性上量階段，價格反彈震蕩后再度下跌。
宏觀政策提振，玉米價格低位政策堵進口、增儲備，市場做多意愿增加，但受制于新季玉米成本偏低、季節性賣壓以及糧源霉變問題，盤面震蕩走弱，期間再創年內新低。9月底附近，玉米市場悲觀情緒開始好轉，國家政策提振下股市、商品市場投資氛圍向好，玉米市場亦有國家收儲傳聞流出，以及玉米淀粉出口放開相關消息提振，增加市場看多情緒，連盤玉米反彈走勢明顯，不過新季玉米正值大量收割上市階段，限制價格反彈幅度。10月下旬市場傳聞稱今年將在東北增儲2000萬噸，大幅高于此前預期數量，對市場提振明顯。隨著基層玉米上量增加，增儲亦不斷落地支撐價格，且今年我國進口玉米及谷物政策收緊，下游對內貿玉米采購需求增加亦支撐價格。不過今年玉米收割后水分大、氣溫高，霉變情況凸顯，且該部分糧源急于出售，今年基層售糧進度同比偏快，北港玉米集港量、下海量大幅高于往年同期，供應壓力前置，利空當下玉米價格，在庫存及糧質問題壓力下，玉米期現價格均在12月創年內新低。
二、CBOT玉米
2023年9月-2024年2月，當季美玉米豐產供應寬松預期不斷強化，季節性上量壓力及南美玉米低價擠占市場，導致美玉米價格不斷震蕩下探。9月份美農供需報告中新年度玉米產量預估意外上調，利空影響明顯。美玉米收割進展順利，季節性供應壓力預期下盤面走弱，疊加巴西二季玉米大量出口，擠占美玉米出口需求，亦壓制美盤。10月份美農供需報告短暫利多，南美干旱影響物流亦支撐美玉米，但后續南美降雨預期及新作上市壓力不斷拖累盤面下跌。11月美農供需報告利空明顯，單產、產量及期末庫存均高于此前分析師預期，產量創新高盤面繼續下探。美玉米價格低位階段出口銷售預期有所好轉，多次周度出口銷售數據高于市場預期，11月底開始重現對華出口銷售亦增添市場出口需求恢復信心。1月份美農供需報告意外繼續調高美玉米產量達創紀錄高位，期末庫存亦大幅抬升，2月份美農年度論壇上預測2024/25年度期末庫存為近37年以來最高值，強化未來一年供應更為寬松的預期，配合當期南美玉米前景向好，阿根廷仍是創紀錄豐產預期，致美玉米跌勢加劇。
2024年3月-6月前半月，美農報告不斷向下修正下一年度玉米供應寬松預期，且市場對新季玉米生長期存天氣升水交易意愿，美盤玉米震蕩略偏強運行。 美農種植意向報告下調新一年度美玉米產量預期，6月份美農供需報告上調了新一年度美玉米需求預期，庫消比均較此前的展望論壇預測值明顯下降，減弱了市場主體對新一年度的供應寬松預期。巴西出口窗口期已過，烏克蘭玉米比價優勢不及美玉米，帶動美玉米出口銷售預期，4月份美國允許夏季在全國范圍內銷售E15，亦帶來利多支撐，同時阿根廷因為葉蟬大面積傳播導致玉米產量預期大幅下降，均支撐美玉米價格。
2024年6月下半月-8月，美玉米生長良好，天氣市未能交易，新季玉米豐產預期再度加強，美玉米盤面大幅下跌。6月底美農公布美玉米種植面積報告，預計今年美國玉米種植面積為9150萬英畝，高于分析師預測的9030萬英畝。7月中旬，美農供需報告，提高了新舊兩季玉米出口和需求用量，庫消比環比下降，引發空頭短暫回補，不過市場仍對上調后需求端的兌現存疑。新季玉米作物優良率多好于市場預期，天氣市利多沒能交易，繼續壓制盤面。8月份臨近新作收割，美玉米優良率較好，新季玉米豐產預期加強，當地農戶積極出售舊作玉米庫存，階段性供應增加。8月下旬附近Profarmer考察人員的考察結果增強了市場對美玉米豐產的預期，盤面進一步下破。
2024年9月至今，新年度美玉米供應寬松預期前期交易較為充分，產量有向下修正預期，且低價帶來出口銷售預期向好，美玉米震蕩偏強。 隨著美玉米價格的走低，出口銷售節奏不斷加速。巴西二季玉米因產量同比下降出口預期低于去年。歐盟、烏克蘭以及俄羅斯受異常高溫天氣影響玉米產量，進口玉米需求預期增加，對美玉米出口有一定程度的利好支撐。9月底美農季度玉米庫存數據較分析師預測值低了近1億蒲，美盤玉米應聲上漲。國慶期間受地緣政治緊張局勢加劇影響，原油市場大幅上漲亦提振美玉米價格。10月和11月份美農供需報告均下調美玉米產量預期，12月份美農供需報告上調了需求預期，庫消比環比持續下降，支撐美玉米反彈。10月份以來，美玉米出口銷售數據也十分強勁超市場預期，不過在季節性收獲壓力仍壓制美玉米上行動力。市場擔憂特朗普上任后生物燃料政策變化抑制美國國內玉米需求，亦施壓美玉米價格。
第二部分：影響因素分析
一、國際市場供需
近年來，我國進口玉米數量仍在千萬噸以上，但進口美玉米數量逐年大幅下降，今年4月份，我國收緊進口玉米政策，此后月度進口玉米數量同比大幅下降，國內外玉米價格的關聯性減弱，但從美盤玉米和連盤玉米價格走勢上看，大節奏上仍有較高的重合度，且市場亦有明年一季度附近放開進口玉米政策的傳聞，全球玉米的供需格局對國內玉米價格走勢仍有較大的參考價值。
1、美玉米出口等各項需求強勁，當前年度期末庫存及庫消比預期均已低于上一年度，支撐價格走勢向好
美國農業部12月供需報告顯示，2024/25年度美玉米種植面積同比減少4.12%，收獲面積同比減少4.39%，單產為183.1蒲/英畝，為創紀錄單產同比提高3.27%，最終產量為151.43億蒲式耳，是歷史第三個產量高點，低于2023/24年度的153.41億蒲，以及2016/17年度的151.48億蒲，同比減少1.98億蒲式耳，同比降幅為1.29%。需求端整體同比呈增加態勢，其中乙醇行業對玉米用量需求同比上調0.4%，根據美國能源信息署發布的《谷物加工及副產品生產報告》和乙醇生產周報數據顯示，今年9-11月期間乙醇生產中的玉米用量創下2017年以來的最高水平。美玉米飼用消費同比增加0.31%，合計國內總消費同比增加0.31%；出口預估值上調至歷史第二高位，同比增加1.83億蒲式耳，同比增幅為7.98%，美國農業部出口銷售周報顯示，截至11月28日當周，2024/25年度迄今美國玉米銷售總量為3419萬噸，比去年同期提高32.8%，美玉米價格低位下出口銷售需求強勁。整體導致美玉米期末庫存降至17.38億蒲式耳，同比減少1.25%，庫消比為11.44%，略低于去年同期。
美國農業部今年2月份公布展望論壇數據，創紀錄的總供應壓力及高企的庫消比壓制著美玉米價格走勢，不過后續種植意向報告以及從5月份開始逐月發布的2024/25年度美玉米供需平衡表，其中的庫消比數據均是呈現陸續調降的趨勢，截止12月份最新供需平衡表發布后，美玉米的庫消比已經從2月份展望論壇的17.22%，降至11.44%，甚至已經略低于去年同期的庫消比水平，這主要是得益于新年度需求端強勁的預期，尤其是出口需求。
墨西哥仍然是美國玉米的主要買家，美農周度出口銷售數據顯示，截止11月28日，墨西哥當前年度總計采購美玉米1370萬噸，同比增加12.01%，占美玉米當前出口銷售總量的40.1%。排除未知目的銷售754萬噸美玉米外，當前年度日本是美玉米第二大出口國，截止11月28日，日本總計采購美玉米427.5萬噸，同比增加16.48%，占美玉米當前出口銷售總量的12.5%。當前年度哥倫比亞是美玉米第三大出口國，數量為266.1萬噸，同比增加35.3%，占美玉米當前出口銷售總量的7.8%。而我國上一年度同期是美玉米的第四大出口國，當前年度我國采購美玉米數量僅為2.6萬噸，同比減少98.1%，占美玉米當前出口銷售總量的比重僅為0.08%。
今年四季度美玉米價格低位，是美玉米出口銷售旺盛的主要原因，傳統美玉米進口國趁低價抓緊采購美玉米，今年11月份特朗普當選總統，主流進口國亦擔心其會增加后續的采購難度，11月25日，特朗普表示，將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品征收25%關稅。政策后續對美玉米出口仍有擾動擔憂，不過美國農業部出口銷售周報顯示，截至11月28日當周，2024/25年度迄今美國玉米銷售總量為3419萬噸，比去年同期提高32.8%，而美玉米供需報告中出口量同比增幅為8%，年度出口任務完成預期仍較高。伴隨美玉米的庫消比降至近年來同期水平，需求增加預期下，供應寬松預期減弱，支撐美玉米價格反彈向好。
2、巴西玉米產量、出口量雙降，2024/25年度產量預期同比增加，因其國內需求向好，新一年度出口量預期分歧較大
2023年巴西玉米產量達歷史新高，2024年產量同比下滑，12月份美農供需報告顯示巴西玉米2023/24年度產量預估為1.22億噸，同比降幅為11%，出口量預估4150萬噸，同比降幅為23.5%。年度出口量預期已不及美國，美國再度成為全球第一大玉米出口國，此前在2022/23年度巴西首次成為全球第一大玉米出口國。12月份美農供需報告顯示巴西玉米2024/25年度產量預估為1.27億噸，同比增幅為4.1%，出口量預估4800萬噸，同比增幅為15.7%，產量及出口量均有增加預期。
巴西谷物出口商協會（ANEC）估計12月份巴西玉米出口量降至360萬噸，低于去年12月的646萬噸，也將是6月以來的最低月度出口量。2024年（1至12月）巴西玉米出口量估計達到3762萬噸，較2023年的創紀錄出口量降低32.3%。
不過巴西新一年度玉米產量同比增加預期較強，咨詢機構AgroConsult12月份預計2024/25年度巴西玉米產量將達到創紀錄的1.327億噸，比上年的1.282億噸增加3.5%。其中二季玉米產量將達到1.073億噸，因為二季玉米種植面積將達到創紀錄的1780萬公頃，同比提高5%。2024/25年度巴西國內玉米消費量將提高到9520萬噸，高于上年的8800萬噸，這不僅因為巴西蛋白行業需求良好，也和玉米乙醇產能擴張有關。巴西玉米出口將提高到4200萬噸，高于2023/24年度的3850萬噸。
巴西農業部下屬的國家商品供應公司CONAB在12月月報中稱，預計2024/25年度巴西玉米產量11963.3萬噸，同比增加393.6萬噸，同比增幅為3.4%。預計2024/25年度巴西二茬玉米產量9463.1萬噸，同比增加437.6萬噸。2024/25年度巴西玉米出口量估計為3400萬噸，和上月預測持平，低于上年的3600萬噸，將是2020/21年度2082萬噸以來的最低出口量。國內消費量估計為8703萬噸，和上月預測持平，高于上年的8424萬噸，也是創紀錄高點。
綜合各家機構對巴西玉米產量及出口的預期來看，2023/24年度產量和出口普遍是下降預期，因為玉米價格低以及擔心后面的拉尼娜影響，種植戶玉米種植意愿下降，2024年巴西玉米播種面積下降，在玉米乙醇產能擴張下巴西玉米的國內消費量預期是提高的，雙重因素下2023/24年度巴西玉米出口量下降，巴西玉米供應我國主要是9月份到次年1月份，因而對于我國玉米新年度（2024/25）而言，巴西玉米供應我國主要是巴西當地2023/24年度的二季玉米（2024年產），供應同比持下降預期。市場對巴西玉米2024/25年度產量預期相對一致，在玉米價格回升影響下，巴西玉米種植面積預期增加，但對于2024/25年度巴西玉米出口預期市場存在分歧，同比增減不一，持同比增加觀點主要來自于產量端的增加預期，持同比減少觀點主要來自于對巴西國內玉米消費看好的預期，巴西2024/25年度出口玉米情況主要影響到我國2025年四季度的進口情況，仍需關注巴西玉米生長期天氣情況及其國內需求情況。
3、阿根廷玉米受病蟲害影響產量大幅下滑，亦導致2024/25年度玉米種植面積預期同比下降，單產亦有擔憂
2022/23年阿根廷玉米受極端干旱天氣影響嚴重減產，2023/24年度本應豐產的年份，卻出現玉米葉蟬病，對晚熟玉米的單產造成影響，產量預期較前期大幅下降，但仍高于上一年度玉米產量。12月份美農供需報告顯示巴西玉米2022/23年度產量為3700萬噸，2023/24年度產量預估為5000萬噸，同比增幅為35.1%，出口量預估3300萬噸，同比增幅為30.7%。不過受病蟲災害影響，2024/25年度阿根廷農戶種植玉米的意愿也在下降，種植面積預計同比下降，12月份美農供需報告預估巴西玉米2024/25年度產量為5100萬噸，同比增幅為2%，出口量預估3600萬噸，同比增幅為9%。
截止2024年9月份，2023/24年度阿根廷玉米收獲工作結束。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）預計，2023/24年度阿根廷玉米產量為4650萬噸，高于上年因干旱而嚴重減產的3700萬噸。2023/24年度阿根廷玉米種植面積為760萬公頃，和上年持平。8月14日，羅薩里奧谷物交易所預測2023/24年度阿根廷玉米產量為4900萬噸，而此前該交易所預計正常情況下該年度阿根廷玉米產量超過6100萬噸。
今年11月份羅薩里奧交易所預計2024/25年度阿根廷玉米產量為5000萬至5100萬噸，因降水量較低，產量預期較前期有所下調。布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）預計，2024/25年度玉米種植面積為630萬公頃，低于上年的790萬公頃。9月份BAGE預測2024/25年度阿根廷玉米產量為4700萬噸，比上年的4950萬噸下降5%，因為農民青睞種植大豆而非玉米，葉蟬病和投入產出關系不利于玉米。阿根廷農業部在月報里預測2024/25年度阿根廷玉米播種面積為940萬公頃，比上一年的1110萬公頃減少15.3%。
綜合來看，2023/24年度阿根廷玉米受病蟲害影響，產量同比雖增加，但較此前豐產預期大幅下降，降幅約20%，進而影響2024/25年度阿根廷種植戶玉米種植意愿，市場對新一年阿根廷玉米播種面積普遍存下降預期，而單產方面葉蟬影響擔憂仍在，且播種期存在干旱情況，影響2024/25年度產量預期，布交所預估2024/25年度產量同比下降5%，羅交所相對樂觀，預計產量預期同比增加約3%。
4、極端高溫干旱影響下烏克蘭和歐盟玉米產量明顯下降，烏克蘭大豆價格下跌而玉米價格較好，烏克蘭明年玉米種植面積預期同比增加
產量方面，12月份美農供需報告顯示烏克蘭玉米2024/25年度產量預估為2650萬噸，同比降幅為18.5%，出口量預估2300萬噸，同比降幅為22%。2024年7月份烏克蘭農業部代理部長塔拉斯·維索茨基表示，2024/25年度玉米產量預估為2850萬噸，年度玉米出口量預計為2500萬噸。不過今年烏克蘭玉米作物在關鍵生長期遭遇極端高溫天氣，產量預期受其影響減少，11月份咨詢公司SovEcon預估2024年烏克蘭玉米產量為2510萬噸，出口量為2030萬噸。11月份烏克蘭農業部第一副部長塔拉斯·維索茨基稱，由于今年大豆豐收導致價格下跌，而玉米價格相對保持高位，因此2025年農戶將把大豆種植面積減少50萬公頃，將玉米播種面積提高50萬公頃。烏克蘭玉米價格高企的原因是來自土耳其和歐盟的需求旺盛。
烏克蘭農業部稱，截至12月11日，2024/25年度（始于7月）烏克蘭谷物出口量為1908.9萬噸，比去年同期的1469.7萬噸增長439萬噸，增幅為29.9%，本年度迄今出口小麥913萬噸，去年同期629.6萬噸；出口玉米777.6萬噸，高于去年同期的735.1萬噸，同比增幅為5.5%。
5、2024/25年度全球玉米產量預期同比下降，需求預期同比增加，庫消比為近年低值，利于玉米價格回暖
根據美農12月份供需報告顯示，2024/25年度全球玉米產量同比減少1174萬噸，而各類消費需求同比增加，進而導致期末庫存均同比下調，庫消比同比下降，全球玉米供需同比偏緊。從各國產量數據來看，產量數值同比下降最多的是烏克蘭為600萬噸，其次是美國為503萬噸，而產量同比增加的地區主要是巴西，不過因巴西實際上在2024年四季度到2025年一季度主要供應市場的仍是巴西2023/24年度產的二茬玉米（2024年三季度收割），而該年份巴西玉米產量同比仍是下降的，因而巴西2024/25年度減產對2025年一季度市場影響相對較小。因而從全球角度看，2025年玉米供需格局將有所收緊，有利于價格反彈。
聯合國糧農組織發布的報告顯示，2024/25年度全球玉米產量預測值略微下調到12.17億噸，比上年減少1.9%，原因是歐盟的美國的單產低于預期。目前南半球正在種植將于2025年收獲的玉米作物。初步跡象表明阿根廷玉米播種面積將會下降，因為干旱天氣和葉蟬病蟲害擔憂令農民灰心喪氣。葉蟬蟲害曾導致2024年阿根廷玉米減產。在巴西，早期的種植意向表明2025年玉米種植面積保持不變，中部和東南部降雨恢復，提振了玉米單產前景。在南非，初步預期顯示玉米種植面積保持不變，因為受創紀錄價格的推動，白玉米播種面積預計將增加，將抵消黃玉米的播種面積降幅。
2024是全球玉米供應同比明顯增加的一年，玉米價格經歷了大幅度的下跌，2024/25年度全球玉米產量預期同比明顯下降，而需求預期同比繼續增加，全球玉米庫存用量比為近年來低值，支撐全球玉米價格回暖。
二、國內市場供需
1、市場預估今年玉米有所減產，種植成本降幅較大，但租地種植戶仍虧損，明年玉米種植成本預計將進一步下降
2024年玉米產量同比下降，2023年玉米種植有虧損情況，導致2024年玉米種植面積同比小幅下降，今年玉米生長階段，華北苗期干旱后期旱澇急轉、東北生長期洪澇災害均影響當季玉米單產，且2023年玉米為豐產年份，對比之下，2024年我國玉米產量同比下降，綜合來看市場預估約同比減少740萬噸左右。不過國家統計局數據玉米仍是延續連年增產形勢。
國家統計局12月13日發布的關于2024年糧食產量數據的公告，其中2024年玉米播種面積為4474.07萬公頃，同比增加1.18%，總產量為2.949億噸，去年為2.888億噸，總產量同比增產607.5萬噸，增幅為2.1%，玉米單產6591.7公斤/公頃，同比提高0.91%。
2024年中央一號文件提出“三穩、一擴、一提”，就是穩口糧、穩玉米、穩大豆，繼續擴大油菜面積，著力提高單產。采取的措施重點是抓住“一個基礎，兩個關鍵”?！耙粋€基礎”就是播種面積；“兩個關鍵”，一個關鍵是大面積單產提升，另一個關鍵是防災減災救災減損失。政策玉米導向穩面積提單產，對大豆的導向是鞏固擴種成果。
玉米補貼方面，根據《黑龍江省農業農村廳等三部門關于印發〈黑龍江省玉米、大豆和稻谷生產者補貼工作實施方案〉的通知》（黑農廳聯發﹝2024﹞267號）、《黑龍江省財政廳關于撥付2024年玉米、大豆和稻谷生產者補貼資金的通知》（黑財指經﹝2024﹞373號）等有 關文件規定，經省政府同意，2024年生產者補貼標準：玉米為每畝20元，大豆為每畝352元，稻谷地下水灌溉為每畝109.03元，地表水灌溉為每畝159.03元。其中玉米補貼去年為每畝14元，同比增加6元，大豆補貼去年為每畝366元，同比減少14元，稻谷補貼同比亦有下降。
2024年玉米地租同比大幅下降，降幅約在20%左右，且玉米單產預估同比下滑，玉米種植成本相應下移，估算租地種植戶干糧集港成本約2220元/噸左右，算上生產者補貼后，集港成本約為2180元/噸，在新季玉米上市初期，期現貨價格均已跌幅該成本線，此后價格有所反彈，但仍在成本線附近徘徊，12月份玉米期現價格在季節性賣壓下再破年內新低，玉米種植戶及貿易主體虧損加劇。預計新的一年玉米種植成本將繼續下降，尤其是地租成本，一般玉米價格下跌地租費用也會跟隨下降，且今年大豆價格亦明顯下降，地租成本經歷連年上漲早已翻倍，2024年為近年來首次地租下降，地租成本仍有繼續下降的空間。今年玉米、大豆種植均虧損，預計明年玉米種植面積變化或較為有限。
2、2024年國內小麥替代沖擊同比明顯下降，明年玉米品種替代壓力預計主要來自于政策性糧源供應大幅增加預期
今年國內小麥替代量同比大幅減少，一方面從數量上看，2023年進入飼用領域的小麥為2022年產舊麥和2023年產新麥合計供應，結合了前后兩個年度的過剩小麥庫存，因而可替代數量上要大幅高于今年，另一方面從價格上看，2023年小麥飼用替代優勢自4月份開始至9月底結束，合計6個月替代時間，最高替代優勢價差高達418元/噸，且多數時間在200元/噸以上，而2024年小麥飼用替代優勢自6月初開始至8月初結束，合計僅兩個月替代時間，最高替代優勢價差僅為132元/噸，且多數時間在100元/噸以下，替代時間及替代優勢同比均大幅縮水。
今年小麥價格重心同比亦有明顯下降，年后價格持續下跌，新麥豐產上市，供應壓力下小麥跌勢明顯，不過伴隨新麥上市，小麥增儲收購陸續落地，市場消息稱今年總計增儲小麥約1500萬噸，對小麥價格托底效果明顯，小麥價格在6月份附近止跌，但整體走勢仍顯偏弱，價格長時間在低位徘徊，7-9月份我國玉米價格再度大幅下跌，8月初附近小麥飼用替代優勢不再，退出替代市場，預計2025年小麥仍有進入飼料領域替代玉米的可能性，從數量上看，2024年產小麥替代量較少，待到2025年新麥上市前，恐仍有舊作小麥進入飼料領域替代玉米，疊加2025年新麥替代量，預計2025年小麥替代數量較2024年將有小幅增加的可能性。
今年定向稻谷一直未能投放，不過定向稻谷投放的傳聞經常出現，未能投放的原因匯總下來有以下幾個方面，其一是參拍主體，2023年定向稻谷高位成交，結果當年十月份新季玉米一上市，價格大幅走低，已成交的定向稻谷很快就不具備替代優勢了，導致截止2024年3月份附近仍有400萬噸未能出庫履約，據悉有部分企業因此喪失參拍資格；其二是因起拍價，市場有相關消息說投放價格未能談攏，投放時間一再后移；其三是因玉米價格在今年三季度大幅下跌，流通環節供應充足，超期稻谷就未能投放。2024年未能投放的超期稻谷，預計大概率將在2025年投放市場，據市場不完全數據統計2019年稻谷庫存約1500萬噸，因而投放預計數量在1500萬噸左右，價格大概率將較2023年有明顯下調。
2022年開始，政策增儲消息開始流出，按照此前傳聞估算，2022/23年度增儲數量約700萬噸左右，2023/24年度約1000萬噸左右，2024/25年度預計2000萬噸左右，按照三年一輪換的節奏來看，到2025年，前期增儲部分糧源尚未到輪出期限，但若年度后期市場供需進入緊平衡階段，仍可作為供應來源。2025年政策性糧源投放大頭預計來自于進口儲備玉米的投放，自2020年以來，我國均有進口儲備玉米入庫，2020年中美簽訂第一階段貿易協定后，我國當年進口玉米首次突破配額限制達到1130萬噸，整個2020/21年度合計進口玉米2955萬噸，而當時傳聞有1000萬噸進入到國家儲備庫中，2021/22年度傳聞亦有1000萬噸進口玉米進入儲備庫，按照儲備玉米三年一輪換的規律來看，這兩年超配額部分進儲備庫的進口玉米已經進入輪出階段，2023年10月附近市場開始有進口玉米投放消息，但2023/24年度進口儲備玉米供應量合計較少，主要因玉米現貨價格跌幅較大，為不打壓市場價格，包括進口儲備玉米在內的政策性糧源均未能大量投放，這部分壓力后移至2024/25年度，2024年4月份我國進口玉米政策收緊，市場認為此舉亦有為政策性糧源投放讓路的意味，預計2025年度政策性糧源的投放壓力同比將大幅增加。但政策糧投放預計會以調節價格為主，不會刻意加劇價格的下跌，但會限制價格的反彈高度，2024/25年度前期投放量預期相對偏低，以增儲提振價格為主，但在年度后期，投放量預計增加，從而限制整個年度內玉米價格的上行高度。
3、進口玉米及谷物政策均已收緊，2024/25年度進口谷物替代品預計同比將有明顯下降，但進口政策放開時點仍有不確定性
據海關數據統計，2023/24年度我國總計進口玉米2346萬噸，進口高粱834萬噸，大麥1590萬噸，DDGS 28萬噸，木薯干258萬噸，合計5056萬噸，較去年同期3825萬噸高1231萬噸，增幅為32%。
2023年10月14日，國家發改委公布了《2025年糧食進口關稅配額申請和分配細則》，其中玉米為720 萬噸，與2023年一致。2023/24年度，我國總計進口玉米2345.7萬噸，同比增加474.5萬噸，增幅為25.3%。其中美玉米同比減少483.1萬噸，降幅為61.8%，而巴西玉米同比增加1125.1萬噸，增幅為298.2%，進口巴西玉米占年度總進口玉米數量的64%，巴西成為我國進口玉米第一大來源國，而美玉米進口數量占比由2022/23年度的41.8%降至2023/24年度的12.7%，且已低于烏克蘭玉米的進口數量，2023/24年度我國進口烏克蘭玉米469萬噸，占總進口玉米數量的20%，烏克蘭仍是我國第二大玉米進口來源國。
目前我國進口儲備玉米因糧質問題及年限問題庫存壓力較大，今年4月份市場傳聞稱收緊進口玉米政策，此后我國月度進口玉米數量明顯下降，不過市場存在明年一季度末重新放開進口政策的傳聞，進口玉米政策仍有不確定性，但預計2024/25年度我國進口玉米數量總體在政策的調控下數量同比將有較大幅度的下降，而進口儲備玉米投放預計同比將有明顯的增加。
2024年11月特朗普在總統選舉中獲勝，上一輪特朗普在位期間對玉米品種最大的沖擊就來自于進口玉米大量增加，因而市場擔心進口美玉米會再度增加，不過今年與2020年國內玉米市場行情差異較大，2020/21年度我國玉米市場需要大量的進口玉米補充供應，但2024/25年度我國進口儲備玉米庫存壓力較大，有待釋放，且玉米價格已跌破種植成本線，再度大量進口美玉米不符合政策保護農民利益、穩定市場價格的初衷的。且從時間上看，再度發生貿易戰到簽訂協議，再到進口到貨，也有較長的時間間隔，因而對玉米中短期影響較小，中遠期來看，如果今年我國政策糧去庫效果比較好，不排除下一年度對進口玉米的需求量增加，不過就算進口美玉米再度增量，預計超配額的進口部分也是和前幾年一樣，多數進入國家儲備庫，類似進口玉米庫存輪換的方式，因而整體來看特朗普當選在2024/25年度內，對玉米市場的供需影響較為有限，中遠期的影響則偏利空。
我國高粱進口沒有配額制，進口數量相對玉米而言不受配額的限制。2023/24年度，我國總計進口高粱834.1萬噸，較2022/23年度的489.26萬噸，增加347.9萬噸，增幅為71.5%，進口量大幅增加主要原因在于2022年產美高粱大幅減產，影響我國進口高粱情況，2023年美高粱產量回升同比增加69.1%，2023/24年度美高粱出口量同比增加119%，我國對美國高粱的進口量同比增幅亦高達210%。從高粱進口來源國的分布來看，歷年來，我國進口高粱基本來自于美國，近年來進口美國高粱數量平均占比在80%附近，我國進口高粱對美國的依存度非常高，美高粱產量回升是我國高粱進口量增加的主要原因，伴隨著美高粱進口量的回升，澳大利亞高粱進口量同比有所下降，進口澳大利亞高粱占比也降到了21%。
11月21日中巴兩國最高領導人簽署近40項合作協議，其中涉及高粱品種，巴西農業部11月20日表示，中國已批準巴西向中國出口高粱等多種農產品。巴西國家商品供應公司（CONAB）的數據顯示，與2020/21年度相比，2023/24年度巴西的高粱產量翻了一番，達到440萬噸，不過我國2023/24年度進口高粱數量遠超巴西高粱的總產量，所以這項協議對我國高粱進口總量影響預估相對有限。
根據美農公布的12月供需報告來看，新季美高粱產量同比小幅增加，增幅約1%，美高粱出口量預期同比下降約8%，且當前我國玉米價格較低，進口高粱比價優勢不足，再者2024年8月份附近，我國有進口高粱大麥收緊政策傳聞，因而2024/25年度我國進口高粱量預期將同比下降。
我國大麥對進口的依賴度較高，我國大麥的進口量常年占總消費的80%以上，我國進口大麥主要來自于澳大利亞、法國、加拿大、阿根廷和烏克蘭，2018年我國開始對澳大利亞進口大麥進行雙反調查，導致澳麥進口數量大幅下降，2020年我國正式對澳麥征收雙反懲罰關稅，澳麥進口基本停滯，加拿大、烏克蘭、法國和阿根廷進口量占比明顯增加，2022/23年度受俄烏沖突影響，烏克蘭進口大麥數量降幅較大。2023年8月對于澳大利亞大麥雙反懲罰關稅取消，澳麥得以重返我國大麥市場。
2023年10月進口澳麥陸續到港，2023/24年度澳麥進口占我國大麥總進口量的39%，澳大利亞重新奪回我國大麥頭號進口來源國稱號。2023/24年度，我國進口大麥1589.89萬噸，較上一年度進口大麥858.22萬噸增加731.67萬噸，增幅為85.3%，主要來自于澳大利亞大麥進口的增加，此外因俄烏沖突影響淡化，2023年6月以來大麥比較優勢較好，進口利潤修復，不過今年9月份開始受國內玉米價格大幅走弱影響，進口大麥比價優勢亦已不再，且2024年8月份附近，我國有進口高粱大麥收緊政策傳聞，因而2024/25年度我國進口大麥預期將同比下降。
中國進口的DDGS幾乎全部都來自美國，隨著自2016年對美DDGS雙反的進行，我國DDGS進口數量銳減。2023/24年度DDGS進口量為28.33噸，較2022/23年度的6.96萬噸增加21.4萬噸，增幅為310%，但絕對數量仍處低位。近年來進口DDGS的數量較少，對玉米的替代影響基本可以忽略不計。2024年11月份，巴西玉米和高粱種植戶協會預計中國將在明年批準進口巴西玉米酒糟粕，不過該協會同時表示，目前巴西市場上的玉米酒糟粕還沒有出現過剩，隨著之后越來越多的玉米用于生產乙醇，將會出現玉米酒糟粕過剩的情況，關注我國對巴西進口DDGS的相關政策?，F階段預計2024/25年度我國DDGS進口量仍難有較大幅度的增加預期。
我國木薯干進口主要來源于泰國和越南等東南亞國家，其中進口泰國木薯干占比最大，約80%-90%。不過據了解泰國木薯受葉斑病蔓延的影響，單位面積產量大幅下降，2024年木薯產量降幅預計將創歷史新高。2023/24年度我國總計進口木薯干257.9萬噸，較去年進口量602.4萬噸減少344.5萬噸，降幅為57.2%，其中進口泰國木薯干213.5萬噸，同比減少317.3萬噸，降幅為59.8%，進口泰國木薯干占比為83%，進口越南木薯干42萬噸，同比減少38%，占比16%。2024年泰國木薯產量預期下降，一方面來自于當地甘蔗對木薯種植面積的擠占，另一方面受病害及天氣影響單產，今年泰國木薯種植收益下降，種植戶對木薯的種植意愿下降，預計2025年木薯產量仍有下降預期，因而預計2024/25年度我國木薯干進口數量同比亦是減少預期。
我國碎米進口主要來自于印度、巴基斯坦、越南、緬甸等國，其中2021/22年度進口印度碎米高達216萬噸，占當年全部碎米進口量的47.9%。但2022/23年度印度碎米進口量驟減至19.4萬噸，主因印度大米出口禁令影響。因全球地緣政治沖突加劇、極端氣候引發水稻減產預期以及印度亟需平抑國內糧食價格需求共振下，印度政府陸續出臺了大米出口禁令，2023/24年度我國已沒有來自印度的進口碎米了，且隨著我國內貿玉米價格的大幅下跌，各類替代品的比價優勢在減弱，碎米是我國玉米價格大幅上漲催生的小眾替代品，隨著我國玉米價格的下跌，進口量也明顯減少，2023/24年度我國進口碎米60.1萬噸，同比減少81%。
綜合以上數據，玉米、高粱、大麥、DDGS、木薯干，這五個進口玉米替代品種，在2023/24年度，除木薯干外，其余四個品種進口量同比均有加大幅度的增加。玉米進口量增加主要因大量進口巴西玉米、高粱因美高粱恢復性增產、大麥因澳大利亞大麥重返我國，木薯干進口下降因泰國木薯產量減少。展望2024/25年度，受制于我國進口政策的收緊，以及替代品比價優勢的下降，玉米、高粱、大麥進口數量預計將同比出現不同程度的下降，2024年產泰國木薯干預期繼續大幅減產，因而2024/25年度木薯干進口亦有同比下降預期。整體來看預計2024/25年度進口玉米及替代品總量同比將出現較大幅度的下降。
4、深加工消費預期分化，玉米淀粉延續向好，玉米酒精恐有下降，預估明年玉米深加工需求同比持平略有增減
自2023年三季度開始，玉米深加工下游需求進入新冠疫情后的恢復階段，消費端同比開始明顯好轉，開機率回升玉米消費加速，疊加淀粉庫存偏低，推升玉米淀粉價格，行業加工利潤由虧損開始修復，到了2023年四季度玉米深加工行業加工利潤基本實現全面轉正，玉米消費進一步加速，大幅趕超往年同期玉米加工水平，在加工利潤的加持下，開機率亦呈現明顯上升走勢。根據鋼聯數據計算，玉米淀粉及玉米酒精的開機率，同比均有較大幅度的提升，整個2023/24年度，玉米淀粉周度開機率全面高于上一年度同期，平均開機率達62.32%，同比增加5.76%，玉米酒精年度開機率約62.43%，同比增加9.57%。2023/24年度深加工領域對玉米的消耗量同比亦全面趕超上一年度，玉米淀粉對玉米的消耗量年度同比增幅亦高達16.21%，玉米酒精為16.04%，全部玉米深加工品種總計對玉米的消耗量同比增加16.82%。
2023/24年度，玉米深加工需求同比大幅增加，玉米淀粉下游來看，淀粉糖產量同比增幅約9.6%，其中麥芽糊精增幅最大約41.5%，其次是結晶葡萄糖增幅約12.5%，麥芽糖漿增幅約9.8%，果葡糖漿增幅約2.1%。造紙行業同比也是明顯增加的，其中瓦楞紙產量同比增加約8.2%，箱板紙產量增加約6.2%。
木薯淀粉是國內玉米淀粉的替代品之一，我國木薯淀粉產量相對較低，供應缺口主要通過進口彌補，木薯淀粉對外依存度高達90%以上，我國木薯相關產品進口主要來自于泰國。據了解2024年泰國木薯單位面積產量大幅下降，2024年泰國木薯產量預期下降，一方面來自于當地甘蔗對木薯種植面積的擠占，另一方面受病害及天氣影響單產，且今年泰國木薯種植收益下降，利潤導向下種植戶對木薯的種植意愿下降，因而預計2025年木薯產量仍有下降預期，進而支持我國玉米淀粉相關領域需求，且今年四季度市場有消息稱將放開玉米淀粉出口管控，2024/25年度，預計玉米淀粉需求情況同比仍將繼續增加，但增幅預期恐不及上一年。
今年淀粉副產品價格走勢大幅低于去年同期水平，自2023年9月下旬開始，副產品價格大幅走跌后整體呈偏弱運行，不過玉米淀粉及原料玉米價格均有較大幅度的下滑，今年連盤CS-C價差持續在400附近高位震蕩，未能出現前兩年那般波動較大的跨品種價差行情。明年在淀粉需求向好，替代品數量仍偏低的預期下，連盤CS-C價差預計仍將在偏高位置為主。關注特朗普任職期間對我國豆粕盤面的利多影響，若因此帶動豆粕價格上漲，恐連帶玉米淀粉副產品對沖利潤上行，拖累連盤CS-C價差走弱。
預計明年玉米深加工行業需求增加預期有限，預計將同比持平略有增減。2023年四季度深加工企業玉米消費量合計同比增幅高達17.9%。而2024年10和11月份深加工企業玉米消費量合計同比增幅僅有0.7%，其中玉米淀粉消費量同比仍是增加的，但增幅下降，玉米酒精消費量則由增加轉為下降。玉米淀粉在2023年四季度玉米消費量同比增幅高達10.2%，2024年10和11月份合計的玉米消費量同比增幅縮窄到6.4%；而玉米酒精變化較大，其玉米消費量同比下降，玉米酒精在2023年四季度玉米消費量同比增幅高達25.7%，而2024年10和11月份合計的玉米消費量同比減少7.8%。因而綜合來看，玉米2024/25年度我國深加工企業對玉米的消費量同比預計持平略有增減。
5、生豬行業進入增產周期，產能恢復雖緩但生產效率進一步提升，飼料消費預計同比增加
飼料工業協會數據顯示，2024年1-10月，飼料總產量25529萬噸，同比減少4.4%，其中配合料產量同比減少4.2%，濃縮料產量同比減少11.1%，添加劑產量同比減少0.9%。今年飼料產量同比下降，主因豬飼料產量回落明顯，飼料工業協會數據顯示，2024年前三季度豬飼料產量為1.0229億噸，同比下降6.8%，其中仔豬飼料同比下降12.5%、母豬飼料同比下降7.7%，育肥豬飼料同比下降4.7%。今年3月份開始生豬價格進入上行周期，于今年8月份附近見頂，價格上行主要因生豬供應下降，今年生豬養殖端二育及壓欄情緒相對理性，5月份附近生豬出欄均重同比增加，6月份開始豬飼料產量連續環比轉正。
飼料工業協會數據顯示，2024年蛋禽飼料前三季度產量為2288萬噸，同比下降5.9%，處于往年同期偏低水平，今年蛋禽存欄持續處于較高水平，蛋禽飼料需求較好，但其飼料產量結構調整幅度較大，因原料價格回落以及養殖端降低成本的導向影響下，今年蛋禽料產量中配合料占比下降，導致整體蛋禽飼料總產量同比下降。肉禽飼料前三季度產量為7053萬噸，同比增加0.5%，處于往年同期高位水平，其中肉雞飼料同比下降0.4%、肉鴨飼料增長1.0%。水產飼料前三季度產量為1859萬噸，同比下降2.8%；反芻飼料前三季度產量為1081萬噸，同比下降11.4%，是2017年以來的首次下降；寵物飼料發展勢頭良好，產量繼續增加，前三季度產量為110萬噸，同比增加12.4%。
生豬行業價格上行周期供應偏緊飼料需求下降是今年玉米飼料消費下降的主要原因。農業農村部數據顯示，自2023年1月份開始，生豬產能進入去化周期，2024年4月份產能觸底，2024年4月末能繁母豬存欄量為3986萬頭，為3900萬頭正常保有量的102.2%，累計16個月的產能去化幅度為9.2%，此后生豬行業再次進入增產周期，但受行業生產效率的提升以及上行周期較短的影響，養殖端增產相對謹慎，增產節奏較緩慢，截止2024年11月末能繁母豬存欄量為4080萬頭，為正常保有量的104.6%，仍處于綠色區域。7個月產能增幅僅為2.36%。今年生豬行業雖然產能降幅較大，經歷了生豬價格的上行周期，但受益于行業生產效率的提升，生豬每月的存欄數量同比減少幅度并不明顯，國家統計局數據顯示，2024年前三季度末生豬存欄量同比降幅分別為5.2%、4.6%、3.5%，而鋼聯數據顯示，2024年每月末生豬存欄數據同比降幅最大為4月份僅有1.35%，而7、9、10、11月份存欄同比小幅增加，疊加今年生豬出欄均重同比增加，導致今年生豬飼料對玉米的需求量降幅不及此前預期，且自今年5月份開始，生豬行業再度進入增產周期，今年8月份開始生豬價格已進入下行周期，供應端增加，因而明年生豬飼料消費預期將同比增加，利于玉米飼料消費。
蛋禽方面，今年在產蛋雞存欄持續高于2023年同期，按照目前雞苗銷量及淘雞情況估算，在產蛋雞存欄將于2025年1月份達到峰值，隨后進入存欄環比下降階段，不過按照目前數據測算，2025年1-3月份在產蛋雞存欄仍高于2024年同期，合計在玉米2024/25年度蛋雞飼料消費預計同比仍有一定幅度的增加預期。肉禽方面，白羽肉雞父母代在產存欄在處于高位，且今年多數月份高于去年同期，白羽肉雞商品代雞苗自今年9月份起到11月份，出苗數量攀升，大幅大于往年同期水平，亦支撐明年肉禽飼料消費。因而綜合來看，生豬、蛋禽、肉禽在2024/25年度飼料消費均有同比增加預期。
第三部分：2025年行情展望
2024/25年度玉米市場供需預期是同比趨緊的，我們分別從供應和需求兩個方面，對2024/25年度玉米市場供需同比變動情況進行分析。供應端來看，2024/25年度玉米產量統計局口徑為同比增產，而市場多方預期較為一致，多為同比減產，我們預估 玉米產量同比下降約740萬噸 ；2024/25年度國內小麥替代量預計同比有所增加，今年當季小麥替代玉米數量較少，待到2025年新麥上市前，恐仍有2024年產舊作小麥進入飼料領域替代玉米，且玉米新年度供應偏緊糧質問題凸顯，仍需大量優質替代品補充，再加上2025年產新麥進入替代，預計2025年小麥總體替代數量較2024年將有增加的可能性，我們初步估算2024/25年度 小麥替代同比增加約400萬噸 ；2024/25年度國內替代品超期稻谷預計替代量在1500萬噸，今年未能投放的超期稻谷，大概率將在2025年投放市場，因而 超期稻谷折算玉米替代量同比增加約1200萬噸 ；2024/25年度進口玉米持同比減少預期，主因我國進口玉米政策收緊，若該政策延續全年，則預計2025年僅有配額內進口玉米，但考慮到明年一季度末進口可能放開傳聞，預估2024/25年度玉米進口量將在1000萬噸以上，同比約減少1300萬噸（2023/24年度進口玉米2346萬噸，其中約有600萬噸進儲備，2024/25年度暫時按照進口玉米超1000萬噸部分進儲備計算，因而計算進儲備糧源后，進口玉米實際供應量同比減少約700），不過近年來我國進口儲備玉米庫存高企，按照三年一輪換規律來看2020/21年度進口儲備玉米（約1000萬噸）應于2023/24年度投放結束，但因2023/24年度我國玉米價格跌幅較大，進口儲備玉米投放量較少（估算約300萬噸成交），壓力后移到2024/25年度，且2021/22年度進口儲備玉米（約1000萬噸）亦需在2024/25年度投放，因而預計2024/25年度進口儲備玉米投放量將大幅增加（理論預估至少投放1700萬噸，但存在因玉米市場供應偏緊而增加進口儲備玉米投放的可能性），因而我們估算 進口玉米（含當年進口玉米、進口儲備玉米收儲和投放數量）總供應同比增加約700萬噸 ，仍需關注政策變動；2024/25年度進口高粱、大麥數量預計同比下降，新季美高粱出口量預期同比下降約8%，且當前我國玉米價格較低，進口高粱、大麥比價優勢均不足，再者2024年8月份附近，我國有進口高粱、大麥收緊政策傳聞，因而預計2024/25年度我國進口高粱、大麥數量將同步減少，不過考慮到我國進口高粱、大麥無配額限制，而今年我國玉米糧質問題凸顯，市場對進口高粱、大麥的采購意愿有抬頭趨勢，因而預計 進口高粱、大麥數量同比僅小幅下降，粗算約減少300萬噸 ；綜合來看，供應端同比下降部分主要在產量（當季玉米同比減產）和進口（玉米、高粱、大麥）方面，供應量同比增加部分主要在政策糧投放（超期稻谷、進口儲備玉米）和小麥替代方面，合計 2024/25年度供應端預計同比增加約1300萬噸 。需求端來看，2024/25年度玉米深加工需求預計同比基本持平略有增減，玉米淀粉行業需求繼續向好，但增幅恐不及上一年度，玉米酒精行業新一年度需求預計存下降預期，綜合來看預計 玉米深加工行業玉米消費同比按持平計算 ；2024/25年度玉米飼料需求預期增加，生豬產能上行周期且生產效率提升，對玉米飼料消費帶動較強，肉禽、蛋禽飼料需求亦有增加預期，因而預計 玉米飼料消費同比預期增加700萬噸 ；此外今年政策增儲預估2000萬噸，即增儲需求同比增加1000萬噸，合計 2024/25年度需求端預計同比增加約1700萬噸 。整體來看，2024/25年度玉米需求同比增加，而當季玉米產量同比下降，年度產需缺口繼續擴大，需要更多的替代品來填補缺口，但我國進口政策收緊，因而需大量政策性糧源補給，按照理論上政策性糧源投放數量來看，總體供應端增量不及需求增量，年度供需格局同比偏緊，期末庫存預計同比明顯下降，支撐2024/25年度玉米價格，不過政策性糧源中仍有大量未到輪出年份的增儲玉米和進口儲備玉米，若玉米供應不足，則仍有政策性糧源可供投放，亦可放開進口政策來增加供應，因而政策性變動預計對2024/25年度影響較大。
2024/25年度玉米市場理論供需格局同比偏緊，期貨市場預期相對樂觀，在價格低位階段，不乏抄底做多意愿，盤面各合約也呈現逐月升水局面。但市場貿易心態逐年趨弱，玉米市場悲觀情緒蔓延，對于東北貿易環節而言，已經經歷了連續四年貿易虧損行情，第一年是搶糧后虧損，第二年是囤糧后虧損，第三年是逢低采購后虧損，第四年是對縫走流量也能虧損，貿易環節謹慎心態逐年遞增，預計2024/25年度貿易環節仍將以走流量為主，心態修復需要時間和機遇。
2024/25年度在年度的前半程主要關注基層糧源的出售節奏和政策收購節奏，在季節性賣壓和糧質差的雙重打壓下，價格走勢預期偏弱，不過在該階段，政策以收購、托市為主，是該階段的主要利多來源，今年十月份以來，增儲消息接連發布，提振市場心態，不過因儲備收購糧質要求嚴格，對糧質差導致的低價支撐有限，需關注政策是否出臺其他的收購形式，來解決糧質差的低價問題。另外關注年后氣溫回升是否會加重霉變問題。2024/25年度在年度的后半程主要關注政策性糧源的投放節奏，包括舊作年度未能兌現的政策糧投放壓力，后移到了新作年度，政策糧供應壓力預期同比大幅增加，不過政策糧投放預計會以調節價格為主，不會加劇價格的下跌，但會限制價格的反彈，如果進口谷物政策仍是收緊局勢，在當季玉米糧質差和國內替代品供需不足情況下，政策糧成交情況或較為火熱，提振價格，仍需重點關注政策糧的投放節奏和數量。年度后期的另一個壓力預計來自于對2025年產玉米種植成本的再次下移預期，今年東北玉米和大豆種植均是虧損狀態，地租成本有望進一步下降，種植成本再度下降預期下，也將限制2024/25年度內的玉米價格上行預期。
整體來看，2024/25年度玉米市場理論供需格局同比偏緊，價格預期不必過于悲觀，但因2023/24年度供需格局寬松，因而2024/25年度雖同比收緊，但年內供應仍顯充足，且受種植成本同比下降影響，年度價格重心仍有下移預期。節奏上預計呈現前期下跌觸底，后期震蕩反彈的走勢，現階段市場仍處于被陰霾籠罩的時期，仍需等待利多驅動，守候云霧散開，等待明月顯現。
責任編輯：趙思遠
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