專題：第十七屆國際油脂油料大會(huì)暨農(nóng)畜產(chǎn)業(yè)（衍生品）大會(huì)

Marex Capital Markets公司谷物部全球負(fù)責(zé)人 Charles Sernatinger

　　1月2日，在17屆國際油脂油料大會(huì)暨農(nóng)畜產(chǎn)業(yè)（衍生品）大會(huì)在大連舉辦，在會(huì)議上Marex Capital Markets公司谷物部全球負(fù)責(zé)人 Charles Sernatinger表示：85%的美國農(nóng)民享受到了農(nóng)產(chǎn)品保險(xiǎn)服務(wù)。

　　Charles Sernatinger：我今天非常高興能夠應(yīng)邀在這里發(fā)言，非常感謝大連商品交易所能夠邀請我，讓我看到整個(gè)的團(tuán)隊(duì)都是非常兢兢業(yè)業(yè)。我到目前為止也學(xué)到了很多東西。

　　今天我會(huì)和大家介紹一下在美國的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的相關(guān)政策，以及在美國套保的項(xiàng)目，也會(huì)看美國的政策是怎么樣的。

　　現(xiàn)在對天氣包括政府的行動(dòng)，對于糧食的價(jià)格有很大影響，今天很多人講厄爾尼諾的現(xiàn)象，今天我更多從另外一個(gè)角度，談?wù)男袆?dòng)或措施對糧食價(jià)格的影響。

　　首先看一下美國的農(nóng)業(yè)法案。美國是通過農(nóng)業(yè)法案，可以看到現(xiàn)在整個(gè)的農(nóng)業(yè)法案，在去年的時(shí)候農(nóng)業(yè)部預(yù)算2610億美元，其中130億美元用于農(nóng)作物的津貼保險(xiǎn)，45億美元用于土地休耕的計(jì)劃。還有一個(gè)很大的一部分占了70%的預(yù)算記入了SNAP的方案，意味著對那些貧窮的人提供福利卡，購買一些食品或雜貨。

　　在美國的農(nóng)業(yè)法案下面的農(nóng)業(yè)補(bǔ)助包括一些什么內(nèi)容呢？可以看到，有不同的資助方案。第一個(gè)是目標(biāo)價(jià)格，意味著比如說對于美國農(nóng)業(yè)來說，這個(gè)市場的價(jià)格是低于這個(gè)目標(biāo)的價(jià)格，在這種情形下，美國農(nóng)民可以從政府那面得到補(bǔ)償。比如現(xiàn)在的目標(biāo)價(jià)格，玉米是2.63美元，這些價(jià)格定的很低，15年內(nèi)都沒有實(shí)現(xiàn)過。除了目標(biāo)價(jià)格之外，農(nóng)民也可以低息貸款。美國的利率在不斷的加息，因?yàn)橐獞?yīng)對通脹，所以農(nóng)民的低息貸款對他們很有幫助。在這種情況下，農(nóng)民可以看到玉米的整個(gè)貸款價(jià)格，可能最后只有1.95美元/蒲式耳。農(nóng)場主還會(huì)有反周期補(bǔ)助，意味著他不會(huì)根據(jù)任何的大宗商品的周期來給補(bǔ)助，每年根據(jù)登記的情況，比如說你的面積，然后給相關(guān)的這些農(nóng)民補(bǔ)助。

　　如果遇到了一些反周期的一些情況，包括對于大豆、玉米、小麥，或者混合的情況，農(nóng)民也可以來進(jìn)行選擇。無論價(jià)格高還是低，農(nóng)民都可以得到補(bǔ)償。

　　對美國農(nóng)民還有一個(gè)是收益保險(xiǎn)，現(xiàn)在有兩種收益的保險(xiǎn)，一個(gè)是叫農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)ARC，還有一個(gè)是價(jià)格損失保險(xiǎn)PLC，價(jià)格跌到很低的時(shí)候，農(nóng)民可以得到價(jià)格損失的保險(xiǎn)，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格定的也比較低，參考價(jià)格是大豆8.4美元。

　　另外對于保險(xiǎn)政策來說，經(jīng)常會(huì)用到的收益保險(xiǎn)，也就是農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，可以補(bǔ)償兩個(gè)月到十個(gè)月的價(jià)格損失，最多補(bǔ)償?shù)?0個(gè)月，之后也不會(huì)繼續(xù)得到風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)了。

　　看一下，現(xiàn)在有哪些調(diào)整。現(xiàn)在的農(nóng)業(yè)法案，如果是終止的話，一些主要農(nóng)作物的參考價(jià)格會(huì)上升。因?yàn)閷τ趪鴷?huì)來說，保守黨他們希望能降低參考的價(jià)格，他們也希望在新的法案當(dāng)中，能夠削減10%的價(jià)格，當(dāng)然也可以看到，對于SNAP當(dāng)中的食品補(bǔ)貼，也是爭議比較大的話題，接下來會(huì)看對于這些低收入的農(nóng)民如何繼續(xù)提供保障。

　　對于農(nóng)業(yè)部來說，今年年底之前新的農(nóng)業(yè)法案應(yīng)該可以到位，或者是延續(xù)當(dāng)前的農(nóng)業(yè)法案，如果新的方案不能推行的話。

　　現(xiàn)在對于美國政府來說，也遇到的一個(gè)僵局，一方面共和黨控制眾議院，但是眾議院可以對農(nóng)業(yè)法案進(jìn)行投票，但是可以看到，對于保守黨來說，他們希望大幅度的削減SNAP方案，對于民主黨來說，并不想這么做。

　　最后怎么決策呢，對于共和黨來說，他們把農(nóng)業(yè)法案分兩部分，一分是降低補(bǔ)助，另外一方面是單獨(dú)的SNAP方案。但是民主黨又不希望這么做，因?yàn)閷τ诿裰鼽h來說，他們也是占據(jù)了國會(huì)，他們最后有這樣的否決權(quán)。當(dāng)然我們也可以看到，還有其他的想法，因?yàn)樵诮衲暌灿幸粋€(gè)普查，是在2月份的時(shí)候，通過這樣的普查，基本上每七年里做一次，通過這個(gè)調(diào)研，很擔(dān)心農(nóng)民在這個(gè)新的方案中，可能會(huì)被剝奪進(jìn)一步的補(bǔ)貼，整個(gè)的調(diào)整會(huì)達(dá)到20億美元的補(bǔ)助。在這樣的情況下，對共和黨來說是不利的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)農(nóng)民也都是共和黨的。

　　如果當(dāng)前的農(nóng)業(yè)法案到期會(huì)怎么樣呢，還是跟今年一樣，不大可能法案會(huì)過期，我可以說沒有這個(gè)可能。最可能的結(jié)果就是，國會(huì)會(huì)投票延續(xù)當(dāng)年的法案，如果這個(gè)農(nóng)業(yè)法案就這么過期的話，會(huì)造成一些非常不利的結(jié)果，比如說牛奶的價(jià)格會(huì)翻倍，但是這種可能性是微乎其微的。這個(gè)目標(biāo)的價(jià)格，如果發(fā)生過期，也會(huì)大幅度上升，到時(shí)也不會(huì)對特殊作物產(chǎn)生方案了，但是大家不用擔(dān)心，農(nóng)業(yè)法案總是遲到，但不會(huì)缺席。因?yàn)樵?977年，上一次農(nóng)業(yè)法案在舊法案到期的時(shí)候，按時(shí)通過了新的農(nóng)業(yè)法案，每次都是國會(huì)通過，讓這個(gè)農(nóng)業(yè)法案繼續(xù)生效，一般來說舊法案到期以后，國會(huì)會(huì)有6個(gè)月的時(shí)間通過新的農(nóng)業(yè)法案，幾乎沒有讓這個(gè)法案過期，變成永久法案，這種機(jī)會(huì)幾乎是不存在的。

　　現(xiàn)在看一下美國農(nóng)業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)的一些工具。這是一些特別有意思的工具，而且他們也會(huì)對數(shù)量、時(shí)間，美國去銷售這些數(shù)量和時(shí)間做一些事情，特別是賣大豆的時(shí)候，速度很慢，你會(huì)看到為什么會(huì)發(fā)生這種情況。

　　來介紹一下美國農(nóng)業(yè)人口的概況，美國大概有總數(shù)為3000萬的全職農(nóng)民，其中210萬主要種植玉米和大豆，180萬參與農(nóng)場方案。

　　種植玉米和大豆的農(nóng)民平均有1100萬英畝（460公頃）的土地，但是很多農(nóng)民租用更多的土地，有一些農(nóng)場面積達(dá)到1.25萬公頃，可以說是非常大型的商業(yè)運(yùn)營了。對于玉米來說，如果他們只種玉米，或者說他們只種大豆的話，他們會(huì)產(chǎn)出大約1500噸的玉米或4500噸的大豆，只是種玉米或只種大豆的話，他們的種植產(chǎn)量會(huì)是1500噸或者是4500噸的大豆。這就意味著在當(dāng)前的價(jià)格下，美國農(nóng)民的種植收入，大約是75萬美元，如果他只種大豆的話。如果只種玉米的話，他每年的收入是90萬美元。這是基于剛才說的土地的面積來算的。

　　農(nóng)場主怎么樣保護(hù)自己的收入呢？美國農(nóng)民主要用的保護(hù)工具，叫做收益保障，叫做農(nóng)作物險(xiǎn)。也有一些農(nóng)民用期貨做對沖，但是大部分農(nóng)民不會(huì)做對沖交易，農(nóng)民也可以提前銷售一部分他們預(yù)期的產(chǎn)量，就是提前銷售，相當(dāng)于是一種期貨了，提前把他們一部分的產(chǎn)量賣給糧站，這些糧站會(huì)報(bào)價(jià)，基于期貨的未來價(jià)格來進(jìn)行預(yù)估價(jià)格。

　　看一下收入保護(hù)的具體方法，農(nóng)民可以從私人保險(xiǎn)公司購買收益和作物保險(xiǎn)，保險(xiǎn)金30%可以得到美國農(nóng)業(yè)部的補(bǔ)貼，為什么美國農(nóng)民要買這些保險(xiǎn)呢，因?yàn)榇蟛糠置绹y行強(qiáng)制要求，如果農(nóng)民要貸款的話，首先要買這些收入保險(xiǎn)和農(nóng)作物保險(xiǎn)，所以他們必須要先買保險(xiǎn)，獲得了保險(xiǎn)覆蓋以后，才能得到銀行的貸款。美國農(nóng)民參加收入保險(xiǎn)和農(nóng)作物保險(xiǎn)不得比例有85%，剛才講到200多萬農(nóng)民中，85%的農(nóng)民會(huì)來買商業(yè)保險(xiǎn)。

　　保險(xiǎn)主要分兩部分，一個(gè)是產(chǎn)量保險(xiǎn)，也就是如果你發(fā)生了干旱，或者是洪水，導(dǎo)致農(nóng)作物產(chǎn)量很低，或者是比如刮大風(fēng)導(dǎo)致產(chǎn)量降低，無法播種，無法收割，可以得到產(chǎn)量的保險(xiǎn)。還有由于太濕合太干無法種植，也可以受到產(chǎn)量保險(xiǎn)的保護(hù)。

　　第二個(gè)是價(jià)格保險(xiǎn)，主要的農(nóng)作物價(jià)格下跌的時(shí)候，可以得到價(jià)格保險(xiǎn)的賠償。

　　看看這兩種保險(xiǎn)，農(nóng)民可以根據(jù)產(chǎn)量來選擇保險(xiǎn)等級，可以選擇按照他們總產(chǎn)量的一定百分比來進(jìn)行保險(xiǎn)覆蓋，最低的保險(xiǎn)份額是覆蓋產(chǎn)量的60%，還可以按照5%的幅度來逐漸增加，比如說可以買70%的保險(xiǎn)產(chǎn)量覆蓋，或者85%，覆蓋的面越多，你的保費(fèi)越高，最高達(dá)到85%的覆蓋。私人保險(xiǎn)公司會(huì)承擔(dān)這個(gè)保險(xiǎn)，他們也會(huì)得到美國農(nóng)業(yè)部的補(bǔ)貼，向農(nóng)民收的保費(fèi)會(huì)有所下降。

　　他是基于期貨價(jià)格來做收入保險(xiǎn)，取決于12月玉米或11月大豆的期貨價(jià)格來決定他們收入保險(xiǎn)的基準(zhǔn)是什么，結(jié)算價(jià)會(huì)是10月期貨的平均價(jià)格，兩者的差是農(nóng)民的所得款。如果10月份的價(jià)格比2月份的平均價(jià)格低的話，農(nóng)民會(huì)得到保險(xiǎn)公司的賠償。

　　做一個(gè)例子來解釋一下農(nóng)作物保險(xiǎn)是怎樣支付的，12月玉米收盤價(jià)是每蒲式耳5.65美元，大豆平均收盤價(jià)為每蒲式耳12.84美元，在這個(gè)例子中，12月玉米的期貨價(jià)格是4.64美元，11月大豆的平均價(jià)格達(dá)到了11.34美元，可以看到10月份的期貨價(jià)格會(huì)比2月份的價(jià)格低很多。如果農(nóng)場主選擇的是60%的保險(xiǎn)覆蓋，是按照平均的種植面積，他就可以得到48400蒲式耳大豆的套保額，會(huì)得到每蒲式耳1.5美金的賠償，按照總的產(chǎn)量來計(jì)算，會(huì)得到43560美元的總賠償。也就是每蒲式耳1.5美元的保障。如果是種玉米的話，總產(chǎn)量按照平均來算，17萬6000蒲式耳，還是按照60%的產(chǎn)量投保來算，從玉米產(chǎn)量中可以獲得每蒲式耳1美元的賠償，這是10月均價(jià)和2月均價(jià)之間的差價(jià)，總額會(huì)達(dá)到10萬5600美元的賠償。

　　保險(xiǎn)公司如何進(jìn)行對沖的呢？保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)金收入，一方面是農(nóng)民繳納的，另外一方面是美國農(nóng)業(yè)部給他們的補(bǔ)貼，都可以作為未來賠償金的來源，保險(xiǎn)公司同時(shí)會(huì)買看低期權(quán)，來保護(hù)自己萬一價(jià)格在10月份發(fā)生下降的時(shí)候要進(jìn)行賠償，如果價(jià)格上升，風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)限制在他去購買期權(quán)的時(shí)候所繳納的期權(quán)的金額。保險(xiǎn)公司可以對沖兩個(gè)之間的保險(xiǎn)，如果農(nóng)作物的產(chǎn)量出現(xiàn)問題的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候通常價(jià)格會(huì)很高，這個(gè)時(shí)候保險(xiǎn)公司會(huì)通過價(jià)格保險(xiǎn)金的收入，來賠償給農(nóng)民產(chǎn)量保險(xiǎn)的賠償，所以其實(shí)保險(xiǎn)公司就不用額外支付他的收益保險(xiǎn)了。另一方面，如果產(chǎn)量很高，保險(xiǎn)公司就不用支付太多的產(chǎn)量保險(xiǎn)賠償。但是他會(huì)使用他們在產(chǎn)量保險(xiǎn)的保險(xiǎn)金收入來去支付賠償給農(nóng)民的價(jià)格保險(xiǎn)之間的賠償，在兩年之前，保險(xiǎn)公司沒有給農(nóng)民賠償任何的收益損失，當(dāng)時(shí)10月份的價(jià)格比2月份的價(jià)格高，但是保險(xiǎn)公司卻給農(nóng)民賠償了大量的由于旱情導(dǎo)致的產(chǎn)量損失。

　　我們來看農(nóng)民，一般來說農(nóng)民不大喜歡做期貨，因?yàn)樗麄冃枳芳颖ＷC金，估計(jì)在美國210萬種植玉米和大豆的農(nóng)場主中，有8萬的農(nóng)場主擁有自己的期貨賬戶。他們會(huì)用期權(quán)，而不是用期貨，因?yàn)樗麄儞?dān)心收到追加保障金的通知。

　　農(nóng)民的咨詢服務(wù)，這也成為農(nóng)民有很大的比例去管理他們風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。在美國大約有60萬個(gè)農(nóng)民使用農(nóng)民咨詢服務(wù)，這些咨詢服務(wù)的范圍很廣，包括給農(nóng)民一些簡單的建議，或者代表農(nóng)民開展一些套期保值策略，或者給他們一個(gè)交易對手方的合約，大約美國有20萬戶農(nóng)民，也會(huì)使用農(nóng)業(yè)咨詢來替自己套保，一般而言咨詢公司會(huì)給每個(gè)農(nóng)民開期貨/期權(quán)賬戶。大部分的這些賬戶，都是會(huì)用期權(quán)，而不是做期貨交易，因?yàn)樽稍児局擂r(nóng)民不喜歡收到追加保證金的通知。

　　這些期權(quán)的策略，咨詢公司提供的這些策略，可以是一些非常簡單的策略，比如說看跌期權(quán)，或者使用到非常復(fù)雜的期權(quán)組合。美國大約有5萬的農(nóng)民會(huì)使用咨詢公司替自己賣貨和交割。

　　農(nóng)民提前賣貨。在美國有一個(gè)優(yōu)勢，他們也可以來進(jìn)行遠(yuǎn)期的交易，對于芝加哥商品交易所來說，他們可以幫助你交易。從理論上來說，比如說他們現(xiàn)在就可以一直進(jìn)行遠(yuǎn)期交易到2025年，在這種情況下，很多的農(nóng)民，他們可以獲得統(tǒng)一的價(jià)格來幫助他們進(jìn)行套期保值。他們?nèi)绻M(jìn)行銷售的時(shí)候，他們是以統(tǒng)一的價(jià)，一口價(jià)來賣給這些糧站的。對于這些糧站來說，他們可以讓有一些農(nóng)民，可以通過這些糧站自己的期貨賬戶，來提前進(jìn)行期貨的銷售，之后再鎖定基差。

　　當(dāng)然應(yīng)該說這個(gè)比例相對來說比較少，因?yàn)榇蠖鄶?shù)也就是80%的農(nóng)民，基本上都是一口價(jià)的價(jià)格，然后賣貨給糧站。可以看到對于糧站來說，他們主要來做套期保值，本質(zhì)上并不是農(nóng)民自己來做的，農(nóng)民把貨賣給糧站的時(shí)候，這些糧站馬上就賣出期貨，這樣他就可以馬上鎖定價(jià)格，而且剛剛也說了，農(nóng)民是一口價(jià)賣給糧站的，接下來糧站基本上是持有這些現(xiàn)貨的多單，期貨的空單，基本上就相當(dāng)于他獲得了基差的多單。如果價(jià)格上升的話，他的期貨是有損失的，但是對糧站來說現(xiàn)貨是獲利的。

　　與此同時(shí)，銀行也會(huì)負(fù)責(zé)整個(gè)保證金的費(fèi)用。所以從這里一直到整個(gè)供應(yīng)鏈，所有的整個(gè)的交易，其實(shí)都是通過基差的方式來完成的。我們也可以看到，這也是通過整個(gè)期貨賬號來完成的，我們可以看到，如果逐步的減少，因?yàn)橛胁煌募竟?jié)，所以許多的谷物基倉在這個(gè)時(shí)候往往會(huì)上升。

　　剛剛說了，到糧站，再到油廠，再到出口商，99%的糧食的貿(mào)易都是通過基差的方式來完成，大家都可以來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。所有的交易公司，基本上都通過這樣的期貨套保的方式來完成基差的交易。即使對進(jìn)口來說，如果一口價(jià)買入大豆，所支付的價(jià)格也是取決于基差和期貨價(jià)格。

　　剛才講到了農(nóng)民是一口價(jià)賣給糧站，這是最后的時(shí)間點(diǎn)，農(nóng)民所得到的價(jià)格，也就是從糧站所拿到的報(bào)價(jià)，他也是基差和期貨的組合價(jià)格。

　　所以可以看到，在過去的十年，美國農(nóng)民的風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)生很大變化，15年前收入和作物的保險(xiǎn)計(jì)劃也是比較小的，基本上只有10%的農(nóng)民使用這樣的服務(wù)。剛剛說了，去年可能已經(jīng)達(dá)到了85%的美國農(nóng)民在使用這些服務(wù)了。

　　特別是對于這些農(nóng)作物的保險(xiǎn)計(jì)劃，所覆蓋的美國的農(nóng)民現(xiàn)在的比例已經(jīng)非常高了。與此同時(shí)也改變了農(nóng)民賣貨的時(shí)間，因?yàn)樵谶^去，美國的農(nóng)民基本上都會(huì)在收割之前，賣掉他們20%到25%的新的作物，在今年的話，對于大豆，可以看到只有10%的新的農(nóng)作物在收割之前才被賣掉。

　　因?yàn)樵谶@種情況下，農(nóng)民已經(jīng)獲得了很好的風(fēng)險(xiǎn)保障了，所以不急于賣掉新的作物。現(xiàn)在美國有不同的方式來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的對沖，總體來說，因?yàn)橥ㄟ^糧站的方式，農(nóng)民可以更好的依靠基差和期貨的價(jià)格來得到保障。

　　剛剛講到了，在整個(gè)交易中，主要是兩個(gè)影響因素，一個(gè)是天氣，第二個(gè)是政府的措施。今年可以看到，美國政府的措施，使美國農(nóng)民能夠更好的賣他們的糧食。

　　可以看到，銀行也是非常重要的動(dòng)力，讓農(nóng)民使用保險(xiǎn)。因?yàn)檗r(nóng)民獲得這些資金之后，對于美國銀行，如果是使用了收入保險(xiǎn)，他們會(huì)貸款，否則就不會(huì)輕易的放貸款。因?yàn)榭梢钥吹剑r(nóng)民可以用這些資金做很多的事情，當(dāng)然也可以看到，他們現(xiàn)在更多的是希望買期權(quán)，來避免保證金的追加。這就是我今天的演講內(nèi)容，謝謝各位。

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責(zé)任編輯：戴明 SF006