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　　金銀比是黃金與白銀之間價(jià)格的比值，市場中利用金銀比值套利主要基于兩者關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，但是由于白銀一方面具有金融屬性，跟隨黃金，另一方面自身具有商品屬性，跟隨銅等大宗商品的走勢，就導(dǎo)致二者在一定時(shí)期內(nèi)比值出現(xiàn)分化和差異。

圖為美元走勢與金銀比值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系

　　從金銀比值與美元指數(shù)之間的關(guān)系我們可以看出，2006年以來，美元指數(shù)和金銀比值大多數(shù)時(shí)間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這主要與黃金的避險(xiǎn)屬性有關(guān)。實(shí)際上，在美元指數(shù)表現(xiàn)較好的時(shí)期，市場避險(xiǎn)需求也在增加，這時(shí)候通常全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較差，市場對黃金的避險(xiǎn)需求也會(huì)增加。同時(shí)，白銀的工業(yè)需求偏弱，從而使得金銀比值與美元同步走高。

　　同樣的，當(dāng)美元指數(shù)表現(xiàn)較弱時(shí)，市場避險(xiǎn)需求相對減弱，這時(shí)通常美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不如其他經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致市場對美元、黃金的避險(xiǎn)需求減弱；在全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好的時(shí)期，白銀的工業(yè)需求增大，這就引發(fā)金銀比出現(xiàn)回落。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)同時(shí)很差或者同時(shí)很好的時(shí)期，通常金銀比也會(huì)維持穩(wěn)定。

　　從上述金銀比值與美元指數(shù)之間的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，交易金銀比本質(zhì)上就是交易美元指數(shù)的相對強(qiáng)弱關(guān)系或者說美國與其他經(jīng)濟(jì)體之間的相對強(qiáng)弱關(guān)系。

　　對于期權(quán)來說，可以利用相對波動(dòng)率高低來進(jìn)行額外波動(dòng)率交易。由于期權(quán)自身帶有的波動(dòng)率屬性，在進(jìn)行金銀比值交易的同時(shí)也可以進(jìn)行波動(dòng)率相關(guān)的交易，相對于期貨交易，可以有額外的收入。

　　由于期權(quán)的線性收益屬性，使得利用期權(quán)套利總體出現(xiàn)反向情況時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)和虧損要小于期貨。

　　相對于期貨套利交易，利用期權(quán)進(jìn)行套利交易能夠節(jié)省大部分的保證金。

　　利用期權(quán)進(jìn)行金銀跨品種套利設(shè)計(jì)，第一，通過波動(dòng)率錐判斷當(dāng)前品種波動(dòng)率的相對高低，選擇賣出相對較高波動(dòng)率的品種，買入相對較低波動(dòng)率的品種。第二，期權(quán)方向的選擇，主要基于對品種強(qiáng)弱的判斷，當(dāng)做多金銀比時(shí)，選擇買入黃金，賣出白銀，對應(yīng)選擇期權(quán)策略。

　　表為利用期權(quán)進(jìn)行金銀比交易

　　以2023年3月10日到5月5日期間內(nèi)盤金銀比數(shù)據(jù)為例，由于此前受疫情影響，避險(xiǎn)屬性推動(dòng)金銀比持續(xù)走高，而后隨著市場避險(xiǎn)情緒逐漸減弱，金銀比開始回落至正常水平，在此期間利用黃金白銀期權(quán)進(jìn)行套利，并與利用期貨效果進(jìn)行對比。

圖為2023年年初至今金銀比

　　通過波動(dòng)率我們可以看出，白銀相對黃金波動(dòng)率偏高，因此我們選擇賣出滬銀看跌期權(quán)，同時(shí)采用買入滬金看跌期權(quán)來進(jìn)行交易。配比按照期貨合約價(jià)值1：5.5進(jìn)行，選擇平值期權(quán)合約進(jìn)行套利，同時(shí)買入10手AU2306P420，賣出55手AU2306P5000，進(jìn)行持倉。

　　總體來講，從盈利率來看，由于波動(dòng)率是根據(jù)當(dāng)時(shí)金銀波動(dòng)率的相對高低來進(jìn)行判斷，波動(dòng)率的變動(dòng)對最終盈利效果有一定的影響。在波動(dòng)率均不高的狀態(tài)下，能夠通過期權(quán)來獲得高于期貨的收益。因此，在利用期權(quán)進(jìn)行套利的過程中，可以根據(jù)當(dāng)時(shí)波動(dòng)率的高低進(jìn)行一定的調(diào)整。從穩(wěn)定性來看，期權(quán)套利的穩(wěn)定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期貨套利，整體回撤以及波動(dòng)均比較平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)也低于期貨套利。