作者： 杜川

　　[ 王青認為，“結構要優(yōu)”是指未來結構性貨幣政策將以進為主，重點支持中小微企業(yè)、房地產行業(yè)等國民經濟薄弱環(huán)節(jié)，以及綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點領域；而“價格要可持續(xù)”而言，當前的重點是引導企業(yè)和居民融資成本穩(wěn)中有降，激發(fā)市場主體融資需求。8月MLF操作利率下調后，預計21日兩個品種的LPR報價也將跟進下調。這將引導企業(yè)和居民融資成本更大幅度下行。 ]

　　8月18日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議，學習貫徹中央決策部署，研究落實金融支持實體經濟發(fā)展和防范化解金融風險有關工作。

　　此次會議強調，金融支持實體經濟力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結構要優(yōu)、價格要可持續(xù)。

　　而就在幾天前，央行發(fā)布的《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》剛剛傳達了穩(wěn)地產、穩(wěn)商業(yè)銀行利潤、穩(wěn)匯率的“三穩(wěn)”信號。

　　綜合市場分析來看，本次會議釋放了宏觀政策逆周期調控進一步發(fā)力的信號。在政策性降息連續(xù)落地后，接下來金融政策將強化與財政政策、產業(yè)政策的協(xié)同，在促消費、穩(wěn)投資、擴內需中形成政策合力，推動社會預期持續(xù)改善，經濟復蘇動能轉強。預計在穩(wěn)增長政策全面發(fā)力推動下，8月消費、投資、工業(yè)生產增速等關鍵宏觀數(shù)據(jù)有望改善。

　　貨幣政策寬松取向更為明確

　　貨幣政策將朝著穩(wěn)增長方向進一步發(fā)力。

　　在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，本次會議將“力度要夠”放在首位，表明接下來寬信用力度將明顯加大，金融數(shù)據(jù)總體上將繼續(xù)領先經濟數(shù)據(jù)，為經濟復蘇動能轉強積蓄力量。

　　在國內需求不足、預期不穩(wěn)等因素影響下，7月信貸與社融增量低于市場預期，出現(xiàn)相對明顯的季節(jié)性回落。

　　會議指出，我國經濟恢復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程。金融部門要繼續(xù)落實好穩(wěn)健貨幣政策精準有力的要求，用好政策空間、找準發(fā)力方向，不斷推動經濟運行持續(xù)好轉、內生動力持續(xù)增強、社會預期持續(xù)改善、風險隱患持續(xù)化解。

　　從央行在《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中的表述來看，對下一階段貨幣政策的態(tài)度也較為積極，刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，強調“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”以及“加大宏觀政策調控力度”等表述。

　　中信證券首席經濟學家明明認為，這意味著央行不再強調貨幣政策節(jié)奏制約，寬貨幣工具箱打開；6月、8月接連降息，基本面承壓環(huán)境下總量寬貨幣力度明顯抬升。“穩(wěn)固支持實體經濟恢復發(fā)展”的訴求已較為緊迫，預計后續(xù)貨幣政策的寬松取向將更為明確。

　　8月15日，三大關鍵政策利率同日“降息”，貨幣政策已釋放了暖意。中期借貸便利（MLF）中標利率、7天期逆回購操作中標利率、常備借貸便利利率（SLF）多個品種分別下調15個基點、10個基點、10個基點。

　　展望后續(xù)，申萬宏源宏觀分析師賈東旭認為，降準仍值得期待，這也是穩(wěn)定商業(yè)銀行利潤的重要方式，預計三季度仍有一次25bp降準。結構性貨幣工具將繼續(xù)加力，也一定程度有助于穩(wěn)定銀行負債端成本。

　　挖掘新的信貸增長點

　　會議提出的另外三個“要”則分別是“節(jié)奏要穩(wěn)”、“結構要優(yōu)”、“價格要可持續(xù)”，均與金融機構貸款投放息息相關。

　　當前，中國經濟短期面臨總需求不足、復蘇乏力的問題，亟須一攬子政策穩(wěn)定經濟增長；而中長期則已從高速增長進入高質量發(fā)展的階段，面臨產業(yè)結構轉型的挑戰(zhàn)。

　　中國社會科學院金融研究所副所長張明認為，在這樣的背景下，金融機構在短期應當通過其投融資業(yè)務大力支持實體經濟的穩(wěn)增長，甚至做好金融讓利實體的準備；在中長期則應當將其業(yè)務布局融入國家重點領域發(fā)展的大局，為支持現(xiàn)代化產業(yè)體系建設、順利推動中國經濟結構轉型貢獻力量。

　　此次會議強調，主要金融機構要主動擔當作為，加大貸款投放力度，國有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用。要注重保持好貸款平穩(wěn)增長的節(jié)奏，適當引導平緩信貸波動，增強金融支持實體經濟力度的穩(wěn)定性。

　　會議還提出，要注意挖掘新的信貸增長點，大力支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點領域，積極推動城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設。

　　王青認為，“結構要優(yōu)”是指未來結構性貨幣政策將以進為主，重點支持中小微企業(yè)、房地產行業(yè)等國民經濟薄弱環(huán)節(jié)，以及綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點領域；而“價格要可持續(xù)”而言，當前的重點是引導企業(yè)和居民融資成本穩(wěn)中有降，激發(fā)市場主體融資需求。8月MLF操作利率下調后，預計21日兩個品種的LPR報價也將跟進下調。這將引導企業(yè)和居民融資成本更大幅度下行。

　　張明認為，盡管今年以來銀行已調降存款端利率以緩解其資產負債壓力，但在總需求不足的宏觀經濟背景下，央行仍有降息空間，并由此驅動貸款利率下行來支持實體經濟。銀行作為提供直接融資的主體，其凈息差進一步收窄、利潤遭到壓縮將是大概率事件。銀行對于由此帶來的壓力應當提前進行風險評估與預案管理，并考慮通過大力發(fā)展非利息收入業(yè)務來進行一定的對沖。

　　王青判斷，在6月30日央行增加支農、支小再貸款再貼現(xiàn)額度2000億元后，后期還有可能增加其他結構性政策工具額度，也不排除創(chuàng)設新的政策工具的可能。

　　地產領域支持政策有必要再發(fā)力

　　在房地產市場方面，會議再次重申“調整優(yōu)化房地產信貸政策”。并同時提出，要繼續(xù)推動實體經濟融資成本穩(wěn)中有降，規(guī)范貸款利率定價秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產品價格關系。

　　這一表述也延續(xù)了中央政治局會議的基調。而相比于一季度的貨幣政策執(zhí)行報告，二季度報告在指出“適應房地產市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調整優(yōu)化房地產政策”的同時，新增強調“促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。

　　王青分析，這也許意味著降息或仍將繼續(xù)，尤其是在目前新發(fā)房貸利率明顯低于存量房貸利率的背景下，下調居民存量房貸利率也將是穩(wěn)定居民信貸成本的最直接方式。其次降低首付比（包括推進認房不認貸）也是“更好滿足剛性和改善性住房需求”的重要手段，另外“限購限售”等在房地產需求過熱階段出臺的政策，或也將在目前新的地產供求關系變化中迎來調整。

　　此外，王青認為，“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產品價格關系”主要是指當前新、老房貸利差偏大，接下來將啟動存量房貸利率下調，遏制“提前還貸潮”，穩(wěn)定房貸市場秩序。對于下調幅度，他認為參考2008年的下調比例，以及當前新、老房貸利差，大概會在0.5至1個百分點。對于銀行在利息方面的損失，可通過引導銀行適度下調存款利率等方式部分彌補，現(xiàn)在也具備這樣的條件。

　　展望后市，光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認為，房地產領域的特定支持性政策有非常強的必要性發(fā)力，將集中于三個方面：一是優(yōu)化房地產需求側融資政策、刺激通過改變現(xiàn)有住房信貸政策，包括一線城市在內的購房需求，調降存量按揭貸款利率，以此來促進按揭增加投放、減少早償；二是保交樓領域的定向支持。未來為穩(wěn)妥完成保交樓，仍需要政策性工具如專項借款等加碼；三是城中村改造，可能形成信貸投放持續(xù)發(fā)力點，短期有限但長期可期。未來可能出臺的支持性政策包括但不限于設立專項借款、納入專項債使用范圍、享受稅收優(yōu)惠、擴大實施城市范圍等。

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責任編輯：李桐