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　　文：南華期貨研究所 戴一帆

　　摘 要

　　2022年一季度的化工行情有些像2021年的翻版，能源端擠壓了整條產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)，只不過(guò)主角從動(dòng)力煤切換成了原油，驅(qū)動(dòng)從能耗雙控變成了俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)。但是今年交易的難度增大了很多，因?yàn)檎弋吘故怯幸欢ㄑ永m(xù)性的，21年的能耗雙控對(duì)大宗商品的推動(dòng)基本維持了大半年，趨勢(shì)明確，行情走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健。相比之下，戰(zhàn)爭(zhēng)的不確定和波動(dòng)就大了太多，日內(nèi)一旦出現(xiàn)一些新聞動(dòng)輒就需要面臨原油10美金左右的波動(dòng)，且相當(dāng)無(wú)序，因此在進(jìn)入新年之后我們也明確感受到了交易的難度驟然上升了。對(duì)于甲醇而言，2022年整體的運(yùn)行通道是跟著能源端抬升的，且自身逐步走出前幾年的投產(chǎn)周期，產(chǎn)業(yè)自身變得越來(lái)越健康，運(yùn)行區(qū)間整體更靠近估值上沿，即烯烴單體折算的甲醇價(jià)格。我們認(rèn)動(dòng)力煤對(duì)甲醇的影響在減弱，而原油變得越來(lái)越重要。

　　對(duì)于二季度的甲醇，我們總體持以絕對(duì)價(jià)格震蕩略微看漲，但是在能化板塊中不會(huì)特別突出的觀點(diǎn)。絕對(duì)價(jià)格看漲是因?yàn)檎w甲醇產(chǎn)能增速低，且高油價(jià)高單體價(jià)格保證了甲醇的需求，定性上甲醇并不過(guò)剩，格局還是健康的。但在能化板塊中不突出是因?yàn)榻颂嗟氖髽I(yè)出現(xiàn)了減產(chǎn)，聚烯烴乙二醇等品種供需改善更明顯，估值更低，相對(duì)來(lái)說(shuō)甲醇的估值更高，且沒(méi)有減產(chǎn)支撐，多配價(jià)值相對(duì)就較弱。

　　產(chǎn)業(yè)鏈套利而言，高油價(jià)模式下，MTO已經(jīng)不再是聚烯烴的邊際產(chǎn)能，在PDH、石化企業(yè)的減產(chǎn)支撐下，MTO工廠能獲得利潤(rùn)是相對(duì)合理的，我們建議終止前期的壓利潤(rùn)策略，如果出現(xiàn)低價(jià)可以考慮反手入場(chǎng)做闊MTO利潤(rùn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

　　1、嘗試判斷原油價(jià)格目前好似一場(chǎng)賭博，我們近端能做的只是分析產(chǎn)業(yè)鏈，但是對(duì)原油的大幅波動(dòng)無(wú)能為力，務(wù)必放輕倉(cāng)位，并盡量對(duì)沖能源端的波動(dòng)。

　　2、目前很多宏觀資金在交易需求端，其中包括疫情，也包括通脹后帶來(lái)的需求萎縮，這似乎是目前能看到結(jié)束這輪周期的唯一方式，但是時(shí)間點(diǎn)是個(gè)很大問(wèn)題。

　　第1章    2021年甲醇行情回顧

　　一季度甲醇整體是一個(gè)重心抬升的趨勢(shì)，春節(jié)前內(nèi)地工廠提前主動(dòng)排庫(kù)，價(jià)格整體比較弱勢(shì)，但是我們發(fā)現(xiàn)盤(pán)面始終沒(méi)有跌破下沿2500，而后市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)內(nèi)地排庫(kù)進(jìn)度好于預(yù)期，工廠壓力不大，前期預(yù)期太過(guò)悲觀，于是以內(nèi)地為驅(qū)動(dòng)進(jìn)行了一輪拉漲，盤(pán)面也有一定上行。春節(jié)后，由于冬奧會(huì)對(duì)魯北、河南等地的傳統(tǒng)需求壓制比較明顯，甲醇進(jìn)行了一波回調(diào)，而后隨著冬奧會(huì)的結(jié)束，前期被壓制的需求開(kāi)始釋放，且整體1-2月進(jìn)口量較低，港口庫(kù)存絕對(duì)值始終處于較低水平，與此同時(shí)俄烏沖突爆發(fā)，原油價(jià)格從90美金大幅上沖至130美金，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)歷了一個(gè)冷春，電廠煤炭庫(kù)存始終不及預(yù)期，煤炭坑口價(jià)格仍然偏緊，在整體原油、動(dòng)力煤兩大能源的支撐下，疊加甲醇自身不錯(cuò)的供需甲醇經(jīng)歷了一波上沖，最高上沖至3400附近，而后隨著原油的調(diào)整跟隨回落，目前在3000-3200區(qū)間內(nèi)震蕩，等待方向的突破。

　　從下圖1.2可以看出（圖中基點(diǎn)為21年11月15日，即動(dòng)力煤價(jià)格基本調(diào)整到位后），整體一季度甲醇在能化板塊中相對(duì)中性，弱于原油、高低硫等原油系品種，但是下游化工品中已經(jīng)是價(jià)格表現(xiàn)最強(qiáng)的了。我們認(rèn)為這是相對(duì)合理的，因?yàn)榈谝患状冀艘呀?jīng)逐步走出了產(chǎn)能投放周期，且高油價(jià)下MTO對(duì)甲醇的需求穩(wěn)定且剛性，我們認(rèn)為這種格局短期仍將延續(xù)一段時(shí)間。

　　從月間價(jià)差的角度觀察，整體市場(chǎng)交易可以分為兩個(gè)階段，第一階段在能源強(qiáng)勢(shì)期，化工品整體結(jié)構(gòu)上跟隨原油的大BACK走正套，甲醇5-9價(jià)差最高達(dá)到接近100的位置。隨后的第二階段，第一由于疫情的爆發(fā)，第二由于高通脹對(duì)需求的壓制，同時(shí)由于全年GDP增速5.5的預(yù)期，市場(chǎng)認(rèn)為下半年需求會(huì)回補(bǔ)，可能會(huì)有需求端的政策出臺(tái)來(lái)彌補(bǔ)上半年疫情的缺口，基于此邏輯整體甲醇開(kāi)始步入反套。目前5-9價(jià)差已經(jīng)擊穿平水位置，以目前環(huán)比走弱的供需看，近端可能進(jìn)一步下滑。

　　期現(xiàn)方面，進(jìn)入2022年以來(lái)港口基差一直偏弱，目前3月下太倉(cāng)紙貨基差接近-50，雖然港口庫(kù)存絕對(duì)值不高，但是浮倉(cāng)持續(xù)積累，本周浮倉(cāng)再度達(dá)到40萬(wàn)噸以上，導(dǎo)致較弱勢(shì)，絕對(duì)價(jià)格不確定性比較大，基差弱勢(shì)的情況下，導(dǎo)致期現(xiàn)商持貨意愿較低，從而導(dǎo)致基差盤(pán)愈發(fā)的弱勢(shì)。目前平衡表看，4月伊朗進(jìn)口持續(xù)放量，港口難以繼續(xù)去庫(kù)，基差盤(pán)難有大行情。

　　第2章    甲醇供需分析

　　2.1．甲醇供給分析

　　2.1.1．產(chǎn)能投放周期階段性見(jiàn)頂，國(guó)內(nèi)近端無(wú)明顯增量

　　2022年整體裝置投產(chǎn)計(jì)劃并不多，且相對(duì)可信度不高，整體定性預(yù)計(jì)是近幾年產(chǎn)能增速最低的一年，目前雖然從計(jì)劃上看，今年有611萬(wàn)噸的投產(chǎn)計(jì)劃，理論產(chǎn)能增速6.12%，但是感官上大多實(shí)際能兌現(xiàn)的可能性較低，目前相對(duì)可能性較大的只有寧夏寶豐40萬(wàn)噸，目前焦?fàn)t氣已經(jīng)接近投產(chǎn)，甲醇投產(chǎn)預(yù)期在5-6月。從裝置的大小來(lái)看，市場(chǎng)目前最關(guān)注的是久泰的200萬(wàn)噸/年裝置，目前市場(chǎng)消息是會(huì)分兩期投放，先投放100萬(wàn)噸，市場(chǎng)主流預(yù)期在5-6月，但是根據(jù)我們了解的情況來(lái)看困難仍然不少，延期的可能性同樣不小。其余裝置目前消息并不多，且有不少是原本計(jì)劃去年投產(chǎn)拖延至今，繼續(xù)拖延的可能性較大，因此實(shí)際2022年甲醇的投產(chǎn)增速大概率是偏低的。

　　2022年境外甲醇計(jì)劃投放461.5萬(wàn)噸，但根據(jù)目前的跟蹤情況來(lái)看，伊朗的dena仍在做一些基礎(chǔ)建設(shè)類的工作，且從經(jīng)驗(yàn)看，伊朗的工程建設(shè)進(jìn)度大多慢于預(yù)期，因此2022年投產(chǎn)能落地的概率并不大，美國(guó)墨西哥灣180萬(wàn)噸的裝置聽(tīng)聞目前也毫無(wú)進(jìn)展，基本可以定性不可能在2022年投產(chǎn)，其余新裝置近端暫無(wú)消息，且其余裝置較小，即使意外投產(chǎn)影響也并不大，因此我們基本可以定性2022年外盤(pán)的投產(chǎn)壓力很小。

　　因此定性的說(shuō)，我們認(rèn)為未來(lái)甲醇國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能投放周期逐步結(jié)束，境外的新一輪投放周期會(huì)在2023年逐步啟動(dòng)，2022年是境外短暫的少投產(chǎn)，長(zhǎng)周期來(lái)看，甲醇的進(jìn)口依存度可能會(huì)再度擴(kuò)大。

　　2.1.2． 伊朗裝船大幅提升，4月后進(jìn)口或明顯放量

　　2021年一季度甲醇進(jìn)口量并不大，單月到港量整體維持在60-100萬(wàn)噸附近（3月目前按照90萬(wàn)噸評(píng)估）。整體1-2月伊朗裝船較少，一是由于限氣檢修，1-2月仍有較多的裝置處于停車狀態(tài)。二來(lái)與長(zhǎng)約的簽署也有不小的關(guān)系，伊方為了獲得較高的加點(diǎn)從而部分壓制了裝船量，二月底左右長(zhǎng)約簽署完畢，新的長(zhǎng)約加點(diǎn)7.5，但時(shí)常只有三個(gè)月。價(jià)格我們認(rèn)為仍然略高，但是時(shí)常明顯偏短，市場(chǎng)主流解讀為伊方對(duì)近期伊核協(xié)議的達(dá)成信心較足，因此在歐洲高溢價(jià)的前提下，不愿意與國(guó)內(nèi)簽署太長(zhǎng)時(shí)間的長(zhǎng)約，但這個(gè)解讀仍有待佐證。非伊朗方面，歐洲仍然受制于高天然氣價(jià)格，前期停車的裝置目前仍未恢復(fù)，美國(guó)裝置整體負(fù)荷比較穩(wěn)定，koch也已經(jīng)達(dá)到了較高負(fù)荷，注意關(guān)注美國(guó)后期的裝置投產(chǎn)。

　　我們?cè)谥暗膱?bào)告中曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)，去年10月左右，伊朗阿薩魯耶地區(qū)新的空分davamand投產(chǎn)，該空分的投產(chǎn)大大的解決了當(dāng)?shù)豷pii、kimiya以及新裝置sabalan原料不足的問(wèn)題，但是在空分投產(chǎn)之后接連出現(xiàn)了裝置檢修、老空分檢修、限氣等狀況，因此伊朗裝置全盛生產(chǎn)的力量我們?cè)?1年四季度是沒(méi)有見(jiàn)證過(guò)的，進(jìn)入三月以來(lái)，伊朗的裝船量明顯提升，3月累計(jì)裝船量達(dá)到75萬(wàn)噸以上，疊加目前近海高達(dá)40萬(wàn)噸以上的浮倉(cāng)，只要港口碼頭的卸貨效率能略有提升，4-5月的進(jìn)口量或許能看到比較明顯的提升。110萬(wàn)噸這個(gè)量級(jí)還是有望看到的。

　　2.1.3.2022煤炭下跌不及預(yù)期，內(nèi)盤(pán)供應(yīng)增量有限

　　其實(shí)自從2021年10月煤炭的大幅下跌以后，伴隨著電廠庫(kù)存的超季節(jié)性積累，尤其是在冷冬預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)之后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為整體動(dòng)力煤的緊缺行情已經(jīng)過(guò)去了，認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)格將會(huì)回落至500附近的往年正常區(qū)間。但是隨著超預(yù)期的到春寒以及由于被雙控壓制的用電需求在一季度回補(bǔ)，我們發(fā)現(xiàn)電廠的日耗始終超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，再加上疫情和一些冬季天氣影響了生產(chǎn)和運(yùn)輸，導(dǎo)致了動(dòng)力煤港口價(jià)格再度大幅上漲至1600的水平，坑口也再度出現(xiàn)了排長(zhǎng)隊(duì)的情況。且在全球能源緊張的格局下，已經(jīng)沒(méi)法再特別樂(lè)觀的認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)格將要回歸，因此在這種情況下，甲醇的估值下方空間不會(huì)太大。

　　第二，目前整體甲醇開(kāi)工率維持較高水平，今年由于國(guó)內(nèi)天然氣缺口較小，西南氣頭裝置回歸較早，全國(guó)負(fù)荷提升較快。且目前來(lái)看整體春檢量并不大，整體定性三月少四月多，與進(jìn)口的三月少四月多基本吻合，整體供應(yīng)端的定性還是平穩(wěn)的。且內(nèi)地未來(lái)潛在的供應(yīng)增量空間已經(jīng)沒(méi)有太大，河南、陜西、內(nèi)蒙等大區(qū)有回歸可能的裝置數(shù)量都不多，且現(xiàn)在甲醇市場(chǎng)容量越來(lái)越大，即使回歸，消化難度并不大。一旦國(guó)內(nèi)走出疫情的陰霾，下游開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期，整體內(nèi)地庫(kù)存的壓力大概率不會(huì)大。

　　2.2． 甲醇需求分析

　　2.2.1． MTO整體利潤(rùn)承壓，未來(lái)利潤(rùn)仰仗原油走勢(shì)

　　根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年甲醇產(chǎn)能計(jì)劃增速為6.12%（大概率不及預(yù)期），而PE產(chǎn)能計(jì)劃增速（不考慮LD/EVA聯(lián)產(chǎn)裝置）為14.04%，PP計(jì)劃產(chǎn)能增速為20.7%，最高的MEG則達(dá)到了50.22%。整體甲醇與下游出現(xiàn)了非常大的劈叉，而MTO作為這劈叉的交界處大概率承壓，這是我們年初時(shí)候年報(bào)定下的基調(diào)，目前從盤(pán)面看兌現(xiàn)的比較到位，整個(gè)一季度甲醇的走勢(shì)遠(yuǎn)強(qiáng)于聚烯烴和乙二醇，MTO利潤(rùn)也一直被壓制在一個(gè)很低迷的水平，但是最近兩周在原油高價(jià)的支撐下整體產(chǎn)業(yè)發(fā)生了一些微妙的變化，一眼看不到頭的產(chǎn)業(yè)寒冬使得PDH和石化企業(yè)率先降負(fù)荷，近端聚烯烴石化庫(kù)存加速去化，乙二醇港口也開(kāi)始出現(xiàn)了去庫(kù)（最早的平衡表后續(xù)每個(gè)月持續(xù)累庫(kù)），疊加近端化工品的低估值PP、EG等品種開(kāi)始明顯變的強(qiáng)勢(shì)了。這個(gè)從大的產(chǎn)業(yè)邏輯也十分好理解，高油價(jià)下MTO不再是下游化工品的最邊際的產(chǎn)能，仰賴于石化企業(yè)這些大樹(shù)的蔭蔽，未來(lái)再度能有一些利潤(rùn)是合理的，但是這種持續(xù)性最終還是取決于原油的價(jià)格。如果原油長(zhǎng)期持續(xù)在100美金以上，MTO的利潤(rùn)想來(lái)不至于太差。

　　投產(chǎn)方面，全年至今唯一投產(chǎn)的是新疆廣匯，經(jīng)歷了前期的一些意外，但恢復(fù)的較快，但是目前負(fù)荷仍然比較不穩(wěn)定，在3-7成之間波動(dòng)。由于地處新疆，我們知道越是內(nèi)地的裝置生產(chǎn)高附加值的東西就越容易降低運(yùn)費(fèi)成本，因此這套裝置我們認(rèn)為還是具有比較強(qiáng)的可持續(xù)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的，但是裝置自身似乎還是有不少技術(shù)上面的問(wèn)題。其余市場(chǎng)主要關(guān)注的是天津渤化與甘肅華亭，華亭作為MTP單耗較高，理論計(jì)算利潤(rùn)為負(fù)，雖然近端試車傳言不斷，但是始終沒(méi)有落地，我們認(rèn)為在利潤(rùn)明顯修復(fù)前，投放的可能性不大，即使投放長(zhǎng)期運(yùn)行難度也很大。最后則是市場(chǎng)最關(guān)心的渤化，渤化原計(jì)劃MTO是在5月份左右投產(chǎn)，目前最新消息是推遲到8月試車，目前PVC一套40萬(wàn)噸已經(jīng)投產(chǎn)，負(fù)荷9成，另外一套40萬(wàn)噸等待近期投料，PP裝置則計(jì)劃在6月試車。渤化作為一套下游比較全面的MTO，我們認(rèn)為其抗風(fēng)險(xiǎn)能力還是比較強(qiáng)的，尤其是乙烯法制PVC利潤(rùn)較高，給與了其比較強(qiáng)的利潤(rùn)安全墊。我們認(rèn)為其對(duì)低利潤(rùn)的抵抗能力相較于一些傳統(tǒng)的MTO還是相對(duì)高一些，剔除一些技術(shù)和裝置層面的問(wèn)題，我們認(rèn)為其22年的投產(chǎn)計(jì)劃還是可靠的。

　　2.2.2． 傳統(tǒng)下游

　　傳統(tǒng)下游端，微觀感知上受短期事件沖擊比較大，春節(jié)歸來(lái)之后的兩周傳統(tǒng)需求受冬奧會(huì)壓制，需求有所后置，東奧結(jié)束后有過(guò)短暫的需求回補(bǔ)，魯北、河南需求強(qiáng)勢(shì)，傳統(tǒng)需求開(kāi)工率一度達(dá)到同比高位，隨后國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)，山東、河南、江蘇等傳統(tǒng)需求大省均受較大影響，下游采購(gòu)仍然意愿比較差，需求低迷，時(shí)至今日受抑制仍然比較明顯。

　　甲醛：整體定性平穩(wěn)，近端受俄烏局勢(shì)背景下，歐洲部分港口為戰(zhàn)備港導(dǎo)致部分運(yùn)輸板材船只無(wú)法正常停靠，國(guó)際出口訂單大幅減量，加之國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件反復(fù)，物流車輛頻繁遭遇勸返及限行管控，貨物跨區(qū)域流通大幅減弱，基本周邊消化主導(dǎo)，但下游板材在各項(xiàng)防控管制面前降負(fù)頻頻，下游板廠新增訂單有限，整體需求量減少，板材庫(kù)存過(guò)高，回款困難等因素對(duì)甲醛采買持謹(jǐn)慎態(tài)度。宏觀層面看， 國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、基建、消費(fèi)刺激難度均較大，寬信用難以傳導(dǎo)，我們不認(rèn)為甲醛在二季度需求有比較明顯的爆發(fā)力。

　　二甲醚：二甲醚今年一季度絕對(duì)價(jià)格層面仍然算的上還不錯(cuò)，整體能跟隨甲醇漲勢(shì)，這和外圍能源的強(qiáng)勢(shì)有著較大關(guān)聯(lián)，但是整體開(kāi)工率始終難以提上規(guī)模，且往年LPG/DME比價(jià)是一個(gè)比較好的需求評(píng)估指標(biāo)，但是今年出現(xiàn)了重大劈叉，整體二甲醚的生產(chǎn)規(guī)模從樣本企業(yè)來(lái)看使用范圍越來(lái)越小，對(duì)甲醇的影響也會(huì)越來(lái)越小。

　　MTBE：雖然前期成品油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，但魯北是近期受疫情壓制比較明顯的區(qū)域，有較多城市封鎖，物流中斷，消費(fèi)停滯。三月整體魯北成品油庫(kù)存高企難以消化，倒推壓制MTBE需求，整體魯北采購(gòu)拿貨并不積極，但是我們認(rèn)為目前山東疫情已經(jīng)得到比較明顯的緩解，整體物流、人員流動(dòng)逐步放開(kāi)，原油高價(jià)背景下我們認(rèn)為后續(xù)MTBE需求剛性穩(wěn)定。

　　醋酸：醋酸一季度經(jīng)歷了一大輪下跌，比較明顯的時(shí)間節(jié)點(diǎn)在于廣西華誼的投產(chǎn)，且產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)太高，開(kāi)工率一直處在較高的水平，而整體出口、下游需求均沒(méi)有特別明顯的起色，從而引發(fā)了一輪殺利潤(rùn)的行情，而后隨著索普、華誼、英力士等裝置的檢修，價(jià)格開(kāi)始快速反彈。我們整體把醋酸價(jià)格的崩塌定義為對(duì)前期高利潤(rùn)的修正，但是一旦價(jià)格下滑至成本線附近，反彈也是極其猛烈的，且醋酸的投產(chǎn)對(duì)甲醇來(lái)說(shuō)是一種需求的拉動(dòng)，我們不適合把醋酸價(jià)格的弱勢(shì)理解成一種對(duì)甲醇的利空。總體我們認(rèn)為2022年醋酸對(duì)甲醇的需求整體也是穩(wěn)定剛性的。

　　近端重點(diǎn)需要關(guān)注的一點(diǎn)是，我們發(fā)現(xiàn)甲醇需求當(dāng)中，那部分無(wú)法統(tǒng)計(jì)的需求量正在變得越來(lái)越大，我們以21年為例子，我們看到了上半年產(chǎn)量的大量提升，但是整體需求端我們看不到MTO和傳統(tǒng)需求的大量投產(chǎn)。我們嘗試去整理了BDO、甲烷氯化物 、DMMN等相對(duì)大的精細(xì)化工類增量，但是與增速相比仍然難以匹配。我們只能認(rèn)為這塊需求增速有大量來(lái)自于燃燒需求，整體基于高能源價(jià)格，且在22年仍會(huì)保持一定的增速。

　　第3章    供需平衡表

　　近端由于疫情我們后置了部分需求，且伊朗裝船量超預(yù)期，且浮倉(cāng)已經(jīng)處于較高水平，我們上調(diào)了4月進(jìn)口量，而4月國(guó)內(nèi)檢修量同樣較高，供應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，整體4-5月平衡表由前期的去庫(kù)轉(zhuǎn)累庫(kù)。

　　第4章    觀點(diǎn)與策略

　　對(duì)于二季度的甲醇，我們總體持以絕對(duì)價(jià)格震蕩略微看漲，但是在能化板塊中不會(huì)特別突出的觀點(diǎn)。絕對(duì)價(jià)格看漲是因?yàn)檎w甲醇產(chǎn)能增速低，且高油價(jià)高單體價(jià)格保證了甲醇的需求，定性上甲醇并不過(guò)剩，一旦疫情有所改善，整體格局還是健康的。但在能化板塊中不突出是因?yàn)榻颂嗟氖髽I(yè)出現(xiàn)了減產(chǎn)，聚烯烴乙二醇等品種供需改善更明顯，估值更低，相對(duì)來(lái)說(shuō)甲醇的估值更高，且沒(méi)有減產(chǎn)支撐，多配價(jià)值相對(duì)就較弱。

　　產(chǎn)業(yè)鏈套利而言，高油價(jià)模式下，MTO已經(jīng)不再是聚烯烴的邊際產(chǎn)能，在PDH、石化企業(yè)的減產(chǎn)支撐下，MTO工廠能獲得利潤(rùn)是相對(duì)合理的，我們建議終止前期的壓利潤(rùn)策略，如果出現(xiàn)低價(jià)可以考慮反手入場(chǎng)做闊MTO利潤(rùn)。但是22年整體化工定性是高位寬幅震蕩的一年，波動(dòng)會(huì)比較劇烈，交易中我們建議放輕倉(cāng)位，做好對(duì)沖，并給自己留下足夠的安全邊際。

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責(zé)任編輯：陳修龍