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　　劉威：供給減少，瀝青淡季不弱？ | 市場解讀

　　核心觀點   

瀝青煉廠開工率處于低位，供給減少，使得瀝青雖在淡季并未大幅累庫。隨著貿易商情緒的轉暖，貿易商有望開啟冬儲，需求有望得到釋放。瀝青自身基本面良好，此外作為成本端的原油價格持續反彈。瀝青成本支撐上移，多因素疊加，瀝青有望偏強運行。策略上建議逢低做多，由于仍處于淡季，追高需謹慎。

　　詳細內容：

　　瀝青在12月底下跌趨緩，并在1月初反彈上行，雖在淡季但不弱勢。由于煉廠瀝青開工率處于相對低位，供給減少；南方剛性需求帶動出庫，隨著煉廠降價貿易商情緒轉暖，北方地區冬儲有望開啟帶動需求釋放。雖處于需求淡季，并未出現大幅累庫現象，當前瀝青自身基本面良好。此外，作為瀝青成本端的原油價格持續反彈，帶動支撐上移。雙重利多下瀝青有望繼續偏強運行。

　　冬儲有望開啟將帶動需求釋放

　　現貨方面，從十一月中旬以后，北方天氣轉寒，道路施工逐漸結束，煉廠不斷調低瀝青價格。由于南方地區溫度條件仍適宜道路施工，雖處于冬季南方的剛性需求仍持續釋放。華南瀝青現貨價格表現堅挺，自進入十二月后價格明顯高于此前價格相近的華東等地。近期原油價格有所反彈，而瀝青現貨價格仍持續下跌，貿易商觀望情緒有望出現消退。隨著煉廠優惠政策的出臺，有望帶動貿易商開啟冬儲，帶動需求的轉好和釋放。據資訊公司消息，北方部分煉廠已經與貿易商達成簽約意向。待需求釋放將帶動瀝青走出偏強行情。

　　開工率低位，庫存下降

　　當前瀝青煉廠開工率處于低位，一方面，是自11月以來，煉廠根據季節性規律自發調整生產計劃，防止淡季到來后出貨壓力過大。另一方面，近期原油價格持續反彈而瀝青現貨價格繼續下行，煉廠生產利潤變差，開工意愿降低。此外，煉廠檢修、原料供給等問題也使得部分時間段內瀝青煉廠開工率被動減少。據統計，瀝青裝置開工率自11月初的47%一路下跌至12月初的35%左右，且自此之后維持在相對低位。由于轉產停工檢修等原因，瀝青裝置開工率較低，雖需求端較弱，煉廠庫存未出現大幅累積并且自11月下旬后出現持續下降。

　　原油反彈，帶動能化商品上行，利多瀝青

　　進入2019年，原油開啟反彈行情，主要受以下因素影響：首先，OPEC減產開啟，供給端壓力減小。OPEC+在12月初的第175屆OPEC會議上達成自2019年1月起從2018年10月的產量基礎上減產120萬桶/日的減產協議。按照協議規定，減產日前已經開始并逐漸落實。統計信息顯示，部分產油國減產積極，2018年12月沙特原油產量下降42萬桶至1065萬桶/日，歐佩克石油產出減少53萬桶至3260萬桶/日；沙特出口美國和中國的原油量也出現下滑。市場情報公司數據顯示，2018年12月發往美國的歐佩克原油船貨數量降至五年來的最低水平。出口至美國原油量的減少將使美原油庫存大幅累積的風險降低。另外，委內瑞拉由于惡性通脹和債務危機等原因，石油行業受到沖擊，產量出現持續性的減少。而伊朗由于美國制裁的原因，產量和出口也出現了大幅下滑。在OPEC積極執行減產預期下，全球原油供給過多的局面將得到緩解，油價有望得到提振。

　　其次，需求端擔憂暫緩。12月份美股的大幅下跌是原油下行的重要刺激因素。由于美聯儲的加息和縮表對市場流動性的抽離，美股出現大幅下跌。美國股市是國際化程度高的全球性市場，而且美國是全球第一大經濟體，其股市對全球股市有引領作用，股市的大幅下跌引發市場對經濟前景的悲觀預期，引起原油需求端的擔憂。近期美聯儲的鷹派言論減少，態度明顯轉鴿。美國12月ADP和非農就業數據大幅好于預期，表現強勁，經濟基本面良好。此外，中美貿易戰有緩和跡象。11月底G20峰會上中美兩國領導人達成解決貿易爭端的共識。12月底兩國領導人電話確認，表示兩國工作團隊將積極推進落實工作，爭取盡早達成既互利雙贏又對世界有利的協議。1月7日美貿易代表到達中國，當前磋商進行中，有望達成實質性的和解協議。基于以上三點美股大幅下行的壓力減小。除此之外，雖然IMF等下調全球經濟增速預期，全球經濟仍在復蘇之中，雖略有放緩但無衰退跡象。因此需求端相對樂觀。此外，美國頁巖油成本支撐和OPEC國家財政平衡點的需求也支持油價進一步上行。根據美國主要頁巖油公司財報數據，頁巖油的油價平衡點最低為45美元/桶，平均為52美元/桶，若油價維持低位，頁巖油生產企業積極性將受到打壓，若通過減少活躍井或開采量也將促使油價上行。對于沙特等OPEC產油國，當前油價大幅低于其財政平衡油價，據測算，OPEC國家財政平衡油價約為67美元/桶，而當前布油僅57美元/桶，與OPEC產油國的油價目標仍有較大差距。綜上所述，原油仍有繼續上行的空間。原油走強將帶動瀝青上行。

　　后市展望

　　綜合以上，瀝青煉廠開工率處于低位，供給減少，使得瀝青雖在淡季并未大幅累庫。隨著貿易商情緒的轉暖，貿易商有望開啟冬儲，需求有望得到釋放。瀝青自身基本面良好，此外作為成本端的原油價格持續反彈。瀝青成本支撐上移，多因素疊加，瀝青有望偏強運行。策略上建議逢低做多，由于仍處于淡季，追高需謹慎。

　　來源：大宗內參

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責任編輯：張瑤