今年，期貨和期權(quán)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)多多。

　　10月16日，“中國(guó)及全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展論壇”在大連舉行。國(guó)際交易所和中國(guó)交易所高層共同探討了中國(guó)及全球期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)及前景展望。根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年上海期貨交易所在世界十大商品交易所中成交量排名第一，而大連商品交易所排名第三，鄭州商品交易所排名第四。

　　同時(shí)，數(shù)據(jù)還顯示，2018年上半年全球期權(quán)交易量同比增加15.3%。而在中國(guó)市場(chǎng)，上證50ETF期權(quán)交易量，平均每天成交量在100萬(wàn)張合約左右，商品期權(quán)在上市后，也發(fā)展非常迅猛，機(jī)構(gòu)化投資特征非常明顯。

　　在今年上半年，商品期貨成交量達(dá)14億手，全球占比為48%；持倉(cāng)量1439萬(wàn)手，全球占比18.7%；成交金額96萬(wàn)億元，全球占比27%。會(huì)議嘉賓認(rèn)為，中國(guó)期貨市場(chǎng)將來(lái)要在國(guó)際上發(fā)揮更大作用，必須加快國(guó)際化的步伐，推進(jìn)多外開(kāi)放。

　　目前，國(guó)內(nèi)商品期貨交易所已經(jīng)醞釀更多商品期權(quán)準(zhǔn)備上市，包括玉米、棉花、橡膠等品種，已經(jīng)箭在弦上。而鐵礦石、原油以及螺紋鋼等更多品種期權(quán)業(yè)務(wù)也在積極研究推進(jìn)之中。

　　上海期貨交易所第一，世界十大商品交易所中國(guó)有三

　　根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)（WFE）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年上海期貨交易所在世界十大商品交易所中成交量排名第一，而大連商品交易所排名第三，鄭州商品交易所排名第四。

　　值得注意的是，在場(chǎng)內(nèi)衍生品合約成交量排名中，上海期貨交易所、大連商品交易所、芝加哥商品交易所三家商品交易所占據(jù)了全球份額的61%，實(shí)力超群。

　　數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去十年，中國(guó)商品期貨成交量年均增速達(dá)到23.7%，成交量連續(xù)9年居世界前列。今年上半年，商品期貨成交量達(dá)14億手，全球占比為48%；持倉(cāng)量1439萬(wàn)手，全球占比18.7%；成交金額96萬(wàn)億元，全球占比27%。

　　商品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展飛快機(jī)構(gòu)化投資特征明顯

　　雖然國(guó)內(nèi)商品期權(quán)起步晚，但是發(fā)展迅速。期權(quán)機(jī)構(gòu)化投資特征非常明顯，成為與會(huì)者的共識(shí)。從未來(lái)發(fā)展來(lái)看，期權(quán)市場(chǎng)要進(jìn)一步提升市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，培育有實(shí)力的專(zhuān)業(yè)化做市商團(tuán)隊(duì)，從而為市場(chǎng)提供良好的流動(dòng)性，要讓產(chǎn)業(yè)客戶(hù)更好利用期權(quán)市場(chǎng)，充分體現(xiàn)期權(quán)的商業(yè)價(jià)值。

　　上海證券交易所首席運(yùn)營(yíng)官謝瑋：

　　今年上證50ETF期權(quán)交易量特別大，平均每天成交量在100萬(wàn)張合約左右。就單個(gè)品種來(lái)說(shuō)，以ETF期權(quán)品種類(lèi)別看，目前，上證50ETF期權(quán)交易量在全球排第4位。上證50ETF期權(quán)上市近4年時(shí)間，首先是把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。目前，整個(gè)開(kāi)戶(hù)數(shù)是28.5萬(wàn)，基本上平均每天開(kāi)戶(hù)量從5000到15000人左右。

　　大連商品期貨交易所副總經(jīng)理朱麗紅：

　　2017年3月31日上市中國(guó)第一個(gè)商品期貨期權(quán)品種——豆粕期權(quán)。截至今年9月底，一年半的時(shí)間以來(lái)，豆粕期權(quán)日均成交量3.4萬(wàn)手（單邊），日均持倉(cāng)量6.7萬(wàn)手（單邊），1.2萬(wàn)名客戶(hù)開(kāi)通了交易權(quán)限，其中有7000多位客戶(hù)參與了期權(quán)交易。目前，豆粕期權(quán)平均換手率在0.2左右，無(wú)論是在主力平值合約的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和市場(chǎng)深度都已接近成熟市場(chǎng)的水平。

　　上海期貨交易所副總經(jīng)理李輝：

　　銅期權(quán)是2018年9月21日正式掛牌上市的，是最年輕的一個(gè)期權(quán)品種。到今天（10月16日）為止也就是12個(gè)交易日的交易。

　　但是，銅期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行非常平穩(wěn)，市場(chǎng)活躍度逐漸增強(qiáng)。總共掛牌了9個(gè)月份、一共162個(gè)期權(quán)合約，截至目前為止，日均成交量在2.58萬(wàn)手，日均成交金額2.6億，日均持倉(cāng)量2.45萬(wàn)手。

　　從持倉(cāng)占比來(lái)講，機(jī)構(gòu)客戶(hù)成交和持倉(cāng)占比都是非常高的，其中機(jī)構(gòu)客戶(hù)持倉(cāng)占比達(dá)到87%，成交占比高達(dá)92%。同時(shí)價(jià)格運(yùn)行也非常合理，隱含波動(dòng)率大致在17%-18%之間，和歷史波動(dòng)基本保持一致。

　　鄭州商品交易所副總經(jīng)理邢向飛：

　　白糖期權(quán)上市以來(lái)平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)規(guī)模在穩(wěn)步擴(kuò)大，市場(chǎng)功能在逐步發(fā)揮，9月份白糖期權(quán)日均成交在3.5萬(wàn)手（雙邊），持倉(cāng)24萬(wàn)手（雙邊），分別占到標(biāo)的期貨合約的5.3%和44.4%，法人客戶(hù)成交和持倉(cāng)比也是非常相近，成交比是61%，持倉(cāng)比是54%。波動(dòng)率區(qū)間在9-18%之間。

　　更多商品期權(quán)在等待上市

　　目前，三家商品期貨交易所都在積極準(zhǔn)備商品期權(quán)品種上市。大商所已向證監(jiān)會(huì)提出了上市鐵礦石期權(quán)的申請(qǐng)，并將盡快上市玉米期權(quán)。

　　鄭商所則在準(zhǔn)備棉花期權(quán)的上市工作，而按照鄭商所五年規(guī)劃，要把PTA、棉花、甲醇、菜油、菜粕、動(dòng)力煤等主要品種都相應(yīng)進(jìn)行配套期權(quán)的上市。

　　在銅期權(quán)品種上市以后，上海期貨交易所也在積極做好天然橡膠期權(quán)的上市準(zhǔn)備工作。同時(shí)，對(duì)于有色金屬和貴金屬中的黃金、白銀，鎳、鋅、鋁等品種的期權(quán)上市工作也在積極研究準(zhǔn)備之中。

　　上海期貨交易所副總經(jīng)理李輝介紹，除了上述品種之外，還要加快研究國(guó)內(nèi)比較成熟，而且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求比較高端的期權(quán)品種，以及國(guó)外沒(méi)有，中國(guó)獨(dú)有的，而且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求非常強(qiáng)烈的期權(quán)品種，比如說(shuō)原油、燃料油、瀝青以及螺紋鋼等等。

　　聽(tīng)聽(tīng)大佬談市場(chǎng)機(jī)會(huì)花旗銀行全球清算負(fù)責(zé)人兼亞太期貨負(fù)責(zé)人LanNissen：

　　當(dāng)前，市場(chǎng)波動(dòng)性重新受到關(guān)注，運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)一步得到重視。此外，現(xiàn)在許多新的技術(shù)投入到了期權(quán)市場(chǎng)，可以說(shuō)技術(shù)在跟蹤市場(chǎng)的變化。在場(chǎng)內(nèi)交易進(jìn)入新時(shí)代技術(shù)時(shí)代，這也是期權(quán)市場(chǎng)在全球發(fā)展很有趣的動(dòng)向，而且能夠適應(yīng)交易量的不斷增長(zhǎng)。

　　但是，場(chǎng)內(nèi)外的界限在模糊，也就是所謂傳統(tǒng)來(lái)講上市和柜臺(tái)交易的交易產(chǎn)品界限在模糊，大家都可以用OTC更好對(duì)客戶(hù)進(jìn)行教育和服務(wù)，同時(shí)可以向場(chǎng)內(nèi)提供服務(wù)和交易功能，能夠更好進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這樣就為市場(chǎng)開(kāi)放提供了新的機(jī)會(huì)。

　　高盛亞太期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人James Busby：

　　在雷曼兄弟破產(chǎn)之后，監(jiān)管者和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素產(chǎn)生了一個(gè)變化，就是從過(guò)去主要是雙邊期權(quán)交易演進(jìn)到場(chǎng)外交易為主的格局。場(chǎng)外市場(chǎng)能夠在交易構(gòu)建細(xì)節(jié)方面更加細(xì)膩一些，從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)講，能夠通過(guò)用交易清算減少交易方的風(fēng)險(xiǎn)，而且有更大的交易透明度，也能夠有助于風(fēng)險(xiǎn)的管控。

　　中金公司執(zhí)行總經(jīng)理兼大宗商品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陸文奇：

　　期貨期權(quán)產(chǎn)品最終還是要被最終用戶(hù)所用的，但國(guó)內(nèi)的終端最終用戶(hù)，對(duì)于期權(quán)的理解和使用還是不到位。一定程度上，是因?yàn)槲覈?guó)的衍生品市場(chǎng)發(fā)展速度非常快，不論是投資類(lèi)還是產(chǎn)業(yè)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)管理類(lèi)的最終用戶(hù)，都還沒(méi)有找到熟練運(yùn)用期權(quán)的一個(gè)結(jié)合點(diǎn)，這是當(dāng)前比較大的障礙。

　　眾所周知，不管是投資還是保值，期權(quán)都可以為其提供流動(dòng)性。可是我們經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)終端客戶(hù)迷茫于需要什么樣的期權(quán)流動(dòng)性。投資類(lèi)的客戶(hù)，如果還是用傳統(tǒng)漲跌二維的觀點(diǎn)來(lái)做期權(quán)的話(huà)，期權(quán)為他提供的靈活的觀點(diǎn)的可能性的優(yōu)勢(shì)就喪失了。產(chǎn)業(yè)客戶(hù)也經(jīng)常發(fā)出“需要用期權(quán)嗎？”這樣的疑問(wèn)，或者直接認(rèn)為他們的現(xiàn)貨貿(mào)易是背對(duì)背的，現(xiàn)貨行業(yè)定價(jià)方式也有限，不需要期權(quán)工具。可是現(xiàn)在有了非常靈活的衍生品，現(xiàn)貨行業(yè)、產(chǎn)業(yè)如何結(jié)合衍生品把現(xiàn)貨業(yè)務(wù)模式拓展，把定價(jià)方式向外拓展，這一理念還與西方差距較大。

　　海外期權(quán)業(yè)務(wù)特色明顯，我們一起去看看芝加哥期權(quán)交易所：場(chǎng)外交易很多手工操作必不可少

　　最大的期權(quán)交易市場(chǎng)——芝加哥期權(quán)市場(chǎng)，市場(chǎng)有90%以上的交易是由做市商實(shí)現(xiàn)的。目前，美國(guó)有三大清算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)為做市商做清算，它們都?xì)w屬于銀行集團(tuán)。

　　由于要滿(mǎn)足銀行監(jiān)管要求，這些做市商還要滿(mǎn)足相關(guān)法規(guī)要求，對(duì)于場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外衍生品也會(huì)產(chǎn)生影響，有很多銀行資本的管理制度會(huì)影響到流動(dòng)性的提供，而且這些制度并沒(méi)有考慮到期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖問(wèn)題。

　　值得注意的是，在芝加哥期權(quán)交易所，仍然還是手工操作。其中，利率市場(chǎng)每天交易量100萬(wàn)手以上，僅約有54%的份額是電子交易的。不過(guò)，外匯市場(chǎng)，99%的交易量是電子交易，股票市場(chǎng)電子交易量占比是70%左右。

　　手工操作的存在，是因?yàn)檫@里有市場(chǎng)最復(fù)雜的交易種類(lèi)，從1天到30年來(lái)看，不同時(shí)段有各種不同類(lèi)型的交易，所以有很多的機(jī)會(huì)。必須要在不同時(shí)段都能夠提供足夠的流動(dòng)性，而且這個(gè)節(jié)奏要掌握好。

　　莫斯科交易所：高頻交易占到50%

　　莫斯科交易所的期權(quán)市場(chǎng)，高頻交易占到50%，對(duì)于吸引這樣的高頻交易投資者信息技術(shù)重要。其實(shí)，俄羅斯衍生品市場(chǎng)歷史非常短暫，2001年才開(kāi)始進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易。歷史經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中第一條就是，立法先行。目前在俄羅斯國(guó)際資本能夠自由進(jìn)出，而且盧布是完全自由兌換的貨幣，這就使得莫斯科交易所有機(jī)會(huì)能夠吸引更多的國(guó)際客戶(hù)。

　　印度：與中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展同步

　　印度國(guó)家商品衍生品交易所2017年才推出期權(quán)產(chǎn)品，而從2003年，印度商品交易市場(chǎng)剛剛開(kāi)始交易商品期貨，交易產(chǎn)品有50-60種。此后從2003年一直到2013年，印度引入了1%的交易稅，之后交易量上升50%。同時(shí)，在商品市場(chǎng)上，做市商制度開(kāi)始實(shí)施，更多的投資者被允許進(jìn)入商品市場(chǎng)，目前大概40%的投資者是機(jī)構(gòu)投資者。

　　2017年10月開(kāi)始，印度引入了期權(quán)產(chǎn)品。但是，目前，最大的問(wèn)題就是在引入期權(quán)產(chǎn)品之后，雙重征稅，比如說(shuō)看跌期權(quán)，它在期權(quán)要交稅，未來(lái)它的標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)生變化也要交稅。

責(zé)任編輯：張瑤