2014年12月19日，依托全球最大的商品玉米淀粉產銷國這一產業基礎，大商所上市了全球唯一一個玉米淀粉期貨品種。十年來，玉米淀粉期貨市場運行平穩、規模持續壯大、功能有效發揮，產業客戶參與度穩步提升，在服務實體經濟、促進玉米深加工行業高質量發展方面發揮了積極作用。

　　萌芽于行業避險需求

　　玉米淀粉是玉米深加工產業鏈的核心產品，同時又可作為食品、工業、醫療等多個領域的基礎原料，其下游產品多達三千余種，有著廣泛用途。進入20世紀90年代后，我國玉米淀粉產業快速發展，但在步入21世紀第二個十年后，市場競爭日趨激烈。與此同時，玉米淀粉價格也呈現較大波動。據中國淀粉工業協會數據，2009~2014年上半年，全國玉米淀粉平均出廠價格低至約1600元/噸，高至約3100元/噸，且有一定的周期和淡旺季特征。在此背景下，企業面臨較大的市場風險和經營壓力，有的企業銷售毛利率從2006年的近30%跌至2013年的不到5%，急需應對價格波動的有效工具。

　　一直以來，大商所始終堅持服務實體經濟和產業發展，注重圍繞產業鏈豐富品種序列。在關注到產業變化、了解到企業所需后，大商所啟動了玉米淀粉期貨的研發工作，在2012~2014年間，深入玉米淀粉的主要產銷區域開展了大量走訪調研，圍繞品種合約規則設計與百余家企業進行了深入交流，并同相關部門和行業協會進行了充分溝通，為推出玉米淀粉期貨“做足了功課”。經過兩年多緊鑼密鼓的籌備，2014年12月19日，玉米淀粉期貨合約正式掛牌交易。

　　十年光陰 茁壯成長

　　市場體量的增長是顯而易見的。玉米淀粉期貨自上市以來，市場保持平穩運行，規模持續壯大，年日均成交量和年日均持倉量分別從上市初期的0.80萬手（單邊、下同）和0.53萬手增長到2024年（截至11月底）的14.73萬手和24.64萬手，分別增長17倍、45倍，風險承接能力不斷增強。

　　在此期間，玉米淀粉期貨功能發揮良好，例如2024年（截至11月底）期現價格相關性達到90%以上，期貨套保效率在80%以上，并且與玉米期貨價格保持聯動，價格發現、風險管理等市場功能有效發揮，企業參與積極性穩步提升。據統計，2023年玉米淀粉期貨中，單位客戶日均成交量占比已達到57.55%，日均持倉量占比已達到70.33%，產業客戶以生產型企業為主，已經參與期貨市場的玉米深加工企業的合計產能接近全國總產能的80%，諸城興茂、中糧生物科技、金象生化等行業龍頭積極通過期貨交易和交割保障現貨貿易的穩健運行。

　　市場人士表示，在玉米淀粉期貨的護航下，我國不僅已經成為全球最大的玉米淀粉產銷國，產業在規模化、集約化的發展道路上也走得更加穩健。2014~2023年間，我國商品玉米淀粉產能與產量均提升約60%，行業規模有所增長，玉米淀粉年產百萬噸企業由4家增至13家。

　　十年間，大商所持續沿玉米深加工產業鏈豐富品種工具，除了2004年和2014年上市的玉米和玉米淀粉期貨外，又先后于2019年和2024年上市了玉米和玉米淀粉期權，并在場外平臺陸續推出了相關品種的標準倉單交易和基差交易等業務，形成了較為完備的工具和服務體系，為產業客戶貿易定價、管理風險提供了多元化、精細化的選擇。

　　修枝剪葉 悉心呵護

　　一個期貨品種市場功能的有效發揮，離不開與時俱進的優化完善。玉米淀粉期貨上市以來，大商所持續跟蹤現貨市場發展變化，對標現貨主流品質和貿易習慣，適時調整合約規則，提升交割便利性，引導產業企業積極參與。

　　據悉，針對玉米淀粉期貨，大商所開展了三方面基礎性維護工作：一是根據地區間現貨價差變化，定期評估地點升貼水設置情況并兩次進行調整，使地點升貼水不斷貼近現貨實際。二是跟蹤現貨市場規模增長，增加可供交割資源，由最初的6家廠庫和1家倉庫擴大到19家廠庫和2家倉庫，廠庫最大倉單量由最初的4.2萬噸擴大到50萬噸，以更好滿足產業企業交割需求。三是對標國標和現貨主流品質修改交割質量標準，自CS2001合約起將鉛指標含量由≤1.0mg/kg 調整為≤0.2mg/kg，將40千克包裝的溢短由±0.5千克調整為±0.4千克。經此調整后，玉米淀粉交割質量標準和規則更加符合現貨市場情況和國家相關規定，交割量隨之顯著提升。據統計，2020-2024年玉米淀粉年均交割量2.68萬手，超過2020年之前年均交割量的4倍。

　　近年來，大商所堅持“一品一策”，在玉米淀粉期貨上還嘗試推出了集裝箱免檢交割制度，既將倉庫交割的成本減少了約40元/噸，又縮短了倉庫交割的時間，提升了倉庫交割的活躍度與便利性。此外，今年11月對玉米淀粉包裝規格的優化，也得到了產業的廣泛歡迎。

　　據了解，玉米淀粉期貨上市初期，為了兼顧市場不同包裝規格，規定交割品包裝可以為一大一小兩種包裝規格，但隨著玉米淀粉行業集中度的提高，主流包裝規格發生了較大變化，大包裝占比不斷提高。此外，不同包裝的玉米淀粉在運輸和下游加工投料時難以兼容，提升包裝規格的適配性勢在必行。

　　在此背景下，大商所面向市場進行了充分調研論證，最終確定方案。修改后的交割質量標準不再將交割品包裝規格限制為40kg或830kg，而是可由廠庫和提貨方協商。如果協商不成，提貨方可以在廠庫提供的1~3種兜底包裝規格中選擇。據悉，雖然玉米淀粉現貨流通中包裝規格多種多樣，但830kg、850kg和1000kg三種大包裝是主流包裝規格，因此綜合考慮下游運輸和使用等方面因素，在830kg和850kg包裝中廠庫至少填報一個，1000kg包裝可以選擇是否填報。優化后的規則已于今年11月向市場發布，并自12月起在新注冊的倉單上實施。

　　多位產業人士表示，此次規則修改使期貨交割品包裝更貼合現貨市場主流規格，貼近上下游產業客戶的現貨實際需求，給予了買方接到大包裝的預期，解決了此前大小包裝錯配帶來的問題，有效提升了交割順暢度和產業參與便利性。

　　遮風擋雨 蔭庇產業

　　“從2014年玉米淀粉期貨上市，到今年玉米淀粉期權上市，從玉米到玉米淀粉，從期貨到期權，越來越多的企業用上了避險工具，期現結合確實給企業帶來了收益。”在今年11月的第十八屆國際油脂油料大會暨農畜產業（衍生品）大會深加工論壇上，中國淀粉工業協會執行副理事長、秘書長李義這樣說道。

　　山東中谷淀粉糖有限公司（下稱“中谷淀粉糖”）是參與達成玉米淀粉期貨上市首單交易的企業，同時也是玉米淀粉期貨的首批交割庫之一。“我們已經將風險管理常態化，每年都會從淀粉現貨頭寸中拿出一定比例開展套保交易。”據公司副總經理徐淑康介紹，自今年初以來玉米市場就表現不佳，而按照往年經驗，秋收后隨著新糧上市，玉米價格只會更加弱勢。因此在上半年，中谷淀粉糖就開展了套保操作，有效規避了淀粉價格下跌帶來的不利影響。

　　此外，徐淑康表示，近兩年中谷淀粉糖基本在每個合約上都會適時參與交割，玉米淀粉期貨無疑為公司增加了一條擴大產品品牌的渠道。“我們的交割量是比較大的，在交割的過程中能明顯感受到關注、參與玉米淀粉期貨的企業越來越多，不同地區的、不同領域的，比如一些造紙和食品企業也加入了進來，這也是我們希望看到的。”

　　諸城興貿玉米開發有限公司（下稱“諸城興貿”）作為擁有6處加工基地、年玉米加工能力超過500萬噸的大型企業，也時刻關注玉米淀粉期現貨市場和各地基差變動情況，并十分注重交割在銷售環節的應用。黑龍江源發糧食物流有限公司總經理劉勇表示，在2022年上半年玉米價格高企帶動玉米淀粉2205合約高于現貨價格的背景下，其所在的集團諸城興貿選擇適時在期貨盤面賣出并持有至交割，完成玉米淀粉銷售5萬余噸，有效鎖定了銷售利潤。

　　據了解，今年8月上市的玉米淀粉期權也在產業界得到了越來越廣泛的應用。在諸城興貿期貨負責人蔣雷看來，玉米淀粉期權的上市為企業套保提供了更多維度的策略選擇。例如2024年10月份，原料端面臨新作玉米即將上市的壓力，價格震蕩走低，同時工廠庫存水平較高、加工利潤較低，諸城興貿預計產品端價格仍將偏弱運行，因此通過賣出CS2501相關虛值看漲期權對沖價格下跌風險、增厚銷售收入。“此外，借助玉米淀粉期權，我們可以向上下游客戶提供更為靈活多樣的報價方式，從而推動產業鏈整體風險管理水平和經營模式的升級。”蔣雷說道。

　　同樣地處山東的濰坊盛泰藥業有限公司（下稱“盛泰藥業”）是一家主要從事淀粉、葡萄糖等產品研發、制造和銷售的企業，除自身生產外，每年還需要外采玉米淀粉、淀粉糖等原料約20萬噸用于滿足生產需要。公司總經理助理趙松表示，盛泰藥業在玉米淀粉期貨上市后不久就參與了交易，十年間對期貨的認知也在不斷提升。“最早更多是在摸索，從2017年起，我們以風險管理的思路將期貨用于套期保值，到了2020年之后，我們進一步升級模式，開始借助期貨工具對采購端和銷售端的頭寸進行統一管理。”

　　值得一提的是，除了自身風險管理外，盛泰藥業還將玉米淀粉期貨用于服務下游客戶。“之前沒有期貨，我們就不敢回應啤酒釀造企業等客戶對麥芽糖漿等產品的遠期采購需求，因為我們無法承受價格的不利變動。而有了玉米淀粉期貨，我們就可以根據玉米淀粉和下游產品的價格關系，使用‘玉米淀粉期貨+基差’的形式對下游客戶進行報價和交易，比如今年11月，公司就已經和部分下游客戶簽訂了2025年全年的供貨協議。”據趙松介紹，目前盛泰藥業大約30%~40%銷售是以基差等遠期交易方式完成的。

　　我國華南地區最大的淀粉糖生產企業——廣州雙橋股份有限公司（下稱“雙橋股份”）也將玉米淀粉期貨與現貨經營結合起來。雙橋股份采購部經理陳潮森稱，公司以玉米淀粉為原料，每年的需求量約為200萬噸，且不少需要通過遠期采購來完成，因此很需要借助玉米淀粉期貨鎖定成本和利潤。“我們的下游客戶大多采用季度或年度定價的方式。當現貨價格較高，而遠期預期不好、期貨價格較低，且與下游客戶又有遠期訂單時，我們就可以采用買入玉米淀粉期貨某合約的方式進行套保，從而避免后期玉米淀粉價格上漲增加企業生產成本。”陳潮森說。

　　益海嘉里相關業務負責人表示，經過十年探索總結，益海嘉里已經能熟練運用玉米淀粉期貨進行遠期報價、銷售和套保，未來還將根據不同的場景，適時嘗試運用玉米淀粉期權來構建更多樣化的策略以滿足精細化風險管理需求。“總體來看，玉米深加工產業對期貨和期權工具的接受度還有很大提升空間，我們也希望下游客戶多去使用，一方面共同將玉米淀粉期貨市場做大做強，另一方面推動整個產業鏈持續穩健發展。”該負責人說。

　　據悉，近年來大商所通過“企業風險管理計劃”“產融基地”等項目，不斷強化產業培育力度，助力更多深加工企業將玉米淀粉期貨拿穩用好。下一步，大商所將堅持“一品一策”，繼續密切跟蹤玉米淀粉現貨市場變化，貼近產業企業需求完善合約規則制度、優化交割資源布局、促進合約功能發揮，同時大力推進產業客戶參與度提升工程，為玉米深加工產業穩鏈強鏈實現高質量發展注入更多期貨動力。

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責任編輯：李鐵民