招商基金：疫情沖擊是A股“小浪花” ，短期調(diào)整是優(yōu)質(zhì)公司機(jī)會(huì)　

　　招商基金

　　市場(chǎng)要聞

　　1、證監(jiān)會(huì)：2月3日股市開市是權(quán)衡各種因素結(jié)果。

　　2、上交所：呼吁廣大投資者理性看待本次疫情影響，審慎開展證券投資。

　　3、2月1日，央行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》。《通知》內(nèi)容包括五部分，共30條措施。

　　4、為維護(hù)疫情防控特殊時(shí)期銀行體系流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，2020年2月3日中國人民銀行將開展1.2萬億元公開市場(chǎng)逆回購操作投放資金，確保流動(dòng)性充足供應(yīng)，銀行體系整體流動(dòng)性比去年同期多9000億元。

　　5、國務(wù)院緊急通知：地方不得以任何名義截留調(diào)用醫(yī)療物資。

　　招商權(quán)益市場(chǎng)觀點(diǎn)

　　本次肺炎疫情傳播速度快且正處春節(jié)期間，預(yù)計(jì)對(duì)消費(fèi)、交通運(yùn)輸、企業(yè)開工等均會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。但參照03年SARS的經(jīng)驗(yàn)以及全球資本市場(chǎng)反應(yīng)來看，對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)影響以短期為主，疫情不會(huì)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)形成實(shí)質(zhì)性影響。隨著本次肺炎疫情逐步控制，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行恢復(fù)，將回歸正常趨勢(shì)中。

　　下一階段，我們將重點(diǎn)關(guān)注疫情的拐點(diǎn)以及政策托底信號(hào)。一方面，2月是疫情進(jìn)展的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，其中新增病例的拐點(diǎn)是重要的觀測(cè)信號(hào)。另一方面，1-2月之后，財(cái)政政策是否邊際加碼、流動(dòng)性是否持續(xù)寬松也需要繼續(xù)觀察。

　　從春節(jié)假期間海外市場(chǎng)表現(xiàn)來看，全球股市普跌、其中和中國關(guān)系較大的亞太地區(qū)股市跌幅更大。節(jié)后A股短期存在一定補(bǔ)跌需求，但考慮到此前悲觀情緒醞釀充分，調(diào)整更可能是一步到位式。但中國經(jīng)濟(jì)向好走勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化，也不會(huì)影響優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資價(jià)值，關(guān)注消費(fèi)服務(wù)業(yè)中優(yōu)質(zhì)公司的超跌反彈機(jī)會(huì)。

　　從板塊配置上看，節(jié)前市場(chǎng)是科技股龍頭的春季躁動(dòng)，在最后一個(gè)交易日切換到疫情主導(dǎo)，但科技股和新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)公司仍值得重點(diǎn)關(guān)注。節(jié)后醫(yī)療板塊以及黃金等避險(xiǎn)板塊可能有短期的相對(duì)收益。而餐飲、旅游等行業(yè)即使短期受到較大影響，疫情過后的修復(fù)能力則較強(qiáng)。

　　招商固收市場(chǎng)觀點(diǎn)

　　疫情的擴(kuò)散在短期推動(dòng)債券收益率下行，下行幅度取決于疫情進(jìn)展以及貨幣政策的應(yīng)對(duì)措施等，而中長期利率中樞則取決于基本面。

　　隨著疫情在春節(jié)期間不斷加重，美債在春節(jié)假期期間下行10bp，映射到中國的國債可能參照美債的下行幅度，在2月3日開盤后有較為充分的反應(yīng)。

　　短期來看，要密切關(guān)注疫情本身發(fā)展和防控的節(jié)奏，春運(yùn)回潮后的防疫工作仍然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，2月成為病毒擴(kuò)散和防疫的關(guān)鍵觀察窗口，如果疫情得到有效控制，那么收益率再下行的空間會(huì)相對(duì)較小；如果疫情控制住的時(shí)間晚于市場(chǎng)的普遍預(yù)期（2月中旬），收益率下行空間還會(huì)打開。中期來看，要觀察疫情結(jié)束后政策的對(duì)沖和基本面、企業(yè)經(jīng)營狀況的修復(fù)。 

　　信用債方面，一季度經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大后，企業(yè)經(jīng)營壓力增大，現(xiàn)金流受到影響的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所提升，信用下沉的性價(jià)比進(jìn)一步降低。 

　　轉(zhuǎn)債方面，受正股影響風(fēng)險(xiǎn)較大，尤其是偏股型轉(zhuǎn)債，短期內(nèi)對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的悲觀預(yù)期使得轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮，僅醫(yī)藥、游戲等少數(shù)個(gè)券受疫情的影響較為正面，我們會(huì)密切關(guān)注沖擊過后轉(zhuǎn)債的再次上車和優(yōu)質(zhì)個(gè)券錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。 

　　招商基金副總經(jīng)理沙骎：

　　疫情短期有沖擊但不改市場(chǎng)方向

　　疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)會(huì)造成短期的沖擊，但拉長時(shí)間來看，只是一次正常的波動(dòng)，既不改變市場(chǎng)的方向，也不影響上市公司的價(jià)值。

　　回顧2003年，非典疫情對(duì)當(dāng)年二季度的經(jīng)濟(jì)增長造成了沖擊，對(duì)A股市場(chǎng)的影響時(shí)間則較為集中，主要是4月下半月到5月上半月的一個(gè)月。而這次的疫情影響又有三方面不同，從而導(dǎo)致我們面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更復(fù)雜：一是傳染性更強(qiáng)，從而導(dǎo)致對(duì)人員流動(dòng)采取了更為嚴(yán)格的管控，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)增長尤其是服務(wù)業(yè)的沖擊更大；二是如今中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)中，第三產(chǎn)業(yè)的比重比2003年更高，服務(wù)業(yè)短期的凍結(jié)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響更加明顯；三是如今的中國經(jīng)濟(jì)比十七年前體量更大、開放程度更高，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體乃至全球經(jīng)濟(jì)的影響自然就更顯著。因此，受到這些因素影響，市場(chǎng)短期出現(xiàn)一定調(diào)整，是消化基本面壓力、避險(xiǎn)情緒提升的正常表現(xiàn)。

　　但綜合2003年非典疫情的歷史和目前掌握的信息來看，這種對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的短期沖擊并不具備可持續(xù)性。首先，這次疫情比非典發(fā)現(xiàn)更早、采取措施更果斷，我們可以合理推斷疫情或?qū)⒃谝患径戎畠?nèi)得到有效控制，那么對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)經(jīng)營的影響就只有不足一個(gè)季度的時(shí)間，而且本次疫情出現(xiàn)的一季度，恰恰是一年四個(gè)季度中GDP占比最低的階段。其次，從非典的歷史來看，只要看到新增病例的數(shù)量得到有效遏制，而不必等到疫情完全解除，市場(chǎng)就會(huì)率先反彈，并收復(fù)大部分失地，我們預(yù)計(jì)這一次也會(huì)按這個(gè)節(jié)奏來演繹。最后，從企業(yè)價(jià)值的分析框架來看，如果按照永續(xù)經(jīng)濟(jì)的假設(shè)和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的模型來測(cè)算，一個(gè)季度的業(yè)績下滑對(duì)企業(yè)中長期價(jià)值的影響可以說微乎其微，反而可能是提供了更好的買入時(shí)點(diǎn)。

　　也許事后來看，當(dāng)下一些投資者擔(dān)憂的疫情沖擊只是A股市場(chǎng)歷史長河中的一朵“小浪花”，最終決定市場(chǎng)走向的仍然是中國經(jīng)濟(jì)的基本面。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)從去年四季度以來的企穩(wěn)回升只是被打斷，而并沒有結(jié)束，再疊加中國資產(chǎn)在全球視野下的吸引力和資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的不斷改革完善，我們對(duì)A股中長期向好的判斷沒有發(fā)生改變。而相當(dāng)一部分低估值的優(yōu)質(zhì)公司，如果因此這次短期沖擊而出現(xiàn)調(diào)整，正是給了我們難得的“上車”機(jī)會(huì)。

　　延伸閱讀：

　　“非典”復(fù)盤及其與當(dāng)前市場(chǎng)的對(duì)比

　　起于2002年年底的非典疫情是最近二十年中與當(dāng)前武漢肺炎疫情最可比的事件，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)可以大致分為三個(gè)階段。非典疫情演繹的具體時(shí)間節(jié)點(diǎn)公開信息有較多描述，我們不一一贅述。總體上，疫情演進(jìn)以及投資者對(duì)其的認(rèn)知經(jīng)歷了三個(gè)階段：疫情開始時(shí)市場(chǎng)認(rèn)知不足、反應(yīng)溫和甚至沒有太大反應(yīng)；大規(guī)模爆發(fā)后市場(chǎng)緊張甚至恐慌；疫情繼續(xù)發(fā)酵但市場(chǎng)已經(jīng)消化直至疫情逐步結(jié)束。如果大致按照這樣的節(jié)奏將2002年年底至2003年上半年的情形進(jìn)行分段的話，大致從2002年11月中旬出現(xiàn)首個(gè)非典案例，到2003年3月中旬屬于市場(chǎng)認(rèn)知不足、反應(yīng)溫和的階段，從2003年3月中旬到2003年4月底、5月初屬于市場(chǎng)逐步認(rèn)知到嚴(yán)重性并劇烈反應(yīng)的階段，從2003年5月初至6月中旬是疫情繼續(xù)發(fā)酵但市場(chǎng)已經(jīng)消化到疫情逐步結(jié)束的階段。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183