原標題：重磅！A股年底大決戰來了！基金巨資買啥股！廣發、中歐、嘉實、南方、景順長城、農銀匯理、中信保誠、金鷹等八大績優基金經理最新研判
李樹超 方麗
距離2021年全年股市行情“收官”只剩兩個月，公募基金也進入年底業績考核的關鍵節點。近期陸續公布的三季報中，也披露了績優基金經理年底的投資布局，為決戰年底市場做好了充分準備。
針對消費、醫藥等穩健增長類板塊，新能源、周期等板塊，大金融等低估值板塊，各家公募基金經理觀點不一，在投資上該如何調倉換股，備戰年底行情收官戰？近期股市風格變化中，公募做了哪些投資操作？后市A股還有哪些投資機會和需要關注的風險？
針對上述問題，記者采訪了
中歐基金權益投決會主席、投資總監 周蔚文
景順長城股票投資部執行總監 楊銳文
南方基金權益投資部執行董事、基金經理 李振興
農銀匯理基金投資部負責人 趙詣
嘉實基金成長風格投資總監 姚志鵬
廣發科技創新基金經理 吳遠怡
中信保誠基金經理 孫浩中
金鷹基金經理、權益研究部總經理 楊剛
等8位績優基金經理，共同把脈股市后市走向和結構性投資機會。
基金君整理了他們的金句如下：
中歐基金周蔚文：綜合考慮經濟、資金、股市估值三大因素來看，A 股市場未來半年維持中性。
農銀匯理基金趙詣：從投資上，需要更多去篩選出性價比匹配，具有核心競爭力的好公司。
景順長城基金楊銳文：投資不時就會面臨“四面楚歌”的狀態，我們只能緊盯著行業趨勢，準確把握企業的基本面的錨，才能面對驚濤駭浪而巋然不動。
嘉實基金姚志鵬：在投資過程中一定要追著大級別時代的產業趨勢去做投資。大水有大魚，大級別的產業趨勢是決定底層資產回報率的核心變量。
南方基金李振興：港股整體估值水平仍低，我們對港股整體性表現持樂觀態度，重點看好其中優秀的碳中和、消費、醫藥、互聯網等領域的優質公司。
廣發基金吳遠怡：從全球競爭力來說，在光伏、新能源車等領域，中國部分龍頭企業存在比較優勢和產業集群優勢，或將在此次變革中受益，從而獲得更多的份額優勢。
金鷹基金楊剛：隨著美聯儲縮減購債的開啟，國內貨幣環境以穩為主，市場流動性環境迎來干擾。
中信保誠基金孫浩中：我個人明年還是比較關注新能源和芯片這種高景氣賽道上，同時還要去關注，雙碳在明年具體方案執行過程中，對于一些傳統產業的重構或者升級。
一、流動性進一步收緊可能性低
A股存在結構性機遇
中國基金報：距離2021年收官還剩2個月，滬指圍繞3600點來回爭奪。如何看待當前市場整體的宏觀經濟環境？目前的貨幣政策、疫情、海外市場等綜合影響下，A股后市整體投資機會如何？
姚志鵬：從整個市場來看，階段波動是正常的，是對今年以來整個風險偏好比較亢奮狀態的再平衡。到這個時候市場在擔憂，比如經濟是不是復蘇不及預期，擔心通脹掉不下來，會不會影響流動性。這些心態下就會出現一些今年漲幅大的環節或者靜態估值不算低的環節劇烈波動，大家會猶豫，進而去尋找低位資產，但這些從來不是資本市場主旋律。
展望后市，我們認為政策態度相對明確，貨幣政策中性，全球央行沒有出現貨幣緊縮的操作，市場暫無大幅調整的壓力，依然存在結構性機遇。后期經濟增速壓力下，未來國內貨幣政策預計將有更大空間。
對于經濟的判斷，因為我們沒有劇烈刺激政策，這對經濟的健康度非常好，使經濟的復蘇更加可持續；但是由于沒有很強的周期性刺激政策，內生從去年中的恢復，到現在會面臨潛力和彈性不夠的問題。正因如此，在流動性上，在這個位置上我們覺得對流動性的預期稍微樂觀點，流動性進一步收緊的可能性較低，以防出現系統性金融風險，這對證券市場是有利的。
楊銳文：我們對未來半年的看法轉向相對謹慎，全面性的行情可能性很低，更可能是結構性分化的行情。三季度的行業間表現方差極大，由于部分股價嚴重透支以及政府的糾偏措施陸續出臺，四季度有可能反著來走。
四季度難以準確判斷方向，但是就更長視角來看，我們認為優質的科技龍頭白馬股以及以專精特新為代表的中小市值龍頭充滿機會。三季度的大市值股票均出現大幅調整，部分嚴重高估和長期透支的白馬股的下跌可能是一去不復返，但是，普跌的過程一定會存在不少錯殺的機會。另外，中小市值公司經過多年估值消化，已經出現一批估值合理且高成長性的標的，這里面蘊藏著很多機會。
周蔚文：綜合考慮經濟、資金、股市估值三大因素來看，A 股市場未來半年中性：全球宏觀經濟大概率會保持較好的增長，中國經濟增長在四季度開始環比鈍化。與經濟增長趨勢相對應的是國外低利率環境將會改變，物價上漲，美聯儲未來將回收流動性。中國在處理疫情過程中一直比較主動，央行的政策更具前瞻性，可能會降低市場波動。目前股市經過兩年結構性牛市，整體估值不低，有部分結構性泡沫，也有估值合理或低估的板塊，還存在結構性機會。
李振興：今年市場情況特殊，既有多重因素導致的上游商品全線上漲和快速回調，也有政策面多維度多領域的重大推進和調整，所以A股市場出現多次大幅行業分化表現。
往后看，我們認為貨幣政策大概率維持適度寬松，疫情對全球經濟貿易的影響或日趨減弱，而伴隨各種生產要素價格逐步回歸穩定，實體經濟的發展結構、方向和特征將進一步明朗化。我們認為后續A股在延續短期震蕩格局后，將逐步企穩向上。
趙詣：隨著即將進入年尾收官，我們需要更多開始為明年進行布局。一方面，隨著上游價格上漲趨勢放緩甚至部分品種已經開始出現拐頭，中國制造業在成本端的壓力開始逐步緩解，對于需求持續增長，產品結構調整的企業，業績有望開始觸底回升。另一方面，隨著高景氣行業股價整體表現較好，后續會開始出現分化，因此從投資上，需要更多去篩選出性價比匹配，具有核心競爭力的好公司。
吳遠怡：疫情的反復給經濟恢復和增長帶來一些負面影響。經濟復蘇從下游往上游逐步傳導后，由于國內能源保供再加碼，電、煤、油、氣等能源品供應較為緊張，高耗能屬性大宗商品價格上漲，近期有關部門陸續出臺保障終端用戶電力供應的政策。預計四季度能源緊張、“拉閘限電”的現象可能迎來明顯緩解。消費層面整體仍在恢復過程當中，地產端相關的消費表現出承壓趨勢。
目前中國乃至世界正經歷從傳統能源體系向新能源變革的階段，不管是技術成熟度、政策導向、成本比較優勢都出現了明顯的拐點信號，同時從全球競爭力來說，在光伏、新能源車等領域，中國部分龍頭企業存在比較優勢和產業集群優勢，或將在此次變革中受益，從而獲得更多的份額優勢。
楊剛：短期全球經濟“類滯脹”壓力愈發凸顯，國內出口仍有韌性，地產需求回落，四季度經濟同比雖有回落，但從兩年平均增長來看，仍保持在5%-6%的合理區間。隨著美聯儲縮減購債的開啟，國內貨幣環境以穩為主，市場流動性環境迎來干擾。雖然企業盈利增長和宏觀流動性環境最好的階段或已過去，但整體經濟溫和回落，A股上市公司年內企業盈利或仍能保持高位增長，市場結構性上或仍有一定投資機會。
孫浩中：整體的宏觀環境，經濟層面還是比較弱的，相應的貨幣政策預計不會大幅收緊，因為經濟整體基本面是比較弱，而且國內的通脹壓力并不是很大，暫時還沒有出現PPI向CPI傳導的過程，再考慮海外，美聯儲Taper節奏，因為美國的十年期國債利率上行基本上已經比較確定，所以美國的通脹壓力目前來看是比較大的，所以美國大概率是會收流動性的，而國內目前還是維持一個相對穩定的流動性。
從疫情角度來看，確實目前有所反復，但整體國民疫苗接種率在不斷提升，整體上我們覺得疫情在整個經濟當中的占比正在弱化，從后續的投資機會上來說，我們覺得未來兩個月還是圍繞著碳中和、碳達峰的1+N整個政策體系，特別里邊的N可能會有若干個行業的，或者地方政府的一些雙碳行動規劃推出，所以未來兩個月應該是雙碳產業方向上政策的密集推出期。
我個人覺得相關的投資機會在其中產生，除了光伏、儲能、新能源車、電力，甚至還會對一些傳統的行業有一些影響，所以A股剩下兩個月，更多的還是在政策驅動的過程當中相對比較受益一些行業。
二、看好三大投資主線
青睞新能源、周期、大消費板塊
中國基金報：從布局年底乃至明年行情的角度，有的基金經理看好新能源、芯片等高景氣度板塊，有的看好銀行、保險等相對低估值板塊，有的青睞鋼鐵、煤炭等周期板塊，有的認為消費、醫藥板塊調整后配置機會顯現。從你觀察看，市場關注的上述方向，今年四季度乃至明年的投資機會如何，哪些板塊和行業的投資性價比較為突出？摘要分析下板塊的投資邏輯。
李振興：我們看好兩個方向的投資機會，其一是基本面快速成長，符合時代背景要求的新興成長股，重點關注碳中和相關行業。其二是估值具備安全邊際，同時基于審慎盈利預測下，依然符合絕對收益要求的穩健型優質個股，包括醫藥、消費等行業的優質細分龍頭。
周蔚文：展望未來，我們認為投資機會分為兩類，一是未來多年景氣持續向好的新興行業，如自動駕駛、物聯網、AI、云計算、創新藥、創新醫療器械、醫療服務等，這些行業大部分股票估值偏高，我們可能會做好研究，從中尋找個別機會，在合適的位置增持；第二類是市值與景氣處于低位的行業，如餐飲、酒店、旅游、航空、銀行、地產、傳媒等，隨著疫苗的普及，新冠治療藥物的上市，經濟活動回歸常態的趨勢不可逆轉，這些受疫情影響大且估值還處于低位的行業，在未來一定時間內投資的性價比更高。我們盡力尋找未來行業好轉的中長期機會，在合適的價格買入受益行業好轉而業績高增長的股票，盡力創造更大的超額收益率。
趙詣：基于我管理的基金和投資，主要分析新能源車和軍工板塊的一些觀點。由于汽車是一個對安全性很重視的行業，所以相對比較封閉，產業鏈粘性也比較強，電動化和新勢力的進入，使得產業鏈的競爭格局進行重塑，這也將帶來很多的投資機會。從商業模式上來看，由于新能源車是C端的生意，一旦突破臨界點，他的放量會更加迅速，這也是為什么今年以來，整個新能源車的銷量一直超預期，但對整車企業而言，各行各業的公司開始涌入，競爭格局就相對難看清。
楊銳文：我們看好的方向：半導體、電動智能汽車、以“專精特新”為代表的中小市值龍頭。
半導體的機會不是一次性機會，而是長期的機會。這次半導體不僅僅是缺芯帶來的量價齊升，更重要的意義是中國半導體企業走向高端化的進程在加速。正因為這次前所未有的芯片危機，讓很多中國芯片企業在不同產品和領域出現零的突破，國產全面突圍已經是無可爭議的趨勢。
電動車是三季度少數表現優秀的成長板塊，主要是電動車銷量數據不斷超市場預期。新能源的上游鋰礦和各種化工材料由于階段性的供需緊張出現了價格大幅上漲，這對電池企業和整車企業帶來明顯的成本壓力。電動智能化的大趨勢已經是毋庸置疑的，但是，電動車的發展肯定不是一帆風順的。價格的過度上漲將會帶來更多的新進入者，各路資本開始圍堵國內外的鋰礦，化工巨頭也紛紛宣布進軍電動車材料領域。價格上漲催生的嚴重過熱可能會帶來競爭格局的破壞，電動化未來的機會不大可能是全面性的，未來更需考究技術壁壘與競爭格局，更多機會來自新的技術方向，例如能量密度提升帶來的各種材料需求。
今年以來，簡單的以“大為美”的投資不再有效，此前被忽略的中小市值龍頭逐步走出底部，市場風格似乎已經悄然發生變化。在國家政策導向從效率優先逐步切換到兼顧公平的過程中，大企業可能面臨反壟斷的壓力，不正當競爭手段被限制或禁止。當政策層面更為照顧以“專精特新”為代表的中小市值龍頭的情況下，大企業原本擁有的政策優勢卻不斷被弱化，且在應對更細分領域的競爭上缺乏足夠的動力與活力。
中國具有全球最大且最完善的制造業產業鏈集群，過去的中國企業普遍以規模為導向，大而不強，以低附加值產品為主。中國制造業自身在升級，逐步邁向中高端制造，規模不再是首要的目標，今天更需要突破高附加值產品，這就需要一批又一批的具有全球競爭力品質和技術的“隱形冠軍”。只有誕生越來越多這種類型的公司，才是支撐我國制造業邁向中高端過程的脊梁。在中國制造業升級的進程中，憑借我國擁有全球唯一全產業門類的優勢以及全球最大最完善的制造業產業鏈集群，以及源源不斷的工程師紅利，我們今天完全有能力哺育出越來越多這些具有全球競爭力的細分行業龍頭。
吳遠怡：我認為新能源革命帶來的是歷史性投資機會，個人更看好新能源板塊的后市表現，具體邏輯如下：產業趨勢方面，國內相關公司處于全球領先地位，國內具有完備的供應鏈，產業發展階段已經從政策式過渡到到平價式市場化運營階段；供給側方面，受“雙控”政策影響，國內高耗能行業擴產受到限制；運營側方面，行業整體進入平價后的新時代，由傳統能源向新能源轉換既能提升社會效益也是現階段重要的使命任務；政策方面，隨著風光大基地，綠電交易，階梯電價，整縣推進，光、風、車、儲能、電網改造等政策的密集出臺，對相關行業盈利前景及股票的市場表現或有催化作用。
姚志鵬：新能源板塊是國家戰略支持的方向，也是實現碳達峰碳中和目標所必需鼓勵的領域。目前新能源產業趨勢仍然在快速推進，持續看好能源變革下產業鏈優質企業的投資機會。
新能源產業鏈，上中下游每個環節的邏輯和投資節奏不同：
上游是資源問題，資源在長周期要看每個資源品類的稀缺度。周期品的特點導致長期成長很難做到，往往要求企業有世界級資源，要在行業最差的時候有一個非常好的盈利，用盈利去擴張。
中游是典型一個制造業的邏輯，全世界大部分成長股基本都在中游。要選擇那些經過幾輪洗牌、對行業的議價能力比較強、供給端有差異的優秀企業。
下游整車終端，也是在行業里有中長期收益的。但目前問題在于，“龍戰于野”階段還不知道誰是最終贏家，等到新能源汽車滲透率到30%、40%，基本上大家就有了選擇。
孫浩中：關于未來兩個月直到明年的投資機會，我覺得今年的1+ N政策落地以后，明年就是這些政策執行的一個過程，11月習主席要去聯合國開氣候峰會，可能中國會做出一些表態，其他國家也會有一些表態，這些表態在明年可能也要進入行動方案的實際落地過程。
我個人明年還是比較關注新能源和芯片這種高景氣賽道上，同時還要去關注，雙碳在明年具體方案執行過程中，對于一些傳統產業的重構或者升級，我個人對于中游制造相對比較樂觀，原因主要是今年中游制造整體是受損的，因為中游制造今年有“三座大山”，一個是上游原材料價格的高企，對于中游產業利潤的擠壓，第二是海外貨運的緊張帶來的外銷性需求的休克性下滑，第三是缺芯，對一些高科技行業，就是制造業有一些出貨量的影響。剛提到的這三個因素，在明年可能都會有所緩解，原材料價格維持相對穩定或者出現下跌，貨運開始緩和，芯片問題得到緩解，中游制造業的“三座大山”被搬除。
同時，雙碳背景下的一些產業升級的需求可能會恢復，其實目前很多中游制造相關的股票在相對比較低的位置，所以我個人站在今天這個時點上，除了觀察比較高景氣的主賽道以外，還在觀察今年受損的一些中游制造相關板塊。
楊剛：從相對更長遠的角度，新能源為代表的科技板塊或仍具有配置價值，短期雖然有估值偏高的瑕疵，但從產業鏈發展和政策規劃來看，未來五年的高復合增長能夠消化當下的高估值短板。后續周期板塊可能將出現巨大分化，能源金屬等中長期需求展望向好、有望量價齊升的行業依舊有望維持高景氣，但鋼鐵、石油石化、煤炭開采等傳統周期行業在高基數和經濟動能放緩帶來需求回落的預期下，2022年相對景氣度可能會出現明顯回落。隨著周期板塊的分化，疊加2022年業績預期引發的估值切換，市場資金將有望由周期板塊流向更具估值性價比、成本傳導更通脹的大眾消費品。
三、加倉新能源、中游制造等板塊
“追求大級別的產業趨勢去投資”
中國基金報：基于上述分析，你對后市投資布局的總體規劃和脈絡是怎樣的？
楊銳文：A股常常非黑即白，對于風格往往是過度演繹。今年年初蜂擁抱團大盤股，嚴重透支很多公司的長期空間。下半年開始，市場則180度大轉彎，全面拋棄大盤股，轉向瘋狂炒作以漲價為主線的周期股，炒到不可思議的狀態。
今年的瘋狂輪動對大規模的基金經理的確是前所未有的挑戰。我們不少持倉也受到風格的影響和沖擊，但是由于組合相對均衡，整體影響可控。我們的基金規模與投資風格決定了我們不可能做大幅輪動，盡管市場風格對我們壓力也是很大的，但是我們還是會堅持自己，從長期眼光看待每一筆投資，通過持續的跟蹤動態調整持倉。投資不時就會面臨“四面楚歌”的狀態，我們只能緊盯著行業趨勢，準確把握企業的基本面的錨，才能面對驚濤駭浪而巋然不動。我們深信做有價值的堅持與獨立思考才能為持有人獲取持續的超額收益。
擁抱代表未來趨勢的新興產業，伴隨時代的發展才能確保投資過程中不被估值反噬，從而賺取利潤增長的錢。眾所周知，經濟增長的三大增長要素：勞動力、資本投入以及全要素生產率。在我國人口老齡化的大背景之下，勞動力不可能再成為經濟增長的主要驅動力。在房地產走向下行周期，以及碳中和政策也會約束很多資本密度型的投入，資本投入也很難成為我們經濟增長的主要驅動力。因此，我們的增長唯一的道路幾乎就剩下全要素生產率的提升。參照在2008年之后的美國，傳統經濟增長模式日趨乏力，新經濟蓬勃發展，催生了美股開啟長達十幾年的全面科技股牛市。中華之崛起，不可能離開科技的崛起，A股的未來大概率也會這樣演繹。
趙詣：從投資邏輯和框架上，我屬于偏制造業的投資方式，更多會基于技術、工程化能力，產能利用率等因素，賺取產能復制的錢，主要投資在電池及材料端。整體投資布局上，我們沒有特別大的變化，更加關注有“增量”的方向：一個是技術進步帶來的需求提升的方向，包括新能源和5G應用；另外一個是在“國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進”定調下的國產替代、補短板方向，尤其是以航空發動機、半導體為主的高端制造業。
吳遠怡：我們看好處于全球領先地位的國內高端制造業，經過過往的發展，目前相關行業已經充分具備技術優勢、產業鏈優勢、成本優勢，行業格局比較穩定，龍頭企業地位穩固，企業護城河很難被顛覆。
主要有三個方面的理由，一是此類行業供需格局好，需求擴張紅利被現有企業所分享；二是碳中和和全球復蘇成為國內高端制造業未來三年需求擴張的重要催化劑；三是政策傾斜導致風險偏好提升。
姚志鵬：在投資過程中一定要追著大級別時代的產業趨勢去做投資。大水有大魚，大級別的產業趨勢是決定底層資產回報率的核心變量。
站在當下，碳中和已經成為全球共識的重大產業趨勢，新能源汽車也開始形成全球共振上行趨勢。稍微拉長一點周期，股票回報與業績增長趨勢高度相關，所以在這樣一個大的趨勢之下，跳過所謂的短期波動來去看它的本質，去探討行業未來相比于現在會如何，可能會顯得更加有意義一些。其次，當我們選擇了景氣趨勢向上的戰略級別行業時，接下來就要找找里面的“頭馬”、找里面能打贏的公司。比如“寧組合”，并不是代表一個行業，而是在多個行業里尋找最優秀的公司。
孫浩中：關于后市的布局和脈絡，從脈絡上我個人還是首先去尋找景氣度比較好的，而后未來產業格局會變好的，同時還關注相對來說估值比較低的一些中游制造板塊。明年我個人是圍繞兩個大方向去展開，其實就是我們前面講過的兩個關鍵詞，雙碳和安全。
楊剛：從投資布局的角度，建議在重點關注新能源科技領域的同時，新增資金可考慮增配大眾消費品，來達到均衡配置的目的。隨著10月三季報窗口的過去，市場主線或進一步缺失，疊加美聯儲11月如果宣布縮減購債，屆時可能會對高估值品種帶來階段沖擊，市場風險偏好進一步回落，對當下市場交易擁擠行為也會形成壓制，極端的市場風格會有所收斂。
李振興：繼續堅定自下而上選股，保持對新興領域的重點研究學習和跟蹤，以堅實的個股投資勝率應對外部的復雜性。我們的選擇依然是基于自下而上的個股研究結論來決定倉位和板塊配置，這是我們一直堅持的投資邏輯。
中國基金報記者：自今年2月份“核心資產”調整下來，市場結構性行情發散，先后有新能源、軍工、有色、金融、消費、醫藥等輪番表現，周期股、消費、新能源仍是市場關注的三大主線。您在近期是否針對后市及明年預判，進行了倉位優化和板塊間的調整？增減倉位的行業方向是怎樣的？
吳遠怡：三季度以來，我們圍繞高耗能側產品價格上漲的思路進行了布局，產品價格確實出現了大幅上漲，但市場對于其持續性的擔憂導致個股出現了一定的回撤。光伏板塊方面，供給側的矛盾仍然存在，目前處于短期成本高企和長期空間巨大的博弈階段，隨著硅料產能的投放，行業將經歷從政策驅動到平價推廣的變革階段，預計需求將加速增長。往后看，當下個人比較看好新能源板塊、汽車復蘇及汽車零部件的自主可控、“專特精新”制造業、成本承壓的制造業轉機，比如鋼鐵、運價、芯片等板塊的后市表現。
姚志鵬：首先我們認為市場指數級別行情的可能性不大，但仍存在豐富結構性行情。在中期來看，經過今年前三季度越來越清楚的是，中國在整體國際環境下，其實未來所面臨的破局，就是要發展以硬科技為代表的高端制造業等，才能夠讓我們的全要素生產率得到有效提升。
從策略層面，結構性機遇需要基于中期的產業趨勢，以及合理甚至低估的動態估值，包括電動車、軍工、半導體等先進制造領域。從二季度資本開支的增速角度來判斷，新能源產業鏈、軍工裝備等領域的產能擴張意愿相對最強。產業趨勢是對抗利率上行的重要力量。
無論如何，投資終歸是一個概率游戲，概率游戲的特點是我們要考慮每次結果失敗的可能性，盡可能累積高的投資勝率，以及每次正確的時候要珍惜這次機會。
趙詣：整體上今年換手率比較低，大操作并不多。由于去年年底的申購量較大，今年主要是利用一季度末市場大幅調整的機會進行加倉，并將倉位集中到競爭力強、估值已經回歸合理的新能源、科技龍頭上。前三個季度，基本都保持在一個穩定的倉位水平，在三季度增加了因原材料上漲是的情緒收到壓制，但基本面并未受影響的新能源車配套公司的持倉。
目前組合持倉主要集中在計算機、電子、機械、電力設備、軍工、醫藥和新能源產業鏈上的精細化工等行業。
上海一位績優基金經理：近期我有不同的組合，有一些不同的配置思路，因為不同的產品有相關的定位。整體而言，確實已經開始著眼明年做一些布局，相對來說在清潔能源方向上一個相對比較標準的配置，同時的在今年受損比較明顯的中游制造板塊。
四、關注美國Taper節奏
港股優質、稀缺公司受青睞
中國基金報：進入四季度以后，諸多不確定因素日趨明朗。預計后市及明年上半年，會有哪些核心因素影響A股波動和走向？哪些因素可能會成為股市的潛在風險？
楊剛：未來半年，對A股市場而言，核心變量主要在于政策，包括“雙控”限產限電、地產行業相關的信貸政策、共同富裕綱領以及12月中央經濟工作會議和明年兩會對經濟政策的定調。不確定性等風險因素主要在于海外發達經濟體的通脹問題，若美國高通脹成為中長期問題，且被美聯儲認可重視，或導致美聯儲被動采取加息、縮表等貨幣收緊措施以解決通脹問題，屆時或將對全球資產市場產生較大沖擊。
孫浩中：四季度從宏觀因素上，我覺得還是要更多關注美聯儲的一些動向，包括美國Taper節奏，A股這邊更多還是關注產業政策的變化。關于潛在風險，第一個我覺得確實跟疫情相關，第二個因為馬上進入冬季，將會出現用電高峰，對于后續限電限產現象發生情況需要關注。
楊銳文：由于疫情對各國的生產和消費帶來巨大的沖擊和破壞，不斷損傷各國居民的資產負債表。從全球范圍內來看，仍然看不到通過加息大幅回收流動性的可能性。那么，我們可以預判在流動性過剩的大背景下，今天的市場似乎就像身處在肥皂水中，更可能出現的是泡沫不斷的誕生與湮滅，市場很難出現大級別的調整，更有可能是輪動式結構行情。
流動性持續過剩，但并不意味著經濟好。從近期各地的房地產土地大面積流拍，以及房地產的銷售快速轉冷，房地產的灰犀牛已經緩緩到來。當前的樓市調控政策不僅覆蓋供給和需求兩端，而且延伸至全鏈條，其力度和廣度都堪稱前所未有。房地產市場要不是放量上漲，要不就是縮量下跌，基本不可能會出現放量平穩的中間狀態。因此，我們幾乎可以肯定地產已經走向下行周期。下行的地產周期不僅會對上下游行業帶來負面影響，同樣會對政府的基建投資能力帶來巨大的壓力。考慮到地產產業鏈主要影響傳統產業鏈，資源品價格持續上漲的支撐基礎是相對薄弱的。后續更可能出現的是相對疲弱的經濟以及過剩的流動性并存的局面，市場的聚焦點會更為偏向于科技與制造。
姚志鵬：我們認為，市場往往受企業盈利、流動性和風險偏好等多種因素影響。往未來一段時間看，本輪中國經濟增長更多是以內生修復為主，在沒有進一步強刺激的情況下，接下來企業盈利的增長可能同比減弱。但隨著政策層面的努力和通脹壓力在逐步減輕，有利于中期流動性的中性偏寬松，這對整個市場風險偏好都是有益的，對整個市場的表現是偏正面的作用。
但由于企業盈利大部分開始走弱，機會將集中在一些少數的景氣性行業和性價比較高的行業上，所以我們覺得從四季度到明年可能會有比較強的結構性行情。
趙詣：從長期來看，我覺得未來更多會是震蕩向上的格局。經過過去接近三年的上漲，全市場很多行業從絕對估值來看都不算便宜，在現在信息傳播更快的環境下，一些事件的反應也會更加迅速和猛烈。對于重倉的新能源車行業，會更關注安全性的問題。隨著電動車銷量和保有量提升，是否在產品尤其是電池的生產過程中能保持產品的一致性，將事故率維持在一個合理水平。
吳遠怡：當下宏觀總需求邊際走弱，上游原料價格走高，目前的經濟運行尚不明朗。美聯儲逐步退出寬松政策，影響全球流動性預期，制造業上游資源價格擾動因素依然存在，影響下游需求放量。但從有利的方面來看，大國間關系緩和，貿易條件改善，新冠藥物研發推進帶來的疫情影響減退等，都將成為影響未來一段時期市場表現的利好因素。
李振興：我們認為核心的潛在風險依然來自房地產大周期拐點及其伴生的壓力。當前屬于房地產價格偏高，房地產企業負債偏高，居民房地產財富占比偏高的特殊時點，隨著房住不炒等政策的繼續推進，我們會對后續風險持續跟蹤和評估。
周蔚文：回顧三季度，宏觀經濟有走弱跡象，出口保持高增速，地產投資與銷售受政策及自身高杠桿壓制明顯，國內終端消費由于7-8月份疫情蔓延表現疲軟；另一方面，PPI則維持高位，缺電和限電使得部分高耗能品種的供給上出現瓶頸，對生產資料價格和工業的生產產生一定擾動。
三季度主要指數呈現震蕩下行格局，但結構分化較為顯著，上游的采掘、有色、化工等行業受益于能耗雙控與缺電背景下帶來的供需格局階段性改善表現較為亮眼；與此相對應，疫情的反復、宏觀經濟的走弱又使得下游消費行業表現欠佳。國內某些地區疫情出現反復，導致部分行業的復蘇速度不達預期。
中國基金報：今年港股市場“一月游”，股市行情曇花一現。在中概股回歸、估值優勢、資金南下，以及中美市場綜合影響下，如何看港股市場未來的投資機會？哪些板塊的結構性行情值得關注？
吳遠怡：當前港股市場處于歷史估值中樞下方，和A股相比存在一定的估值吸引力。其中，一些優質互聯網企業處于10年估值底部，我們會密切關注相關行業監管政策的走向，待政策明朗后尋找較好的配置機會。同時，近幾年是港股IPO的大年，很多優質的創新藥、互聯網、新消費企業陸續上市，我們會密切關注新產業的發展，尋找具備壁壘，能夠引領科技消費變革的投資機會。
李振興：港股整體市場短期走勢波動大與交易機制的設置有一定關系，國際關系對港股資金在情緒上的影響也會逐步減弱。港股整體估值水平仍低，我們對港股整體性表現持樂觀態度，重點看好其中優秀的碳中和、消費、醫藥、互聯網等領域的優質公司。
姚志鵬：港股有很多的特點，一方面港股有很多A股沒有的一些資產，集中在像一些物業公司、一些互聯網龍頭公司，包括一些有特點的消費品公司，包括博彩等產業。香港市場有其獨特性，看待港股的話，我覺得更多是從結構性角度去挖掘。
另一方面，香港作為一個全球市場，它的定價要受到美國市場和中國市場雙重影響，它天生具備波動率比較大的離岸市場特點。所以在香港市場，在投資過程中重要的不是獲取多少超額收益，而是通過里面個股的精選給組合增加一些行業配置的思路。
港股吸引大家關注，在于制度變革下它積累了很獨特的資產，包括消費領域的資產、互聯網的一些龍頭企業，包括其他一些特色的如教育、服務類的資產。對于投資來說，重要的是要在香港市場去選擇那些有特色的資產、中長期看好的資產。港股一定要精選個股，不要盲目追求AH價差大或者什么原因去買入。
楊剛：10月以來港股的反彈，主要反映中美關系緩和預期和行業監管政策消化后的階段估值修復，反彈可持續性還有待觀察。
投資機會方面，一是碳中和背景下，重點關注新能源產業鏈（電動車、光伏、風電）；二是類滯脹背景下，關注電力央企轉型新能源帶來價值重估和必選消費的年末估值切換；三是物管龍頭近期頻繁配股融資，加大行業底部收并購力度；四是強調發展數字經濟釋放積極信號，建議關注強研發互聯網龍頭。
孫浩中：我個人覺得假設美聯儲中期收緊的這樣一個預期下，對于港股整體的估值可能都會有一些影響。
責任編輯：馮體煒
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
