行業報告研究院

　　上海交通大學上海高級金融學院（SAIF）的學者白澄宇與田詩文，最近在SSRN（社會科學研究網）上發布了一篇論文，用深度學習工具研究發現，基金經理顏值越高，他的投資回報越低。

　　他們從中國基金業協會披露系統、同花順Choice數據庫、新浪財經等渠道，收集了1677名股票型基金的基金經理的面部正面圖片，同時，從Wind數據庫獲取了2005-2020年間中國股票型基金和混合型基金的凈值、資產規模、股票資產占比、管理費率等指標。該團隊還獲取了基金經理的從業經歷等信息。

　　研究團隊使用了預訓練的深度學習模型，它能夠模仿60名人工評分者的打分結果，給上述每一張面部圖片打分。它的數據集包括2000名亞洲男性、2000名亞洲女性、750名高加索人種男性和750名高加索人種女性。

　　然后，讓60名志愿者給這些照片打分，分值范圍從1分到5分，其中5分表示吸引力最高。因此，每張照片將有60個評分者，平均分數將是該照片的最終分數。

　　Liang等人訓練了一個卷積神經網絡，該網絡以照片作為輸入，分數作為標簽。這個過程本質上類似于監督學習。經過訓練的神經網絡能夠復制人類評分者的評分結果。一旦訓練好神經網絡，它就可以用來預測訓練集之外的照片的容貌評分。

　　下表描述了了基金經理面部吸引力得分的匯總統計。平均得分為2.88分，標準差為0.51分。

　　結論怎么得的？

　　作者通過形成投資組合來開始分析基金經理外表吸引力與基金業績之間的關系。

　　具體來說，在每個月月底，根據基金經理的面部吸引力得分，將所有股票型基金分為五等分組合。分數是根據上文Liang等人的深度學習方法獲得的。對于有多個基金經理的基金，使用這些基金經理的平均得分作為基金的得分。在有多個經理的基金中，無論我使用經理的最高分還是最低值，結果都是穩健的。

　　投資組合每個月形成，分別持有0、1-3和4-12個月。由于投資組合每個月都形成，但持有多個月，遵循Jegadeesh和Titman（1993）來處理重疊的月份。采用無風險利率月超額收益率、CAPM alpha、Fama-French 3因子Alpha和Fama-French 5因子Alpha作為績效指標。其形成了等權和價值加權的投資組合。

　　Panel B展示等權投資組合的結果。結果表明，面部吸引力得分低的基金表現優于面部吸引力得分高的基金。盡管結果并不顯著，但所有績效指標都表現優異。

　　作者還采用回歸分析的方法來研究基金業績與基金經理人面部吸引力之間的關系：

　　具體解釋大家自己看論文便知，再次不再闡述。

　　今年前八個月，業績表現最差的四位基金經理中，出乎意料的有三位都是美女，這一消息一時間引起了媒體的廣泛關注和熱議。

　　摩根士丹利的陳修竹、民生加銀的陳潔馨以及國融基金的賈雨璇分別位居倒數第二、第三和第四名。而令人驚訝的是，她們三位都是今年以來唯一虧損超過30%的女性基金經理。

　　陳修竹是一位加拿大籍基金經理，擁有卡內基梅隆大學化學工程碩士學位，曾在貝克休斯油田技術公司擔任技術銷售工程師，并在上海正享投資管理有限公司擔任股票研究員。2018年初，她加入摩根士丹利，僅用了185天時間便成為基金經理。

　　今年二月底，她同時接手了兩只基金，分別是大摩基礎行業混合和大摩新興產業股票。然而，大摩基礎行業自從她接管以來跌幅超過35%，排名市場下游。而大摩新興產業股票的表現相對穩定，僅跌幅20%，但排名同樣位居市場后列。

　　與陳修竹類似，倒數第四的賈雨璇也是偏向于新能源領域，并且持有高位股票。賈雨璇曾在中郵創業基金管理股份有限公司擔任研究員、京東集團擔任咨詢顧問，于2019年5月加入國融基金，2021年11月開始管理基金。

　　然而，賈雨璇目前沒有單獨管理的基金，她所管理的所有基金都是與其他基金經理共同管理的。而令人驚訝的是，與她共同管理的基金經理人數恰好等于公司目前的基金經理總數——國融基金僅有6位基金經理，平均管理經驗只有1.5年。

　　盡管有多位基金經理協助，賈雨璇的業績依然不容樂觀。不到兩年的時間里，她管理的國融融銀靈活配置混合A基金的回報率達到了-47%。

　　對于賈雨璇來說，雖然管理著多只基金，但通過分析周德生獨自管理的基金持倉風格，國融融銀A基本可以歸屬于賈雨璇的操作。

　　在2021年11月上任后，賈雨璇將基金的持倉結構基本調整為新能源板塊。然而，當時新能源行情已接近尾聲，全倉投資無疑是錯誤的選擇。此后，她一路走下坡路，無法避免地出現了慘痛的業績表現。

　　值得一提的是，諾安基金的鄧心怡也是一位極端操作的美女基金經理。她曾在中國對外貿易信托有限公司從事投資研究工作，于2020年11月加入諾安基金，目前擔任研究部總經理。盡管管理經驗僅有一年，但她的業績表現引人注目。

　　今年6月3日，她接手了諾安穩健回報混合A基金。然而，自那時以來，基金凈值暴跌超過25%，與她所獨立管理的另一只基金——諾安平衡混合走勢相似，兩只基金的排名也一路下滑。

　　作為基金經理，外貌和業績之間的鮮明反差使得美女基金經理們備受市場矚目。然而，在市場上仍然有一些表現優秀的美女基金經理，比如諾安基金的韓冬燕。

　　她管理著五只基金，總管理規模達到26億。在今年的表現中，她獨立管理的三只基金中，有兩只獲得超過20%的回報率，另一只獲得約15%的回報率，表現非常出色，并且在市場中處于較前列的位置。

　　這三只基金的重倉股票重合度較高。與她共同管理的其他兩位基金經理的表現相對較差，這也是由于他們是新手，基金管理經驗都不足一年，同時持倉和風格與韓冬燕存在明顯的差異，更像是一種掛名操作。

　　韓冬燕曾在華夏基金工作，從事基金清算和行業研究工作，于2010年加入諾安基金，目前擔任公司總經理助理兼權益投資事業部總經理。

　　總的來說，市場只認強者。作為基金經理，想要在市場上生存下來，就需要展現出真正的實力，交出實實在在的業績，才能贏得投資者的信任。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：石秀珍 SF183