意見領袖 | 伍戈團隊

　　秋水起波瀾，經濟有溫差。

　　內需方面，雙節出行景氣程度有所回升，但低成本消費特征明顯，彰顯居民購買力依然有限。基于去年疫情引致的低基數，社零同比將趨勢抬升，環比改善或不明顯。地產新政后，全國商品房成交曾現短期脈沖，但近期已明顯回落。房企風險猶存，土地市場還在轉冷。從過往發改委項目審批的領先性來看，基建增速確有小幅抬升可能。

　　海外方面，美債利率驟升，反映的未必全是經濟基本面，還有債券供給等技術性原因。美國金融條件收緊對經濟的滯后拖累將持續顯現。全球制造業PMI低位徘徊，我國外需仍將承壓，但基數走低繼續支撐出口同比降幅收窄。國慶期間離岸人民幣對美元貶值幅度小于東南亞貨幣，或表征我國經濟環比增速觸底對人民幣匯率有支撐。 

　　價格方面，地緣沖突風險將加劇原油價格上行。國內地產新政效果未被證實前，鋼價難趨勢上行。生產安全監管趨嚴，煤炭仍有供給收縮壓力，但用電淡季下需求將明顯回落，煤價或維持震蕩。考慮基數效應，PPI同比降幅將繼續收窄，但斜率趨緩。低價消費受到更多追捧下，服務價格漲幅有限。疊加年內豬價承壓，CPI同比略高于零。

　　政策方面，歷史上當實現年度經濟目標壓力不大、且三季度末PMI高于榮枯線時，四季度貨幣財政難見同步明顯發力。當前地產修復尚緩，各地或繼續落實前期降首付、降利率等舉措，但新一輪密集新政或待歲末年初。城中村改造對年內投資拉動不大，增量項目建設或讓位于存量化債。四季度社融有望見底回升，但主因或為低基數。

　　圖． “金九銀十”知冷暖

　　來源：WIND，筆者測算

　　注：成交包括30城新房和13城二手房。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)