意見領(lǐng)袖丨任澤平團(tuán)隊(duì)

　　近期，一些積極因素正在積累：國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向全面友好；假期消費(fèi)改善，部分?jǐn)?shù)據(jù)好于疫情前；制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；庫(kù)存周期筑底，企業(yè)利潤(rùn)改善；新基建、新能源勢(shì)頭旺盛。

　　但當(dāng)前仍面臨總需求不足問題，房地產(chǎn)“金九銀十”帶動(dòng)下，略有回暖但分化明顯；美國(guó)加息預(yù)期升溫下非美元資產(chǎn)短期承壓。

　　政策底-情緒底-市場(chǎng)底-經(jīng)濟(jì)底，后續(xù)有待政策持續(xù)發(fā)力，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

　　可考慮推出擴(kuò)大內(nèi)需復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，發(fā)放消費(fèi)券，推出以新基建、新能源、人工智能等引領(lǐng)的大規(guī)模基建計(jì)劃，由特別國(guó)債作為主要資金來源，地方配套以土地作為抵押融資。大規(guī)模新基建投資短期有助于擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，長(zhǎng)期有助于打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)、新引擎。

　　只要全力拼經(jīng)濟(jì)，把發(fā)展放在首要任務(wù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定能重拾復(fù)蘇通道！

　　1  假期消費(fèi)量?jī)r(jià)齊升，超過疫情前水平

　　旅游出行量?jī)r(jià)齊升，均超2019年；人均旅游消費(fèi)912.1元/人次，較2019年（830.8元/人次）增長(zhǎng)9.8%。

　　經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，2023年中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)假期，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)8.26億人次，按可比口徑同比增長(zhǎng)71.3%，按可比口徑較2019年增長(zhǎng)4.1%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入7534.3億元，按可比口徑同比增長(zhǎng)129.5%，按可比口徑較2019年增長(zhǎng)1.5%。

　　9月29日至10月6日（中秋國(guó)慶假期），全國(guó)跨區(qū)域人員流動(dòng)量（包括營(yíng)業(yè)性旅客運(yùn)輸人數(shù)和高速公路、普通國(guó)省道非營(yíng)業(yè)性小客車出行人數(shù)）累計(jì)22.04億人次，日均2.75億人次，較2022年同期（國(guó)慶7天假期）日均增長(zhǎng)68.1%，較2019年同期日均增長(zhǎng)18.5%。

　　服務(wù)消費(fèi)好于商品消費(fèi)，餐飲消費(fèi)明顯增長(zhǎng)。根據(jù)美團(tuán)黃金周消費(fèi)數(shù)據(jù)，十一期間，全國(guó)服務(wù)零售日均消費(fèi)規(guī)模較2019年同期增長(zhǎng)153%。全國(guó)餐飲堂食消費(fèi)規(guī)模較2019年同期增長(zhǎng)254%；團(tuán)圓家宴、親朋聚餐、婚慶喜宴等成為餐飲消費(fèi)熱點(diǎn)。此外，商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)糧油食品、飲料、金銀珠寶、通信器材銷售額同比增長(zhǎng)10%以上，汽車、化妝品銷售額同比增長(zhǎng)7%。

　　電影票房明顯增長(zhǎng)，但低于疫前。貓眼數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)慶檔總票房達(dá)27.3億元，同比增長(zhǎng)83%，恢復(fù)至2019年（44.7億）的61.2%。《堅(jiān)如磐石》、《前任4：英年早婚》位列電影前列。

　　“商圈經(jīng)濟(jì)”引領(lǐng)消費(fèi)熱潮，上海、北京、成都、重慶、深圳消費(fèi)規(guī)模位居全國(guó)前五。全國(guó)示范步行街客流量同比增長(zhǎng)94.7%，36個(gè)大中城市重點(diǎn)商圈客流量同比增長(zhǎng)164%。假期前七天，商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)近兩成，重慶、杭州、武漢同比分別增長(zhǎng)30.3%、19.3%和16.3%。

　　2  房地產(chǎn)整體回暖，分化明顯

　　政策利好效果初顯、居民購(gòu)房信心邊際修復(fù)疊加開發(fā)商推盤力度加大，9月以來樓市成交有所改善，國(guó)慶節(jié)期間成交熱度高于9月，但依舊呈分化趨勢(shì)，二手房成交勝過新房，一線和熱點(diǎn)二線城市優(yōu)于三線。

　　二手房成交勝過新房。從新房看，9月38城新房銷售面積同比下降29.9%、降幅擴(kuò)大3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比有所改善；國(guó)慶期間38城新房日均成交面積約13.5萬平，同比增長(zhǎng)22.9%。從二手房看，9月，17城二手房銷售面積同比增長(zhǎng)8.8%、由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比基本持平；國(guó)慶節(jié)期間17城二手房日均成交面積約1萬平，同比增長(zhǎng)68.1%。

　　一線和熱點(diǎn)二線城市優(yōu)于三線。從38城新房看，一線城市日均銷售面積同比增長(zhǎng)63%、二線41%、三四線-51.8%；其中，上海、廣州新房成交面積同比分別為160.2%、132.4%，二線城市武漢、蘇州、青島新房成交面積同比分別為181.2%、47.9%、21.9%。從17城二手房看，一線城市日均銷售面積172.3%、二線172.2%、三四線-24.8%；其中，北京、深圳二手房成交面積同比分別為179%、69.2%。

　　3  制造業(yè)PMI重回景氣擴(kuò)張

　　9月制造業(yè)PMI重回景氣擴(kuò)張；9月制造業(yè)PMI為50.2%，比上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　產(chǎn)需持續(xù)改善，但外需仍疲軟。9月生產(chǎn)指數(shù)52.0%，連續(xù)四個(gè)月景氣擴(kuò)張；新訂單指數(shù)50.5%，連續(xù)兩個(gè)月景氣擴(kuò)張；采購(gòu)量指數(shù)50.7%。海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，9月中國(guó)新出口訂單指數(shù)47.8%。

　　工業(yè)品價(jià)格底部回升。9月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)PMI分別為59.4%和53.5%，比上月回升2.9和1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　工業(yè)庫(kù)存周期進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段。8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比2.4%、筑底，剔除價(jià)格產(chǎn)成品存貨繼續(xù)探底，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比17.2%，首次回正。但總需求仍不足，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存尚需時(shí)日。

　　4  財(cái)政化債啟動(dòng)，基建投資、專項(xiàng)債加速

　　9月27日內(nèi)蒙古擬發(fā)行663.2億元特殊再融資債券，資金全部用于償還2018年之前認(rèn)定的政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款。內(nèi)蒙古自治區(qū)政府負(fù)債率在全國(guó)各省市中處于較高水平，2022年為40.33%，而同期全國(guó)平均負(fù)債率為28.97%。

　　724政治局會(huì)議提出“防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定一攬子化債方案”。短期以防風(fēng)險(xiǎn)為主，采用發(fā)行特殊再融資債等方式以時(shí)間換空間。內(nèi)蒙古拉開2023年化債惟幕，預(yù)計(jì)四季度將有更多城市開啟化債，有效降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　9月新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)入沖刺，投向基建領(lǐng)域的資金占比高達(dá)65.6%。截至當(dāng)前，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為92.0%，整體進(jìn)度較8月加快9.5%。

　　9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.2%，較上月回升2.4個(gè)百分點(diǎn)；其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)2個(gè)月保持在58%以上。

　　5資金面平穩(wěn)跨季無虞

　　降準(zhǔn)、MLF超量續(xù)作、連續(xù)投放14天OMO，假期流動(dòng)性保持平穩(wěn)。受地方債發(fā)行提速、MLF大量到期、季末信貸投放加大、繳稅高峰的影響，市場(chǎng)流動(dòng)性面臨階段性壓力；9月銀行間資金成本上升，DR007多次與7天OMO利率倒掛。9月DR007利率中樞為1.97%，高于政策利率1.8%。915降準(zhǔn)25bp釋放超5000億中長(zhǎng)期資金，MLF超量續(xù)作，疊加節(jié)前9個(gè)工作日連續(xù)投放14天OMO，有利于穩(wěn)定資金面跨季、稅期、國(guó)慶假期等方面的壓力。截至10月7日，DR007利率為1.826%，資金面趨于平穩(wěn)。

　　6  新能源熱度不減，人工智能持續(xù)爆發(fā)

　　國(guó)慶期間國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量持續(xù)火熱，“金九銀十”延續(xù)。今年新能源汽車在高基數(shù)上繼續(xù)保持增長(zhǎng)、高滲透率。9月，新能源乘用車零售75萬輛，滲透率37.9%，同比增長(zhǎng)22.3%，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%。

　　新能源車企呈“一超多強(qiáng)”格局，“二代車企”快速追趕。比亞迪維持高基數(shù)、高增速，9月銷量28.7萬輛，同比增長(zhǎng)42.8%。傳統(tǒng)勢(shì)力造車二代：廣汽、長(zhǎng)安、吉利等自主品牌銷量高增，其中廣汽埃安領(lǐng)先，9月銷量5.2輛，同比增長(zhǎng)72%。新勢(shì)力車企呈現(xiàn)分化，理想9月交付3.6萬輛，同比增長(zhǎng)200%以上。

　　金九銀十前后，新能源主流車企積極布局推動(dòng)新車型上市。小鵬新G9、吉利L6、長(zhǎng)安A07、特斯拉新Model Y等，搶占中秋、國(guó)慶雙節(jié)熱市。此外，雙節(jié)期間各車企推出新生態(tài)、新戰(zhàn)略，蔚來汽車發(fā)布Nio Phone打造智能生態(tài)圈，華為Mate60與新款問界相互引流，廣汽埃安計(jì)劃拆分上市。新能源汽車消費(fèi)火熱持續(xù)，車企沖刺年度目標(biāo)，四季度競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，全年新能源銷量或?qū)⑼黄?50萬輛的預(yù)期。

　　我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)起步早、發(fā)展快、在全球新能源產(chǎn)業(yè)擁有核心優(yōu)勢(shì)，當(dāng)下全球新能源產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2023年10月4日歐委會(huì)對(duì)華電動(dòng)汽車反補(bǔ)貼調(diào)查。我國(guó)是世界最大的新能源汽車消費(fèi)國(guó)，在全球的消費(fèi)份額占比60%以上。2022年，我國(guó)超越德國(guó)成第二大汽車出口國(guó)；2023年1-6月，我國(guó)超越日本成為全球第一大汽車出口國(guó)，上半年出口汽車234萬輛，其中新能源汽車出口79.3萬輛，占比大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)1.14倍。

　　2023年，以ChatGPT為代表的語言類生成式AI持續(xù)爆發(fā)，引領(lǐng)人工智能產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)。國(guó)慶前后，OpenAI繼續(xù)推出更加強(qiáng)大的新功能。2023年9月25日，ChatGPT引入新的語音和圖像功能；2023年9月29日，用戶可用ChatGPT獲取最新時(shí)間信息，區(qū)別于之前僅能搜索到2021年9月及以前的信息。

　　7  美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍在，加息預(yù)期升溫

　　主要經(jīng)濟(jì)體景氣度持續(xù)收縮，美國(guó)PMI超預(yù)期。9月歐元區(qū)、德國(guó)、日本、韓國(guó)制造業(yè)PMI分別為43.4%、39.8%、48.5%、49.9%，低于榮枯線；9月美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)PMI為49.0%，較上月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，超市場(chǎng)預(yù)期。

　　美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)韌性，加息預(yù)期升溫。9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)33.6萬人，市場(chǎng)預(yù)期17萬人，8月為22.7萬人；8月JOLTS職位空缺961萬人，較上月增加69.0萬人；9月勞動(dòng)參與率62.8%，與上月相同；9月平均時(shí)薪月環(huán)比上漲0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　8月美國(guó)貿(mào)易逆差收窄至2020年最低。8月美國(guó)國(guó)際貿(mào)易逆差為583.03億美元，出口和進(jìn)口同比分別下降2.1%和4.4%，較上月降幅收窄1.3和  0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　8  美元和美債走強(qiáng)，大宗價(jià)格普跌

　　2023年7月以來，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，國(guó)慶節(jié)期間美元指數(shù)創(chuàng)新高，主要受加息預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)韌性的推動(dòng)。

　　2023年10月3日，美元指數(shù)達(dá)到階段性新高107.1，較2023年7月13日低點(diǎn)增長(zhǎng)7.3%；10月1-7日美元指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)1.3%。

　　國(guó)慶期間美債收益率明顯上行。國(guó)慶期間（9月29日-10月6日），10年期美債收益率從4.59%上行19bp至4.78%，2年期美債收益率從5.03%上行5bp至5.08%。美債走高，一方面與美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言、非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期有關(guān)，另一方面與全球避險(xiǎn)資金流向美國(guó)債券市場(chǎng)有關(guān)。

　　大宗商品價(jià)格普跌，主要在原油、黃金。截至10月7日，CRB現(xiàn)貨指數(shù)、RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)環(huán)比分別下降0.8%、2.9%，較9月下降0.4 和6.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹，美元指數(shù)走強(qiáng)及美債利率走高，原油價(jià)格下跌。截至10月7日，英國(guó)布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價(jià)格環(huán)比下降2.6%和2.4%，較9月下降11.7和10.7個(gè)百分點(diǎn)。俄羅斯政府10月6日宣布，在生產(chǎn)商至少向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)所生產(chǎn)柴油的50%的前提下，取消對(duì)通過管道運(yùn)輸?shù)胶８鄢隹诘牟裼偷南拗疲粚?duì)汽油出口的限制不變。

　　黃金價(jià)格下跌。截至10月7日，金價(jià)環(huán)比下降4.6%，較9月下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。黃金首飾從9月下旬的610元/克的高位，一路跌至目前的約490元/克左右。

　　銅鋁處庫(kù)存低位，銅價(jià)下跌，鋁價(jià)上升。截至10月7日，LME銅、LME鋁環(huán)比分別為-4.1%和 2.7%。

　　鋼價(jià)走低。截至10月7日，上海熱軋板卷價(jià)格和HRB400螺紋鋼價(jià)格環(huán)比分別下降2.1%和  0.1%，較9月下降0.9和1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　節(jié)前基建項(xiàng)目加速推進(jìn)，重點(diǎn)工程趕工，水泥價(jià)格上升。截至10月7日，水泥價(jià)格環(huán)比增加0.6%，較9月增加3.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)家)