姜永康：堅持價值投資 升級養老投資體系

　　中國證券報  記者 葉斯琦

　　養老投資體系全面升級

　　點滴成功的背后都有可追溯的根源。姜永康的成功，與銀華基金長期耕耘打下的堅實基礎密不可分。

　　在多數人看來，養老金業務是當前基金公司的“兵家必爭之地”，但早在多年以前，銀華基金就精準地“嗅”到這塊業務的商機，并將其視為公司的長期戰略，沉穩地謀篇布局。2005年，銀華基金首批獲得企業年金基金投資管理人資格；2010年，獲得社?；鹁硟任型顿Y管理人資格；2016年成為首批基本養老保險基金證券投資管理機構。目前，銀華基金是業內養老金管理資格全牌照的基金管理公司之一。

　　據記者了解，由姜永康牽頭，銀華基金的養老投資體系正在進行全面升級。從2017年起，銀華基金在全面梳理旗下社保、養老金、企業年金三大養老投資業務的基礎上，逐步完善養老金投資的制度體系、投資管理體系和投資交易系統搭建等工作，確立了“安全、穩健、持續、超越”的養老金投資理念，成立了養老金投資決策專門委員會，養老投資經理共享全公司投研平臺，充分發揮公司整體投研實力。

　　人才是發展的核心。姜永康表示，在人員配備上，銀華養老投資團隊從整個公司層面選擇優秀人員加盟。例如，銀華固定收益部按照投資、研究和交易進行專業化分工，構建了與養老投資相匹配的管理體系，人員配置在全行業位居前列。據了解，目前，銀華基金近20人的固收研究團隊中，11名為信評人員，4名宏觀研究員，2名為專職的大類資產配置分析師。

　　工欲善其事，必先利其器。為了將信息挖掘做到極致，銀華基金歷時兩年自主研發了適合公募投研的信息化IT系統，能夠把各種關心的變量，通過系統整理并及時傳送給投資經理，為投資提供了極大支持。這套系統儼然成為銀華養老投資的“利器”?！耙揽縄T系統處理海量數據，可以很容易地將重要信息提取出來，投資效率會明顯提升?！彼H為自豪地說。

　　在風控方面，銀華基金同樣建立了獨到的體系。據他介紹，一方面，銀華搭建了具有自主知識產權的信評系統，在全面、及時獲取市場信息進行專業研究判斷的基礎上，還引入了AI智能預警及分析的功能，能夠有效地管理信用風險；另一方面，面對市場風險，銀華的投研團隊堅持進行大類資產比較，做好市場風險的優化，最終取得理想的風險調整后收益。

　　值得注意的是，升級的過程中，不變的是價值投資理念。更好地堅持、踐行價值投資，正是銀華搭建新的研究體系和投資框架的出發點。

　　積極布局職業年金業務

　　在深耕社保、基本養老保險、企業年金及養老目標基金的基礎上，銀華基金也在積極準備職業年金業務。 

　　談及職業年金的投資目標，姜永康表示，銀華的職業年金基金投資管理將以獲取絕對收益為第一目標，絕對收益是底線；相對收益則是第二目標，在滿足絕對收益的情況下，相對收益是客戶的額外要求，也是分配新增資金的重要依據。“在單靠固定收益資產的票息收益就可以達到目標收益率時，或已提前完成目標收益率時，要敢于減少權益資產的風險暴露，即減倉或對沖，這才能體現絕對收益優先的戰略?！彼f。

　　姜永康還向記者闡述了銀華的職業年金投資管理框架和方法。首先是大類資產配置，即形成橫跨權益、固收、大宗商品、外匯、不動產等資產類別的資產定價比較體系?！皩τ诮^對收益組合而言，大類資產配置應該貢獻80%以上的收益來源。資產配置的研究就是從截面數據和時間序列兩個維度來對各類資產當前以風險收益水平進行比較，以及通過對歷史資產輪動規律的研究推導未來各類資產風險收益變化?！彼f，以2018年的市場行情為例，年初無風險利率接近5%時，權益類資產的風險溢價補償不足，此時完全可以從大類配置角度增加固定收益配置，這樣就會取很好的結果。

　　其次是配置的調整，避免犯資產配置的錯誤。他介紹，針對職業年金投資流動性要求不高、投資范圍廣泛的特點，銀華構建了“金字塔型”資產結構：以標準化固收資產為基礎，在嚴控信用風險的前提下，引入非標資產、交易不活躍的私募債券、ABS等高收益固收資產作為組合中間層，獲取流動性補償，作為組合凈值的穩定器，同時以絕對收益為目標適度配置權益資產，獲取超額絕對收益。

　　再次是賬戶總負責人制度。姜永康表示，企業年金管理過程中，管理人權益和固收分離運作的模式較多，這種模式強調專業化分工，但缺乏資產配置的溝通和對組合整體情況的把控。因此，建議升級為賬戶總負責人制度，負責賬戶整體的資產配置和收益進度把控，在達成目標收益率后要敢于決策，減少風險暴露。

　　姜永康一直強調，職業年金投資要嚴守底線。“在國內逐步打破剛兌、信用風險暴露增多的大背景下，投資時需嚴守信用風險底線，不通過降低信用資質追求投資收益增長，而要更多運用年金資金穩定的優勢，通過承受適當的流動性風險提高投資收益。在非標投資過程中，也會建立非標資產信用風險評估體系，在投資過程中嚴格遵守，逐一甄別?！彼f。

　　控制回撤也是姜永康追求的效果。他表示，職業年金對凈值波動較為敏感，因此在投資過程中需要嚴格控制組合回撤。其一，由于非標資產采用成本法估值且具備較高的資產收益，通過增加非標投資可有效降低組合的波動性。其二，在投資過程中尋求確定性高的波段交易機會，通過對高性價比交易機會的把握增厚組合收益。“根據企業年金管理經驗，年金客戶風險承受能力較弱，對凈值回撤的風險厭惡很高，在市場未發生極端情況的條件下，單月回撤一般要控制在1%以內，季度回撤要控制在2%以內。因此，需要引入風控手段和處置預案來應對凈值波動。”他說。

　　談及包括職業年金在內的養老金入市對市場的影響，姜永康表示，從全球范圍來看，發達市場中養老金占比較高，價值投資特征就比較顯著。我國市場中養老金占比不高，普通投資者占比反而較高。由于普通投資者的資金流動性比較強，容易受到短期因素干擾，導致非價值因素影響較大，市場定價經常出現偏差。因此，職業年金等養老金入市將使得投資回歸價值，優化資本配置，改善資本市場生態，促進優勝劣汰和產業升級。

　　投資是一件“簡單”的事

　　當被問及取得如此優異成績的原因時，姜永康頗為低調地表示，自己只是做了專業投資者該做的事——從客戶本身的需求出發，在資本市場上尋找與之相匹配的工具來進行投資管理?！霸u價一個產品，并非收益越高越好，而要看它是否與客戶的需求相匹配。因為追求越高的收益，就必然要承擔越高的風險，這很可能使得產品承擔的風險超出客戶所能接受的范圍?！彼f。

　　投資“學霸”是否還有其他秘訣呢？面對記者的追問，一向謙遜的姜永康難得地肯定了自己的堅持。“如果說與別的投資經理相比，我們的業績更好一些，那可能是因為我們對短期因素看得比較輕。我們不太看重短期業績，也不太看重相對收益，而是看重長期的積累?！苯揽嫡f，優秀的業績是長期積累的結果。

　　方法論源自認識論。作為價值投資的擁躉，姜永康堅信投資要做時間的朋友。在他看來，雖然價格的短期波動中存在諸多干擾變量，但如果把時間拉長，價值就會成為最關鍵的解釋變量。

　　“投資要看掙什么錢。如果堅持價值投資，那么資本就是生產要素，最終是為實體經濟創造財富。投資者作為股東或債權人，去分享實體經濟創造的財富，這才是投資的本源?！彼偨Y道。

　　知易行難。姜永康說，基金經理都是很聰明的，由于存在一些提升短期業績的手段，不少聰明人不愿意做辛苦的事，總想投機取巧，無法保持專注?！斑@好比龜兔賽跑，如果你不停地關注其他事物，就會偏離既定方向?！痹谒磥?，投資其實并沒有那么復雜，而是一件簡單的事，只是需要辛苦一點而已。

　　所謂的“辛苦”到底是什么？姜永康告訴記者，選擇投資標的時，做時間序列的外推是很困難的，不過橫向比較卻不難，只是需要花很多時間，把可投資的標的一個個找出來，進行分析。

　　這樣“乏味”的工作，姜永康和他的團隊堅持了十幾年。例如，2003年市場普遍忽視可轉債的投資價值，但姜永康告訴記者，那時只要進行橫向比較，很容易就會發現可轉債的收益率比同期限同級別的企業債還高，這是一個明顯的不合理定價。所以他積極買入可轉債，最終取得豐厚的回報。類似的案例在姜永康的投資操作中屢見不鮮，幾乎貫穿著他的整個投資生涯。

　　作為社保養老金管理的一名老將，銀華基金業務副總經理、固定收益投資總監姜永康在多年的投資管理中交出了一份靚麗的成績單：在全國社會保障基金理事會公布的境內委托投資“2017年度考評結果”中，姜永康管理的社保1008組合獲得綜合考評A檔，他本人還獲“5年長期貢獻社保表彰”。值得一提的是，社保1008組合是全市場唯一連續三次獲A檔評定的社保組合。

　　在姜永康看來，投資正是這樣一件“簡單”的事：要有正確的目標——尋找價值投資的機會，再有正確的方法——知道如何評判價值，那么每天要做的事情就是盡可能收集信息，再運用科學的分析體系進行研究，整理出有價值的結果，最終及時轉換成投資。因此，他每天堅持做看上去乏味但非常有益的“辛苦活”。

　　“掙錢的方式很多，價值投資只是其中一種，也是唯一能夠容納大資金的方式。價值投資本質上是分享實體經濟創造的財富。它需要足夠的時間，與企業共同成長。養老金就具備這樣的特點，并將為資本市場生態帶來積極影響?！彼f。

責任編輯：常福強