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專題：基金公司學(xué)習(xí)“新國(guó)九條”

　　新經(jīng)濟(jì)e線

　　公募供給側(cè)改革來(lái)臨。

　　4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（《意見(jiàn)》），這也是繼2004年、2014年兩個(gè)“國(guó)九條”之后，國(guó)務(wù)院再次出臺(tái)資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件（另稱新“國(guó)九條”）。

　　新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，新“國(guó)九條”分別從投資者保護(hù)、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等九方面提出了目標(biāo)要求，體現(xiàn)了全面加強(qiáng)監(jiān)管的理念，強(qiáng)化了全流程、全主體、全鏈條的監(jiān)管思路。與單一的“狠抓嚴(yán)管”不同，嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管旨在更好肅清市場(chǎng)發(fā)展生態(tài)，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展提供良好的外部法治基礎(chǔ)和環(huán)境基礎(chǔ)。

　　對(duì)于證券基金等金融中介機(jī)構(gòu)，新“國(guó)九條”再次明確證券基金機(jī)構(gòu)功能性定位。《意見(jiàn)》延續(xù)此前證監(jiān)會(huì)對(duì)校正行業(yè)機(jī)構(gòu)定位的要求，明確引導(dǎo)證券基金機(jī)構(gòu)樹(shù)立正確經(jīng)營(yíng)觀念，處理好功能性和盈利性關(guān)系。

　　與此同時(shí)，新“國(guó)九條”要求做好從業(yè)人員管理和行業(yè)文化建設(shè)。《意見(jiàn)》明確要積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化，同時(shí)完善與經(jīng)營(yíng)績(jī)效、業(yè)務(wù)性質(zhì)、貢獻(xiàn)水平、合規(guī)風(fēng)控、社會(huì)文化相適應(yīng)的證券基金行業(yè)薪酬管理制度以及高管人員任職條件與備案管理制度。持續(xù)開(kāi)展行業(yè)文化綜合治理，建立健全從業(yè)人員分類名單制度和執(zhí)業(yè)聲譽(yù)管理機(jī)制，堅(jiān)決糾治拜金主義、奢靡享樂(lè)、急功近利、“炫富”等不良風(fēng)氣。

　　實(shí)際上，今年以來(lái)金融行業(yè)已多方強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)薪酬管理，而本次新“國(guó)九條”首度直接提及完善證券基金行業(yè)薪酬管理制度，并明確指出規(guī)范基金經(jīng)理薪酬管理制度。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，下階段金融行業(yè)薪酬管理或進(jìn)一步強(qiáng)化，機(jī)構(gòu)員工合規(guī)管理也將更為嚴(yán)格，治理機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化。

　　全面加強(qiáng)公募投研能力建設(shè)

　　新經(jīng)濟(jì)e線注意到，以公募行業(yè)為例，新“國(guó)九條”要求全面加強(qiáng)基金公司投研能力建設(shè)，豐富公募基金可投資產(chǎn)類別和投資組合，從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率，研究規(guī)范基金經(jīng)理薪酬制度。修訂基金管理人分類評(píng)價(jià)制度，督促樹(shù)牢理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念。

　　整體來(lái)看，新“國(guó)九條”以“監(jiān)管和規(guī)范”為關(guān)鍵詞，直指自2023年8月來(lái)市場(chǎng)暴露的系列問(wèn)題，旨在根除資本市場(chǎng)長(zhǎng)期快速發(fā)展過(guò)程中忽視的深層次矛盾，以建成與金融強(qiáng)國(guó)相匹配的高質(zhì)量資本市場(chǎng)。

　　實(shí)際上，從1998年第一家公募基金成立起，公募行業(yè)從“老十家”逐步發(fā)展到百家爭(zhēng)鳴，行業(yè)擴(kuò)張與集中并行。近10年頭部基金管理人集中度保持穩(wěn)定，規(guī)模排名前10的管理人市場(chǎng)占比始終穩(wěn)定在40%-50%，呈現(xiàn)一定的馬太效應(yīng)。從產(chǎn)品線布局和戰(zhàn)略定位來(lái)看，規(guī)模排名前10的公募基金公司發(fā)展模式各異。誠(chéng)然，管理規(guī)模在一定程度體現(xiàn)了這些頭部投資機(jī)構(gòu)過(guò)往的投資管理能力、客戶服務(wù)能力以及風(fēng)險(xiǎn)管理能力，但即便是目前頭部的投資機(jī)構(gòu)，依然存在一些問(wèn)題。究其根本，投資最終要解決的問(wèn)題是，如何讓客戶獲益且可持續(xù)，如何持續(xù)增加社會(huì)的效益。

　　以往，在傳統(tǒng)“賣方模式”下，基金公司為了提升產(chǎn)品的銷量，會(huì)不斷挖掘產(chǎn)品亮點(diǎn)，通過(guò)產(chǎn)品新發(fā)、明星基金經(jīng)理等營(yíng)銷方式吸引投資者的眼球，明星基金則是營(yíng)銷成本較低、理解門檻較低的宣傳方式，而這種追逐市場(chǎng)階段性熱點(diǎn)、忽略投資者實(shí)際需求、盲目擴(kuò)大管理規(guī)模的方式勢(shì)必給基民帶來(lái)較大的傷害。

　　不僅如此，在過(guò)去賣方思維主導(dǎo)的銷售模式導(dǎo)向下，公募基金的發(fā)行和產(chǎn)品線布局更多呈現(xiàn)出“順周期”特征，機(jī)構(gòu)習(xí)慣性“追漲殺跌”，導(dǎo)致市場(chǎng)往往在高位時(shí)積蓄的過(guò)多資金，在低位時(shí)又缺乏資金支持，不僅使得投資者難以獲得較好的投資體驗(yàn)與預(yù)期的收益，也使得資本市場(chǎng)資金分布呈現(xiàn)不均勻的狀況，從長(zhǎng)期來(lái)看不利于市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　此外，有些公募基金為了在短期內(nèi)取得可觀的業(yè)績(jī)，會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格漂移現(xiàn)象，與理性投資的理念相悖。在新的監(jiān)管環(huán)境下，考慮到投資行為穩(wěn)定性的要求，基金公司需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)更多風(fēng)格和策略穩(wěn)定的主被動(dòng)產(chǎn)品，并且配套相應(yīng)的約束和考核機(jī)制，避免基金經(jīng)理在實(shí)際投資中因?yàn)槎唐跇I(yè)績(jī)?cè)V求導(dǎo)致風(fēng)格漂移。

　　與此相符的是，公募基金產(chǎn)品線和投資行為的“逆周期布局”，更強(qiáng)調(diào)從長(zhǎng)期視角和投資者的投資體驗(yàn)出發(fā)，并加強(qiáng)了公募基金與投資者利益的一致性以及公募基金作為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性和健康運(yùn)行的重要角色。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，新“國(guó)九條”明確提高機(jī)構(gòu)專業(yè)能力，提升投資者長(zhǎng)期回報(bào)，和此前“以投資者為本”的要求是一脈相承的，重點(diǎn)還是在于加大對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)。相應(yīng)的，基金投資管理與銷售考核制度也應(yīng)向“長(zhǎng)期化”方向改革。后續(xù)，基金等公募機(jī)構(gòu)或?qū)⑼瞥龈嗥ヅ渲虚L(zhǎng)期資金需求的產(chǎn)品與服務(wù)，推動(dòng)壯大社保基金、基本養(yǎng)老金、年金等各類養(yǎng)老金專業(yè)投資管理人隊(duì)伍。反過(guò)來(lái)，此舉亦有助于進(jìn)一步提升公募行業(yè)機(jī)構(gòu)核心投研能力，推動(dòng)行業(yè)的供給側(cè)改革。

　　對(duì)此，公募機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化投資者服務(wù)能力建設(shè)，提升服務(wù)的適配性，充分發(fā)揮在研究和定價(jià)上的專業(yè)性，響應(yīng)監(jiān)管的要求，積極進(jìn)行逆周期產(chǎn)品布局，保證投資行為穩(wěn)定性，并引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期投資、理性投資。

　　培育長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)

　　值得關(guān)注的是，新“國(guó)九條”亦強(qiáng)調(diào)指出，要建立培育長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)，完善適配長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的政策體系。大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比。建立交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展。優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國(guó)有保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)辦法，更好鼓勵(lì)開(kāi)展長(zhǎng)期權(quán)益投資。完善保險(xiǎn)資金權(quán)益投資監(jiān)管制度，優(yōu)化上市保險(xiǎn)公司信息披露要求。完善全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資政策。提升企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金投資靈活度。鼓勵(lì)銀行理財(cái)和信托資金積極參與資本市場(chǎng)，提升權(quán)益投資規(guī)模。

　　公募市場(chǎng)規(guī)模

　　來(lái)源：Wind

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年4月12日，偏債型公募基金的凈值規(guī)模約為偏股型的2倍，相比固收類的公募基金，權(quán)益類公募基金的發(fā)展空間仍較廣闊。

　　從中長(zhǎng)期資金的權(quán)益類占比來(lái)看，2023年末險(xiǎn)資運(yùn)用余額達(dá)到27.67萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)10.46%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額高速擴(kuò)張。其中，股票和基金投資占比為12%；2023年末理財(cái)規(guī)模為26.80萬(wàn)億元，其中權(quán)益資產(chǎn)僅為0.08萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)的0.30%。

　　另?yè)?jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，一方面，盡管我國(guó)中長(zhǎng)期資金入市情況有所改善，但與境外成熟金融體系相比，比例仍有較大提升空間，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。另一方面，近年來(lái)，我國(guó)股市中機(jī)構(gòu)投資者持股占比也在穩(wěn)步提升，但相比海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言依然存在較大提升空間。例如美股市場(chǎng)中的個(gè)人投資者持股占比僅4%左右，而我國(guó)個(gè)人投資者占比為34.8%，機(jī)構(gòu)投資者占比依然有很大提升空間。

　　2023年8月，證監(jiān)會(huì)答記者問(wèn)時(shí)曾提到，我國(guó)中長(zhǎng)期資金持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場(chǎng)普遍超過(guò)20%的水平。同年10月，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資，加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，將國(guó)有商業(yè)險(xiǎn)企原考核體系中經(jīng)營(yíng)效益指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率”（ROE），由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式，旨在提升險(xiǎn)資增配權(quán)益類資產(chǎn)的意愿。

　　新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，為打造長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，中長(zhǎng)期資金的培育和引入必不可少。近年來(lái)，我國(guó)監(jiān)管部門為優(yōu)化資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)也在持續(xù)推出各項(xiàng)政策。2023年12月6日，財(cái)政部聯(lián)合人力資源社會(huì)保障部起草了《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，明確全國(guó)社保基金可以投資于包含公募Reits在內(nèi)的公開(kāi)募集證券投資基金，規(guī)定REITs與股票等權(quán)益類金融產(chǎn)品的合計(jì)比例不得高于40%，進(jìn)一步豐富了社保基金的可投資范圍和投資靈活度。

　　從考核機(jī)制上而言，2023年10月底，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)資金的“長(zhǎng)周期考核”，助力長(zhǎng)期資金提升對(duì)資本市場(chǎng)短期波動(dòng)的容忍度，提升資本市場(chǎng)資金的穩(wěn)定性。

　　本次新“國(guó)九條”再度明確提出，要大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量，這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和提振信心、培育市場(chǎng)理性投資與價(jià)值投資理念無(wú)疑都有著重要的意義。作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，公募行業(yè)應(yīng)不斷提升服務(wù)中長(zhǎng)期資金能力，積極配合引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、專業(yè)投資管理人才隊(duì)伍的培養(yǎng)、投顧類服務(wù)的配套等多項(xiàng)措施，以此提升長(zhǎng)期資金入市的積極性。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183