文/招商基金研究部首席經濟學家 李湛

　　4月15日央行宣布下調金融機構存款準備金率。4.13國常會、4.14央行一季度金融統計數據新聞發布會均指出“適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟支持力度”，疊加外有俄烏沖突，內有疫情、地產等需求拖累，本次降準符合市場預期。

　　從政策引導和實體需求兩方面看，此時降準有以下原因：

　　第一，近期國務院及央行召開的會議，釋放了貨幣政策穩中有松的總基調。3月16日金融委會議提出“貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長”；3月29日國常會提出，“穩定經濟的政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施，制定應對可能遇到更大不確定性的預案”；3月30日央行貨幣政策委員會一季度例會指出“加大穩健的貨幣政策實施力度，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支持”；4月6日國常會提出，“要適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持”；4月13日國常會提出，“適時運用降準等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力”；4月14日央行一季度金融統計數據新聞發布會延續指出“適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟支持力度”。由此可見，近期召開的主要會議均指向貨幣政策應穩中有松。

　　第二，穩增長、穩銀行負債、配合發債等需要貨幣政策發力。首先，近來國內疫情有所反復，拖累實體經濟增長。3月以來國內疫情多點爆發，防控措施趨嚴，3月制造業PMI、服務業PMI均顯著回落。制造業方面，供需指標和預期指標均大幅回落，產成品被動累庫。服務業方面，受疫情影響，運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數大幅下降。其次，地產仍然低迷。3月房地產銷售持續低迷，30大中城市商品房成交面積同比下降 43.7%，連續 8 個月同比下降幅度達兩位數；最后，降準是為穩定銀行負債、配合財政發債的需要。央行一季度例會指出，“著力穩定銀行負債成本，發揮貸款市場報價利率改革效能”，3.29國常會指出“金融系統要加強配合，保障國債有序發行”，顯示貨幣政策需發力穩定銀行負債成本，并配合財政發債，以更好地支持實體經濟增長。

　　降準后可能再降息。以往國常會提降準，大部分情況下會落實，慢則 1-2 周，快則 2-3 天，考慮近期政策層多次吹風喊話貨幣政策，4月15日MLF到期時點降準較為合適，符合預期。降準后，也可能進行降息，如4月20日1年期LPR利率可能會下調；若疫情持續沖擊經濟，二季度也可能再降MLF利率。

　　降準落地有助于疫情期間助企紓困，提振實體經濟，有利于股債企穩。4.13國常會指出，“鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率”，并在貨幣政策方面強調“進一步加大金融對實體經濟特別是受疫情嚴重影響行業和中小微企業、個體工商戶的支持力度”。在疫情沖擊之下，銀行降低撥備覆蓋率，有助于提高信貸資金對實體支持力度；同時對受疫情影響嚴重的行業和小微企業加大支持，具備明顯的疫情助企紓困特征，也有助于寬信用。但需要注意的是，由于當前實體經濟融資需求仍低迷、疫情對經濟活力進行壓制，在流動性寬松情況下，需要警惕資金空轉和企業“借新還舊”，這可能一定程度上削弱貨幣寬松對實體經濟的實際拉動效果。對于資本市場，歷次降準后，上證綜指和滬深300短期勝率較高，中長期勝率下滑但漲幅擴大；債市更能提前反映降準預期，降準落地后利率漲跌不一。因此，鑒于此次降準市場預期已經較為充分，預計降準對股票市場短期利好，對債市利好程度有限。

　　總體看，此次降準旨在穩定銀行負債成本，減低企業融資成本，緩解疫情對國內經濟造成的不利影響，提振實體經濟增長，同時利好股市、債市。降準后也可能再降息，寬松政策仍將加碼加力，需要密切關注4月政治局會議的表態，寬信用預期存在，穩增長效果也將逐漸顯現。

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責任編輯：石秀珍 SF183