意見領袖丨任澤平

　　最近很多朋友私信來問，統一回復：是的，至暗時刻，我們看多了。低迷之際，我們抗多頭的旗了。3月17日《從今天起開始樂觀》，4月6日《新一輪結構性牛市猜想》，均是深思熟慮、認真推演后得出的，這使我們想起了彼得林奇的雞尾酒舞會，想起了巴菲特的市場先生。更重要的是，我們相信中國經濟的未來前景，過去40多年，海內外每遇到困難都不缺一波波唱空中國的聲音，但是中國披荊斬棘創造了世界經濟增長的奇跡，我們每次都轉危為機、化危為安、否極泰來，為那些對中國經濟長期樂觀的投資者帶來了豐厚的饋贈。在全球來看，未來中國經濟仍處在強有力的上升期，我們將重新回到世界舞臺的中午，拿回屬于我們的幾千年來的位置和榮耀，參考《中國經濟的十大規律》和《中國經濟的十大預言》。是的，我們愿意在這個時候，傳遞理性、專業和信心。

　　今年經濟形勢的四大關鍵是：

　　房地產軟著陸。房地產是周期之母，第一大支柱行業，房地產穩，則經濟穩。已經有80多個城市加入到房地產調控松綁的行列，預計后續會有越來越的城市因城施策穩房市。

　　科學防疫復產復工。建議提高科學應對和應變能力，相信未來事情往積極的方向變化，將疫情對經濟的影響降到最低，兼顧抗疫和復產復工。同時，向戰斗在抗疫一線的同志們致敬。

　　新老基建逆周期加碼。專項債提前投放。房地產市場回暖有助于改善土拍市場和地方財政，進而打通房地產-金融-財政的循環。

　　市場主體信心恢復。大規模減稅降費，糾偏合成謬誤，呵護市場主體的政策將陸續出臺，促進市場活力恢復。

　　未來需要貨幣財政擴張，并以改革的方式穩增長，理論上，公共政策部門擁有無限彈藥，不要和擁有無限彈藥的人做交易對手盤，經濟恢復力度取決于政策對沖力度和節奏。穩字當頭，預計房地產調控松綁、降準降息、專項債、科學防疫等一系列穩增長的利好政策將陸續出臺，甚至力度更大的新預案正在研究。

　　至暗時刻，我們建議投資者保持理性樂觀，不要放大短期悲觀因素，忽視長期樂觀因素，在一系列利好政策不斷出臺之際，在好公司好股票的股價跌破內在價值之際，不要倒在黎明前。七大催化劑已經在路上，重點關注五大結構性機會。

　　什么樣的是假專家？那些馬后炮式的在市場跌入底部時散布悲觀情緒，越跌越悲觀，越漲越樂觀，從來不講估值、基本面、邏輯、框架，這些無非是頂著專家旗號的散戶而已，自己做投資也一塌糊涂。真正的投資者應該對于好公司好股票越跌越樂觀，越漲越悲觀，底部樂觀，頂部悲觀。投資是反人性的，所以注定是少數人的成功。投資根本上是認知的變現，要做好投資先從改變認知開始。

　　“時代的一粒灰，落到自己頭上才是一座山”。那些喜歡當看客、說風涼話的人，不希望你看到有人為民生、公益奔走呼吁的時候表達敬意，起碼應該多一些同理心、溫度或者善意。不要等到時代的灰塵落到自己頭上，才感到是一座沉重的大山，再哀嘆，再怨天尤人。人生不易，值此時艱，我們更需要攜手共渡難關。這也是這些年倡導“新基建”“放開三孩”的初心，人微言輕，才疏學淺，位卑未敢忘憂國。

　　我們愿意在這個時候，傳遞理性、專業和信心。至暗時刻，理性樂觀：不要倒在黎明前。悲觀者正確，樂觀者賺錢，那些長期理性樂觀的人最終將獲得時間的饋贈。

　　從今天起，開始樂觀

　　文：任澤平團隊

　　先開門見山，亮明觀點：從今天起，希望大家開始樂觀。

　　近期由于疫情反復、俄烏沖突、美聯儲加息、房地產銷售下滑、輸入性通脹壓力上升等因素疊加，經濟出現新的下行壓力，資本市場開年調整，中概股更是雪崩，投資者對一些短期負面因素出現了過度反應。

　　站在市場的至暗時刻，怎么看？怎么辦？風險還是機會？

　　每臨大事有靜氣。自律和理性是投資者與經濟形勢分析人士最珍貴的品質，在泡沫時克制欲望，在低谷時克制恐懼。

　　沒有人可以靠做空自己的祖國致富。

　　當下的經濟和市場，使我想起了2020年疫情爆發之初，當時資本市場出現了極度恐慌性拋售，一季度GDP增速砸下了-6.8%的大坑。由于中國政府在抗擊疫情方面走在全球前面，迅速復產復工，政策對市場十分友好，經濟快速回升，一季度成為“黃金坑”，隨后2020年A股竟然走出了小牛市行情。2020年初我們倡導 “新基建”。

　　當下的經濟和市場，使我想起了2018年底，由于金融去杠桿等因素疊加，宏觀經濟和資本市場十分低迷，投資者十分悲觀，市場上流行“2018年是過去十年最差的一年、但將是未來十年最好的一年”自嘲段子。但是，2019年政策轉向友好，經濟恢復性增長，A股走出了結構性牛市行情。2018年底我們提出《否極泰來》。

　　歷史告訴我們，投資者總是夸大短期因素，忽視長期因素，這就是動物精神和非理性。站在當下，我們或許應該看的更長遠，所謂“不畏浮云遮望眼”。

　　當前市場是否對短期的悲觀負面因素過度反應了呢？是否對長期的樂觀積極因素忽視了呢？

　　我認為未來長期有十大樂觀的因素：

　　第一大樂觀的因素：從全球來看，中國經濟正處于上升期，十年內有望成為世界第一大經濟體，成為世界和平與繁榮發展的中流砥柱，構建人類命運共同體。

　　中國經濟發展處于全球領先地位。2021年中國實際GDP增長8.1%；同期，美國GDP同比5.7%、德國2.8%、英國7.5%、日本1.7%。IMF預計2021年全球經濟實際增速5.9%。

　　中美經濟規模差距正在快速縮小。2021年中國GDP規模達114.4萬億元（17.7萬億美元），美國GDP為23.0萬億美元，中國GDP相當于美國的約77.0%。2000-2021年，中美經濟規模差距從9.1萬億美元快速縮減至5萬億美元。

　　如果未來中國經濟保持年均5%左右的增長，則將在2030年前后超越美國成為全球第一大經濟體，重回世界之巔，全球政經格局和治理版圖進入新的篇章。

　　中國提前接近高收入國家行列。以美元計價，我國2021年人均GDP 1.26萬美元，人均GNI 1.24萬美元，人均可支配收入5446美元。

　　第二大樂觀的因素：中國經濟潛力大，空間廣闊，未來最好的投資機會就在中國。

　　中國有全球最大的消費市場（14億人口），有全球最大的中等收入群體（4億人群），而且中等收入群體還將不斷擴大；

　　中國城鎮化率（64.7%）距離發達國家仍有15個百分點的潛力；

　　中國的勞動力資源近9億人，就業人員7億多，受過高等教育的人才總量約2億，2021年大學畢業生近1000萬，人口紅利轉向人才紅利和工程師紅利；

　　中國的新經濟迅速崛起，中美獨角獸數量全球領先；

　　新國潮興起，本土消費品市占率大幅提高、中國符號走向國際舞臺、科技品牌出海。

　　第三大樂觀的因素：中國正在推動新一輪改革開放和高質量發展，將奠定長期繁榮發展的基石。

　　面對百年未遇之大變局，2015年底中央經濟工作會議上提出供給側結構性改革：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板；2017年10月19大報告提出三大攻堅戰：防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治；提出推動形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局；推進注冊制改革，建設多層次資本市場；依靠創新推動實體經濟高質量發展；扎實做好碳達峰、碳中和各項工作；實行高水平對外開放，等等。

　　這一系列重大戰略對當前中國經濟發展所面臨的問題對癥下藥。如果選擇做正確的事，運氣就在你這邊。

　　改革總是有成本的，只要大方向是對的，代價是短期的，長期有利于中國經濟平穩健康發展。1992年分稅制、2001年入市等都有改革成本，沒有十全十美的措施，不能葉公好龍，不能因為改革有短期陣痛就患得患失、迷失方向。

　　以金融去杠桿為例，過去幾年，中國推進供給側結構性改革，金融去杠桿精準拆彈，提前為預防風險扎下了制度的籬笆，保障了我國的金融安全。雖然過去金融去杠桿的爭議較大，反對聲音不少，但是當金融危機真正來臨的時候，才凸顯出此前去杠桿穩杠桿的重要性，凸顯出改革家的專業素質和重壓下推動改革的可貴意志。當看客評頭論足容易，打硬仗比打嘴仗難。

　　曾國藩說過：“天下事，在局外吶喊議論，總是無益，必須躬身入局，挺膺負責，乃有成事之可冀。”

　　第四大樂觀的因素：今年穩增長是頭等大事，宏觀政策對經濟和市場更加友好。

　　2022年《政府工作報告》強調：“今年工作要堅持穩字當頭、穩中求進。面對新的下行壓力，要把穩增長放在更加突出的位置。各地區各部門要切實擔負起穩定經濟的責任，積極推出有利于經濟穩定的政策。”

　　3月16日，國務院金融委召開專題會議，強調：“切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。”“有關部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。對市場關注的熱點問題要及時回應。凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調，保持政策預期的穩定和一致性。歡迎長期機構投資者增加持股比例。”

　　3月16日，人民銀行專題會議強調：“穩定預期，提振信心，保持中國經濟平穩健康發展，共同維護資本市場的穩定發展。”

　　3月16日，銀保監會專題會議強調：“要積極支持資本市場平穩運行。積極出臺對市場有利的政策。要充分發揮保險資金長期投資的優勢，引導保險機構將更多資金配置于權益類資產。支持保險公司通過直接投資、委托投資、公募基金等各種渠道，增加資本市場投資，特別是優質上市公司的股票投資。要加大權益類資管產品發行力度，支持理財公司提高權益類產品比重，保險機構發行組合類產品。”

　　根據歷史經驗，傳導的順序是：政策底、情緒底、市場底、經濟底。近期基建投資觸底回升、社融M2增速波動回升、PMI新訂單回升，后續觀察房地產銷售軟著陸、小微企業經營狀況改善等。

　　第五大樂觀的因素：新經濟、高端制造業、高技術產業快速增長，新能源、數字經濟爆發式增長，經濟結構持續優化。

　　新產業快速增長。2021年高技術制造業、裝備制造業增加值分別比上年增長18.2%、12.9%，增速分別較規模以上工業快8.6、3.3個百分點，占規模以上工業增加值的比重為15.1%、32.4%；新能源汽車和集成電路產量達367.7萬輛、3594.3億塊，分別較上年增長152.5%、37.5%。全年高技術產業、高技術制造業投資同比增長17.1%和22.2%，分別快于高于制造業整體投資3.5和8.7個百分點。

　　不斷加大創新研發投入，在部分高科技領域與發達國家的差距逐漸縮小。2021年R&D經費支出27864億元，比上年增長14.2%，增速比上年加快4個百分點；研發支出占GDP的比重為2.44%，已接近OECD國家2.47%的平均水平。

　　未來中國的消費前景將體現在從住行向服務消費升級，買健康快樂的品質美好生活；三四線互聯網紅利促進新一輪在線購物熱潮；新國潮成為年輕人的潮流選擇；新能源汽車爆發式增長，迎來“黃金十五年”。

　　第六大樂觀的因素：新基建成為政策重要抓手，為長期高質量發展奠定基礎。

　　“十四五”規劃提出：系統布局新型基礎設施，加快第五代移動通信、工業互聯網、大數據中心等建設。

　　2022年《政府報告》提出：“支持在建項目后續融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造等建設項目。”“圍繞國家重大戰略部署和‘十四五’規劃，適度超前開展基礎設施投資”。

　　新基建短期有助于穩增長、穩就業，長期有助于培育新經濟、新技術、新產業，打造中國經濟新引擎，是兼顧短期擴大有效需求和長期擴大有效供給的重要抓手，是應對疫情、經濟下行和高質量發展的有效辦法，具有穩增長、穩就業、調結構、促創新、惠民生的綜合性意義。（參考《中國新基建研究報告2022》2022年2月，《是該啟動“新”一輪基建了》2020年1月）

　　“新基建”是有時代烙印的，如果說20年前中國經濟的“新基建”是鐵路、公路、橋梁、機場的話，那么未來20年支撐中國經濟社會繁榮發展的“新基建”則是：1）科技新基建，包括新一代信息技術、人工智能、數據中心、東數西算、新能源、充電樁、特高壓、工業互聯網等科技創新領域基礎設施；2）民生新基建，包括教育、醫療、社保、戶籍等重大民生領域；3）制度新基建，包括發展資本市場、減稅降費、擴大對外開放、保護知識產權等制度改革領域。

　　第七大樂觀的因素：因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。

　　房地產是周期之母，仍是現階段第一大支柱行業，房地產穩則經濟穩。房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融。

　　2022年《政府工作報告》提出，“繼續保障好群眾住房需求。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，探索新的發展模式，堅持租購并舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩地價、穩房價、穩預期，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。”

　　近日，新華社記者就房地產稅改革試點問題采訪了財政部有關負責人。有關負責人表示，房地產稅改革試點依照全國人大常委會的授權進行，一些城市開展了調查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件。

　　2022年以來各地因城施策開展救市，全國已有56個地區放松了房地產調控政策，需求端政策調整較頻繁。其中，11個城市下調住房貸款利率，23個城市放松了公積金貸款條件，10個城市降低了首付比，14個城市對新房購買發放購房補貼，4個城市放開落戶限制。

　　第八大樂觀的因素：市場均值回歸是不變的規律。

　　歷史規律告訴我們，經濟周期和資本市場具有內在的糾錯機制，均值回歸就像地心引力一樣。經濟在衰退期的自發出清將孕育復蘇，資本市場在悲觀預期的底部將孕育新生。

　　經濟和市場總是在絕望中重生、在爭議中上漲、在狂歡中崩盤。

　　我們應該在炮火中挺進，在煙花中撤退。

　　2014年中，剛剛經歷了2013年的錢荒，經濟不振，A股僅有2000點。但是，隨后由于宏觀政策轉向寬松和積極，改革步伐加快，A股竟然走出了一輪波瀾壯闊的牛市。我2014年5月下海，預測“5000點不是夢”，由于觀點少數派，2014年底市場各大評選中顆粒無收，失意北飛。但是，在2015年市場即將到達 “5000點”時，我再度成為少數派，預警“海拔已高風大慢走”“我理性了市場瘋了”，下海僅一年獲得中國證券分析師大滿貫冠軍。

　　第九大樂觀的因素：有些好資產已經超跌，價格低于內在價值，是長期投資者進場的時機。

　　漲上去的是風險，跌下來的是機會。價值投資，是長期主義的勝利，做時間的朋友。買的便宜是硬道理，在市場過度悲觀的時候，能夠找到被誤殺的好公司好資產，唯一所需要做的就是克服內心的恐懼。

　　我2007年博士畢業，打算2008年底在北京買房，當時售樓處門可羅雀，投資者被國際金融危機導致的經濟蕭條景象嚇壞了。在2009年初交易完成后，趕上四萬億出臺，當年漲了一倍，賺了人生第一個百萬，帶杠桿一年五倍收益，第一次讓我體驗到了理性思考、逆勢投資和相信未來的巨大意義與價值。

　　第十大樂觀的因素：世界終將屬于理性樂觀主義者，這是一個哲學命題。

　　悲觀者正確，樂觀者賺錢。

　　悲觀者糾結，樂觀者前行。

　　我們應該做長期的理性樂觀主義者。在頂部理性，在底部樂觀。如果不是樂觀主義者，你就不會對未來有信心，就不會因為資產價格跌過頭了而進場。現在是時候看長遠的時候了。

　　我們經歷過無數次的戰爭、危機、瘟疫和蕭條，在人類社會的至暗時刻，總有人站出來，建立愿景，經營希望，點燃未來，激發勇氣。

　　在這個全球動蕩的時代，在這個關鍵時期，你問我站誰？我當然站偉大的祖國。

　　放眼全球，中國是世界上最有活力的經濟體之一，美國逆全球化，歐洲日本人口老齡化，中東戰火紛飛，非洲尚未開啟現代之旅。雖然歷經曲折，但經過四十多年的改革開放，中國經濟社會發展取得了舉世矚目的偉大奇跡，為那些有才華的年輕人提供了實現夢想的廣闊舞臺。

　　我們深信市場經濟的理念已經在這個國家扎根，在這片我們深愛的960萬平方公里土地上，新一輪改革開放正史詩般展開。

　　展望未來，我們選擇深愛這個國家，深愛所從事的事業。展望未來，我們選擇深信時代的進步，深信夢想的力量。即使在最黑暗的時刻，也不放棄底線和夢想。即使遇到再大的困難，也要勇敢前行。經歷過改革轉型洗禮后的中國經濟，前景將更加光明，未來最好的投資機會就在中國。相信未來。

　　從今天起，開始樂觀。

　　新一輪結構性牛市猜想

　　文：任澤平團隊

　　開門見山，我們可能正站在股票市場新一輪結構性牛市的起點上，主要驅動邏輯是風險偏好修復和無風險利率下降，七大催化劑已經在路上，重點關注五大機會。

　　3月17日在市場極為悲觀之際，發布《從今天起，開始樂觀》，隨后市場筑底企穩。

　　這可能是自2014年中預測“5000點不是夢”、2020年初提出“新基建”以來，再一次鮮明亮明觀點。

　　深知作為早已成名的學者，說些模棱兩可、永遠正確的話，不失為“明智之舉”。

　　但是，理性和專業告訴我們，現在資本市場的機會大于風險，雖然我們不十分確認市場在底部區間的調整時間，但基本面分析顯示不少好股票超跌導致價格已經顯著低于內在價值，在長期具備配置價值，前期的超跌反而提供了機會和空間。就好像我們不知道冬天有多寒冷，但是冬去春來是鐵一般的規律和趨勢。我們必須尊重規律和順應趨勢。

　　前期投資者對短期悲觀因素過度反應，對長期樂觀因素忽視，而現在悲觀預期正在修復，樂觀因素的七大催化劑開始出現。 

　　一、結構性牛市的七大催化劑已經在路上

　　開年以來，由于俄烏沖突、美聯儲加息、中美股市監管沖突、房地產市場低迷等引發A股和港股一波深度調整，中概股更是雪崩。

　　但是，辯證地來看，漲上去的是風險，跌下來的是機會。現在是能夠找到隨著沙子一起落下來的金子的時候了，只是需要大家克服自己內心的恐慌。

　　未來隨著悲觀預期的修復，以及樂觀因素的出現，資本市場有望迎來新一輪結構性牛市，基本邏輯是分母端的風險偏好修復和無風險利率下降。

　　結構性牛市的七大催化劑已經在路上：

　　1、市場均值回歸，這是不變的規律

　　歷史規律告訴我們，市場具有內在的糾錯機制，均值回歸終將發揮作用。市場在悲觀預期的底部往往孕育新生，在絕望中重生、在爭議中上漲、在狂歡中崩盤。所以，我們要“在別人恐慌時我貪婪，在別人貪婪時我恐慌”。在炮火中挺進，在煙花中撤退。

　　股市中有句老話，橫有多長，豎有多高；跌得有多急，反彈就會多有力。

　　客觀地看，前期的超跌反而給我們提供了機會，跌出了上漲的空間。

　　漲上去的是風險，跌下來的是機會。買的便宜是硬道理，在市場過度悲觀的時候，能夠找到被誤殺的好公司好資產，唯一所需要做的就是克服內心的恐懼。

　　2、房地產到了出手的臨界點，困境反轉黎明或已不遠

　　自2021年5月以來，房地產市場經歷了20年來最冷的寒冬，這是長短周期疊加的結果。

　　但是，房地產是今年穩增長實現5.5%的關鍵之一，形勢已經到了出手的臨界點。房地產穩，則經濟穩。參考《對當前房地產形勢的看法和建議》。

　　近期國家釋放出積極信號：3月《政府工作報告》指出，“因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”。3月16日國務院金委會提出，“關于房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施。”3月29日國務院常務會提出，“把穩增長放在更加突出的位置，穩定經濟的政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施，制定應對可能遇到更大不確定性的預案。”3月30日央行貨幣政策委員會一季度例會指出，“維護住房消費者合法權益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發展和良性循環”。

　　各個地方已經開始救市，力度開始加碼，今年3月以來，政策放松力度進一步增強，從之前的降利率、放寬公積金轉向放松限購放松限售。效果開始顯現，春江水暖鴨先知，部分熱點城市的樓市開始放量回暖：

　　成都：2021年9月，成都公積金新政出臺，從2021年10月8日起，可提取未納入貸款額度計算的公積金余額付首付。疊加當時信貸政策放松，成都二手房成交量從9月份的2643套增加到11月的5659套，12月更是突破1萬套，2022年2月春節期間也達到7000套，3月突破1萬套，成都房地產市場開始放量。

　　上海：從年后的2月中旬開始，上海商品房成交量回暖，2月商品住宅成交金額達494億元，同比上漲35%，并創下了過去5年同月份新高，主要受益于落戶門檻降低、貸款利率降低、貸款審批速度加快等。

　　鄭州：3月1日，鄭州發布《關于促進房地產業良性循環和健康發展的通知》，提出“不認房不認貸”，“老年人來鄭投親養老，允許其投靠家庭新購一套住房”等，成為2022年首個放松限購限貸政策的城市。政策發布后2周，鄭州新房共成交2819套，較前兩周上升4.3%；二手房共成交1795套，較前兩周上升10.9%。

　　福州：3月29日，福州解除限購政策，外地戶籍無需社保或個稅記錄可直接購買福州五城區，之前的政策規定要繳納1年及以上個稅或社保記錄才可購買。

　　福建：3月31日晚，福建住建廳印發《關于進一步優化購買新建商品住房職工提取住房公積金支付首付款的指導意見》，從4月1日起，符合條件的職工購買新房時可提取住房公積金支付首付款，并明確指出是“在福州市行政區域內購買新建商品住房”。從成都經驗看，此舉有利于樓市轉暖。

　　哈爾濱：3月23日，哈爾濱廢止了2018年的樓市調控文件，成為首個解除限售的二線城市。此前哈爾濱實行區域性限售政策，政策規定在主城區6區區域范圍內，凡新購買商品住房的，自商品房網簽合同簽訂之日起滿3年可上市交易。

　　衢州：4月1日，浙江衢州成為全國首個取消限購、限售的城市，房地產市場持續健康發展協調小組辦公室發布《關于促進市區房地產業良性循環和健康發展的通知》。限購方面，過去外地戶籍購房需1年社保或個稅且僅能買1套、個體工商戶及企業禁止購房，根據新政策，外地戶籍家庭、個體工商戶及企業，視同戶籍家庭執行相關購房政策。限售方面，過去購買144平及以上大戶型有5年限售，根據新政策，市區新出讓地塊新建商品住房、已出讓地塊中尚未網簽的144平方米及以上新建商品住房不限售（土地出讓公告里有特別約定的除外）。

　　秦皇島：4月1日晚，秦皇島發布通知，自2017年4月15日起施行的限購令正式廢止。

　　根據統計，2022年以來政策暖風頻吹，全國有近70個城市放松了房地產調控政策，需求端政策調整較頻繁。其中，16個城市下調住房貸款利率，19個城市提高了公積金貸款限額，10個城市放松了公積金貸款條件，16個城市降低了首付比，20個城市降低契稅、對新市民等發放購房補貼，5個城市松綁了限售、限購政策。

　　我們判斷，房地產到了出手的臨界點，困境反轉黎明或已不遠，不排除后面有更有力的措施出臺，改善銷量，改善民生，提振市場信心，助力實現今年穩增長目標。

　　3、今年穩增長是頭等大事，宏觀政策對經濟和市場更加友好

　　建議大家把下面三段話讀三遍，宏觀政策對市場友好之情溢于言表，穩增長的力度不斷加碼。

　　2022年3月《政府工作報告》強調：“今年工作要堅持穩字當頭、穩中求進。面對新的下行壓力，要把穩增長放在更加突出的位置。各地區各部門要切實擔負起穩定經濟的責任，積極推出有利于經濟穩定的政策。”

　　3月16日，國務院金融委召開專題會議，強調：“切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。”“有關部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。對市場關注的熱點問題要及時回應。凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調，保持政策預期的穩定和一致性。歡迎長期機構投資者增加持股比例。”

　　3月29日國常會提出，“把穩增長放在更加突出的位置，統籌穩增長、調結構、推改革，穩定經濟的政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施，制定應對可能遇到更大不確定性的預案。”

　　根據歷史經驗，傳導的順序是：政策底、情緒底、市場底、經濟底。近期基建投資觸底回升、社融M2增速波動回升、PMI基建新訂單回升，后續觀察房地產銷售軟著陸、小微企業經營狀況改善等。

　　預計近期穩增長措施有望加碼加快，包括但不限于新基建加大投資、房地產軟著陸措施密集出臺、寬貨幣寬信用加大力度、降低融資成本、退稅減稅等。

　　4、不必對疫情過度恐慌，定能戰而勝之

　　中國舉國體制擅長干大事，再難再恐慌還能比2020年初疫情剛爆發的時候？雖然我們經歷了各種困難，但仍是世界上抗疫最成功的的國家，也是全球經濟增長最好的國家。

　　中國正在盡銳出戰，各地馳援上海等地，相信定能戰勝疫情。而且數據表明，奧密克戎雖然傳播性較強，但是對于接種疫苗的重癥率致死率大幅下降，如果未來隨著醫療技術的進步，能夠降到普通流感級別，大可不必過度恐慌。即使不能完全消滅疫情，未來疫情的影響和危害也將逐步減輕，不會對人類生產生活產生過大影響，就好像冬季流感一樣。

　　幾百年來，人類先后戰勝了黑死病、天花、西班牙大流感、霍亂、SARS等，相信在科技已經進步如此之快的今天，定能戰勝此次疫情。參考《全球大瘟疫簡史》。

　　5、中美監管部門加強協調溝通，緩解市場擔憂

　　近期中美證券業監管部門正在加強協調溝通，提高跨境監管合作的效率，體現統籌開放與安全的理念，促進中國境內企業境外發行證券和上市活動有序開展。這些均有利于前期超跌的中概股實現估值修復。

　　6、不必對美聯儲加息過度擔憂，美國經濟放緩將極大地制約加息進程

　　美國經濟復蘇基礎十分脆弱，將極大的制約美聯儲加息進程。近期美國PMI指數、就業數據、消費者信心指數等已經開始露出疲態。

　　當前美國通脹很大程度上跟地緣動蕩有關，美聯儲加息應對效果并不理想，反而會誤傷實體經濟。

　　因此，預計美聯儲加息前快后慢，當美國經濟重新掉頭向下時，市場將會改變對美聯儲加息進程的看法。

　　而且，作為世界第二大經濟體，中國貨幣政策不會受美聯儲政策干擾，明確表態“以我為主”，我們是有這個底氣的，也符合中國自身的穩增長宏觀目標。

　　7、俄烏沖突談判階段性緩解，這將是各博弈各方愿意看到的結果

　　俄羅斯國內經濟基礎較差，面臨西方全面封鎖存在被拖垮風險，所以不會選擇持久戰，因此愿意在達成烏克蘭不加入北約等戰略目標的同時階段性休戰。

　　歐盟由于過度依賴于俄羅斯能源、不愿意將戰火引到家門口以及擺脫對美國的防衛依賴，更不愿意陷入持久戰。

　　美國面臨通脹高企、經濟復蘇基礎脆弱等，不愿意俄烏沖突升級。

　　中國更是在積極斡旋。

　　二、結構性牛市的五大機會

　　世界終將屬于理性樂觀主義者，這是一個哲學命題。悲觀者正確，樂觀者賺錢。悲觀者糾結，樂觀者前行。

　　我們應該做長期的理性樂觀主義者。在頂部理性，在底部樂觀。如果不是樂觀主義者，你就不會對未來有信心，就不會因為資產價格跌過頭了而進場。現在是看長遠的時候了。

　　未來結構性牛市的五大機會值得關注：

　　第一大機會，困境反轉：比如，中概股、港股、房地產產業鏈、豬周期，等等。房地產毫無疑問面臨歷史性的行業大洗牌，但是大家可以關注當年家電行業洗牌后，行業集中度提升，造就了一批大牛股，而且近期穩房市的政策密集出臺、不斷加碼，有助于提振市場信心。不少的中概股、港股公司競爭力仍然十分強大，是中國經濟的四梁八柱，內在價值沒有被破壞，只是由于短期的地緣等因素導致投資者過度悲觀殺跌，相信這些好公司好股票的修復能力將十分強勁，就好像金子總要發光一樣。

　　第二大機會，被錯殺的基本面扎實的好公司好股票：護城河強大，商業模式沒有被破壞，管理層優秀，技術優勢明顯，等等。

　　第三大機會，受益于穩增長的：穩字當頭，穩增長是今年宏觀經濟頭等大事。中財辦分管日常工作的副主任韓文秀主任強調，“穩定宏觀經濟不僅是經濟問題，更是政治問題”。

　　第四大機會，受益于新基建的：今年穩增長的主要發力點在于基建，也是信貸投放、專項債支持、項目審批等重點支持的領域。

　　第五大機會，受益于提估值的：今年貨幣寬松，有助于無風險利率下降，關注受益于寬貨幣、估值提升的行業。

　　破壞上述判斷和邏輯的風險因素包括：俄烏沖突失控升級為世界大戰；美聯儲超預期加息引發全球金融危機；疫情失控人類社會陷入恐慌和絕望；房地產泡沫崩盤；政策對沖力度不夠經濟全面滑坡。

　　最后，本文顯然不簡單是一篇關于股市預測的報告，而是試圖傳遞理性、專業和信心，試圖對市場中的人性周期進行反思，尤其在市場過度悲觀低迷的時候。是的，在市場如此低迷的時刻，在投資者普遍悲觀的時刻，我們愿意站出來，傳遞理性客觀的觀念和聲音。長期的投資實踐和實戰經濟學研究表明，理性、專業和反人性投資最終將獲得時間的饋贈。

　　(本文作者介紹：經濟學家)