意見領袖丨連平、王運金

　　在烏克蘭危機、美聯儲加息、疫情反復等復雜的國內外形勢下，當前我國經濟增長面臨較大的壓力。4月13日國務院常務會議決定，適時運用降準等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力。今年穩健貨幣政策偏松操作助力穩增長的政策導向已較為明確。大概率在4月中旬前后有望迎來一次0.5個百分點的全面降準。

　　國常會為何只提降準

　　此次國常會決定適時降準，而未提降息或下調政策利率。我們認為主要出于以下六點考慮：一是下調政策利率的空間較為有限，2021年企業貸款加權平均利率已降至4.61%，處于歷史較低水平，當前水平基本能夠匹配當前的經濟增速，再次下調的政策效果可能會相對有限。

　　二是在美聯儲持續加息預期的外部環境下，我國利率政策操作需要相對謹慎，中美利差倒掛不一定會引起非常大的壓力，但利差倒掛疊加國際資本避險需求、疫情影響消費與投資等其他因素，可能會增加資本流出與人民幣貶值的壓力。

　　三是降準的政策效果可能會更加顯著，降準能直接增大銀行流動性，推動新增貸款規模增長，且直接為銀行提供低成本的中長期穩定資金，可以有效推動其降低融資成本，達到讓利實體經濟的目的。

　　四是積極的財政政策發力需要金融支持，一塊錢的財政投入一般需要3倍到4倍的金融投入，而銀行業作為支持財政政策發力的主力軍，降準可以推動銀行支持財政發力，達到積極財政政策穩增長的效果。

　　五是降準能夠緩解銀行未來流動性問題，保持一定政策前瞻性。從過往經驗來看，銀行存款增速在后幾個季度下降的可能性是比較大的，與此同時貸款增速可能會明顯加快，因此需要前瞻性地降準以釋放更多資金來支持銀行擴大新增貸款規模。

　　六是今年政府工作報告提出要及時動用儲備政策工具，擴大新增貸款規模，此次適時降準能夠提升穩健貨幣政策的預期管理，可以起到穩定市場預期、增強市場主體信心的作用。

　　直接降息條件并不具備

　　市場上有觀點認為可能會“雙降”，我們認為當前不具備直接降息的條件。當前我國一年期存款基準利率已經降至1.5%，處于歷史較低水平，再次下調可能會損害中低收入群體的利益，維持存款利率相對穩定較為合適。

　　在美聯儲持續加息預期強烈、中美利差出現倒掛、國際局勢動蕩等外部復雜情況下，我國直接下調政策利率可能會加大資本流出與人民幣貶值壓力，需要相對謹慎。當前我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，但在外需減弱、東南亞制造業恢復、西方對俄制裁等可能波及我國出口之時，降息可能會加重我國內外部平衡的壓力。從政策效果來看，降準利于商業銀行資金成本下降，可能會進一步推動LPR小幅下調，一定程度上能夠推動市場利率下行，但如同時降息，“雙降”的政策疊加效果可能會過大，容易推升杠桿率，增大金融風險。

　　此次降準的空間有多大

　　在當前國內外復雜情況下，我們認為此次可能會全面降準0.5個百分點，預計釋放約1.2萬億元中長期流動性。近二十年，央行下調存款準備金率均以0.5個百分點為步長進行調節，下調0.5個百分點較為穩健，且更符合市場預期。釋放的1.2萬億元經過貨幣擴張，可以滿足5萬億元以上的信貸需求，能夠有效推動二季度與三季度的信貸增長。降準0.25個百分點或降準1個百分點既不是央行操作慣例，也不符合市場預期，所產生的政策效果可能過小或過大。

　　當前大型與中小型存款類金融機構均具有支持財政發力、讓利實體的政策需求，全面下調存準率可以有效調節其資金結構，增加可用資金，降低負債成本，擴大新增貸款規模，助力穩增長目標的實現。降準0.5個百分點之后，大型與中小型存款類金融機構存款準備金率將分別降至11.0%與8.0%，仍有一定的下調空間，不排除年內還有一次降準的可能性；央行也可能還會定向降準支持發放普惠金融領域貸款，促進消費恢復，支持小微企業、個體工商戶正常經營，或下調中小型存款類金融機構準備金率。

　　降準利好市場

　　降準會直接增加存款類金融機構主要是商業銀行的中長期流動性，且釋放的資金成本要遠低于央行再貸款等其他工具利率，將對市場有一定的積極影響。

　　一是有利于支持國家重大建設項目，推動投資尤其是基建投資快速增長，助力穩增長。

　　二是利好債市，降準為商業銀行提供低成本、穩定的中長期資金，銀行可能會加大質押式回購、同業拆借等的投資規模；尤其是銀行將更有能力支持政府債券與企業債券的發行。

　　三是利好房地產行業，降準能夠增大銀行流動性，在現有的監管要求下，可以加大對房地產開發貸的支持力度，一定程度上改善房企金融環境；同時降準還可能會推動五年期LPR小幅下行，刺激個人按揭購房需求。

　　四是降低中小微企業融資難度，增大信用貸支持力度，同時也將推動更多商業銀行推出更大范圍的個人住房貸款延后還款、延長期限等在內的服務支持。

　　五是在流動性增量與上市公司盈利改善兩方面利好股市，降準不會導致金融機構資金直接進入股市，但流動性的增加將可能逐步、間接地增加市場資金供給；降準將推升融資規模，能夠改善部分上市公司的流動性；長期來看，經濟基本面的改善也有可能會帶來上市公司收入的增加，進而推升股價。降準能夠增強市場信心，對改善市場預期有較好的正向作用，對期貨等其他市場也可能會產生較為積極的影響。

　　（連平系植信投資首席經濟學家兼研究院院長，王運金系植信投資研究院高級研究員）

　　本文原發于《第一財經》

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)