金鷹基金7.16A股大跌快評：A股大跌只是牛市中的暴風雨

　　7月16日，不期而遇的一輪大跌，令A股已進入牛市成為市場普遍共識下的新老投資者們感受到一場疾風暴雨式的壓力。全天，上證指數收盤跌4.5%，險守3200點，創業板指跌近6%，跌破2700點。兩大重要指數雙雙創逾5個月最大單日跌幅，深滬兩市成交額則連續9日突破1.5萬億。兩市3900余只股票中，僅220多只上漲。

　　今年以來持續引領A股市場的創業板相關指數遭遇重挫，跌幅普遍在5個點以上。申萬28個一級指數悉數下跌，年內超額收益顯著的休閑服務、食品飲料、醫藥生物、農林牧漁、電子等行業領跌市場，上述行業跌幅分別達到8.72%、8.14%、6.64%、6.48%和6.22%。與此同時，恒生指數跌破25000點至24970點，跌幅2.0%。富士A50跌幅約4.7%。陸股通資金持續流出，當日近70億。

　　今天可謂A股市場一個特殊的日子，一方面是萬眾矚目的中芯國際正式回歸、上市，另一方面是上半年國內重要經濟數據的披露時點。與此同時，大國博弈層面又傳出些新的不和諧聲音。

　　首先是中芯在A股的上市。今日收盤價較27.46元的A股發行價大漲202%至82.92元，換手率為53%，當日成交約480億。總體表現比較平穩，全天波動區間及收盤價格也大體也符合此前市場的較一致預期。不過，在當前特殊的國際環境下，這只半導體巨無霸公司在A股的快速上市及較強的虹吸效應，對年內持續表現較佳的一批A股半導體公司短期確也形成了一定壓力，相關公司今天的整體表現普遍較差。此外，前期已大漲3倍的中芯國際港股今天放量且大跌25%，頗有些利好兌現的態勢。相關板塊的較為負面表現一定程度上也影響到整個市場人氣。不過，僅以中芯在A股的行業地位與前景、受投資者的普遍追捧程度及今天的謹慎換手情況看，一俟其充分換手及尋得合理的股價定位，對市場的定海神針作用將逐漸顯現。

　　其次是中國上半年重要經濟數據的出臺。二季度GDP增速達到3.2%，較一季度的-6.8%大幅跳升10個百分點，且較顯著優于市場預期。國內疫情率先得到有效控制情況下，積極財政政策和貨幣政策的合力推動，是中國經濟迅速扭轉一季度斷崖式下跌頹勢的最根本原因。

　　分項上看，基建和地產投資構成了經濟短期回暖的最主要貢獻。基建投資累計增速由3月的-16.4%上升至6月的基本持平。地產投資增速由-7.7%上升至1.9%。而從財政政策的后續空間看，預計下半年的專項債和特別國債額度也將能夠繼續有效支撐基建投資。不過，消費復蘇稍有欠缺，6月名義社零同比仍下降1.8%，僅較5月的-2.8%同比數據回升1%。受疫情較大影響，上半年供給與需求恢復的“時間差”，以及6月國內小規模疫情的有所反復，令消費的修復速度有所滯后，預計下半年情況將漸進改善。

　　整體看，年內剩余的幾個季度，預計國內經濟數據將繼續處于環比持續回升且在全球依舊具備較大引領優勢的階段，對A股市場持續形成基本面的堅實支撐。不過，僅就短期而言，經濟基本面超預期的良好表現，并不足成為左右市場方向的唯一因素。

　　來自海外的大國博弈聲音再起，可能是今天影響市場情緒的重要擾動項。對華為制裁的再次升級、對香港、南海等敏感地緣政治問題的再度施壓，客觀講，確實較大程度對進入牛市氛圍中的A股投資者造成一定的情緒壓制。

　　自7月以來，A股指數的持續大漲、滬深成交量井噴和A股牛市氛圍的急速升溫，令新老投資者跑步入場。為防14-15年的杠桿牛和瘋牛再現，我們觀察到，監管方面近段持續有一定的舒緩動作，但市場短期仍過于亢奮的狀態始終難以平復。表現在技術層面，超買現象非常嚴重，部分前期介入的投資者獲利豐厚。

　　在這樣的市場氛圍下，短期市場泡沫的過多積聚，終在數個事件型因素的疊加共振之下，在今天對A股股指形成了較強的擠壓效應。實際上，如果是持續關注海外資金動向的敏銳投資者，應也能提早觀察到，今年對A股形成較顯著影響的陸股通資金，最近數日已開始有持續的較大量流出。其中，7月14日單日流出174億，今日在市場大跌過程中也繼續有較顯著流出，而最近3天已是持續流出。從A股歷史看，所謂“聰明資金”流向上的顯著變化，往往有一定的指向效應——雖然對這一輪的陸股通資金的性質，不少市場研究機構分析發現，其中交易型資金或“假外資”也可能占到一定的比例，但在國內“大媽大叔”與北上“老外”的最新PK中，經驗豐富且更具備信息優勢的機構力量顯然占了上風。

　　除上述因素外，昨晚重要官媒有關某名酒市場負面現象的嚴厲批評，今天也對年內表現優異的食品飲料板塊形成了極大的沖擊力。全天，共有10多只白酒股先后跌停，板塊整體跌幅逾8%。在整體的弱勢氛圍下，這一上半年嚴重抱團取暖的板塊，機構籌碼的快速松動，成為了又一個壓制市場的重要催化劑。

　　太陽底下沒有新鮮事。盡管今天A股市場遭遇了新的較大跌勢，我們依舊認為，這只是當前A股牛市行進過程中的一場暴風雨。一定程度清洗掉市場短期過度的浮躁和投機情緒之后，股指仍有望在上升斜率稍緩但持續性更強的牛市氛圍下繼續前行。從這個意義上講，這雖然是一場暴風雨，但某種程度上也可看作是場及時雨。

　　最重要的是，我們認為，維系這新一輪牛市的幾大根本因素——貨幣寬松、資產荒、股市政策支持、房市向股市切換、經濟基本面持續向好及改革開放力度堅定加大等所帶來的中國資產吸引力的不斷提高等，并未發生實質性變化。

　　隨著國內疫情的較快平復和中國經濟的迅速復蘇，預計中國資產的吸引力有望出現更明確、更進一步的快速上升。中短期，大國博弈雖趨于復雜，但并不改變海外資本大舉進入A股市場的長期進程。

　　月初的快評中，我們曾建議投資者下半年在整體保持多頭思維的同時，仍適當保持一定的現金倉位，積極中保有一份謹慎。一旦市場出現較大的非理性波動，可堅決低吸性價比相對合適的心儀品種。目前看，這樣的時點正在逐步接近。投資者不妨保持從容心態，在市場的波動中多幾分冷靜和耐心。此外，中短期如繼續有較大震蕩，對于普通的投資者而言，我們依舊建議，可將基金定投當作為一個簡單、可行和有效的較佳工具選擇。

　　面對中短期國內國外市場仍然存在的較大不確定性風險，A股投資者的風險偏好或將受到一定干擾的情況下，我們也繼續建議，可將黃金板塊品種作為一定程度對沖和避險的較佳選擇。

　　至于下半年的重要策略或行業配置方向上，我們建議重點圍繞行業景氣修復或持續上升的視角做積極的布局，中報超預期品種值得持續重視。另外，考慮到市場層面正在發生的新的結構變化，風格上宜逐漸趨于均衡，預計市場將由風險偏好驅動進一步向基本面驅動方向切換。

　　更進一步的行業配置上，考慮到下半年PPI的環比上行、部分行業補庫需求的增加，及前期受抑制需求的繼續釋放，地產、汽車產業鏈及偏中上游的有色、化工、建材等周期性行業繼續有一定的配置價值。而上半年持續引領、板塊估值差異已十分顯著甚至接近歷史極值的部分行業，待估值差異適當收斂后，基本面持續向上的景氣方向，預計后續仍將有持續的機會。

　　作者：金鷹基金首席經濟學家兼研究部總經理 楊剛

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責任編輯：石秀珍 SF183