文/意見領袖專欄作家 楊德龍（前海開源基金首席經濟學家）

7月16日周四，滬深兩市出現大跌，上證指數暴跌4.5%，超過200只個股跌停。大盤連續三個交易日出現調整，一方面是對之前快速上行的修正，釋放了較大獲利回吐的壓力，另一方面，近期多重利空因素產生共振，共同引發市場暴跌。

　　綜合來看，影響今天市場下跌的因素包括幾個方面，一是此前指數快速拉升，積累了大量獲利盤，市場出現調整信號就會引發很多拋盤；二是部分機構減持及政策信號引起投資者擔憂；三是外資近期持續流出，獲利了結；四是有媒體報道引發白馬股總龍頭茅臺暴跌8%，白馬股板塊集體殺跌。

　　從7月1號開始的這輪快牛行情，大盤在短短的10個交易日左右上漲了500點，券商、科技、白酒板塊也出現快速攀升，累積大量的獲利盤。但近日由于多空分歧加大，漲幅較大板塊和個股的跌幅也比較明顯，如科技、券商等板塊出現了較大幅度調整，特別是股價波動性較大的科技股，在這一輪調整中跌幅明顯。

　　從經濟面看，我國今年上半年受到了疫情的沖擊，經濟出現一定的回落，根據今日上午統計局公布的數據，上半年國民生產總值45，6614億，同比下降1.6%。值得注意的是，一季度GDP下降6.8%，二季度的經濟增速由負轉正，主要指標出現恢復性增長，經濟平穩復蘇，二季度單季度增長3.2%，和一季度同比下降6.8%相比出現了快速的回升，遠超很多經濟學家的預期。因此，預計三四季度GDP同比增長會更快，可能會達到5%至6%以上，從環比看，二季度國內生產總值增長11.5%，環比恢復速度較快，表明今年全年GDP的增速按季度來算是典型的v型反轉，這決定了后市A股市場仍具有一定的上升基礎，A股市場全面牛市的格局并不因為短期調整而改變。

　　從工業生產看，上半年全國規模以上工業增加值同比下降1.3%，降幅較一季度收窄7.1%，其中，二季度增長4.4%，一季度下降8.4%，隨著疫情得到有效的控制，從4月份開始，我國工業生產基本恢復至接近正常狀態。從銷售看，上半年社會消費品零售總額達到172，256億，同比下降11.4%，降幅比一季度收窄7.6%，其中二季度下降3.9%，較一季度收窄15.1%。這表明，和工業生產相比，消費行業還沒有恢復到正常狀態，消費受到了疫情的最大沖擊，但網上銷售出現了同比增長。上半年全國網上銷售額51，501億，同比增長7.3%，而一季度下降0.8%，因此，在疫情下，網上商品的銷售額增速較快。其中，實物商品網上零售額43，480億元，增長14.3%，比一季度加快8.4%，占社會消費品零售總額的比重為25.2%，比一季度提高1.6%，這說明網上產生了1/4的社會消費品的零售，是經濟轉型的重要體現。疫情進一步加快了網上銷售的發展，電商、外賣、直播帶貨等成為新特征。

　　從整體看，今年上半年我國經濟克服疫情帶來的不利影響，經濟運行呈現出恢復性增長和穩步復蘇態勢，發展韌性和活力進一步彰顯，當然，消費方面的恢復還有待時日，需要更長時間來恢復到正常水平，下半年我國經濟上勢必將進一步復蘇。但當前仍存在風險，最大的風險是全球疫情依然在蔓延擴散，疫情對世界經濟的巨大沖擊將繼續發展演變，外部風險挑戰明顯增多，國內經濟的恢復仍有一定的壓力，特別是出口方面，可能會出現一定的增速放緩。

　　在美股繼續收高的情況下，道瓊斯指數取得了連續第四個交易日上漲，市場比較關注新冠肺炎疫苗研發進展和財報狀況，高盛二季度業績超預期，營業收入創歷史上第二個高記錄。美聯儲褐皮書稱7月初美國經濟出現復蘇跡象，但前景仍存在高度不確定性，截至收盤，道瓊斯指數上漲0.85%，納斯達克指數上漲0.59%，標普500指數上漲0.91%，均出現較好表現。一方面原因是由于疫苗研發取得了一定的進展，對抑制疫情擴散起到了一定的作用，另一方面，許多州解除了封鎖令，消費活動開始恢復，但仍遠低于新冠疫情前的水平，經濟前景也存在高度的不確定性。美股的強勁表現受到美聯儲大量放水帶來的推動，為了刺激經濟，美聯儲實施了寬松的貨幣政策，該政策現在正在推高資產的估值，特別是納斯達克指數，在科技股的帶領之下不斷創出了歷史新高，美國科技股的估值也達到空前的高度，呈現出比較明顯的泡沫化。科技是受疫情沖擊最小的板塊，因此科技股受影響較小，這進一步推高了投資者對于科技股的配置比例。美股現在高位調整、風險較大，但由于投資者仍然情緒高漲，美股的走勢依然非常強勁。市場的漲跌都有自身的規律，美股之所以走勢強勁，并且再次回到高點的原因，主要是受到流動性的推動。

　　我們經常聽到一句話，風險是漲出來的，機會是跌出來的，這是對成熟市場而言的。對于A股市場，我認為風險是跌出來的，機會反而是漲出來的，因為A股市場波動較大，投資者心態不成熟，市場上漲時會吸引更多資金，從而為A股市場帶來繁榮，為上市公司提供更多投資機會，支持實體經濟。同時，投資者的錢包鼓了之后，也有更多的資金消費，一旦市場出現大跌，可能會造成很大風險，如股權質押比例較高的上市公司可能會因此出現被強制平倉的風險，這將會觸發系統性的風險。2018年市場表現的比較明顯，由于貿易摩擦大跌，很多高比例股權質押的公司面臨爆倉的風險，后來緊急成立的紓困基金才化解危機。因此對于A股市場，我認為不應該害怕市場上漲，市場上漲是多贏的結局，市場如果出現持續性下跌，市場信心不足，投資者會對市場完全失望，反而不利于經濟轉型和發展。有一篇評論文章說的很好，不要害怕股市上漲，實際上繁榮的股市是推動經濟發展的重要動力，股市不僅是經濟的晴雨表，同時也會影響經濟的轉型和升級。

　　從總體看，A股市場已經啟動了牛市的格局，短期大跌其實并不會改變中期的趨勢，當前重要的是抓住市場的好股票，而這輪市場調整也為前期踏空的投資者提供了一個上車的機會。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)