近日，摩根士丹利基金2025年度投資策略會舉辦，摩根士丹利基金固定收益投資部總監(jiān)、大摩優(yōu)質(zhì)信價(jià)純債基金經(jīng)理施同亮在會上分享了2025年債市投資策略。他認(rèn)為2025年債市趨勢仍在，但波動(dòng)的權(quán)重或?qū)?/span>明顯上升，應(yīng)更好地把握節(jié)奏。

　　回顧2024年，施同亮表示債券市場雖有擾動(dòng)，但全年來看仍是近幾年最大的一輪債券牛市。2024年自一季度開始利率全面下行，手工補(bǔ)息叫停促進(jìn)資金向理財(cái)、公募基金等轉(zhuǎn)移，924政策重磅釋放大幅提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，股市跳升，股債蹺蹺板現(xiàn)象演繹，股市快速抬升導(dǎo)致債市資金贖回潮，進(jìn)而引起債市大幅調(diào)整，而后到年底12月，貨幣政策基調(diào)發(fā)生轉(zhuǎn)變，債市重新走出快牛行情。

　　展望2025年，施同亮認(rèn)為債市趨勢仍在，但波動(dòng)率或?qū)⑻岣?/span>。經(jīng)濟(jì)層面，地方財(cái)政的壓力根本在于收入的下滑和人口結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的剛性支出增加，疊加地產(chǎn)過快進(jìn)入下行周期，對2025年經(jīng)濟(jì)最直接的拉動(dòng)或在于化債之外的財(cái)政刺激。在一定的假設(shè)下，預(yù)計(jì)消費(fèi)刺激能夠?qū)_出口下降對GDP的影響，但是持續(xù)性相對有限，預(yù)計(jì)政策會傾向股市等有財(cái)富效應(yīng)的領(lǐng)域，以增加消費(fèi)的持續(xù)性。

　　政策層面，預(yù)計(jì)政策仍以穩(wěn)為導(dǎo)向：中央政府或?qū)⑦M(jìn)一步加杠桿，且或更側(cè)重財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)刺激，貨幣政策在底線基礎(chǔ)上維持寬松，同時(shí)貨幣在總體穩(wěn)住的情形下進(jìn)行適度貶值，另外仍將謹(jǐn)慎防范利率快速下行產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)等，總體而言政策思路實(shí)質(zhì)上仍延續(xù)以穩(wěn)為主。

　　策略方面，預(yù)計(jì)2025年債市趨勢仍在，但波動(dòng)的權(quán)重或?qū)?/span>明顯上升，盡管勝率尚可，但賠率不高，應(yīng)更好地把握節(jié)奏。與MLF比，當(dāng)前十年期國債透支了一定的降息預(yù)期，與2024年上半年十年期國債和OMO的40BP最低利差比較，當(dāng)前只有20BP。然而2025年十年期國債仍有下行空間，應(yīng)耐心等待貨幣政策兌現(xiàn)。

　　債券投資需綜合關(guān)注基本面，機(jī)構(gòu)行為，市場倉位，風(fēng)險(xiǎn)偏好，負(fù)債端波動(dòng)等多方面因素，形成新的投資框架。施同亮認(rèn)為債市定價(jià)的認(rèn)知較之前發(fā)生轉(zhuǎn)變，過往債券收益率更多被以周期性視角理解，隨資金價(jià)格而波動(dòng)。但目前債市更類似于權(quán)益中成長股的定價(jià)，利率表現(xiàn)出一定的成長性，市場更多以長期成長性和終局思維在進(jìn)行債市交易。

　　整體而言，施同亮表示將把握利率下行趨勢，維持較長的久期中樞，根據(jù)負(fù)債的穩(wěn)定性進(jìn)行適度波段操作。信用債方面，目前信用利差和地方債利差較高，仍有相對配置價(jià)值。另外，也同樣關(guān)注低價(jià)轉(zhuǎn)債和紅利資產(chǎn)，可在一定程度上作為低息信用債的替代，滿足“固收+”配置需求。

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責(zé)任編輯：王若云