揭開基金經(jīng)理選股的神秘面紗，揭秘一只基金運作的秘密，把握機會，規(guī)避風(fēng)險。
錢耳朵聯(lián)合國內(nèi)各大知名基金公司的明星基金經(jīng)理，推出“基金經(jīng)理面對面”的專題采訪，為大家獻(xiàn)上專業(yè)的投資分享。
本次受邀的嘉賓是泓德基金研究部總監(jiān)秦毅，北大物理學(xué)博士，具備“絕對收益+相對收益”雙重投資思維，堅持研究創(chuàng)造價值，尋找好行業(yè)中的好公司。
01
醫(yī)藥漲的最好時，為什么賣出？
問：2020年六月份的時候，像食品飲料，還有醫(yī)藥，其實漲的非常好。但是我們在那時候卻做了減倉處理，相反去買入了金融，在當(dāng)時是出于什么樣的考慮，或者有什么樣的因素，觸動我們來做這樣的調(diào)整？
答：其實當(dāng)時的調(diào)整，在我看來還是比較自然的調(diào)整。為什么這么說，因為在做投資的過程當(dāng)中，我是不斷地去優(yōu)化我組合的風(fēng)險收益比的。怎么去優(yōu)化組合的風(fēng)險收益比？有幾個方法，其中有一個方法，就是我會不斷地去審視我的組合，然后對我組合里邊的每一個標(biāo)的，站在當(dāng)前的時間點，對它的投資性價比進(jìn)行評分。然后根據(jù)這個評分會有一個排序，根據(jù)這個排序給予不同的權(quán)重，形成了我目前這樣的組合。通常每周我進(jìn)行組合回顧和審視的過程當(dāng)中，這個排序和評分基本上是不太會去調(diào)整的。
但是，在一些關(guān)鍵的時間點，比如說您剛才提到的2020年6月底七月初那個時間點。我們在去做我組合里邊評分和排序的過程當(dāng)中，就發(fā)現(xiàn)不管是醫(yī)藥也好，還是食品飲料也好，它們受二季度疫情的影響，其實是漲了非常多的，短期內(nèi)估值直接提升了很多。但是另外一方面，很多順周期板塊的公司，因為短期的基本面很差，所以它們的股價表現(xiàn)非常差，甚至還在不斷地下跌。
這個時候它們的投資性價比就發(fā)生了變化，因此我對于這些個股的評分發(fā)生了變化。評分的變化導(dǎo)致了我的組合排序變化，排序的變化使得行業(yè)的權(quán)重、行業(yè)的持倉權(quán)重發(fā)生了變化，然后使得我的持倉進(jìn)行了一次調(diào)整。
金句：評分的變化導(dǎo)致了我的組合排序變化，排序的變化使得行業(yè)的權(quán)重、行業(yè)的持倉權(quán)重發(fā)生了變化，然后使得我的持倉進(jìn)行了一次調(diào)整。
02
這些細(xì)節(jié)，體現(xiàn)股票的好壞
問：那如果到了公司內(nèi)部去做實際調(diào)研時候，一般是要特別注意哪些，無論是證偽還是證實。
答：真實去面對面感受一下，管理層到底是什么樣的風(fēng)格，很多時候能通過細(xì)節(jié)上體現(xiàn)出來。
我舉兩個例子。第一個例子，我在去那個企業(yè)調(diào)研的時候，我經(jīng)常去看這家企業(yè)的衛(wèi)生間，是什么樣的狀態(tài)？如果說這家企業(yè)能把衛(wèi)生間都管理的非常好，非常干凈的話，那說明這家企業(yè)其實在很多細(xì)節(jié)的管理都會做的非常好。
然后第二個例子是啥呢？當(dāng)時我們?nèi)サ竭@個上市公司之后，他知道今天要來的有哪些人，以及這些人的職位是什么，甚至于可能這些人的其他信息，他也都會了解到，這其實也能夠充分體現(xiàn)出來一家企業(yè)，他在做管理過程中非常細(xì)致。
甚至于還包括一個什么案例呢？也是我們在調(diào)研這家企業(yè)過程當(dāng)中碰到的情況，比如說有些對新鮮的果汁有要求，就是當(dāng)你開蓋之后只能保存24個小時，在他們公司每一個第一次打開這盒飲料的人，會在上面貼一個便利貼，寫上他打開的時間。非常細(xì)致，這就說明不僅是在這一方面，在很多的管理方面，可能他們做的都非常細(xì)致。
能夠在細(xì)節(jié)上，體現(xiàn)出來一家企業(yè)的管理水平。
金句：我經(jīng)常去看這家企業(yè)的衛(wèi)生間，如果說這家企業(yè)能把衛(wèi)生間都管理的非常好，非常干凈的話，那說明這家企業(yè)其實在很多細(xì)節(jié)的管理都會做的非常好。
03
歷史持倉中，為什么沒有龍頭股？
問：我注意到某一個熱門賽道，咱們選的前十大重倉股里面，并不是排前三的龍頭企業(yè)，而是第四或者第五，為什么不是賽道加龍頭這樣的方法，而是其他的企業(yè)？
答：我們所挑選公司的一個最重要的標(biāo)準(zhǔn)，其實就是要去找這家公司，在行業(yè)里面是不是一個足夠優(yōu)秀的公司，而不一定要去找現(xiàn)有的那個龍頭。
因為現(xiàn)有的龍頭只能代表他曾經(jīng)是一家最優(yōu)秀的公司。而不一定能代表他現(xiàn)在和未來依然是一家最優(yōu)秀的公司。
第二個方面是，我們找到這些優(yōu)秀的公司以后，現(xiàn)在去投資，我們能夠獲得多少收益？這個其實跟他本身的估值和他未來的成長空間，是有很大的關(guān)系。
我們之所以最后選出來的并不是前三大的龍頭，甚至于前五大的龍頭都不是。最重要的一個原因就是這個行業(yè)商業(yè)模式實在太好了。好到什么程度？好到很多的企業(yè)管理層哪怕很一般，都能夠把這家企業(yè)給運營好，真的是一個躺贏的行業(yè)。
所以即便是在這么好的行業(yè)當(dāng)中，我們還是希望能夠找到一個管理層很優(yōu)秀。他很懂得怎么樣去打造現(xiàn)有的優(yōu)勢，以及怎么樣去打造未來的競爭優(yōu)勢。
與此同時，未來發(fā)展空間還要足夠大的這樣的一家企業(yè)。所以我們在做投資的過程中，對于這家企業(yè)的投資，是比其他的龍頭投資的倉位要更重。
金句：現(xiàn)有的龍頭，只能代表他曾經(jīng)是一家最優(yōu)秀的公司，而不一定能夠代表他現(xiàn)在和未來依然是一家最優(yōu)秀的公司。
04
什么情況下，一只股票該賣掉？
問：我們在決定賣出一家公司股票的時候，一般會是什么樣的情況？基于什么樣的原因？
答：對于我來說，去賣出一家公司股票的時候，基本上是有三種情況。
第一種情況，就是我所跟蹤的這家公司基本面發(fā)生了重大的惡化。我之前對于這家公司的投資邏輯發(fā)生了重大的變化。這個時候我會在很短的時間內(nèi)，把這家公司給賣掉。
第二個賣出的情況是什么？賣出操作更多是通過我組合當(dāng)中不同股票之間的比較。目前這個時間點找到了一個更好的投資標(biāo)的，所以把我原先的那些標(biāo)的賣掉一些。三年之內(nèi)業(yè)績增長都沒辦法消化掉它目前估值的時候，那么我們就會把整個行業(yè)清倉。
第三個，對于我來說，做賣出的操作，可能就是在倉位的管理上。我們?nèi)粘Ｔ谧鰝}位管理的時候，是一輪牛熊，做一次大的倉位調(diào)整。我們在18年下半年那樣的熊市底部區(qū)域的時候，把倉位加到了一個很高的水平。
問：怎么判斷現(xiàn)在到牛市該賣了？
答：其實很多時候去判斷熊市底部區(qū)域，或者去判斷牛市的頂部區(qū)域，是一個比較簡單的事情。比如說成交量的數(shù)據(jù)，比如說交易情緒的數(shù)據(jù)、比如說行業(yè)估值的數(shù)據(jù)，比如說指數(shù)板塊估值的數(shù)據(jù)等等。如果是一個量化的指標(biāo)，最直接的就是夏普比率。
金句：公司基本面發(fā)生了重大的惡化，把這家公司給賣掉；三年之內(nèi)業(yè)績增長都沒辦法消化掉它目前估值的時候，那么我們就會把整個行業(yè)清倉。
05
下半年這些行業(yè)有機會
問：您下半年看好的行業(yè)都有哪些？
答：我覺得最近市場情緒分化其實特別明顯。以光伏、新能源車、醫(yī)藥里邊部分標(biāo)的為主，包括醫(yī)美這些，其實漲得非常多。但是另外一些傳統(tǒng)的板塊包括金融、地產(chǎn)、家電、交運、機械等等，一些傳統(tǒng)板塊，最近的調(diào)整其實還是挺大的。他們的估值已經(jīng)是到了一個非常合理，甚至是進(jìn)入到了一個被低估的狀態(tài)。
其實我們所看好的行業(yè)主要分成兩大塊，第一大塊就是我們確實很看好，但是短期的基本面也很好，所以股價都已經(jīng)漲了很多的。比如說光伏新能源車，比如部分的醫(yī)藥和食品飲料的一些標(biāo)的最近很明顯。
反而我們看好的另外一些公司，比如說互聯(lián)網(wǎng)，比如剛才提到的偏傳統(tǒng)行業(yè)的一些公司，家電、交運、機械、金融、地產(chǎn)這些公司。盡管可能短期基本面不好，但是放在2-3年的維度，現(xiàn)在去投資它們一定會有非常好的投資性價比。未來半年我說不好哪些會漲哪些會跌，但我起碼知道，現(xiàn)在這個時間我去做一次再平衡的話。一定會對我組合的中長期風(fēng)險收益比有很好的提升。
金句：以光伏新能源車，醫(yī)藥，包括醫(yī)美為主的這些行業(yè)，其實漲得非常多；一些傳統(tǒng)的板塊，它們的估值已經(jīng)到了一個非常合理，甚至是進(jìn)入到了一個被低估的狀態(tài)。
責(zé)任編輯：張潤時
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