證券投資基金研究報(bào)告 / 基金專題報(bào)告

　　養(yǎng)老型FOF 數(shù)量直線上升， FOF 增持權(quán)益類產(chǎn)品

　　來(lái)源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

　　分析師：李穎  研究助理：李柯柯

　　主要觀點(diǎn)

　　FOF運(yùn)作的一年半以來(lái)，其持倉(cāng)備受市場(chǎng)關(guān)注，我們對(duì)其具體持倉(cāng)做簡(jiǎn)單的梳理，以供投資者參考。

　　截至2019年二季度末，全市場(chǎng)共有57只（A\C份額記為一只，下同），合計(jì)規(guī)模為204.19億元；其中普通型FOF產(chǎn)品16只，截至二季度規(guī)模為50.73億元，養(yǎng)老型產(chǎn)品41只，累計(jì)規(guī)模達(dá)153.46億元。盡管普通型產(chǎn)品仍保持?jǐn)?shù)量上的增長(zhǎng)，但其規(guī)模卻逐漸縮水，截至二季度該類FOF產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模已經(jīng)腰斬，而養(yǎng)老型FOF不論在產(chǎn)品數(shù)量還是規(guī)模均呈直線上升。

　　從二季度的披露情況來(lái)看，市場(chǎng)上共48只FOF披露資產(chǎn)配置情況，合計(jì)持有234只基金（A\C份額記為一只，重復(fù)基金記為一次，下同）。其中債券型基金占有絕對(duì)數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，104只債券基金占比45%；混合型基金和股票型基金分別占比30%和14%，貨幣市場(chǎng)基金占比7%，QDII基金、封閉式基金和其他類基金共占比5%左右。與一季度相比，債券型基金依然是持基主力軍，但持有比例相對(duì)減少，由52%降至45%，占比已不足一半；隨之增加的是權(quán)益類基金占比，由33%提升至43%。整體來(lái)看，F(xiàn)OF基金在選擇基金時(shí)，或考慮到費(fèi)率優(yōu)惠、內(nèi)外部基金組合形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等因素，不同程度持有自家旗下基金。

　　以運(yùn)作時(shí)間超過(guò)6個(gè)月的FOF（即2019年之前成立的基金，共計(jì)24只）為樣本，觀察其最近兩個(gè)季度的持倉(cāng)變化，我們發(fā)現(xiàn)：1、相對(duì)一季度，債券型基金占比略有降低，但權(quán)益類產(chǎn)品的配置比例升高。此外，二季度公募FOF迎來(lái)監(jiān)管新規(guī)，其中明確指出FOF投資于貨幣市場(chǎng)基金的比例不得超過(guò)基金資產(chǎn)的15%，因此，二季度貨幣市場(chǎng)基金占比相較一季度明顯縮小。2、二季度FOF對(duì)權(quán)益類基金的重復(fù)持有率上升，而一季度債券型基金重復(fù)率較高。

　　一、公募FOF市場(chǎng)成立情況

　　自首批公募FOF發(fā)行至今，已經(jīng)歷一年半的考驗(yàn)，截至2019年二季度末，全市場(chǎng)共有57只（A\C份額記為一只，下同），合計(jì)規(guī)模為204.19億元；其中普通型FOF產(chǎn)品16只，截至二季度規(guī)模為50.73億元，整體上看，普通型FOF產(chǎn)品數(shù)量自首批6只發(fā)行后，季度間新產(chǎn)品成立速度十分緩慢，然而，盡管該類型產(chǎn)品仍保持?jǐn)?shù)量上的增長(zhǎng)，但其規(guī)模卻逐漸縮水，截至二季度該類FOF產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模已經(jīng)腰斬。業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、養(yǎng)老型FOF產(chǎn)品發(fā)行導(dǎo)致規(guī)模分流或?yàn)榇朔N現(xiàn)象發(fā)生的原因。

　　與普通型FOF形成鮮明對(duì)比的是養(yǎng)老型FOF產(chǎn)品，相比于前者，養(yǎng)老FOF定位更明確——滿足養(yǎng)老資金理財(cái)需求，追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。自去年9月13日第一只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品華夏養(yǎng)老2040三年成立以來(lái)，養(yǎng)老型FOF不論在產(chǎn)品數(shù)量還是規(guī)模均呈直線上升。目前市場(chǎng)上該類型基金數(shù)量已大幅超過(guò)普通型產(chǎn)品，41只養(yǎng)老型產(chǎn)品累計(jì)規(guī)模達(dá)153.46億元。

　　二、FOF產(chǎn)品的總體持基情況

　　從二季報(bào)的披露情況來(lái)看，市場(chǎng)上共48只FOF披露資產(chǎn)配置情況，其總體持基情況如下。

　　1、持基類型

　　根據(jù)基金披露的二季報(bào)情況，F(xiàn)OF共持有229只基金（A\C份額記為一只，重復(fù)基金記為一次，下同）。

　　由于養(yǎng)老目標(biāo)基金以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值為目的，并對(duì)權(quán)益?zhèn)}位有一定的限制，再加上養(yǎng)老目標(biāo)基金的快速擴(kuò)容，目前債券型基金在FOF持倉(cāng)產(chǎn)品中占有絕對(duì)的數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)。100只債券基金占比44%；混合型基金和股票型基金分別為67只和32只，占比29%和14%，貨幣市場(chǎng)基金占比8%，QDII基金、封閉式基金和其他類基金共占比5%左右。

　　與上季度相比，債券型基金依然是持基主力軍，但持有比例相對(duì)減少，由52%降至44%，占比已不足一半；隨之增加的是權(quán)益類基金占比，由33%提升至43%。造成這一現(xiàn)象的原因一是由于一季度大部分處于建倉(cāng)期的基金，選擇通過(guò)投資固定收益類資產(chǎn)積累安全墊，而隨著建倉(cāng)結(jié)束組合權(quán)益投資增加；二是由于部分定位為偏股混合型的FOF建倉(cāng)初期按照下滑曲線維持權(quán)益類資產(chǎn)中性倉(cāng)位。

　　2、持有內(nèi)外部產(chǎn)品情況

　　整體來(lái)看，F(xiàn)OF基金或考慮到費(fèi)率優(yōu)惠、內(nèi)外部基金組合形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等因素，不同程度持有自家旗下基金。

　　大部分FOF在基金合同中并未明確說(shuō)明內(nèi)外部產(chǎn)品投資偏好。

　　主要以內(nèi)部產(chǎn)品為主的FOF：如富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年、萬(wàn)家平衡養(yǎng)老三年和工銀養(yǎng)老2035三年，2019年二季度3只基金重倉(cāng)基金中自家產(chǎn)品占比80%以上；這類產(chǎn)品或考慮費(fèi)率優(yōu)惠節(jié)約成本問(wèn)題，

　　以外部產(chǎn)品為主的FOF，這類產(chǎn)品或追求更高效的投資組合，如海富通聚優(yōu)精選、中融量化精選及博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年等，二季度全部重倉(cāng)外部基金產(chǎn)品。

　　部分FOF的基金合同中明確指出基金主要投資于自家管理人旗下產(chǎn)品的FOF。比如南方全天候策略，該只基金自成立以來(lái)的一年內(nèi)，其實(shí)際持倉(cāng)與基金合同表述一致，重倉(cāng)基金以持有自家產(chǎn)品為主。但2019年開(kāi)始，基金逐漸增加外部產(chǎn)品的占比，二季度顯示，南方全天候重倉(cāng)基金中外部產(chǎn)品7只。外部產(chǎn)品比例的逐漸提升或意味著，即便產(chǎn)品線豐富如南方，依然愿意積極搭配優(yōu)質(zhì)的外部產(chǎn)品，專注提高組合效率。

　　三、二季度FOF持倉(cāng)變化情況

　　我們以運(yùn)作時(shí)間超過(guò)6個(gè)月的FOF（即2019年之前成立的基金，共計(jì)24只）為樣本，觀察其最近兩個(gè)季度的持倉(cāng)變化。

　　1、類型分布

　　我們以上述24只FOF最近兩個(gè)季度的基金持有情況為原始樣本，通過(guò)剔除重復(fù)基金以及非主代碼（一只基金不同份額同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，僅保留初始份額），對(duì)剩余的基金進(jìn)行對(duì)比分析。

　　從類型上看，二季度FOF仍以持有債券型基金為主，但相對(duì)一季度，債券型基金占比略有降低，同時(shí)FOF適量增加了權(quán)益類產(chǎn)品的配置，混合型、股票型基金占比從一季度的33%提升至44%。

　　此外，二季度公募FOF迎來(lái)監(jiān)管新規(guī)，其中明確指出FOF投資于貨幣市場(chǎng)基金的比例不得超過(guò)基金資產(chǎn)的15%，因此，二季度貨幣市場(chǎng)基金占比相較一季度明顯縮小。

　　2、被持有次數(shù)較多的產(chǎn)品

　　債券類基金中，獲得FOF管理人認(rèn)可度最高的產(chǎn)品為易方達(dá)高等級(jí)信用債。該產(chǎn)品憑借穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，連續(xù)兩個(gè)季度成為被持有次數(shù)最多的債券型基金，此外，易方達(dá)旗下的另兩只基金亦得到FOF管理人的高度認(rèn)可，易方達(dá)信用債和易方達(dá)純債最近兩個(gè)季度均被4只FOF持有。本期華夏純債也被FOF高集中度持有，獲得4只FOF青睞，但與一季度不同的是，二季度持有該只基金的FOF多為自家管理人旗下的產(chǎn)品，外部FOF對(duì)其配置有所下降。

　　在公募FOF整體持有權(quán)益類產(chǎn)品增加的情況下，二季度該類基金被FOF高頻次認(rèn)可持有的數(shù)量增加，同時(shí)被三只以上基金中基金持有的權(quán)益類產(chǎn)品從一季度的4只增加至8只。被FOF廣泛持有的權(quán)益類產(chǎn)品有以下兩個(gè)特點(diǎn)：1、指數(shù)型基金，尤其是寬基指數(shù)基金；2、主動(dòng)管理中長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)、風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)定的基金，如匯添富價(jià)值精選。

　　此外，二季度FOF依然對(duì)華安黃金ETF維持高集中度配置，不過(guò)相比于一季度，持有該基金的FOF數(shù)量略有下降。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183