來源：Wind

　　美國7月份就業報告比預期差得多，這引發了人們對美國經濟可能陷入衰退的擔憂，美國股市星期五大跌。與此同時，人民幣在周五大漲。

　　//美元資產為何如此狼狽//

　　道瓊斯工業股票平均價格指數下跌1.5%。標準普爾500指數下跌1.8%，納斯達克綜合指數下跌2.4%。美元指數重挫1.1%。

　　一些大型股大幅下挫，比如亞馬遜的第二季度業績引發了投資者對大型科技公司井噴式的人工智能相關資本支出的擔憂。這家電子商務巨頭股價下跌8.8%，此前該公司未能達到華爾街的收入預期，并發布了令人失望的預測。與此同時，英特爾在宣布疲弱的業績指引后，股價暴跌26%。英偉達股價繼前一天下跌6%之后下跌1.8%。

　　納斯達克指數是三大股指中第一個進入修正區間的，較高點下跌了10%以上。標普500指數和道瓊斯指數分別較歷史高點下跌5.7%和3.9%。

　　美國7月份就業增長放緩幅度超過預期，而失業率升至2021年10月以來的最高水平。美國勞工部公布，上月非農就業人數僅增長11.4萬人，低于6月份的17.9萬人，也低于經濟學家預期的18.5萬人。失業率上升到4.3%。

　　在本周稍早，最新數據引發對經濟前景惡化的擔憂。自2023年8月以來，美國首次申請失業救濟人數增幅最大。作為美國制造業活動晴雨表的ISM制造業指數為46.8，低于預期，是美國經濟收縮的信號。

　　疲弱的數據令投資者擔心，美聯儲在降息以抵御衰退方面可能落后于形勢，也就是要太晚降息。

　　LPL Financial首席技術策略師亞當·特恩奎斯特表示，納斯達克指數在進入7月份時非常超買，半導體也是如此。在這個階段，很多對人工智能的熱情并沒有真正得到現實的檢驗。

　　8月2日，在非農數據公布后，交易員提高對2024年的降息押注，現預計為111個基點。交易員預計九月份美聯儲降息50個基點的概率為90%。如果參考美聯儲主席鮑威爾在周三的講話，他表示，美聯儲官員不希望從一次性降息50個基點開始，這表明美聯儲對于激進降息持謹慎態度。

　　然而，鮑威爾同時指出，如果經濟出現更嚴重的衰退，美聯儲將不得不采取行動。鮑威爾的這一表態，既安撫了市場對于急劇降息的擔憂，同時也為未來可能的政策調整預留了空間。

　　因此鑒于這些背景，此次非農數據公布后，交易員迅速調整了對美聯儲未來政策的預期，顯然就業數據表現遠不如預期，使市場擔憂經濟增長放緩甚至衰退的可能性增加。交易員押注美聯儲將通過更大幅度的降息來應對經濟下行壓力，以期通過寬松的貨幣政策來刺激經濟。

　　交易員對大幅降息的預期提升，短期內對美股、美債市場都有直接的影響。在股市方面，降息通常被視為利好因素，因為它可以降低企業的融資成本，提升企業利潤，從而推高股價。然而，當前的情況卻顯得更為復雜。盡管降息有助于緩解融資壓力，但如果降息預期是基于對美國經濟衰退的擔憂，那么美股市場情緒可能會受到負面影響。

　　債市方面，降息預期通常會導致債券收益率下降，債券價格上升，這在一定程度上會助長避險情緒。當前市場對降息的預期也反映出投資者對未來經濟增長的擔憂。

　　即使非農數據引發了更大降息預期，但這一預期背后隱藏的經濟衰退風險對美國股市并不是好消息。降息雖然有助于短期內提振股市，但如果經濟基本面持續惡化，企業盈利能力下降，投資者信心受挫，美股或將面臨較大的下行壓力。歷史經驗表明，降息周期往往伴隨著經濟下行周期，盡管降息能夠在一定程度上緩解經濟下滑的速度，但無法完全逆轉經濟衰退的趨勢。

　　美銀策略師Michael Hartnett表示，由于美國出現更嚴重衰退的可能性增加，投資者應當在美聯儲首次降息時賣出股票。與此同時，策略師們表示2024年風險資產搶先消化美聯儲降息的程度達到了極限，標普500指數在過去9個月中上漲了32%。相比之下，1970年以來美聯儲12次首次降息前的平均幅度僅為2%。

　　疲弱的數據令投資者擔心，美聯儲在降息以抵御衰退方面可能落后于形勢，也就是要太晚降息。研究公司BMI全球國家風險主管塞德里克?切哈布表示，在市場情緒惡化之際，多種因素在起作用。

　　“拋售始于大約一周半前，但在本周中期開始逐步下行。這是由幾個因素引發的，”切哈布周五說。“首先，鷹派的日本央行在短期內引發了套息交易的崩潰。此外，美國的制造業數據和一些就業分項指標表現不佳，令市場感到恐慌。”

　　他表示，一些投資者似乎忘記的一個因素是，7月至10月期間美國股市波動通常會出現季節性上升。“因此，考慮到歷史模式對股市的日歷影響，這并非完全出乎意料。”

　　// 人民幣強勢反彈 //

　　人民幣兌美元8月2號大幅上漲，在岸人民幣兌美元上漲1%至7.1704。人民幣的顯著升值引發了廣泛關注，而其中一個重要推動因素便是中美債券收益率利差的縮小，這對于后市國際資金流入也打下了一定的基礎。

　　自4月以來，中美10年期國債收益率利差已經收窄了約70個基點，而僅僅今天就收縮了15基點左右。這一利差的變化不僅提升了人民幣資產的吸引力，也導致了更多國際投資者將資金投入人民幣市場。

　　收益率利差的縮小對投資者的選擇產生了直接影響。通常情況下，投資者在選擇投資標的時，會考慮不同市場間的收益率差異。當利差縮小后，人民幣資產相對于美元資產的吸引力增加。部分國際投資者可能會認為，在風險相對較低且回報較為接近的情況下，人民幣資產，如中國國債成為了更具吸引力的投資選擇。

　　在目前的市場環境下，這種收益率利差的縮小使得投資者更傾向于購買人民幣計價的債券或其它資產。這一趨勢導致了對人民幣的需求增加，進而推動了人民幣的升值。例如，隨著國際資本大量流入中國債券市場，人民幣資產的需求增加，這種需求的增長直接反映在人民幣匯率的上升上。換句話說，人民幣的升值不僅是市場預期的反映，更是實際資本流動的結果。

　　隨著中美利差的縮小，人民幣資產相對于美元資產的回報率優勢逐漸顯現。這不僅包括債券市場，還涉及其它人民幣計價的金融資產。較高的回報率吸引了大量國際資本流入中國市場，進一步支撐了人民幣的價值。

　　同時，市場對美聯儲可能降息的預期升溫，使得美國的貨幣政策前景變得更加不確定。相比之下，中國的貨幣政策在當前階段顯得更加穩定和具有吸引力。這種穩定性對于國際投資者來說是一個重要的考慮因素。隨著美聯儲可能的降息預期增加，部分投資者可能會減少對美元資產的配置，轉而增加對人民幣資產的投資。國內貨幣政策的穩定性與收益率利差的縮小共同作用，使得人民幣資產在國際資本配置中占據了更為重要的位置。

　　此外，從歷史經驗來看，中美債券收益率利差的顯著縮小往往是推動人民幣上漲的關鍵因素之一。在過去的經濟周期中，每當中美利差縮小時，人民幣通常會出現不同程度的升值。例如，2017年初，中美利差縮小至低點期間，人民幣兌美元匯率出現了明顯的升值。這一歷史經驗表明，收益率利差的變化對于人民幣匯率的走勢具有重要的指導意義。

　　展望未來，如果中美債券收益率利差的縮小趨勢持續，人民幣資產的吸引力有望進一步增強。隨著更多國際資本流入中國市場，人民幣的升值可能會得到持續的支撐。同時，全球經濟環境和各國貨幣政策的變化也將繼續影響中美利差的走勢，以及人民幣的市場表現。

　　另外，除了美元因素，平安證券分析認為，人民幣急升有一個重要原因就是穩增長政策加碼。三中全會過后，7月22日央行公告降息；7月25日MLF利率跟隨調降，國有大行集體調降存款掛牌利率，國家發展改革委牽頭安排3000億左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。政策重心向“穩增長”傾斜的信號，對于提升市場對中國經濟的信心、增強人民幣穩定的根基，至關重要。

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責任編輯：常福強