來(lái)源：農(nóng)銀匯理資訊　作者：許婭

　　農(nóng)銀紅利日結(jié)貨幣、農(nóng)銀日日鑫貨幣、農(nóng)銀14天理財(cái)基金、農(nóng)銀永益定開(kāi)混合基金基金經(jīng)理

　　2018年整體來(lái)看，債券市場(chǎng)無(wú)疑是所有大類(lèi)資產(chǎn)中表現(xiàn)優(yōu)異的一類(lèi)。

　　回顧整年，年初至八月初，伴隨央行多次降準(zhǔn)，貨幣供給加大，市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)，資金利率隨之下行，市場(chǎng)流動(dòng)性的寬松帶來(lái)各期限債券收益率明顯下行；另一方面，社融下滑，中美貿(mào)易摩擦不斷，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，長(zhǎng)端利率債收益率明顯下行。

　　八月初至九月底，在經(jīng)歷了較大幅度的下行后，財(cái)政政策的加碼和地方債的加速發(fā)行、通脹預(yù)期抬升使得債市開(kāi)始有所調(diào)整。在三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)符合一致預(yù)期開(kāi)始進(jìn)入牛市，加速長(zhǎng)端收益率快速下行。

　　在經(jīng)歷了兩年多的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，企業(yè)盈利大幅回暖帶動(dòng)了居民收入的提升，隨著需求放緩和勞動(dòng)力成本的繼續(xù)抬升，當(dāng)下企業(yè)盈利將面臨較大的下行壓力，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將階段性見(jiàn)頂，未來(lái)面臨加速下滑壓力。

　　今年下半年開(kāi)始經(jīng)濟(jì)下行的壓力，寬貨幣和寬財(cái)政開(kāi)始逆周期運(yùn)作，基建加碼，稅收減免等扶植經(jīng)濟(jì)的手段不斷推出。央行年內(nèi)四次降準(zhǔn)，總計(jì)釋放了2.3萬(wàn)億資金，同時(shí)央行構(gòu)建利率走廊已初見(jiàn)成效，資金利率持續(xù)保持低位。

　　當(dāng)前基建加碼僅能部分對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，而基建加碼會(huì)進(jìn)一步增加地方政府的債務(wù)，在地方隱形債務(wù)累累的大背景下，未來(lái)基建投資回升幅度較為有限。

　　今年1-10月地產(chǎn)投資累計(jì)增速9.7%，看起來(lái)仍較高，是今年投資的中流砥柱，但主要都是不貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的土地購(gòu)置費(fèi)帶來(lái)的投資增速，房地產(chǎn)建筑活動(dòng)較弱，剔除土地購(gòu)置費(fèi)后的房地產(chǎn)投資增速僅-4.0%，加之樓市調(diào)控政策未放松，棚改貨幣化退出以及房企融資不暢，企業(yè)新開(kāi)工和拿地意愿減弱，地產(chǎn)投資下行風(fēng)險(xiǎn)仍大。

　　個(gè)稅抵扣雖然行之有效，但中國(guó)繳稅的居民占比較小，覆蓋面不夠，因此對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響亦有限。

　　展望2019年，未來(lái)我們?nèi)詧?jiān)定地看多債市。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美國(guó)進(jìn)入加息尾聲，明年貨幣政策大概率仍將保持寬松，期限利差仍在高位，但寬貨幣未能有效傳導(dǎo)至寬信用，企業(yè)盈利的惡化會(huì)帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)的攀升，因此高評(píng)級(jí)信用債及長(zhǎng)久期的利率債仍有不俗的表現(xiàn)。

　　2018年12月

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)