這幾天，有一只在上交所交易的債券刷屏了。

　　基金君說的是“14富貴鳥”，債券代碼是122356.SH。總規模8億元的公司債。停牌18個月后，就炸了。

3月1日，價格從103.8暴跌到17.5，跌幅83.14%。

 

3月2日，價格從17.5跌到15，跌幅14.29%。

 

3月5日，價格從15跌到13.12，跌幅12.53%。

 

3月6日，價格從13.12跌到8.56，跌幅34.76%。

 

3月7日，終于有了小逆轉，大漲42.41%。

 

來一道計算題，這只債券一共跌了多少？

 

5個交易日，復牌以來累計跌去88%，從103.8到12.19。

　　債券市場跌起來，比股市跌起來可怕多了。

　　債券市場的朋友真心不容易，賺點安穩小錢，卻承擔著比樂視、ST保千里還大的風險。

　　前不久基金君還看到有人說想抄底，看來是壯士秒變烈士了。

　　重倉該債券的債券基金凈值一日跌逾18%，其余幾只踩雷基金跌幅也高達5%以上。

　　一家明星男鞋品牌隕落

　　想知道為什么這只債券跌得這么慘無人道，就得來先了解一下這家公司發生了什么事情。

　　創立于1991年的“富貴鳥”，鞋業、服裝品牌曾經風光無限，巔峰時期躋身國內第三大品牌商務休閑鞋產品制造商、第六大品牌鞋產品制造商，被譽為“縣城男鞋扛把子”，2013年公司于香港成功上市。

　　（富貴鳥主席兼執行董事林和平 （右五）在上市儀式）

　　富貴鳥是一家典型的家族企業，1991年林和平、林和師、林榮河、林國強堂兄弟4人創立。起初企業發展非常不錯，業務涉及鞋業、服裝、皮件等，2012年是其最輝煌的時候，躋身全國休閑鞋制造商第三名、品牌鞋制造商第六名，并于2013年赴港上市，上述弟兄4人占股持股比例為68.9%。

　　上市后，富貴鳥的業績便出現滑坡，之后幾年更是每況愈下，品牌存在感也越來越低。

　　事實上，近年來，富貴鳥一直籠罩在業績增長乏力、內斗苗頭顯現的陰霾下，而高達40多億的巨額對外拆借更令其雪上加霜。

　　富貴鳥于2013年末登陸港交所。在上市之前，富貴鳥曾經歷了兩位數的高速增長。2011年-2013年，富貴鳥的歸屬凈利潤分別同比增長113.79%、27.47%和37.13%。

　　從2014年開始，富貴鳥的業績開始初顯頹勢。2014年-2017年的財務數據顯示：

　　2014年富貴鳥凈利45122.20萬元，同比僅增長1.69%；

　　2015年凈利39213.90萬元，同比減少13.09%；

　　2016年凈利潤減少約59.16%，至16273.23萬元；

　　2017年上半年，富貴鳥為虧損1088.73萬元。

　　富貴鳥在其2015年的年報中解釋稱，鞋服行業受宏觀經濟景氣度及鞋服行業自身發展周期的影響，仍處于筑底階段。

　　而這家老牌鞋企也曾有過轉型和多元化發展的努力，比如其曾試圖以校服為突破口逐步進軍童鞋童服市場，還設立了電商團隊大力推廣線上業務。不過從目前來看這些布署不足以扭轉頹勢。2017年上半年富貴鳥業績再告大滑坡，其實現營收收入約4.12億元人民幣，同比減少48.09%。

　　評級公司東方金誠此前已經數次下調富貴鳥的主體和債務評級，東方金誠工商企業部負責人在接受采訪時指出，從今年來看，該公司的盈利水平和現金流尚無改善跡象。

　　分析師表示：“富貴鳥上市后的業績雖然呈現下滑趨勢，但那幾年整個行業均步入寒冬，它的表現差強人意。”2012年開始，中國紡織服裝行業整體進入低谷。尤其是高庫存問題，使部分企業資金鏈斷裂。

　　公募基金對紡織服裝板塊的持倉比例可以較好地反映二級市場機構投資者對行業的預期，從過去十年的持倉占比來看，2013年-2014年是紡織服裝行業公募持倉的低谷期，對應二級市場的整體熊市與行業基本面的低迷階段。

　　債券危機：流動資金不足1億元

　　創始人子女放棄繼承權

　　春節前，富貴鳥發行的“14富貴鳥”債券被告知存在巨大風險。

　　2015年4月22日至4月24日，富貴鳥曾發行8億元公司債券（“14富貴鳥”）。

　　2018年2月9日披露的《富貴鳥股份有限公司公司債券半年度報告》，以及發行人向國泰君安提供的相關資料顯示，這筆債券的投資人存在巨大風險。

　　因為，富貴鳥公司存在大額違規對外擔保及資金拆借事項，且大部分質押存款已被銀行劃扣履約；土地、設備及存貨均已不同程度地用于抵押擔保。

　　截至目前，富貴鳥公司至少存在49.09億元資產金額很可能無法收回，包括貨幣資金1.65億元、應收賬款2億元、存貨2億元、其他應收款42.29億元、固定資產1.15億元。

　　作為受托管理人的國泰君安指出，“14富貴鳥”回售兌付日為4月23日，但發行人截至2017年末可動用的活期存款及流動資金不足1億元，目前發行人回購資金及利息尚無確切安排，回售資金的償付存在重大不確定性。

　　早在今年的1月，評級公司東方金誠就將富貴鳥公司主體信用等級下調至BB，評級展望為負面，并將“14富貴鳥”信用等級下調至BB。

　　11月25日，泉州市中院民四庭調解農業銀行石獅支行與富貴鳥集團等人金融借款合同系列案件共計11件，訴訟標的額高達2.9億余元。

　　（法院調解現場。圖片來源：海都報）

　　富貴鳥執行董事林國強在2017年6月25日去世之后，農業銀行石獅支行提出訴訟請求，要求追究其配偶及子女作為第一順位繼承人在繼承遺產范圍內承擔連帶清償責任，償還2.9億巨額債務。

　　其在香港的子女為避巨額債務，到庭聲明放棄繼承其父財產。更引發了外界對富貴鳥的財務狀況和經營狀況的諸多揣測。

　　多只債券基金凈值大跌

　　3月5日，踩雷14富貴鳥的債券基金以18%以上的單日凈值跌幅占據基金跌幅榜前列，昨日凈值再度下跌1.82%。

　　從中融融豐純債的持倉上看，無疑受到14富貴鳥的影響。14富貴鳥停牌1年多之久，中融融豐純債規模從0.97億縮水至0.29億，導致單一債券（14富貴鳥）占比高達47.20%，14富貴鳥復牌暴跌，基金凈值受累嚴重。 

　　基金公司是否應該調整估值引熱議

　　債券暴跌，債券基金以何種方式估值直接影響到基金的凈值表現。

　　一些持倉踩雷基金著急贖回的投資者發現，中融融豐純債基金凈值表現于14富貴鳥債券的市價并不一致，例如14富貴鳥復牌當日暴跌78.38%，而中融融豐純債基金凈值紋絲不動，凈值直至3月2日才開始有所反應。投資者若是在富貴鳥復牌當日（3月1日）15日時之前贖回基金絲毫未損，若是反應慢一拍，3月2日贖回基金則損失慘重。

　　一些業內人士指出，這是投資者不熟悉債券基金估值模式所導致的困惑，事實上，債券基金所持交易所債券基本是按照中證估值，對比14富貴鳥債券的中證估值就發現與中融融豐債券基金凈值表現非常一致： 

　　“3月1日，中債對14富貴鳥估值已經下調40.47%，中證估值未有調整，債券基金對銀行間債券一般按照中債估值，交易所債券按中證估值，在這一估值方式下，若是基金公司未單獨估值，基金凈值不會受到影響。”北京一位債券基金經理建議，中證估值應該更為敏銳的反應市場變化。” 

　　“中證估值與中債估值是兩個獨立的估值機構，按照以為的經驗，中證對估值反應更迅速，估值也更保守。”北京一位債券分析人士對3月1日富貴鳥債券中證估值未進行調整也不太理解。

　　據上述北京債券基金經理介紹，最早之前，債券基金對銀行間債券按照成本估值，交易所債券按照收盤價估值，這種估值方法在牛市的時候影響不大，在熊市之時會導致債券估值虛高，專業機構投資者先行撤離；此后，銀行間債券改為中債估值，交易所債券仍按收盤價估值，后來又發現交易所債券易受異常單筆交易價格影響，最后，交易所債券改為中證估值法。

2014年發布的《中國證券投資基金業協會估值核算工作小組關于2015年1季度固定收益品種的估值處理標準》的通知，也明確提到，對于存在活躍市場的情況，應以活躍市場上未經調整的報價作為計量日的公允價值；對于活躍市場報價未能代表計量日公允價值的情況，應對市場報價進行調整以確認計量日的公允價值；對于不存在市場活動或市場活動很少的情況，則應采用估值技術確定其公允價值。

　　“中證對債券估值有自己一套標準，例如14富貴鳥在3月1日成交金額太小，沒達到中證調整估值的標準，導致當日估值未變。在第三方估值沒有變化時，基金公司有權根據自己的判斷進行估值調整，不進行調整也并不違規。”上海一位基金公司基金經理稱。

　　“債券基本面發生重大變化，第三方沒有調整債券估值的情況下，基金公司有權利也有義務考慮估值是否應該調整。”華南一位基金公司督察長稱，若是估值調整過慢，導致基金凈值虛高，對市場消息敏感的投資者先行贖回，會將風險留給剩下的基金持有人，至于估值調整幅度也考驗基金公司的專業判斷。

責任編輯：郭春陽