作者：中國外匯投資研究院研究總監 李鋼

　　美國勞工部數據顯示，10月整體通脹同比上漲7.7%，低于前值的8.2%及預期的8%，環比上漲0.4%；核心通脹同比上漲6.3%，同樣低于前值與預期，環比上漲0.3%。隨即市場對美聯儲12月加息50個基點的預期上升至80.6%，預計明年3月基準利率將升至4.75%-5.00%的終值。

　　誠然，核心價格下降是好消息，但相對于長期平均2%的目標，10月的通脹仍然過高，且11月通脹也將毫無疑問維持遠高于目標的水平。因此，市場不應該對此次通脹降溫做過度樂觀評估，12月美聯儲加息前仍有很多經濟指標值得參考。事實上，本次通脹下降早已納入聯儲11月政策調整參數，美聯儲主席鮑威爾本月早些時候已經強調需要看到月度通脹持續走弱的模式才會明顯轉變政策基調，尤其是預計利率峰值可能高于政策制定者此前的預期。

　　本月醫療服務和二手車價格指標的下降抑制了核心通脹，住房成本上漲對整體CPI漲幅的貢獻超過一半。這與9月通脹的細節表現如出一轍，而此次住房通脹的粘性也早已在筆者預料之內，雖然能源、商品價格因供應鏈復蘇及全球需求萎縮而出現短期持續下降趨勢，但服務業通脹因消費需求結構調整變得更加明顯。

　　包括就業緊張形式導致的薪資—通脹螺旋可能是未來值得關注的重點，服務業繁榮導致的房租上漲存在滯后性，雖然年底前住房通脹指標同樣可能見頂，但這對整體通脹的影響可能需要延遲1個季度才會比較明顯。這也意味著美國總體通脹與核心通脹的高企狀態可能持續到明年年初，因而未來仍需謹慎看待通脹降溫的趨勢性，畢竟醫療服務和二手車價格指標可能因冬季疫情因素而出現反復，冬季能源需求也將是石油和天然氣價格上漲的關鍵推動力。

　　從美聯儲政策角度來看，所謂加息放緩只是市場炒作的噱頭，畢竟加息50-100個基點都是激進的緊縮政策，加息25個基點才是聯儲政策常態，而疫情以來美聯儲乃至全球央行過于極端的政策導致市場對政策大幅調整容忍度明顯提高。也就是說即便美聯儲12月最終加息50個基點，也是一次對利率的大幅調整，而并非緊縮政策基調出現調整或轉向。加之聯儲可能維持有序縮表措施，市場美元流動性變化未必能較加息75個基點有明顯差距。

　　尤其是美聯儲政策參考并非通脹單一指標，經濟增速、就業狀況和市場需求的前景變數也不容忽視。雖然美國第三季度經濟扭轉了前兩個季度萎縮狀態，但持續提高的利率對實體經濟的抑制也逐步突顯。特別是房地產、高科技互聯網及高端制造業影響比較嚴峻，這些行業經營業績不良將影響美國社會總體產出，而行業收入降低將影響企業員工收入穩定，繼而影響員工的消費和投資需求。

　　美聯儲政策對市場信心和預期的管理調節比較重要，10月美國消費者信心指數為59.9%，這反映了消費者對當下至未來經濟與收入的不確定性擔憂較重，因而，美聯儲釋放加息放緩信號可能是出于支持信心的考量，未來仍將跟據市場反饋不斷調整政策指引。

　　當下市場對10月通脹反應比較劇烈，美元貶值與股債反彈清晰可見，這當然是美聯儲喜聞樂見的狀態，美聯儲官員洛根表態支持放緩加息也給了市場打了強心劑，市場活躍表明美元資產仍具有與眾不同的吸引力。但在市場貪婪之際也應對美元和資產價格中長期趨勢有理性分析，美元見頂轉向可能言之過早，尤其美債收益率倒掛伴隨加息推進可能難以改變，海外減持美債情緒可能是美債價格難以穩定上漲關鍵。美股的反彈韌性也需要持續關注企業業績及市盈率穩定性。

　　綜上所述，市場應對本次通脹降溫謹慎對待，畢竟從絕對數值來看通脹惡性發展形勢依舊嚴峻，美聯儲加息抑制長期平均通脹至2%的目標不會改變，且高利率也將維持一段時間。預計12月加息50個基點也將刺激市場謹慎投資，切勿對美元流動性收緊的影響掉以輕心。美元和資產轉向仍有較大不確定性，遠遠沒有達到“無腦沖”的時機，市場應時刻謹記投資有風險，布局需謹慎。

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責任編輯：郭建