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　　施羅德：美元時代結束了嗎？智管有方

　　RMB交易與研究 

　　施羅德近日發布研報指出，在可預見的未來，美元可能仍是最可靠、最具流動性的儲備資產。但如果中國繼續接受更多以人民幣支付的出口商品，那么新興市場的央行（實際上還有其他國家）可能會開始積累人民幣儲備。對于俄烏沖突引發的此次沖突，除了少數前沿市場，俄羅斯違約和全球金融狀況趨緊的短期溢出效應在其他新興市場總體上是可控的。

　　上個月，俄羅斯政府未能償付一筆歐洲債券，因為金融制裁意味著它無法償還債務。俄羅斯在30天的寬限期結束前不久償還了一筆債務，從而成功地逃避了違約。

　　今年年初，俄羅斯的外匯儲備足以覆蓋其所有外債（無論是公共債務還是私人債務）的10倍，但美國及其盟友實施的制裁已使這些資產變得毫無用處。

　　我們最近認為，除了少數前沿市場，俄羅斯違約和全球金融狀況趨緊的短期溢出效應在其他新興市場總體上是可控的。

　　近期事件的長期影響是什么？ 可能會有一些外匯儲備管理者擔心，未來他們可能會遭受與俄羅斯類似的命運。如下圖所示，過去幾十年，美元在全球外匯儲備中的份額一直在緩慢下降。

　　哪些國家可能/可能不想拋售美元資產？

　　回答這些問題的最佳切入點，是找出全球外匯儲備的主要持有者，他們可能（也可能不會）希望撤出美元資產。從那些不太可能因近期事件而減少美元儲備的國家開始，或許是最容易的。

　　盡管人們的注意力集中在美國在凍結俄羅斯儲備資產方面所扮演的角色，但應該記住，美國的許多盟友也做出了同樣的決定。事實上，俄羅斯以歐元、日元、英鎊、加元和瑞士法郎計價的外匯儲備也已被凍結。根據美國財政部國際資本（TIC）的數據，這些國家以及澳大利亞等其他盟友持有的美國國債總額約為3.5萬億美元，占外國持有的美國國債總額的一半。

　　其它新興市場將其儲備資產多樣化是否合理？

　　除了擔心制裁之外，考慮到許多新興市場與中國進行了巨額貿易，往往存在雙邊逆差，還有更正統的經濟原因促使它們實現多元化。如果中國繼續接受更多以人民幣支付的出口商品，那么新興市場的央行（實際上還有其他國家）可能會開始積累人民幣儲備。這也符合中國政府推動人民幣國際化的愿望。

　　要用數字來衡量所有這些因素對市場的潛在影響并不容易。在截至2022年1月的一年里，這些國家持有的美國國債總計平均價值1.1萬億美元，相當于外國持有的美國國債的15%。

　　這些國家不太可能完全放棄美元，因為在可預見的未來，美元可能仍是最可靠、最具流動性的儲備資產。不過也有評論表示，其他新興市場有可能將四分之一的外匯儲備從價值約2.5億美元的美元中重新配置出來。

　　這對美國國債市場意味著什么？

　　就對美國國債市場的影響而言，圍繞定量緊縮政策（qtd）影響的激烈辯論可能是一個良好的開端。

　　美聯儲主席鮑威爾最近表示，預計950億美元QT相當于聯邦基金目標利率上調25個基點。根據這條經驗法則，儲備資產的多樣化可以使美國國債收益率增加約65個基點。但這可能是最糟糕的情況，值得注意的是，其他FOMC成員預計QT的影響要小得多。

　　這樣的重新配置也不太可能對其他市場產生太大影響。例如，美國銀行（Bank of America）的數據顯示，中國可交易的政府債券市場價值在7萬億美元左右。與此同時，根據世界黃金協會（World Gold Council）的數據，全球黃金市場的日成交額略高于1，000億美元。這讓人對儲備資產的變動將對貴金屬增加重大結構性買盤的說法產生了懷疑。

　　最重要的是，這些都是圍繞著邊緣的變化。價格可能會有一些微小的變化，但可能還不夠，除非投資多元化真正加快步伐——尤其是中國。歷史告訴我們，這需要幾十年的時間。

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責任編輯：郭建