中金宏觀 | 美聯儲加息或進一步放緩

　　中金宏觀 

　　受近期能源價格大跌影響，上周四公布的美國2022年12月CPI通脹環比轉負，周五公布的密歇根大學通脹預期進一步回落，表明美聯儲抗通脹取得一定進展。但另一方面，12月中小企業樂觀指數超預期回落，顯示美國經濟基本面在繼續“降溫”。我們認為，這些因素或將使美聯儲進一步放緩加息步伐，下次會議的加息幅度或降至25個基點。但放緩加息不等于貨幣政策轉向寬松，由于服務通脹仍有韌性，美聯儲抗通脹的立場不會很快軟化。在此背景下，我們認為海外市場的主基調仍將是保持觀望，由于美聯儲仍未“松口”，美股反彈缺乏催化劑，反而可能因為經濟下行而進一步下修盈利預期。另外還需關注美國政府債務上限問題，不排除投資者風險偏好短期內因此而受挫。

　　? 上周公布的美國2022年12月通脹進一步放緩，符合市場預期（圖表1）。由于這次通脹放緩受能源價格下跌影響較大，市場反應也不算很積極。12月CPI環比-0.1%，同比6.5%（前值7.1%）；核心CPI環比0.3%，同比5.7%（前值6.0%）。CPI環比轉負主要受能源價格大幅下跌影響，過去兩個月布倫特油價累計下跌20%，天然氣價格持續下跌，對反通脹起到了關鍵作用（圖表2）。此外，供應鏈瓶頸改善、零售商降價去庫存、以及2022年1-3季度美元匯率升值均有利通脹放緩（圖表3）。向前看，我們認為能源價格和美元匯率波動性較大，對通脹的抑制作用不一定是線性向下的，如果今年中國經濟重啟推動能源價格回升，疊加近期美元貶值，反而又會增加美國輸入性通脹壓力。另一方面，美國房租及服務通脹仍有韌性，特別是后者，與勞動力成本關系密切，在當前工資水平仍然較高的背景下，未來服務通脹走勢還存在不確定性（圖表4）。（詳細分析請參見報告《美國通脹放緩，但服務價格仍需警惕》）。

　　? 周五公布的密歇根大學1年期通脹預期進一步回落，消費者信心指數則反彈。美國密歇根大學1月數據顯示，1年期消費者通脹預期回落至4%（前值4.4%）（圖表5），更長期的5-10年的通脹預期則小幅上升至3%（前值2.9%）。我們發現，短期通脹預期與能源價格走勢高度相關，在過去幾個月中，但凡能源價格下降的月份，1年期通脹預期都比較弱。考慮到未來能源價格仍有較大不確定性，通脹預期也存在變數。另一方面，美國1月密歇根大學消費者信心指數初值達到64.6（前值59.7），較上月大幅反彈，為過去9個月以來新高（圖表6）。報告稱，收入增加、通脹緩解使得消費者目前對個人財務狀況的評估環比大幅上升16%，達到八個月來的最高值，進而提振了消費者信心。此外，盡管短期經濟前景比2022年12月份略有下降，但消費者認為長期前景有所改善，這或在一定程度上支撐消費支出。

　　? 除了通脹外，中小企業樂觀指數超預期下降，顯示美國經濟在繼續“降溫”。美國12月NFIB中小企業樂觀程度指數進一步降至89.8%（前值 91.9%），其中，分項數據顯示中小企業未來資本開支計劃下跌，招聘需求下降，且計劃提價的企業占比大幅下跌（圖表7）。結合此前公布的美國制造業與服務業PMI數據來看，不論是從產出情況、訂單需求、招聘計劃等角度，目前美國經濟活動或均已明顯放緩，經濟衰退壓力仍然較大。

　　? 對于美聯儲而言，通脹放緩與經濟“轉涼”使其貨幣緊縮有了更多“騰挪空間”，上周美聯儲官員表示認同目前是時候放緩加息步伐，但也有多位官員強調應該繼續加息且保持緊縮。通脹數據公布后，2023年票委、費城聯儲行長哈克稱，支持未來加息步伐放緩25個基點，不過美聯儲應保持加息，未來利率高點應當超過5%，并且在美聯儲停止加息后，可能要在這一利率水平停留一段時間[1] 。里士滿聯儲行長巴爾金指出，為拯救信譽，美聯儲不應過早“宣布勝利”，目前通脹雖然回落但仍“不夠低”，風險仍不應忽視 [2]。亞特蘭大聯儲行長博斯蒂克也稱提示服務通脹可能會超預期，美聯儲或應“超額調整（overshoot）”，有必要將利率上調至5-5.25%的水平并“保持很長一段時間”，以確保擠出經濟中的過剩需求 [3]。圣路易斯聯儲行長布拉德表示，需要將利率提高到 5% 以上才能對通脹施加下行壓力，并且他建議最好的方法是“盡快”達到最終政策利率 [4]。

　　? 我們預計美聯儲將進一步放緩加息步伐，下次會議（2月1日）的加息幅度或降至25個基點。但美聯儲放緩加息并不等于貨幣政策轉向寬松，由于服務通脹仍有韌性，美聯儲抗通脹的立場不會很快軟化。目前經濟雖然邊際放緩，但還未出現指向深度衰退的預警信號，在貨幣政策態度“非必要不反復”的原則之下，美聯儲或更傾向于保持觀望，并繼續釋放政策利率將在高位停留更久（high for longer）的信號。這意味著未來一段時間貨幣政策仍將處于限制性區間，貨幣金融條件仍然是緊的。

　　? 綜合考慮，我們認為海外市場的主基調仍是保持觀望，美股反彈缺乏催化劑，反而可能因為經濟下行而進一步下修盈利預期。另外，美國政府或于周四19日觸及債務上限，雖短期來看違約風險較小，但中期仍應密切關注債務上限問題進展。盡管12月美國通脹繼續下行，但美股的反應并不算積極，說明大部分投資者仍在觀望。我們認為，由于美聯儲仍堅持抗通脹，美股反彈缺乏催化劑，熊市反彈都可能是缺乏彈性的。美債利率或隨著通脹放緩、經濟降溫而下行，但下行的空間也比較有限，對美股估值或難以起到實質性的支撐作用。此外值得注意的是，截至目前美國政府債務已瀕臨此前設定的31.4萬億美元的法定債務上限，美國財政部長耶倫預計最早可能在周四1月19日觸及此數額，這也意味著財政部或需要于近期采取“非常規措施（extraordinary measures）”以確保政府不會違約 [5]。美國財政部長耶倫稱，雖然財政部目前無法提供關于非常規措施持續性的具體估計，但財政部現金余額和非常規措施不太可能在2023年6月初之前耗盡[6] 。我們認為需關注債務上限問題進展，不排除市場對于債務上限的擔憂或加大市場波動。

　　本周關注：宏觀數據與經濟事件

　　宏觀數據：周二公布美國1月紐約聯儲制造業指數；歐元區1月ZEW經濟景氣指數。周三公布美國11月商業庫存環比增速；美國12月PPI同比增速；美國12月PPI環比增速；美國12月工業產出環比增速；美國12月零售銷售環比增速；美國1月NAHB房產市場指數；歐元區12月CPI同比增速終值；歐元區12月CPI環比增速。周四公布美國12月新屋開工總數年化；美國12月營建許可總數；美國至1月14日當周初請失業金人數；美國1月費城聯儲制造業指數；歐元區11月季調后經常帳。周五公布美國12月成屋銷售總數年化。

　　經濟事件：周三FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯在紐約聯儲舉辦的一個會議上致歡迎辭。周四2023年FOMC票委、費城聯儲主席哈克就經濟前景發表講話；2023年FOMC票委、達拉斯聯儲主席洛根發表講話。周五美聯儲副主席布雷納德就經濟前景發表講話；FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯發表講話；2023年FOMC票委、費城聯儲主席哈克就經濟前景發表講話。

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責任編輯：郭建