華爾街見聞

　　美國銀行、摩根大通和高盛等投行預計，盡管存在對赤字擴大的擔憂，短期內財政部的債券發行策略不太可能發生重大變化。只要短債需求保持強勁，目前的政策框架將繼續有效。

　　“末日博士”魯比尼新近論文稱，過去一年，美國財政部激進發行短期國債，造成了超過8000億美元的中長期息票債務缺口，效果相當于美聯儲降息100個基點，幾乎抵消去年所有加息。這一指責很快遭到了美國財長的否認，耶倫周末對媒體表示：100%保證沒這種策略。

　　那么，美國財政部到底有沒有“變相QE”？不同于魯比尼，華爾街大行對財政部的發債策略普遍持樂觀態度。

　　美國銀行、摩根大通和高盛等投行預計，盡管存在對赤字擴大的擔憂，短期內財政部的債券發行策略不太可能發生重大變化。他們認為，只要短債需求保持強勁，目前的政策框架將繼續有效。

　　但正如摩根大通、巴克萊和阿波羅此前警告，聯邦政府依賴短債來資助赤字，可能會導致2019年的回購危機重演。

　　下周一公布的季度再融資公告——財政部未來三個月的借貸計劃——可能會提供透露更多蛛絲馬跡。稍后，美聯儲將在北京時間周四凌晨公布7月利率決議。

　　國會預算辦公室6月份表示，預計今年的赤字將達到1.9萬億美元，高于2月份估計的1.5萬億美元。這可能意味著未來三個月財政部將發行數千億美元的國債。

　　低稅收和增加支出意味著大量國債可供出售。去年8月，財政部表示將大幅增加長債拍賣規模。市場驚慌失措，收益率上升。從那時起，財政部發行更多從一周到一年不等的短期國債。

　　由于需求持續旺盛，這些短債的供應很快被市場吸收。

　　但與此同時，短債占未償還可出售債券的比例已升至約 22%，高于財政部借款咨詢委員會 （TBAC）建議的 15-20% 范圍。鑒于國會預算辦公室（CBO）對赤字的估計不斷上升，這一比例在未來一個季度可能會進一步上升。

　　魯比尼認為，該比例只要超過18%，都屬于所謂的“激進發債（ATI）”，而長期國債供應短缺，導致10年期收益率降低了25個基點，相當于降息100個基點（4次降息25個基點）。

　　值得注意的是，魯比尼估計，過去幾個季度，票據供應量占未償還債務的比例一直在34%至60%之間，這對美聯儲的抗通脹計劃不利。 

　　在華爾街，這一觀點爭議很大。

　　一些市場觀察人士認為，盡管財政部的發債策略確實對市場有一定的影響，但與美聯儲的貨幣政策相比，其效果可能被夸大了。

　　他們指出，長債收益率的變動可能更多地受到通脹預期和利率政策的影響，而不僅僅是財政部的發債策略。

　　美聯儲本身也曾數次采取類似“反向操作”的舉措，即通過調整債券購買策略，偏向曲線的一端，以控制收益率曲線的形狀。

　　此外，TBAC的成員普遍支持財政部當前的策略。在上次會議上，TBAC建議財政部的借貸計劃基本保持現狀不變。

　　TBAC主要由Vanguard、Pimco和貝萊德等大型投資者以及 Element Capital、Rokos Capital 或大型銀行等對沖基金的高級交易員組成。

　　目前投資者對短債的需求仍然強勁，且發行量的增加還沒有在融資市場上引起任何明顯的緊張。本周二，投資者在國債拍賣中購買了創紀錄數量的2年期國債。

　　美國銀行、摩根大通和高盛等投行預計，盡管存在對赤字擴大的擔憂，短期內財政部的債券發行策略不太可能發生重大變化。他們認為，只要短債需求保持強勁，目前的政策框架將繼續有效。

　　美銀估計，今年，國債凈發行量中短債將占約40%，但到2024年底，短債占總未償還份額仍將下降至略低于22%。

　　該機構表示：

　　摩根大通寫道：

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責任編輯：于健 SF069