【興證宏觀】市場(chǎng)緣何對(duì)6月議息會(huì)議反應(yīng)劇烈——6 月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議點(diǎn)評(píng)

　　來(lái)源：王涵論宏觀 =

　　投資要點(diǎn)

　　美國(guó)時(shí)間2021年6月16日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)6月議息會(huì)議，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0%-0.25%區(qū)間不變，我們對(duì)此看法如下：

　　會(huì)議釋放邊際轉(zhuǎn)鷹信號(hào)：點(diǎn)陣圖前移，通脹預(yù)期上調(diào)，討論QE。

　　1）技術(shù)調(diào)整：上調(diào)隔夜逆回購(gòu)利率與超儲(chǔ)利率。聯(lián)儲(chǔ)分別上調(diào)隔夜逆回購(gòu)利率與超額儲(chǔ)備金利率5個(gè)bp至0.05%與0.15%。

　　2）預(yù)期引導(dǎo)：加息預(yù)期提前+上調(diào)短期通脹預(yù)期+放風(fēng)討論QE。點(diǎn)陣圖方面，贊成2023年底前加息兩次的官員由2位升至5位。經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了對(duì)年內(nèi)通脹預(yù)期（PCE同比和核心PCE同比分別上調(diào)1%、0.8%至3.4%、3.0%），對(duì)2022年與2023年的通脹預(yù)期則小幅微調(diào)。關(guān)于縮減QE（taper），鮑威爾在受采訪時(shí)表示“本次會(huì)議談到了討論縮減QE（taper），但并非正式的討論”。

　　會(huì)后市場(chǎng)反映劇烈，主要因加息點(diǎn)陣圖轉(zhuǎn)鷹幅度略超預(yù)期。決議公布后，美元走強(qiáng)，美債、美股、黃金下跌。整體看，對(duì)兩大利率的調(diào)整、通脹預(yù)期的上調(diào)、及放風(fēng)開(kāi)始討論Taper的措辭，此前市場(chǎng)都有一定預(yù)期。超預(yù)期的部分主要來(lái)自聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖前移的幅度。

　　考慮到高債務(wù)約束，市場(chǎng)此前其實(shí)已開(kāi)始交易聯(lián)儲(chǔ)的“覆水難收”。我們此前持續(xù)提示，美國(guó)政府債務(wù)率已創(chuàng)歷史新高，存量債務(wù)維系需要低利率的配合，因此，中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)ⅰ案菜y收”——無(wú)法實(shí)質(zhì)性退出QE。而市場(chǎng)此前已開(kāi)始交易聯(lián)儲(chǔ)的“易松難緊”：2022年底前加息預(yù)期自5月以來(lái)持續(xù)下降；5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“弱就業(yè)+高通脹”的格局，但美國(guó)股債市場(chǎng)均反應(yīng)平淡。

　　但在此過(guò)程中，聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂妙A(yù)期引導(dǎo)工具釋放階段性退出姿態(tài)。需要注意的是，在美國(guó)疫苗推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、3季度通脹維持高平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)是無(wú)法一蹴而就、立馬轉(zhuǎn)松的。在此過(guò)程中，聯(lián)儲(chǔ)可能仍然需要“演演戲”，做一做要退出的姿態(tài)，等待適合再次轉(zhuǎn)松的時(shí)機(jī)。而點(diǎn)陣圖、措辭微調(diào)等手段將是控制市場(chǎng)的通脹預(yù)期的引導(dǎo)工具。短期來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的階段性管理，可能將加劇市場(chǎng)波動(dòng)。而另一方面，聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)動(dòng)作的幅度和時(shí)機(jī)，很大程度也會(huì)受到后續(xù)市場(chǎng)的恐慌情緒如何發(fā)酵的影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情發(fā)展超預(yù)期；疫苗接種不及預(yù)期。

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責(zé)任編輯：郭建