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　　【興證張憶東團(tuán)隊】匯率雙邊波動是常態(tài)，單向思維不可取

　　來源：張憶東策略世界

　　要點

　　事件：北京時間5月27日，全國外匯市場自律機制第七次工作會議在北京召開，中國外匯市場指導(dǎo)委員會主任委員、人民銀行副行長劉國強出席并講話。會議認(rèn)為，當(dāng)前外匯市場總體平衡。未來，影響匯率的市場因素和政策因素很多，人民幣既可能升值，也可能貶值。沒有任何人可以準(zhǔn)確預(yù)測匯率走勢。

不論是短期還是中長期，匯率測不準(zhǔn)是必然，雙向波動是常態(tài)，不論是政府、機構(gòu)還是個人，都要避免被預(yù)測結(jié)論誤導(dǎo)。 以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度適合中國國情，應(yīng)當(dāng)長期堅持。在這一匯率制度下，匯率不能作為工具，既不能用來貶值刺激出口，也不能用來升值抵消大宗商品價格上漲影響。
關(guān)鍵是管理好預(yù)期，堅決打擊各種惡意操縱市場、惡意制造單邊預(yù)期的行為。
會議強調(diào)，企業(yè)和金融機構(gòu)都應(yīng)積極適應(yīng)匯率雙向波動的狀態(tài)。企業(yè)要聚焦主業(yè)，樹立“風(fēng)險中性”理念，避免偏離風(fēng)險中性的“炒匯”行為，不要賭人民幣匯率升值或貶值，久賭必輸。金融機構(gòu)不僅不能幫助企業(yè)“炒匯”，自身也不宜“炒匯”，否則不利于銀行穩(wěn)健經(jīng)營，還會造成匯率大起大落。外匯自律機制要堅持不懈，持續(xù)引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)樹立“風(fēng)險中性”理念，制度護(hù)航，注重實效，落實好“我為群眾辦實事”，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

　　我們對此點評如下：

　　第一，這次會議傳遞了關(guān)于人民幣匯率的真正權(quán)威聲音，有助于企業(yè)、金融機構(gòu)以及資本市場對于人民幣匯率形成正確的預(yù)期。會議觀點的迫切之情溢于言表，我劃出核心重點，請大家高度重視、認(rèn)真領(lǐng)會。

首先，以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度適合中國國情，應(yīng)當(dāng)長期堅持。注意，是長期堅持，匯率對于大國經(jīng)濟(jì)而言可謂國之重器，不會因為短期國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢的變化而大幅波動，顯著改變。
其次，這一匯率制度下，匯率不能作為工具，既不能用來貶值刺激出口，也不能用來升值抵消大宗商品價格上漲影響。這個觀點，顯然是意有所指的，可以理解為，央行的權(quán)威人士在這次權(quán)威性會議上，針對過去一段時間海外媒體炒作央行一些研究人員的講話和學(xué)術(shù)討論的回應(yīng)，甚至可謂是撥亂反正。
第三，關(guān)鍵是管理好預(yù)期，堅決打擊各種惡意操縱市場、惡意制造單邊預(yù)期的行為。這個觀點的語氣，可謂非常強烈了，請資本市場和企業(yè)界、金融機構(gòu)要高度重視，切不可心存僥幸地賭單邊。
第四，會議強調(diào)，企業(yè)和金融機構(gòu)都應(yīng)積極適應(yīng)匯率雙向波動的狀態(tài)。企業(yè)要聚焦主業(yè)，樹立“風(fēng)險中性”理念，避免偏離風(fēng)險中性的“炒匯”行為，不要賭人民幣匯率升值或貶值，久賭必輸。金融機構(gòu)不僅不能幫助企業(yè)“炒匯”，自身也不宜“炒匯”，否則不利于銀行穩(wěn)健經(jīng)營，還會造成匯率大起大落。

　　第二，正確理解人民幣匯率的形成機制，才能夠面對短期市場的噪音而保持定力，從而，不會被自媒體或者海外媒體發(fā)出的噪音帶錯了節(jié)奏，避免在當(dāng)前博弈人民幣單邊大幅升值而進(jìn)行各種投機決策。近期，美元指數(shù)只是呈現(xiàn)橫盤震蕩，但是，美元兌離岸人民幣匯率卻出現(xiàn)了明顯異動，市場形成了人民幣單向升值的強烈預(yù)期，人民幣匯率快速升破6.45、6.37，不斷創(chuàng)造近年新高。

　　對應(yīng)的是，近期外資北上資金大幅買入A股，其中肯定有長期看好中國經(jīng)濟(jì)的真正價值投資者，但是，從我們了解的情況來看，海外一些熱錢博弈人民幣升值加上百年大慶行情的短期投機資金也蜂擁而至。

　　這些外資流入的現(xiàn)象，疊加上媒體對所謂“央行希望人民幣升值”的炒作，可能會在社會上形成單向思維，從而，對企業(yè)決策和金融機構(gòu)決策時導(dǎo)致誤判。所以，這次全國外匯市場自律機制第七次工作會議上的觀點很重要，很及時，有助于打破社會對人民幣的單向思維。

　　第三，正確理解央行基礎(chǔ)性政策機制和政策導(dǎo)向，不要把央行研究人員的個人學(xué)術(shù)觀點等同于央行的決策。其實很簡單地類比，就算是美聯(lián)儲，雖然會經(jīng)常有聯(lián)儲官員出來談話來引導(dǎo)預(yù)期，但是，有投票權(quán)的美聯(lián)儲官員和沒有投票權(quán)的美聯(lián)儲官員還有退休的前美聯(lián)儲官員的言論的重要性，市場完全是不同程度地對待。

　　近期人民幣升值的單向預(yù)期的形成，始于媒體炒作5月19日中國央行金融研究所所長周誠君在莫干山會議上的講話“在人民幣國際化條件下，……，中國中央銀行最終要放棄匯率目標(biāo)，……人民幣兌美元在中長期內(nèi)將持續(xù)對美元升值”。

　　另外，還有央行上海總部的資深專家呂進(jìn)中主任關(guān)于《大宗商品價格上行的成因》的署名文章，其中建議“要采取措施抵御輸入性影響，建議堅持穩(wěn)健貨幣政策，注重進(jìn)出口平衡，增強匯率彈性”。

　　周誠君所長講話和呂進(jìn)中主任的學(xué)術(shù)論文一度被媒體、輿論乃至市場成員認(rèn)為代表了央行對于匯率的態(tài)度，以及央行在有意的引導(dǎo)預(yù)期。對比此次央行方面的權(quán)威發(fā)聲看，周誠君所長講話和呂進(jìn)中主任應(yīng)該只是代表他們的個人學(xué)術(shù)觀點，無關(guān)央行的態(tài)度，媒體、輿論和市場成員的解讀顯然是錯誤的。

　　此次央行權(quán)威發(fā)聲：人民幣匯率即便在中長期內(nèi)也將是雙向浮動，匯率不能作為工具通過升值抵消大宗商品價格的影響，針對性很強，明顯是為了消除此前輿論的混亂認(rèn)識。央行發(fā)聲后，香港人民幣匯率有所貶值，說明有些市場成員已經(jīng)get到了這一點。

　　第四，正確理解人民幣匯率的形成機制和外匯自律機制，我們認(rèn)為，既不能主動推動人民幣升值，也不能將中長期可持續(xù)發(fā)展下的幣值態(tài)勢，作為短期單邊走勢的預(yù)期引導(dǎo)。均衡匯率水平是經(jīng)濟(jì)金融的客觀規(guī)律，不以主觀意志為轉(zhuǎn)移，炒作單邊不利于市場健康發(fā)展。

　　我們認(rèn)同本次會議的建議，就是企業(yè)和金融機構(gòu)以及資本市場人士要樹立其“風(fēng)險中性”理念，如此，可以保持戰(zhàn)略定力，不用整天擔(dān)心匯率大起大伏，從而，樹立起立足中長期進(jìn)行健康經(jīng)營或者價值投資的理念。

　　落實到資本市場，我們依然戰(zhàn)略性看好中國股市中具有科技創(chuàng)新、盈利驅(qū)動的優(yōu)質(zhì)公司，立足于基本面才是投資中國股市的基石。相反，基于賭人民幣升值而進(jìn)行的投機，最終反而只是引發(fā)市場波動的噪音。