作者：中國外匯投資研究院金融分析師 張正陽

　　當(dāng)前市場偏激炒作及外資爭先流入我國是推升人民幣升值的關(guān)鍵。我國內(nèi)部雖貿(mào)易額呈現(xiàn)明顯增長，但實(shí)體企業(yè)利潤隨之減少凸顯風(fēng)險(xiǎn)隱患，加之外部中美貿(mào)易關(guān)系依舊處于較為敏感時(shí)期，因此外部制約與對標(biāo)或使得人民幣雙邊波動(dòng)偏激性較為顯著。當(dāng)前美元策略貶值愈發(fā)清晰，而未來隨著我國經(jīng)貿(mào)實(shí)力的變化與潛在壓力，人民幣匯率雙向波動(dòng)特征必然加大修復(fù)行情的可能，人民幣市場化、國際化、正?；蚴俏磥碡泿旁瓌t與指引必然。

　　伴隨美指偏貶態(tài)勢，人民幣隨從突破6.40元升值引發(fā)市場熱議。自去年5月末人民幣升值以來，超10%的上漲幅度使得我國外貿(mào)尤其出口企業(yè)恐慌或不安嚴(yán)重。觀察去年5月至今一年間人民幣走勢，期間僅1個(gè)月短線貶值與11個(gè)月相對長期升值形成反比懸殊。一方面離岸為主對在岸干擾太大，而離岸參數(shù)是美元為主，并且偏升值方向明確極端，這對在岸升值尤為明顯；另一方面外部時(shí)差效應(yīng)的擺布或左右人民幣走勢突出，在岸時(shí)間與離岸時(shí)差比較指向顯而易見。當(dāng)前人民幣升值并非源于人民幣實(shí)力過強(qiáng)，根本是美元戰(zhàn)略或貶值發(fā)揮游刃有余，主動(dòng)與被動(dòng)的迫使人民幣升值現(xiàn)實(shí)是重點(diǎn)。

2020年5月-2021年5月在岸人民幣走勢

　　外圍主導(dǎo)是關(guān)鍵

　　觀察人民幣走勢實(shí)則并非盲目跟從美元，但外部制約或打擊始終存在，目的性或意圖性是重點(diǎn)。首先人民幣并非籃子貨幣，因而雖與美元關(guān)聯(lián)，但關(guān)聯(lián)程度遠(yuǎn)不及如歐元等主要籃子貨幣。其次央行對人民幣匯率基調(diào)始終是市場自主平衡、匯率市場決定、匯率預(yù)期平穩(wěn)，而雙向波動(dòng)更是央行的主基調(diào)，自我控制及央行基調(diào)也為人民幣雙邊起到穩(wěn)定作用。但當(dāng)前人民幣升值被投機(jī)炒作現(xiàn)象是關(guān)鍵，中美競爭或美國原則始終以抑制中國為先，匯率的單邊波動(dòng)造成的貿(mào)易不良對經(jīng)濟(jì)打壓顯而易見，加之外資增持我國國債，對人民幣走強(qiáng)形成支撐。此外我國出口數(shù)據(jù)持續(xù)向好，但通脹較弱，貨幣升值造成的利潤壓縮，疊加原材料與商品價(jià)格上漲，生產(chǎn)潛力及規(guī)模受到原材料或成本上漲所引發(fā)的企業(yè)經(jīng)營壓力，進(jìn)而凸顯外部精準(zhǔn)打擊意圖。因此人民幣波動(dòng)性明顯擴(kuò)大，特別是美指意圖明確，這對當(dāng)前人民幣雙向波動(dòng)難以自律或節(jié)制升值的根本原因，內(nèi)在市場不完善與外部市場嫻熟造成人民幣受外因素針對性明確。

　　技術(shù)受制是根本

　　從技術(shù)面觀察不難看出，人民幣升值并非主觀意愿，而是美元已進(jìn)入弱勢周期所導(dǎo)致。一方面，美國大規(guī)模放量貨幣扶持經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先世界，但超發(fā)規(guī)模也使得美元在市場流動(dòng)性過強(qiáng)，市場主導(dǎo)意志十分明朗；另一方面美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策基調(diào)即美元貶值，這也與我國人民幣雙邊波動(dòng)形成鮮明對比，因而美元過強(qiáng)升值被主觀刻意節(jié)制為主。反觀人民幣走勢，我國作為世界抗疫最為成功的國家，疫情并未在本土造成長時(shí)間或大面積的影響，因而相比世界，我國是最先復(fù)工復(fù)產(chǎn)的國家之一。相較于其它國家受疫情影響，我國呈現(xiàn)出口量增激的現(xiàn)狀，而大規(guī)模出口的指標(biāo)使得中美競爭關(guān)系更加微妙，貨幣功能的廉價(jià)進(jìn)口和代價(jià)損失的出口對標(biāo)反差明顯至極，美國定位打擊或貿(mào)易收益是造成人民幣升值關(guān)鍵。以我國五一假期為例，我國市場休市，而外部尤其美元指數(shù)自我國休市伊始便維持漲勢，但在我國即將開市之際，美指勢頭突然發(fā)現(xiàn)急轉(zhuǎn)。 5月7日即最好體現(xiàn)，美指單日跌幅超0.8%，而離岸人民幣漲幅超0.8%，進(jìn)而刺激離岸美元貶值因素影響倒逼在岸人民幣漲幅超0.5%。通過以上案例不難看出，外部干擾或控制是抑制人民幣雙邊波動(dòng)偏向升值為主的關(guān)鍵，精準(zhǔn)打擊與明確意圖或是人民幣偏激升值關(guān)鍵。

　　綜上所述，當(dāng)前市場偏激炒作及外資爭先流入我國是推升人民幣升值的關(guān)鍵。我國內(nèi)部雖貿(mào)易額呈現(xiàn)明顯增長，但實(shí)體企業(yè)利潤隨之減少凸顯風(fēng)險(xiǎn)隱患，加之外部中美貿(mào)易關(guān)系依舊處于較為敏感時(shí)期，因此外部制約與對標(biāo)或使得人民幣雙邊波動(dòng)偏激性較為顯著。當(dāng)前美元策略貶值愈發(fā)清晰，而未來隨著我國經(jīng)貿(mào)實(shí)力的變化與潛在壓力，人民幣匯率雙向波動(dòng)特征必然加大修復(fù)行情的可能，人民幣市場化、國際化、正?；蚴俏磥碡泿旁瓌t與指引必然。

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責(zé)任編輯：郭建