作者 | 陳志軍 王洋    北京匯金天祿風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有限公司

　　來源 |《中國(guó)外匯》2021年第2期 

　　要點(diǎn)

　　跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)往往需要管理多個(gè)貨幣對(duì)，其匯率風(fēng)險(xiǎn)管理日趨復(fù)雜，對(duì)此，企業(yè)須以《套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》為基本標(biāo)準(zhǔn)，完整、清晰地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口的分類和統(tǒng)計(jì)。

　　界定匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理范圍，是實(shí)施匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的起點(diǎn)。具體應(yīng)該管理哪些類別的風(fēng)險(xiǎn)、管理多大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)，直接決定了企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架。對(duì)于企業(yè)集團(tuán)而言，無論是采用優(yōu)先內(nèi)部自然對(duì)沖，還是依據(jù)敞口設(shè)定套保比例、使用衍生品工具的套期對(duì)沖，匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的準(zhǔn)確計(jì)量與統(tǒng)計(jì)，都是實(shí)際進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步。本文將圍繞企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口管理這一基礎(chǔ)性難題展開探討。

　　匯率風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)分類與《套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的“被套期項(xiàng)目”

　　如果一個(gè)企業(yè)要使用匯率衍生品對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值操作，須按照《中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期會(huì)計(jì)》（2017年修訂版）（下稱《套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》）的規(guī)定來確定被套期項(xiàng)目。被套期項(xiàng)目本質(zhì)上就是匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　傳統(tǒng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)一般分為三種類型，即交易風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（又稱為折算風(fēng)險(xiǎn)）與《套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中的“被套期項(xiàng)目”類型有直接的聯(lián)系；而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指匯率給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的綜合性影響，一般不滿足“可獨(dú)立識(shí)別并可靠計(jì)量”的條件，因此無法作為“被套期項(xiàng)目”直接進(jìn)行套期操作。

　　《套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，企業(yè)可以將下列單個(gè)項(xiàng)目、項(xiàng)目組合或其組成部分指定為被套期項(xiàng)目：

　　（一）已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債。

　　（二）尚未確認(rèn)的確定承諾。確定承諾，是指在未來某特定日期或期間，以約定價(jià)格交換特定數(shù)量資源、具有法律約束力的協(xié)議。

　　（三）極可能發(fā)生的預(yù)期交易。預(yù)期交易，是指尚未承諾但預(yù)期會(huì)發(fā)生的交易。

　　（四）境外經(jīng)營(yíng)凈投資。

　　在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中，已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債，是指會(huì)計(jì)賬簿中列記的外匯資產(chǎn)或負(fù)債；尚未確認(rèn)的確定承諾，是指業(yè)務(wù)合同已確定外匯收支金額，但尚未在會(huì)計(jì)賬簿中列記的應(yīng)收款項(xiàng)或應(yīng)付款項(xiàng)；極有可能發(fā)生的預(yù)期交易，是未來計(jì)劃中的貨幣事項(xiàng)（外幣交易或者使用外幣結(jié)算的商品交易）；境外經(jīng)營(yíng)凈投資專指以外匯在境外進(jìn)行投資的凈值。

　　傳統(tǒng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)分類中，交易風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與被套期項(xiàng)目有著對(duì)應(yīng)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)則與被套期項(xiàng)目沒有直接對(duì)應(yīng)關(guān)系。交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著極可能發(fā)生的預(yù)期交易；會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)已確認(rèn)的資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾以及境外經(jīng)營(yíng)凈投資。這些項(xiàng)目與匯率波動(dòng)直接相關(guān)，滿足“可獨(dú)立識(shí)別并可靠計(jì)量”的條件，可運(yùn)用衍生品進(jìn)行套期保值操作。

　　企業(yè)外匯業(yè)務(wù)場(chǎng)景與貨幣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口

　　風(fēng)險(xiǎn)敞口針對(duì)特定貨幣對(duì)。如以人民幣為本位幣，美元為貿(mào)易結(jié)算貨幣，其貨幣對(duì)為美元兌人民幣。本文以使用外匯采購(gòu)原材料在中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商品，再對(duì)外銷售商品并收入外匯，且在境外進(jìn)行投資的經(jīng)營(yíng)方式為例，展示典型外匯業(yè)務(wù)場(chǎng)景下的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口類別及其風(fēng)險(xiǎn)方向，即擔(dān)心外幣貶值或擔(dān)心外幣升值的方向。

　　典型外匯業(yè)務(wù)場(chǎng)景隱含兩個(gè)假設(shè)條件：一是貿(mào)易采購(gòu)、銷售的商品價(jià)格并不直接隨匯率波動(dòng)，即商品價(jià)格由多種因素決定（非由匯率因素主導(dǎo)）且相對(duì)穩(wěn)定。因而，匯率風(fēng)險(xiǎn)的載體為外幣款項(xiàng)，而非商品價(jià)格。二是實(shí)際結(jié)算收款、付款為外幣（實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)生），而會(huì)計(jì)賬務(wù)中折算為人民幣（記賬本位幣）。

　　典型外匯業(yè)務(wù)場(chǎng)景下的風(fēng)險(xiǎn)敞口具體類別和風(fēng)險(xiǎn)方向如下：

　　一是人民幣作為本位幣，持有外匯資產(chǎn)、負(fù)債或投資（權(quán)益）。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)外幣貶值，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)外幣升值，境外經(jīng)營(yíng)凈投資風(fēng)險(xiǎn)則是外幣貶值。外匯資產(chǎn)指外匯存款、持有外匯票據(jù)、持有外匯債券、外匯應(yīng)收款項(xiàng)（會(huì)計(jì)賬簿列記）等，外匯負(fù)債指外匯借款、簽出的外匯票據(jù)、發(fā)行的外匯債券、外匯應(yīng)付款項(xiàng)（會(huì)計(jì)賬簿列記）等。

　　二是貿(mào)易采購(gòu)或銷售，人民幣作為本位幣，以外幣計(jì)價(jià)并結(jié)算。外匯預(yù)期收款（預(yù)期銷售業(yè)務(wù)）風(fēng)險(xiǎn)、外匯合同應(yīng)收（已經(jīng)定價(jià)銷售合同）風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)的均是外幣貶值；外匯預(yù)期付款（預(yù)期采購(gòu)）風(fēng)險(xiǎn)、外匯合同應(yīng)付（已經(jīng)定價(jià)的采購(gòu)合同）風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)的是外幣升值。需要注意的是，資產(chǎn)、負(fù)債類風(fēng)險(xiǎn)敞口，在會(huì)計(jì)賬簿正式列記。合同應(yīng)收款項(xiàng)、合同應(yīng)付款項(xiàng)是基于已經(jīng)確定價(jià)格的合同約定而來，會(huì)計(jì)賬簿尚未列記，具體匯率風(fēng)險(xiǎn)管理人員應(yīng)正確統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口類別，并避免重復(fù)。

　　企業(yè)為向貿(mào)易對(duì)手轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)，可能在貿(mào)易合約中約定“匯率免責(zé)條款”，即因匯率波動(dòng)造成本企業(yè)按本位幣計(jì)算的銷售收入減少金額或采購(gòu)支出增加金額，應(yīng)在履約結(jié)算時(shí)由對(duì)方承擔(dān)。在這種情況下，合同項(xiàng)下的外匯款項(xiàng)不應(yīng)再作為匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口管理。

　　跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)往往需要管理多個(gè)貨幣對(duì)，其匯率風(fēng)險(xiǎn)管理日趨復(fù)雜。對(duì)此，企業(yè)須以《套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》為基本標(biāo)準(zhǔn)，完整、清晰地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口分類和統(tǒng)計(jì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)據(jù)處理與套期會(huì)計(jì)核算辦法

　　為了對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行數(shù)據(jù)化管理，業(yè)務(wù)開展中匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分類如下：

　　（一）敞口分類

　　（二）外匯幣種

　　（三）外匯金額（本金）

　　（四）敞口方向（外幣升值/外幣貶值）

　　（五）起始日期

　　（六）到期日期

　　對(duì)于資產(chǎn)、負(fù)債、投資類風(fēng)險(xiǎn)敞口，起始日期可以是與風(fēng)險(xiǎn)敞口相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債、投資在會(huì)計(jì)賬簿中確認(rèn)入賬的日期，也可以是納入管理的日期。對(duì)于確定承諾類風(fēng)險(xiǎn)敞口，起始日期一般使用貿(mào)易合同確定以外幣計(jì)價(jià)的價(jià)格或金融合同確定外匯金額的日期。對(duì)于預(yù)期交易類風(fēng)險(xiǎn)敞口，只能按風(fēng)險(xiǎn)敞口管理的規(guī)則確定起始日期。

　　對(duì)于資產(chǎn)、負(fù)債、投資類風(fēng)險(xiǎn)敞口，終止日期可以是與風(fēng)險(xiǎn)敞口相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債、投資在會(huì)計(jì)賬簿中即將確認(rèn)出賬的日期，也可以是出于管理的需要而確定的日期（例如月末、季末、年末日期）。對(duì)于確定承諾類風(fēng)險(xiǎn)敞口，終止日期一般使用合同項(xiàng)下的款項(xiàng)預(yù)計(jì)確認(rèn)入賬或者預(yù)計(jì)確認(rèn)出賬的日期。對(duì)于預(yù)期交易類風(fēng)險(xiǎn)敞口，只能按企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口管理規(guī)則確定終止日期。

　　需要注意的是，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口管理規(guī)則，一般需要明確對(duì)未來遠(yuǎn)期各月的預(yù)期交易在何時(shí)（提前時(shí)間量）納入敞口管理。企業(yè)管理預(yù)期交易的風(fēng)險(xiǎn)敞口，應(yīng)該有一個(gè)確定的時(shí)間框架，即覆蓋未來多長(zhǎng)時(shí)間，以及這個(gè)時(shí)間框架如何逐步前移。假如時(shí)間框架是未來12個(gè)月，并采取逐月前移方式，那么在每個(gè)月初日，就要在時(shí)間框架末端增加一個(gè)月度的預(yù)期交易風(fēng)險(xiǎn)敞口，而上一月到期而未結(jié)清的所有風(fēng)險(xiǎn)敞口，應(yīng)該作終止或延期處理。

　　預(yù)期交易的風(fēng)險(xiǎn)敞口通常按月份管理，將終止日設(shè)置為月末日。例如，一家外貿(mào)企業(yè)未來某一個(gè)月的銷售收入預(yù)計(jì)120萬美元，則在預(yù)期收款類風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)據(jù)中納入管理，敞口金額為120萬美元，敞口終止日期為對(duì)應(yīng)的月底日期。有些企業(yè)外貿(mào)業(yè)務(wù)復(fù)雜、合同量大、外匯資金收付頻繁，造成風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)據(jù)復(fù)雜，對(duì)數(shù)據(jù)處理能力形成巨大的挑戰(zhàn)。最難的是如何厘清敞口數(shù)據(jù)中的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、處理流程和邏輯關(guān)系。有的企業(yè)通過估算各月度外匯收款金額和付款金額，試圖盡量降低需要對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)敞口、降低風(fēng)險(xiǎn)管理操作的復(fù)雜性，但在實(shí)際操作中存在一定的問題。如企業(yè)估計(jì)的與企業(yè)實(shí)際發(fā)生的敞口規(guī)模有較大差異，企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)果也與預(yù)期相去甚遠(yuǎn)，甚至造成額外的損失；此外，此類操作還有可能存在不符合套期會(huì)計(jì)核算要求的隱患。此類情形下，套期工具產(chǎn)生的損益無法與具體業(yè)務(wù)項(xiàng)目產(chǎn)生的匯兌損益實(shí)現(xiàn)匹配核算，因而不符合《套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定。當(dāng)然《套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》既有原則性也有靈活性，但截至目前尚無權(quán)威的指導(dǎo)性文件給出針對(duì)性解釋和合理的會(huì)計(jì)處理方法。企業(yè)僅按自己的理解去處理，會(huì)面臨如何應(yīng)對(duì)檢查、審計(jì)、監(jiān)管的問題。對(duì)于涉外業(yè)務(wù)較為多元的大型企業(yè)集團(tuán)而言，較為理性的選擇是直面匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口管理的復(fù)雜性，借助類似于會(huì)計(jì)記賬的方法，設(shè)計(jì)一套完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)。

　　具體來講，每筆具體風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)據(jù)相當(dāng)于會(huì)計(jì)“憑證”。“憑證”生成及數(shù)據(jù)變化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)敞口賬簿的“發(fā)生額”。企業(yè)對(duì)每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口類別，根據(jù)發(fā)生額計(jì)算余額。敞口的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)方向相當(dāng)于會(huì)計(jì)的“借”“貸”方向。合同簽訂（確定合同金額）即為增加確定承諾類敞口的發(fā)生額，對(duì)應(yīng)產(chǎn)生扣減預(yù)期交易敞口的發(fā)生額；合同對(duì)應(yīng)的款項(xiàng)列記為應(yīng)收款項(xiàng)或應(yīng)付款項(xiàng)時(shí)，產(chǎn)生增加資產(chǎn)負(fù)債類敞口的發(fā)生額，相應(yīng)產(chǎn)生扣減確定承諾類敞口的發(fā)生額。此方法能較為清晰、完整、準(zhǔn)確地管理匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)據(jù)。

　　實(shí)踐中，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的數(shù)據(jù)定義和數(shù)據(jù)管理方式，是與匯率期貨合約條款對(duì)應(yīng)的，這也便于使用相關(guān)套保產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作。套期值的會(huì)計(jì)核算方法包括現(xiàn)金流量套期、公允價(jià)值套期和境外經(jīng)營(yíng)投資外匯凈敞口套期。資產(chǎn)、負(fù)債類風(fēng)險(xiǎn)敞口，適用公允價(jià)值套期核算方法；確定承諾類風(fēng)險(xiǎn)敞口，既可使用公允價(jià)值套期核算方法，也可使用現(xiàn)金流量套期核算方法；預(yù)期交易類風(fēng)險(xiǎn)敞口適用現(xiàn)金流量套期方法；境外投資類風(fēng)險(xiǎn)敞口，適用類似于現(xiàn)金流量套期的核算方法。需要特別注意的是，在公允價(jià)值套期操作過程中，不再核算匯兌損益，原來應(yīng)計(jì)入?yún)R兌損益的金額，在套期操作中應(yīng)計(jì)入“套期損益”，并與衍生品工具產(chǎn)生的“套期損益”在同一損益科目中直接對(duì)沖。

　　匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜性與相關(guān)對(duì)策

　　企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)的復(fù)雜性主要源于以下四個(gè)方面。

　　一是同幣種風(fēng)險(xiǎn)敞口的“自然對(duì)沖”與凈敞口計(jì)算。同幣種風(fēng)險(xiǎn)敞口方向相反的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，在重合時(shí)間段，二者有自然對(duì)沖的效果。對(duì)于采購(gòu)、銷售均使用同一外匯幣種的企業(yè)來講，這種對(duì)沖效果是全局性的、持續(xù)的。那就存在某一時(shí)間點(diǎn)，使外幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)敞口與外幣升值的風(fēng)險(xiǎn)敞口完全對(duì)沖，這時(shí)沒有任何套期保值操作。

　　這就引出了“凈敞口”的數(shù)量和方向問題。凈敞口，就是在某一時(shí)間點(diǎn)，企業(yè)把風(fēng)險(xiǎn)方向相反、相互對(duì)沖的敞口數(shù)據(jù)消除，所剩余的敞口凈值數(shù)據(jù)。這個(gè)數(shù)據(jù)只能是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)方向。因?yàn)槌诜诸悺?shù)量、時(shí)間段不同，準(zhǔn)確計(jì)算凈敞口是件困難的事。實(shí)際操作中，企業(yè)計(jì)算凈敞口，是按一個(gè)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行匯總、軋差，也可分類計(jì)算。可以根據(jù)套期操作、會(huì)計(jì)核算和風(fēng)險(xiǎn)管理的需要分別進(jìn)行按敞口分類，按業(yè)務(wù)條線、按經(jīng)營(yíng)單位、按集團(tuán)整體的凈敞口計(jì)算。依據(jù)凈敞口進(jìn)行套期操作和風(fēng)險(xiǎn)管理是非常必要的，尤其是要以凈敞口數(shù)量和方向約束衍生品凈持倉(cāng)的數(shù)量和方向。

　　二是集團(tuán)報(bào)表層面的套期問題。對(duì)于集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)項(xiàng)目的套期，應(yīng)遵循《套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第十四條進(jìn)行處理：除少數(shù)例外情況以外，只有與企業(yè)集團(tuán)之外的對(duì)手方之間交易形成的資產(chǎn)、負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾或極可能發(fā)生的預(yù)期交易，才能被指定為被套期項(xiàng)目，只有與企業(yè)集團(tuán)之外的對(duì)手方簽訂的合同，才能被指定為套期工具。

　　根據(jù)上述規(guī)定，集團(tuán)企業(yè)必須在整個(gè)集團(tuán)的范圍內(nèi)完整地管理匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，消除那些內(nèi)部自相對(duì)沖的部分。如果僅從集團(tuán)中某一個(gè)子公司或某一組子公司的視野來管理風(fēng)險(xiǎn)敞口，就可能出現(xiàn)違反《套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的情況。

　　三是風(fēng)險(xiǎn)敞口的轉(zhuǎn)換、分拆與合并。對(duì)未來預(yù)期交易的匯率敞口，一般是按月度預(yù)期收款或預(yù)期付款金額來確定并進(jìn)行套保；但隨著預(yù)期交易相關(guān)的合同定價(jià)、會(huì)計(jì)賬簿列記應(yīng)收款項(xiàng)或應(yīng)付款項(xiàng)，以及款項(xiàng)正式入賬或出賬，就會(huì)在預(yù)期交易、確定承諾和資產(chǎn)負(fù)債三個(gè)類別之間發(fā)生一系列的分拆、轉(zhuǎn)換。這會(huì)給敞口數(shù)據(jù)管理和套期保值操作帶來很大的難度和更多的工作量，很容易導(dǎo)致混亂。因此，一套邏輯嚴(yán)密的數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)是必須的，業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單的可以用EXCEL表格處理，業(yè)務(wù)較為復(fù)雜的應(yīng)該使用計(jì)算機(jī)軟件系統(tǒng)。

　　四是多幣種風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性問題。如果一個(gè)企業(yè)使用多種外幣，則多個(gè)貨幣對(duì)匯率之間具有一定的相關(guān)性，因此在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、套期操作中，應(yīng)該使用相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析方法。一方面，對(duì)所有貨幣對(duì)匯率的敞口數(shù)據(jù)要采用完全統(tǒng)一的數(shù)據(jù)處理方法，以保證數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和時(shí)序關(guān)系的一致性；另一方面，要運(yùn)用協(xié)方差矩陣等復(fù)雜的計(jì)算方法。對(duì)于多幣種匯率風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析方法，可借助專業(yè)咨詢協(xié)助進(jìn)行模型設(shè)計(jì)和應(yīng)用系統(tǒng)設(shè)計(jì)。

　　為了應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜性，筆者提供了上述相關(guān)方法、經(jīng)驗(yàn)和建議，但在實(shí)踐中仍存有未解之題。這既需要企業(yè)主體持續(xù)實(shí)踐摸索、歸納總結(jié)，也有待于行業(yè)相關(guān)規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)化。

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責(zé)任編輯：郭建