一線城市的消費(fèi)數(shù)據(jù)斷崖式下跌，可能是一次“假摔”。

文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人孫永樂

上個(gè)月，上海、北京、廣州、深圳的消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了斷崖式下跌，四個(gè)一線城市的6月社零同比增速比5月分別下滑了11、12.8、10.2、3.2個(gè)百分點(diǎn)，至-9.4%、-6.3%、-9.3%、-2.2%。

一線城市消費(fèi)數(shù)據(jù)的單月大幅回落對市場信心一度造成了很大影響。

一線城市消費(fèi)數(shù)據(jù)的斷崖式下跌是異常的。

一是一線城市的單月下跌幅度遠(yuǎn)超全國整體情況。6月全國社零同比增速下滑了1.7個(gè)百分點(diǎn)至2%，位于2023年以來的社零增速區(qū)間下限附近（2023年以來社零在3.5%左右震蕩）。

二是收入增速的變化解釋不了一線城市消費(fèi)的大幅下滑。二季度全國居民可支配收入增速比一季度下滑了1.7個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，其中上海、北京的居民可支配收入增速比一季度下滑了1.2、2.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%、3.1%。

過去幾年，一線城市單月消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅波動的主要原因是受疫情影響，如2022年二季度。疫情后，在收入相對穩(wěn)定的情況下，消費(fèi)增速的波動幅度較小，即使房價(jià)下跌影響到消費(fèi)意愿，也是逐漸顯現(xiàn)而不是斷崖式出現(xiàn)。

因此，一線城市消費(fèi)增速的斷崖式回落，不僅造成了市場的不解，甚至產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)失速的恐慌。

拋開收入等中長期因素，6月有兩個(gè)短期因素造成了一線城市消費(fèi)的大幅下滑。

第一是618促銷政策變化。

今年618大促時(shí)間提前，淘寶5月中下旬就進(jìn)入第一波618促銷，今年淘寶、京東又取消了618預(yù)售制，這導(dǎo)致過去計(jì)入6月的線上消費(fèi)量被提前到了5月。

今年5月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售環(huán)比增長了22.9%，顯著高于往年同期的5%左右。而今年6月網(wǎng)上零售環(huán)比增速下滑至-1.7%，也顯著低于往年同期的16.9%左右。

僅線上零售一項(xiàng)，就拖累6月社零同比增速約3.1個(gè)百分點(diǎn)，線上零售數(shù)據(jù)下滑對發(fā)達(dá)地區(qū)的影響更大。

上海、北京、浙江、廣東四省市的線上商品消費(fèi)占比超過了50%，結(jié)果是6月社零同比增速比5月分別回落了12.8、11、4.3、3.3個(gè)百分點(diǎn)至-6.3%、-9.4%、1.3%、-3.2%。

而新疆、內(nèi)蒙、寧夏、云南、甘肅的線上商品消費(fèi)占比不到10%，受618規(guī)則變化影響較小，因此6月社零增速與5月相差不大，其中甘肅、內(nèi)蒙、新疆的6月社零增速高于5月。

第二是汽車銷售大跌。

汽車占限額以上社零的27%，所以汽車銷售的波動對當(dāng)月社零的影響很大。

今年汽車零售已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月轉(zhuǎn)負(fù)，同比增速從年初的8.7%回落至6月的-6.2%，對社零形成顯著拖累。一線城市中，北京、廣州、深圳的6月汽車銷售增速分別為-13%、-8.3%、-3.2%。

考慮到6月是傳統(tǒng)銷售淡季，今年6月高溫、降雨等異常天氣的天數(shù)明顯偏多，疊加去年6月初商務(wù)部推出了汽車促銷活動帶來了高基數(shù)等原因，今年6月北京、廣州、深圳的汽車銷售表現(xiàn)依然是正常的，和全國的節(jié)奏也基本一致。

但是上海的汽車銷量表現(xiàn)差到難以用天氣和基數(shù)原因解釋。6月上海新車銷量同比只有-30.6%，新能源車銷量同比-38.8%，5月分別為-20.8%、-27.8%。

上海汽車銷售的斷崖式下跌也出現(xiàn)在出口上。根據(jù)乘聯(lián)會秘書長崔東樹的數(shù)據(jù)，2023年上海出口汽車95萬臺，主要是上汽乘用車和特斯拉兩家企業(yè)出口相對較強(qiáng)，但近期上海出口異常偏低，2024年1-6月降到39萬臺，6月出口同比下降50%，汽車出口龍頭地位被安徽替代。

歐盟是上汽和特斯拉的主要出口目的地，由于歐盟的進(jìn)入暫時(shí)受阻，6月中國出口歐盟的純電動車下降了25%，而6月上海新能源車的出口下降了63%（安徽和河北以燃油車出口為主，上海和廣東以新能源車出口為主），6月廣東超越上海成為中國新能源汽車出口第一。

由于能夠獲得新車出口行業(yè)資質(zhì)的企業(yè)數(shù)量非常有限，近年來興起了“平行出口”的模式，將國內(nèi)的新車尤其是新能源新車在國內(nèi)完成車管所的登記注冊后，再以“準(zhǔn)新車”的形式馬上出口到國外。

“平行出口”拉動國內(nèi)汽車銷售的同時(shí)也拉動了汽車出口，所以反過來，當(dāng)汽車出口受阻時(shí)，國內(nèi)的汽車銷售可能也會受到影響，而上海作為國內(nèi)新能源車的第一大出口地，國內(nèi)銷售也受到了更大的沖擊。

總的來看，二季度受居民收入端壓力加大、房價(jià)繼續(xù)下行等因素的影響，消費(fèi)增速逐漸回落至2023年以來的區(qū)間下沿。但一線城市消費(fèi)增速的斷崖式下跌，可能還是受到618促銷政策變化、汽車銷售沖擊等短期因素的影響。所以對后續(xù)消費(fèi)增速的走勢不宜線性外推，并因此擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)失速。

最后，7月政治局會議針對內(nèi)需不足，著重強(qiáng)調(diào)了“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求，多渠道增加居民收入，增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力”，促進(jìn)大眾消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)。在政策的支撐下，社零增速大概率重回正常波動區(qū)間。

經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，房價(jià)下跌造成的財(cái)富下滑效應(yīng)超預(yù)期

宋雪濤?|?研究員

美國北卡州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，發(fā)表有CF40專著、學(xué)術(shù)論文、央行工作論文等。2018/2019/2020年金牛獎(jiǎng)全市場最具價(jià)值分析師，2020年21世紀(jì)金牌分析師，2021年金牛獎(jiǎng)最佳分析師，2020/2021/2022/2023年Wind金牌分析師、上證報(bào)最佳分析師，2019/2020/2021/2023年新浪金麒麟分析師，2020/2021/2022年入圍新財(cái)富最佳分析師，2023年新財(cái)富最佳分析師（第5）。

林?? 彥?| 研究員

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