專題：市場進入政策觀察期 A股或?qū)⑿纬上蛏虾狭?/a>

　　文|新浪科技 鄭峻

　　上周四公布財報之后，英特爾盤后暴跌26%，創(chuàng)下了五十年來最大跌幅，市值直接回到了十多年前。這家硅谷標(biāo)志的芯片巨頭到底怎么了？

　　盤后暴跌市值蒸發(fā)

　　美國社交網(wǎng)絡(luò)Reddit的WSB炒股論壇，一位年輕人在周四早上發(fā)帖，祖母去世給他留下了80萬美元遺產(chǎn)，他決定投資70萬美元買英特爾股票。在這位大一數(shù)學(xué)系學(xué)生看來，今年股價持續(xù)下跌的英特爾被嚴重低估，存在巨大的抄底價值。

　　然而，世事無常，小伙很快就感受到了華爾街的殘酷。僅僅半天之后，美國股市周四盤后，英特爾股價暴跌26%。小伙兒剛投入的70萬美元投資瞬間縮水到不足50萬美元，他從一個準(zhǔn)備抄底的投資者頓時變成了被長線套牢的股東。

　　盤后雪崩之后，英特爾市值蒸發(fā)300億美元，目前市值甚至還不到920億美元，今年以來股價下跌了55%。現(xiàn)在投資英特爾真的需要非凡勇氣，也不知道這位小伙要多久才能解套。

　　過去幾十年，英特爾都是硅谷毫無爭議的芯片巨頭，摩爾定律奠定了芯片行業(yè)的基礎(chǔ)，更與微軟攜手開啟了PC時代。硅谷這個名字從上世紀七十年代開始為人熟知，正是因為英特爾為首的芯片行業(yè)崛起。

　　但短短幾年時間，英特爾就被曾經(jīng)的小弟們遠遠拋在后面：英偉達市值超過2.6萬億美元，博通市值6695億美元，AMD市值2144億美元，高通市值1775億美元，甚至只設(shè)計芯片的ARM市值都有1200億美元。

　　還有消息稱，英偉達可能會取代英特爾，納入道瓊斯工業(yè)指數(shù)，成為芯片行業(yè)的標(biāo)志企業(yè)。股價漲勢強勁的英偉達取代股價持續(xù)低迷的英特爾，有助于道瓊斯指數(shù)在走勢方面超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。如果這一天真的到來，對英特爾又是一個巨大的打擊。

　　財報慘淡低于預(yù)期

　　導(dǎo)致英特爾股價暴跌的直接原因是周四盤后發(fā)布的第二季度財報。這份慘淡財報與更為慘淡的業(yè)績預(yù)期，加劇了投資者對英特爾前景的擔(dān)憂情緒。

　　今年第二季度，英特爾實現(xiàn)營收128億美元，同比下滑1%。當(dāng)季財報中，PC業(yè)務(wù)是個罕見亮點，營收增長9%，至74億美元，抵消了數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)下滑的不利因素。

　　但當(dāng)季營運利潤下滑85%，至8300萬美元。凈虧損16億美元，上年同期盈利15億美元。更為糟糕的是，英特爾預(yù)計當(dāng)前財季的營收比分析師預(yù)期低了10%，毛利率比市場預(yù)期低了25%，這意味著這家芯片巨頭的近期業(yè)績前景比市場預(yù)期的更加糟糕。

　　英特爾CEO基辛格解釋說，第二季度利潤令人失望，主要是因為公司在持續(xù)推進產(chǎn)品路線圖。而CFO辛斯納（David Zinsner）具體解釋說，這是因為公司在加速推進AI PC產(chǎn)品，再加上非核心業(yè)務(wù)支出高于預(yù)期以及限制產(chǎn)能的相關(guān)費用。英特爾還提到，因為美國貿(mào)易政策的改變，導(dǎo)致芯片銷售下滑，而且第三季度也會因此受到負面影響。

　　沒有對比就沒有傷害，眼下正是芯片公司的豐收時節(jié)。上周二公布的AMD財報顯示，得益于數(shù)據(jù)中心處理器的旺盛需求，第二季度營收增長9%，至58億美元，營運利潤增長19%，至11億美元。雖然營收只有英特爾的一半，但AMD的市值卻是英特爾的兩倍。

　　相比增長陷入停滯的PC行業(yè)，數(shù)據(jù)中心才是目前前景最大的市場，但英特爾卻在這里缺乏競爭力。在AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，英偉達的GPU才是各家科技公司進行軍備競賽的必備，長期處于供不應(yīng)求的狀況，GPU的需求已經(jīng)超過了CPU的需求。

　　英特爾卻沒有趕上這波AI大潮。即便是沒有英偉達那樣的GPU先發(fā)優(yōu)勢，與及時轉(zhuǎn)向加入大潮的AMD相比，英特爾的市場反應(yīng)和產(chǎn)品部署都實在太慢了。英特爾的最新AI加速器芯片產(chǎn)品要到今年第三季度才會投產(chǎn)，此前預(yù)計今年有望帶來5億美元的營收。

　　讓投資者感到失望的是，基辛格在財報營收之后的分析師會議上，沒有進一步更新這方面的預(yù)期。即便英特爾能夠如期實現(xiàn)計劃，也遠遠不及競爭對手。AMD預(yù)計，他們的AI芯片MI300今年有望帶來45億美元的營收。而在AI PC芯片，英特爾的產(chǎn)品上市依然需要等待。

　　全球裁員暫停派息

　　在眼下這個青黃不接的階段，英特爾的確沒有什么提振市場的消息。基辛格眼下能給出的解決方案就是大裁員。財報發(fā)布之后，基辛格宣布了100億美元的成本節(jié)約計劃，其中最引人注目的是全球裁員15%，這意味著有1.7萬人將因此離開英特爾。

　　基辛格在宣布裁員時表示，“我們的營收增長不及預(yù)期，我們也沒有從AI等強大的科技大潮中充分受益。我們的成本太高了，利潤太低了。我們需要更為果斷的行動解決這一問題，我們的財務(wù)業(yè)績和下半年前景都比此前預(yù)期的更加艱難。（裁員）是我職業(yè)生涯做過的最艱難決定”。

　　實際上，在英特爾周四發(fā)布財報之前，這家芯片巨人已經(jīng)內(nèi)部宣布了裁員計劃。此外，英特爾還宣布暫停派發(fā)股息，每年可以因此節(jié)省22億美元。

　　英特爾遭受重創(chuàng)的不僅是股市，上周五英特爾的債券也遭到投資者拋售，信用利差擴大了15-20個基點。（公司債風(fēng)險越高，信用利差越大）。債市受挫會影響到英特爾未來的融資成本，而英特爾目前急需資金投入芯片代工業(yè)務(wù)。

　　雪上加霜的是，標(biāo)準(zhǔn)普爾還將英特爾債券的A-評級置入信用觀察負面名單，意味著近期有可能下調(diào)債券評級。標(biāo)準(zhǔn)普爾表示，此舉反映了英特爾可能自由現(xiàn)金流存在風(fēng)險，可能無法達到目前評級的標(biāo)準(zhǔn)。

　　Creative Strategies首席分析師巴哈林（Ben Bajarin）認為，雖然此前就有報道英特爾要進行大裁員，但是投資者覺得英特爾已經(jīng)走過了最差的階段。結(jié)果證明這還沒有結(jié)束。市場認為英特爾的業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)可能比想象的要更久。

　　代工戰(zhàn)略尚需時日

　　美國分析師和媒體毫不客氣地指出，如果不是美國政府給出的慷慨補助，英特爾的股價恐怕只會更加難看。很多投資者相信，作為美國最大的芯片制造商，英特爾即便面臨重重挑戰(zhàn)，也會得到美國政府的大力支持。

　　在芯片行業(yè)，英偉達、AMD和高通等巨頭都是Fabless模式，只管設(shè)計芯片，生產(chǎn)制造交給臺積電等代工巨頭。而英特爾則是IDM模式，不僅自己設(shè)計芯片，還自己生產(chǎn)芯片。AMD曾經(jīng)也是IDM模式，直到他們把芯片制造業(yè)務(wù)分拆出去，就是全球第三大芯片代工廠格羅方德（Global Foundries）。

　　IDM模式曾經(jīng)是英特爾行業(yè)全面領(lǐng)先地位的體現(xiàn)，但當(dāng)英特爾遲遲無法突破10納米制程工藝，芯片制造技術(shù)明顯落后于臺積電和三星的時候，AMD、高通等Fabless模式的競爭對手卻能不斷推出最新制程的強大性能芯片，讓英特爾的芯片性能處于不利境地。

　　今年年初，英特爾發(fā)布的Lunar Lake和Arrow Lake兩款旗艦AI芯片，甚至把核心CPU部分交給了臺積電代工。這是英特爾首次選擇代工服務(wù)，也是一種無奈的接受現(xiàn)狀。如果不選擇臺積電，英特爾自己的3納米制程還需要等待更長的時間。

　　基辛格在三年前上任后，雄心勃勃提出了IDM 2.0模式：英特爾不僅要自己制造芯片，還要做代工廠為其他芯片公司制造芯片。當(dāng)時正是全球處于“芯片荒”的階段，基辛格提出，要大力投資建設(shè)晶圓廠提升制程工藝，在2030年將英特爾打造成為全球第二大芯片代工企業(yè)。

　　然而，基辛格的轉(zhuǎn)型代工計劃推進了三年多時間，還沒有見到實際成效。在雖然投入了數(shù)百億美元升級芯片代工設(shè)備和建設(shè)工廠，代工業(yè)務(wù)在英特爾的財報中依然是微不足道的。在去年第四季度的全球芯片代工排名中，英特爾甚至沒有進入行業(yè)前十。

　　英特爾得到了美國政府的大力支持。在2021年全球芯片荒的大背景下，美國政府在次年通過《芯片法案》計劃投入超過390億美元，鼓勵芯片公司在美國組建芯片工廠，重建美國在芯片行業(yè)的領(lǐng)先地位。英特爾是這一法案的主要推動者，也是最大的受益者。

　　今年年初，美國政府與英特爾達成了豐厚的補貼協(xié)議。英特爾不僅得到了高達85億美元的直接補助，還有110億美元的低息貸款。為了得到這豐厚的補貼，英特爾雄心勃勃地承諾，未來五年要在美國投入1000億美元，在亞利桑那州、新墨西哥州、俄亥俄州以及俄勒岡州投資新建芯片工廠以及擴大現(xiàn)有產(chǎn)能，創(chuàng)造1萬個制造業(yè)工作崗位和2萬個建筑業(yè)崗位。

　　按照目前的規(guī)劃，英特爾今年資本支出高達250億-270億美元，明年繼續(xù)投資超過200億美元。但糟糕的財務(wù)業(yè)績和融資環(huán)境，可能會直接影響到英特爾的后續(xù)投資能力，讓基辛格的IDM 2.0戰(zhàn)略面臨更多的質(zhì)疑。

　　扭轉(zhuǎn)巨頭艱巨挑戰(zhàn)

　　扭轉(zhuǎn)一家業(yè)務(wù)陷入下滑困境，接連錯過科技大潮的公司，從來都是一個艱難的工作。在硅谷歷史上，或許只有喬布斯和蘇姿豐等極少數(shù)幾位企業(yè)家成功做到。

　　蘇姿豐扭轉(zhuǎn)AMD的命運，是建立在蠶食英特爾份額的基礎(chǔ)之上的。據(jù)花旗分析師戴納利（Christopher Danely）預(yù)計，過去幾年時間，AMD拿到了英特爾三分之一的云服務(wù)器業(yè)務(wù)以及10%的企業(yè)服務(wù)器業(yè)務(wù)份額。而英特爾的年營收則每況愈下，從幾年前接近800億美元的水平一路下滑到去年的542億美元。

　　沒有誰比基辛格更了解英特爾。他曾經(jīng)在英特爾工作了30多年時間，直接領(lǐng)導(dǎo)了多款PC芯片的研發(fā)工作，幫助了這家芯片公司開創(chuàng)了全球PC時代，并做到了CTO的職位。2021年，業(yè)績下滑的英特爾將他請了回來，期待基辛格可以帶領(lǐng)英特爾找回工程師文化和技術(shù)自信，給英特爾重新注入競爭活力。

　　為了吸引他回歸，英特爾在2021年給基辛格開出了高達1.8億美元的天價年薪，引發(fā)了股東的強烈不滿。但是其中1.4億美元都是建立在業(yè)績基礎(chǔ)之上的股票，由于英特爾的業(yè)績與股價雙雙低迷，基辛格并沒有拿到這筆天價薪酬。

　　但三年多時間過去了，基辛格的扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)略依然沒有見到成效，宏偉的芯片代工計劃還在不斷投入巨資，主營業(yè)務(wù)營收卻在不斷下滑。2021年的第二季度是基辛格上任后的第一個季度，英特爾營收197億美元，比今年第二季度高出了整整70億美元。

　　基辛格在分析師會議上試圖向市場解釋，自己還需要更多的時間來扭轉(zhuǎn)英特爾。“顯然未來還有很多的工作要做，重新打造標(biāo)志性的英特爾是巨大的工程，我們正在進入新階段，將轉(zhuǎn)型工作轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的經(jīng)濟模式。”

　　市場對此充滿疑問。標(biāo)準(zhǔn)普爾的報告表示，英特爾的成本削減計劃或許可以緩解短期的現(xiàn)金流問題，但英特爾是否能夠維持業(yè)務(wù)競爭力，保持健康增長，依然是個未知數(shù)。

　　然而，現(xiàn)在的英特爾除了相信基辛格，堅持推進他的扭轉(zhuǎn)計劃，似乎也沒有更好的選擇。

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責(zé)任編輯：郝欣煜