7月第4周（7月22日-7月26日），美股三大指數漲跌互現，Wind全A窄幅震蕩，日均成交下降至6320億元。30個一級行業中，國防軍工、綜合漲幅領跑，食品飲料、有色金屬表現靠后。信用債指數上漲0.27%，國債指數上漲0.52%。

權益

7月第4周，Wind全A的風險溢價基本與上期持平，處在【偏高】水平位置（中位數上1.0倍標準差，82%分位）。滬深300風險溢價上漲至64%分位、中盤股（中證500）上漲至66%分位，上證50的風險溢價維持在中性附近（49%分位）。金融、周期、成長、消費的風險溢價為36%、46%、80%、99%分位（圖4），消費目前的估值性價比最高，處在歷史高位。

7月第4周，所有風格的交易擁擠度延續下行趨勢，但目前多數超賣幅度并不極致。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為58%、30%、30%、26%、14%、14%歷史分位，小盤風格超賣更加顯著（圖5）。

寬基和板塊上、滬深300、上證50、金融的交易擁擠度中性，Wind全A、中證500、周期和成長交易擁擠度相對更低，處于20%-30%分位的偏低位置。綜合的交易擁擠度最低，處在11%分位（圖6）。中證紅利指數的擁擠度繼續回落，創2022年8月以來新低（圖7）。

7月第4周，30個一級行業的平均擁擠度小幅下降（27%分位），目前處于偏低位置，但也不極端。擁擠度最高的為銀行、電力及公用事業；傳媒、消費者服務和綜合的擁擠度最低。（圖8）

債券

7月第4周，流動性溢價上升至39%分位，仍處在【偏寬松】區間內。市場對未來流動性收緊的預期下降至26%分位，對寬松的積極定價重新積極起來。期限價差下降至22%分位，長端相對于短端性價比一般；信用溢價處在歷史低位附近，信用下沉策略性價比幾乎可以忽略不計。

債券的交易擁擠度多數下降至中性，利率債的短期交易擁擠度下降至67%分位，但交易維度上盈虧比仍中性偏低。信用債的短期交易擁擠度下降5中性附近（52%分位）。可轉債的短期交易擁擠度上升至15%分位，如果開始后續反轉或存在交易性機會。

商品

能源品：7月第4周，布油下跌至79.85美元/桶。美國石油總儲備繼續上升，戰略儲備維持穩定，隨著美國進入出行旺季，壘庫的結果體現出需求增強并不明顯，在供給端沒有新增沖擊的情況下，油價上升缺乏動能。

基本金屬：7月第4周，有色價格普遍下跌。銅下跌3.63%，滬鋁下跌1.81%，滬鎳下跌3.11%。

貴金屬：倫敦金現貨價格下跌0.57%。7月第4周，現貨黃金ETF的倉位小幅上升，機構投資人的倉位仍低。我們判斷，黃金中期配置價值依舊非常有吸引力，扳機點在于海外風險偏好的變化驅動的資產配置轉變，黃金從目前低配轉為標配。

黃金的短期交易擁擠度上升至82%歷史分位，目前交易吸引力偏低。在交易盤進場之前，市場或有交易盤定價，COMEX黃金的非商業（投機交易盤）多頭持倉擁擠度下降至89%，短期內看多的黃金交易機會仍較難把握。

匯率

7月第4周，美元指數收于104.32。在岸美元流動性溢價下降至39%分位，離岸美元流動性溢價下降至27%分位，美元流動性環境維持在【中性偏寬松】區間內。

動量較強的納斯達克回調，導致全球相對低息的貨幣存在美股倉位獲利回流的動機，日元、人民幣和新加坡幣都有所升值，離岸人民幣匯率下跌至7.25。中美實際利差的歷史分位數仍低于中性，從賠率上看，人民幣目前吸引力不強。

海外

7月第4周，CME美聯儲觀察顯示市場篤定9月將至少降息一次（25bps），全年降息次數預期超過2.7次。7月第4周，10Y美債名義利率下跌至4.2%，10Y美債實際利率保持在1.9%，10年期盈虧平衡通脹預期維持在2.3%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度下跌至16bps。

7月第4周，美股三大指數漲跌互現。標普500下跌0.83%、納斯達克下跌2.08%，道瓊斯上漲0.75%。標普500、道瓊斯和納斯達克的風險溢價保持穩定，分別位于36%、18%和25%分位。

越來越多的指標顯示美股正處于泡沫化正反饋的加速期時，美股的脆弱性不低。美國投機級信用溢價處在3.8%的低位，投資級信用溢價則處在11%分位，美國信用環境寬松。

地緣沖突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊

宋雪濤?|?研究員

美國北卡州立大學經濟學博士，發表有CF40專著、學術論文、央行工作論文等。2018/2019/2020年金牛獎全市場最具價值分析師，2020年21世紀金牌分析師，2021年金牛獎最佳分析師，2020/2021/2022/2023年Wind金牌分析師、上證報最佳分析師，2019/2020/2021/2023年新浪金麒麟分析師，2020/2021/2022年入圍新財富最佳分析師，2023年新財富最佳分析師（第5）。

林?? 彥?| 研究員

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