政府向債務危機企業派駐工作組，一般有三種方式，恒大屬于中管控模式
文 | 張光裕 陳嘉瑤 王博 桂瀾珊
編輯 | 王博
12月3日晚間，中國恒大集團（3333.HK）發布公告稱，集團收到一筆2.6億美元的擔保義務通知，若未能履行擔保責任，可能導致債權人要求債務加速到期。鑒于目前的流動性情況，本集團不確定是否擁有充足資金繼續履行財務責任。
這意味著恒大很可能無法履行擔保責任。
當晚9時許，廣東省政府官網發布消息稱：廣東省政府對恒大無法履責高度關注，立即約談了恒大集團實控人許家印。應恒大地產集團有限公司請求，為有效化解風險，保護各方利益，維護社會穩定，廣東省人民政府同意向恒大地產集團派出工作組，督促推進企業風險處置工作，督促切實加強內控管理，維護正常經營。
央行、銀保監會、證監會等監管機構當晚也在官方渠道發表答記者問，稱恒大事件乃個案風險，不會影響中國資本市場穩定。
央行稱，恒大集團的風險主要源于自身經營不善、盲目擴張。個別房企出現風險，不會影響中長期市場正常融資功能。
證監會稱，當前房地產行業總體保持健康發展，大多數房地產企業堅守主業、經營穩健。
政府工作組入駐意味著什么？
一位曾參與過華夏幸福債務重組的業內人士透露，政府向債務危機企業派駐工作組，有三種不同的工作方式。
一是強管控，事關公司資產、化債的決策都由政府工作組全面接管，代表公司如海航；二是中管控，讓公司管理層正常發揮作用，工作組發揮協調和監督作用；三是，弱管控，即政府只派少量人手牽頭，大部分工作由外部聘請的專業律師、會計人士完成。
該人士認為，此次恒大工作組將執行中管控，“恒大面臨這么重的債務、這么大的保交房任務，政府不可能讓他的管理層作壁上觀。”此外，要保交樓，政府也需要恒大管理層支持，畢竟蓋房子交樓，恒大自己的高管更專業。
一位前恒大運營人士透露，德勤今年下半年曾對恒大的資產負債情況進行過統計，結論是資產可以抵債。但廣東省政府對統計結果存疑，已經又指派中金再次梳理恒大的資產負債情況。
一位代理過多起地產行類似業務的律師認為，政府工作組會出面組織境內投資機構溝通，盡量避免境內債權人集中主張債務提前到期。
工作組入駐后除了化解債務危機，另一個主要的工作就是保交樓。
《財經》記者在采訪中發現，恒大雖然對外宣稱復工復產，但其在珠三角地區部分工地上，還是出現人手不足、工程進展緩慢的現象，另外也有業主對緩交樓的賠償，以及地方政府會公開恒大監管帳戶的進度表示不滿。
銀保監會答記者問中明確提到，廣東省有關部門正“積極推動項目復工復產建成交樓”。
對于廣東省政府的行動，央行也表示，將繼續配合廣東省政府、相關部門和地方政府，做好風險化解工作，維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費者合法權益。
據悉，八九月份起，一些地方政府已指導城投公司，研究介入恒大項目的實質方案。工作組介入后，城投接盤可能會加速。
違約2.6億美元擔保義務，后果有多嚴重？
自2021年6月后，恒大就被債務危機所累，其供應商款項、員工工資、銀行開發貸等支付和償還都出現困難。但恒大一直避免公開投資市場上的實質違約。
11月11日，恒大踩在30天寬限期的最后一天，支付了1.48億美元債券利息。
Wind數據顯示，恒大現存海外債共15筆，總金額約155億元，其中15億是可轉債。并沒有單筆金額為2.6億美元的債項。
一位接近恒大人士透露，這是一筆境外發行的私募債，債權人主要是海外資金方，現已到期。
溝通協商過程中，恒大認為債權人提出的要求不合理，目前狀況下，必須出于公平性原則，通盤考慮大部分債權人的權利，因此無法答應其要求履行擔保義務。
按行業慣例，有擔保的金融債務到期時，債權人一般會先要求擔保人還款。如果不成，會退而求其次，要求在現有基礎上再附加新的擔保。
北京柏治投資管理公司總經理李根是一位債券基金管理人，長期關注美元債市場。他介紹，按行業慣例，每一筆債券發行時，一般都會有加速到期條款，申明只要發行方有任何債務逾期未兌付，該債券可視為立即到期，由此保護發行時間靠后的債權人。
他認為理論上恒大這筆2.6億美元的到期未付，會立即觸發其現存的所有海外債到期。且國內債券同樣會與海外債聯動，一同觸發交叉違約。
一位頭部房企多年從事債券融資的人士告訴《財經》記者，企業一般會在募集說明書條款上想辦法，避免境內外債券市場聯動。
對此，前述律師解釋道，除了其它債券發生違約，加速到期的觸發條件還包括信用評級被下調等。有時要各條件都滿足，有時滿足一項條件即可。
但毋庸置疑，境內外債市聯動，沒有防火墻。現在境內投資機構也一定會爭取先下手為強，2021年7月廣發銀行凍結恒大銀行存款一事便是證明。
李根說在實際操作中，往往是境內債權先清償，才是境外，這和海外融資輸入境內的方式有關。由于結匯、審批等限制，海外融資不容易直接打回國內，企業常采用“外保內貸”的方式。
即把融到的錢先存入某銀行的海外分行，再以此為擔保，在境內的分行得到等額貸款。因此如果國內債務不清償，其在海外的存款也會被銀行鎖住，無法動用。
因為恒大的不少債務發生在表外或關聯公司身上，因此難以精確統計其債務規模。
據接近恒大人士透露，這筆2.6億美元債，占公司債務總額不足0.5%。據此估算，恒大金融債務在3300億人民幣以上。但這可能只是恒大的海外債。
恒大2021年中報披露，其負債總額為1.97萬億元。銀保監會在昨晚發布的答記者問中提到，恒大集團全部債務中金融債務占比約三分之一，由此推算，恒大金融債務約為6600億元。
監管層在此時迅速出手，為恒大化解這些債務危機釋放了積極信號。
作者為《財經》雜志記者，研究員鄭慧，實習生張笑語對此文亦有貢獻。
責任編輯：李鐵民
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