最近兩天，華晨汽車10億私募債違約在債券圈驚起一灘鷗鷺，但有資管機構迅速反應，或采取下調相關債券估值、或要求提前還款等“保衛行動”，并對后續影響保持密切關注。

　　有市場人士告訴券商中國記者，目前來看，華晨汽車短期內不至于破產，有管理人采用一次性、大幅度這種審慎的估值調整方式，應當是出于保護持有人的考慮，一旦后續企業從困境中反轉或債務重組方案優于預期，持有人或可獲得超額收益。

　　值得注意的是，華晨汽車此前曾公告計劃轉讓25%的華晨寶馬股權，預計其能通過此舉得到約360億元（含利息）的股權轉讓款，且繼續持有的25%的股權仍具有較高資產價值?！皳Q言之，此次股權轉讓反倒可能提升華晨汽車的償債能力，進而減輕流動性壓力?！?/p>

　　10億私募債違約驚呆市場

　　10月23日，華晨汽車規模為10億元的私募債“17華汽05”本該到期，但其發行人華晨汽車卻未能按期兌付。

　　隨后，華晨汽車在一份落款10月23日的公告中證實了這一消息。公告顯示，華晨汽車本應于10月21日16：00前將“17華汽05”的本金10億元、利息5300萬元以及相應手續費轉至指定銀行賬戶，但截至2020年10月22日17：00，尚未完成轉款。

　　華晨汽車表示，目前該公司仍然在努力籌集資金，但因流動性緊張，資金面臨較大困難，能否及時籌集到足額資金存在重大不確定性。

　　鑒于此事可能對債券價格產生異常波動的影響，華晨汽車目前所有存續的公司債券將自10月23日開市停牌。若能在10月23日全額支付“17華汽05”的債券本金及利息，相關債券將在10月26日開市起復牌，否則將繼續停牌，待相關情形消除后復牌。

　　公開信息顯示，“17華汽05”發行規模為10億元，票面利率為5.3%，不久前的10月20日，該債券被調低債項評級至A+。然而看起來平平無奇的債券背后，站著的卻是一家隸屬于遼寧省國資委的千億汽車巨頭。

　　從股權結構來看，“17華汽05”的發行人華晨汽車是隸屬于遼寧省國資委的重點國有企業，遼寧省國資委和遼寧省社保基金理事會分別持股80%和20%。據悉，華晨汽車共建有6家整車生產企業，2家發動機生產企業和多家零部件生產企業；擁有4家上市公司，160余家全資、控股和參股公司；在多個“一帶一路”沿線國家建立海外KD工廠；現有員工4.7萬人，資產總額超過1900億元。

　　一家總資產接近2000億元的國有企業，卻還不起10億債券？不少債券圈人士驚呼不可思議，隨著市場討論的不斷發酵，不少資管機構也隨之受到牽累。

　　下調估值拖累多只債基

　　對于華晨汽車的違約危機，最先行動起來的是債券評級機構。10月20日，大公國際率先將華晨汽車的主體信用評級，從AA級下調至A+級，評級展望維持負面，而在不久前的9月28日，大公國際將上述主體評級從AAA級下調至AA級。

　　而東方金誠則在債券違約當天的10月22日，將華晨汽車的主體信用評級下調至BBB級。此前在9月28日和10月15日，東方金誠也曾兩度下調華晨汽車的主體信用評級，從AA+級連續下調至如今的BBB級。

　　隨著信用評級的逐漸下滑，以及“17華汽05”違約從傳聞變為事實，資管機構也開始了快速反應。例如華泰證券資管就業內率先下調相關債券的估值，并發布了公告。公告顯示，華泰證券資管將自10 月 23 日起，對旗下基金所持有的華晨汽車發行的 “17 華汽 01”等債券進行估值調整。

　　華泰證券資管向券商中國記者表示，公司本著審慎性原則，對旗下基金所持有的17華汽01等債券進行估值調整，并將持續關注債券發行主體的信用狀況。

　　受華晨汽車債券違約影響，截至最近交易日收盤，業內多只固收類產品凈值出現下滑。

　　有市場人士指出，華晨汽車預計短期內不至于破產，管理人采用一次性、大幅度這種審慎的估值調整方式，很可能是已按最差預期，比如破產后的清償價值加以一定程度的時間折價進行調整?！斑@應當是出于保護持有人的考慮，一旦后續企業從困境中反轉或債務重組方案優于預期，持有人或可獲得超額收益?！?/font>

　　數據顯示，目前華晨汽車仍有13只債券尚未償還，當前總余額共計162億元，債券狀態均顯示為正常。而公開信息顯示，包括工銀瑞信基金、廣發基金、華安基金等多家資管機構旗下產品均持有華晨汽車發行的債券。

　　除了債券違約問題，華晨汽車也未能按時足額兌付江蘇信托-信保盛158號（華晨汽車）集合資金信托計劃。為此，江蘇信托日前召開受益人大會，經大會審議、表決，江蘇信托向華晨集團發出提前還款的通知書。

　　該提前還款通知書顯示，華晨汽車應于10月12日兌付貸款本金10.01億元、利息2000萬元、罰息668.38 萬元。但截至10月15日，華晨集團并未按約定兌付貸款本息。

　　華晨違約后續影響幾何？

　　這是華晨汽車史上首次公開市場債券出現違約，后續影響還有多大，成為目前市場最為關心的問題。

　　一般來說，當債務主體違約風險事件發生后，管理人也會“抱團”高頻追蹤債務主體的債務清償計劃及相關處置計劃，甚至不排除啟動法律手續等進行相應的財產保全和追索。

　　廣發證券固收分析師劉郁認為，華晨汽車違約的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利嚴重依賴華晨寶馬（長期以來，華晨寶馬系列產品營收占比超過90%），即將剝離華晨寶馬對公司再融資能力產生沖擊。

　　劉郁表示，華晨汽車違約屬于典型的一類國企違約事件，剝離了華晨寶馬之后，公司自主品牌盈利能力弱且資產質量較差，政府放棄了救援，最后資金鏈斷裂導致違約。預計華晨汽車違約之后，可能與債權人協商展期，也可能面臨重整。以東北特鋼和沈機股份重整為例，通常采用現金清償和債轉股方式，并且對金融債權和非金融債權采用差異性方案。

　　財務數據顯示，截止2020年6月末，華晨汽車總資產459億元，其中流動資產賬面價值291.29億元，主要包括貨幣資金117億元、其他應收款125億元和應收票據16.83億元等，非流動資產賬面價值168.38億元，主要包括長期股權投資55億元，開發支出54億元和其他非流動金融資產17.3億元等。

　　但需要注意的是，由于長期股權投資是按成本法計價，實際上低估了報表數據。華晨汽車2019年年報披露，其長期股權投資主要為22.81億元華晨中國、7.59億元上海申華控股和14億元華晨汽車投資（大連）有限公司。相關上市公司股權按市值估算，長期股權投資價值保守估計約為130億元。

　　另有業內人士告訴券商中國記者，對于華晨汽車來說，由于華晨中國公告計劃于2022年轉讓25%的華晨寶馬股權，市場擔心對公司的盈利及償債能力產生較大影響，導致流動性壓力加大。但實際上在股權轉讓后，華晨汽車能得到約360億元（含利息）的股權轉讓款，且繼續持有的25%的股權仍具有較高資產價值，反倒可能提升華晨汽車的償債能力，進而減輕其流動性壓力。

　　

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責任編輯：郭建